深耕商保协同、企业健管，平安好医生加快打造中国HMO服务样板

平安好医生是中国平安保险+医养长期战略中医疗、养老服务的核心载体。在2024-2025年中国平安科技子公司重组的浪潮中，平安好医生获平安绝对控股，其重要性不言而喻！

尽管今年来平安好医生股价有所调整，但站在老龄化加深、“商保目录”重要性与日俱增的“十字路口”，平安好医生依旧是我心中医疗服务板块中确定性最强的刚需标的！

一、商保、分级诊疗政策暖意频仍，平安好医生HMO商业化空间已打开。

美国联合健康由United Healthcare（健康保险保障）与Optum（医健服务）两大核心板块组成。其“财务保障+医疗服务”闭环模式不仅打破了对保费收入的单一依赖，更构筑了难以复制的竞争壁垒，成为全球领先的HMO巨头。

中国平安的保险+医养“蓝图”是打造顺应国内宏观环境和群众所需的HMO模式。但美国联合健康的海外模式能否成功“嫁接”在我国本土？一直是中国平安投资者热烈讨论的话题之一。

2023年美国医疗总支出约4.9万亿美元，其中商业保险支付1.46万亿美元，占比约30%。此外政府医保支付占比42%，个人自费支付占比仅10%。在美国处方药开支统计中，商保支付占比高达47%！

同年我国卫生总费用支出约9.05万亿元，商保支付比例仅4%，个人支付比例多达27.33%。另一份数据显示，2024年我国创新药械市场规模约1620亿，商保支付约124亿元，占比仅7.7%，个人自付比例高达49%。

横向对比，我国“基本医保为主”模式与美国“基本医保与商保并行发展”模式有本质区别，美国模式对HMO公司更有利。但我国医药/医疗器械个人支付比例偏高客观存在。对此我国推出“商保目录”以缓解基本医保压力，政策引导商保、医保更均衡发展的态度已相当明显。

2025年商保目录中只有不到20款药，其中多是CAR—T等较为昂贵的疗法。但今年5月9日，国家医保局发布的《2026年国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录及商业健康保险创新药品目录调整工作方案》将2025年商业健康保险创新药品目录的药品列为目录外药品申报医保目录的“绿色通道”之一，或为未来进入医保目录提供有力循证。不出意外今年商保目录将迎来“大扩军”，商保在医疗卫生体系中的话语权将与日俱增。

（全球主要国家2000-2020医保占GDP比例）

我国近几年医疗费用支出占GDP比例在7%上下，与美国20%+的水平差距较大。不过与医疗体系类似的日本、欧洲相比，我国医疗卫生支出占GDP比例仍有上行空间。我国近几年的财政政策也从土建转向投资于人，医疗、养老行业就是政策重点支持领域之一。

假设2030年我国医疗卫生支出规模有16.3万亿元，商保支出占比升至24%，那么2025-2030年商保支出金额将有5年10倍的增长空间。

2025年商业健康险对创新药械的总赔付金额约147亿元，近4年复合增长率70%。侧面验证了当下是商保话语权增长初期阶段。

2025年平安好医生“商保协同”业务收入32.95亿，同比增长11%。今年一季度平安好医生收入11.58亿元，同比增长9.1%。

去年金管局下发了《关于推动健康保险高质量发展的指导意见》，拟通过产品创新的方式提升保险深度。随着政策引导商保话语权增加，平安好医生作为国内稀缺的HMO模式标的，商保协同业务将取得长足进展。

平安好医生是国内链接医疗资源最广泛，到线、到院、到企、到家服务最周全的少数平台之一。截至2025年末，平安好医生内外部医生团队约5万人，累计签约专家医生超3500位（包括10位院士/国医，超800位正副院长/科室主任/学科带头人），合作医院超5100家，合作药店超24万家，合作体检供应商超4400家······中国平安在执行ALL in AI战略后，数据+模型+场景的闭环能力也让平安好医生降本增效、拓展多疾病解决方案成为可能。

至2025年末，平安好医生“AI医生精准诊断”覆盖疾病超1.13余种，AI医生辅助诊断准确率高达95.1%，复杂疾病多学科会诊辅助平台准确率近90%······

AI为平安好医生带来了什么？2025年AI医生年使用人数约1200万人。AI赋能下，平安好医生2025年Q4单季问诊成本下降45%，AI毛利贡献占比升至4.5%。整体来看，2025年平安好医生毛利率32.4%，较2024年增长0.7个百分点。

2025年4月，联合健康曾因Medicare Advantage业务中医疗服务使用率远超预期，导致成本开支增加而下调2025年盈利预期。这一事件造成联合健康股价单日暴跌22%。平安好医生数据+模型+场景的闭环模式则能够有效应对服务与成本两难的问题。一季度平安好医生AI医生使用人数就超560万人！

4月13日国务院发布《关于加快建设分级诊疗体系的若干措施》引导群众基层首诊，并引导三甲医院医生到基层医院坐诊。面对更为庞大的患者基数，医生们有强烈使用AI Agent提高看诊效率的意愿。

平安好医生2025年服务慢病1690万人，慢病客户满意度高达99%。在老龄化+分级诊疗背景下，平安好医生已跑出“AI慢病”样板。

二、平安好医生商保协同、健管渗透率望增加，公司当下已明显低估。

AI赋能叠加线上、线下运营转化，平安好医生2025年服务付费企业客户数超6700家，同比增长83.1%。至今年一季度末的12个月时间里，平安好医生付费企业客户超7500家，同比增长89%！

（中金研报）

中金公司研究显示，中国平安2024年覆盖企业多达6.4万家。2025年平安好医生健管服务企业渗透率仅10.5%。

平安好医生商保协同业务渗透率同样较低。今年一季度末，中国平安个人客户数约2.52亿。截至2025年9月末，平安好医生F端（综合金融）付费用户数约2000万人，占中国平安客户比例仅7.9%！平安企业、综合金融客户有较大向平安好医生导入的潜力。

养老业务方面，2025年末我国60岁及以上老年人口约32338万人，占全国人口的23%；65岁及以上人口22365万人，占全国人口的15.9%。至2025年末平安好医生居家养老覆盖全国100座城市，获得居家养老权益人数超29万人。

2026年一季度中国平安享有医疗健康权益、居家养老权益、高品质养老权益客户寿险新单件均首年保费分别提升至1.2 倍、5.9 倍、28.8 倍。渗透率+客户质量的双击将驱动平安好医生业绩持续增长。

2025年平安好医生营业收入54.86亿元，同比增长13.7%。

因商业化潜力持续兑现及经营效率提升，平安好医生2025年净利润3.795亿元，连续5年同比改善。净调净利润则多达4.14亿元，同比增长161.3%！

今年一季度平安好医生净利润7911.4万元，同比大增138.4%；净调净利润8435.9万元，同比增长45.8%。

中金公司预测平安好医生2026-2027年每股收益率分别为0.2元和0.27元。平安好医生经过多年沉淀之后，已经开始走上业绩释放之路。好医生对于中国平安而言，从过去的协同赋能，也开始实实在在的贡献利润。