Meta的1250亿美元人工智能押注可能成为十年的资本支出陷阱

Meta（纳斯达克股票代码：META）公布了大多数经理都会将其框起来并挂在墙上。收入同比激增33%，突破560亿美元。毛利率保持在近82%，而每用户平均收入增长28.2%，达到15.82美元。

一切都表明，货币化趋势的持续，使Meta成为企业历史上最好的广告机器之一。

然而，投资者并不为所动。今年迄今该股仍下跌约6.5%。

为什么？因为从马克·扎克伯格打开资本支出消防水带的那一刻起，华尔街就不再关心现在了。

Meta已将其2026年的资本支出指引上调至1250亿至1450亿美元，几乎是去年支出速度的两倍。就在2023年，Meta的整个年度资本支出总额约为280亿美元。如今，这一数字与其指导的低端和高端之间的差距已不远。

这场竞赛正在公司当前的基本面与市场对不确定性的容忍度之间造成巨大的脱节。核心的广告引擎仍在嗡嗡作响。广告展示量增长了19%，平均广告价格上涨了12%，北美的ARPU在过去三年中几乎翻了一番。按照传统的衡量标准，这家企业看起来很精英。

但投资者越来越希望对一个问题有一个更清晰的答案--人工智能的收入到底在哪里？

扎克伯格在财报电话会议上的回应并没有完全平息人们的紧张情绪。当被问及他正在关注的里程碑来衡量未来12至24个月的投资回报率时，他称这是“一个非常技术性的问题”，然后回到Meta的历史剧本--首先扩展产品，然后货币化。

这一策略对Facebook和Instagram有效，但在证明货币化之前花费1450亿美元是一个下一层赌注。

与Alphabet和亚马逊（后者指出人工智能驱动的云收入增长）不同，Meta主要依赖于广告优化和未来承诺。

更让投资者紧张不安的是背后的操作矛盾。Meta同时裁员约10%（约8，000个工作岗位），同时向人工智能基础设施投入了前所未有的资金。最新一次裁员是2023年“效能年”整肃以来最大规模的重组。

从技术上讲，该公司正在裁员，以购买更多的机器。这些机器越来越贵。

根据贝莱德最近的展望，人工智能热潮最初将是通货膨胀，然后最终转为通货紧缩。人工智能采用的早期阶段还不是生产力的提高，而是超大规模企业在芯片、电源、冷却系统和数据中心方面展开全球竞购战。Meta现在正生活在通货膨胀周期中。

首席财务官苏珊·李（Susan Li）表示，较高的“零部件定价”和数据中心零部件成本是资本支出增加的主要原因。贝莱德的数据解释了原因。去年，动态内存价格飙升了17倍。这几乎是对与摩尔定律相关的半导体定价数十年来下降的荒谬逆转。

结果是芯片通胀--需求冲击如此强烈，以至于即使是数万亿美元的公司也难以在不支付巨额保费的情况下确保基础设施安全。

Meta正在通过实现硬件堆栈的多元化进行反击。扎克伯格指出，该公司正在部署与Broadcom共同开发的超过1千兆瓦的定制芯片，同时还在AMD芯片，Nvidia系统，AWS Graviton处理器和其他计算提供商之间扩展承诺。

这一战略部分是为了业绩，但主要是为了摆脱对其他所有人都在争夺的同一条受限供应链的依赖。

尽管正如贝莱德所认为的那样，人工智能最终可能会在整个经济中带来更低的成本、更高的生产率和更好的结构性利润率，但通货紧缩的回报似乎仍然很遥远。

在那之前，Meta必须首先在科技行业有史以来最昂贵的基础设施军备竞赛中导航并生存下来。

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