调研速递|山西美锦能源接待东方证券等45家机构调研 2025年亏损收窄、经营现金流增63.63%

5月20日，山西美锦能源股份有限公司（以下简称“美锦能源”）以现场会议结合线上会议的形式，接待了东方证券、信达证券、汇添富基金等45家机构的集中调研。公司财务管理部部长万红丽、证券事务部副部长侯涛等高管就公司经营业绩、煤矿生产恢复、焦化业务盈利、氢能产业链布局及融资安排等市场关注问题进行了详细回应。

经营业绩：2025年亏损收窄，现金流同比大增63.63%

美锦能源介绍，公司核心业务涵盖煤炭、焦化及氢能，已构建“煤—焦—气—化—氢”一体化产业链。2025年，公司实现营业收入179.69亿元，归母净利润-11.23亿元，亏损幅度较上年收窄；经营现金流净额15.40亿元，同比增长63.63%，现金流状况显著改善。2026年一季度，公司延续减亏态势，主要得益于煤矿生产恢复及焦化产品价格回升。

针对市场关注的退市风险，公司明确表示，2025年营业收入规模符合深交所相关规则，目前不存在触及退市风险警示的情形，经营正常且无应披露未披露的重大风险事项。

煤矿生产：4座煤矿核定产能630万吨/年，产量已恢复正常

公司目前拥有4座煤矿，核定产能630万吨/年，累计查明资源储量约7亿吨。此前受地质条件影响，部分矿井产量阶段性下降，目前已逐步恢复正常生产，公司将通过加强生产组织保障全年供应。对于东于煤业此前事故的影响，公司称事故对产量有一定短期影响，但目前已恢复正常，煤矿板块整体仍保持盈利，未来将强化安全管理以稳定产量。

焦化业务：行业盈利修复，产能利用率持续提升

2026年以来，焦炭行业经历多轮提涨，化工产品价格同步回升，行业盈利能力逐步修复。2025年，美锦能源全焦产量803.69万吨，同比增长19.97%，焦化板块产能利用率持续提升，一级焦合格率提升约3个百分点，能耗下降约5%。公司焦炭产能达1095万吨/年，为全国最大的独立商品焦生产商之一。

公司指出，焦化行业集中度较低，独立焦化企业数量众多，近年来国家推进4.3米以下焦炉等落后产能淘汰，山西实行总量控制下的减量置换政策，行业供给格局有望持续优化。对于焦煤和焦炭价格上涨的影响，公司表示正向作用显著，将带动整体经营业绩提升。

氢能业务：全产业链布局深化，聚焦现有资产运营效率

美锦能源较早布局氢能产业，已形成“制—储—运—加—用”全产业链体系。在氢气制取端，清徐华盛美锦一期（2000Nm³/h）稳定运营，二期（10000Nm³/h）于2025年12月进入试生产阶段，贵州美锦（5000Nm³/h）持续稳定运营，滦州美锦（14000Nm³/h）在建推进；加氢站方面，累计建成23座，已投运加氢能力13060kg/12h，在建产能14500kg/12h，覆盖京津冀、山西、山东、浙江、广东等地区；氢燃料车辆方面，运营车辆达1107辆，累计行驶里程约5738.85万公里，覆盖多区域并积累商业化运营经验。

公司强调，依托“煤—焦—气—化—氢”产业链优势，炼焦副产焦炉煤气为氢能业务提供低成本原料支撑，焦炉煤气制氢是目前成本最低的制氢方式之一。现阶段氢能业务重点是提升现有资产运营效率，后续将结合“十五五”氢能产业规划及国家试点政策调整发展策略。

融资及资金安排：现金流改善，资本开支压力减轻

公司经营性现金流持续改善，2025年经营现金流净额15.40亿元（同比增63.63%），2026年一季度为3.32亿元（同比增28.56%）。资本开支方面，相较前两年已大幅缩减，主要项目进入收尾阶段，资金压力明显减轻。对于转债到期兑付，公司表示财务状况整体可控，将通过促转股及资金规划、拓展融资渠道等方式应对，对到期兑付有充分准备。

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