【券商聚焦】华泰证券维持高鑫零售(06808)“增持”评级 指其转型规划取得进展

金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，高鑫零售(06808)在消费需求疲软及行业竞争加剧的背景下，稳步推进调改规划。公司FY26（截至2026年3月31日）收入634.4亿元（同比-11.3%），归母净亏损3.2亿元。新管理层系统性推动供应链、门店、组织架构变革，经调整EBITDA达31.6亿元。公司全年累计派息0.255港元/股。

研报指出，市场竞争加剧导致同店承压，2HFY26商品销售收入同比降10.8%，但线上B2C订单量全财年增长5.5%。中型超市业态模型走通，FY26同店营收同比增约15%，同店订单量同比增约25%，实现现金流转正。毛利率相对平稳，2HFY26毛利率同比下降0.4pct至23.2%。公司通过优化人事结构、严控成本，2HFY26管理费用率同比下降0.4pct至1.9%。

三年期经营转型规划取得进展：通过全国联采模式提升商品力，自营猪肉品类1-3月同店销量增幅超20%；自有品牌销售额同比增60%，占比达3.2%，计划FY27达5%。探索前置仓模式，截至FY26已运营9仓，其中3仓达盈利能力目标。组织架构调整，将六大运营区整合为四大运营区，推动扁平化与协同。

考虑到下游需求偏弱及终端零售商竞争激烈，报告下调FY27-28归母净利预测至0.6/3.7亿元（前值4.4/7.1亿元），引入FY29预测4.4亿元。考虑到公司FY27仍处扭亏阶段，选取FY28作为估值参照。参考可比公司27年PE 21x（前值26年PE 38x），考虑到公司管理层稳步推进调改规划，新业态布局初见成效，且高股息具备投资吸引力，上调估值溢价，给予FY28 38xPE（前值FY27 45xPE），对应目标价1.70港元（前值2.18港元），维持“增持”评级。