18个月暴涨三倍！AI狂潮引爆韩股，“散户”正推动新版互联网泡沫？

韩国综合股价指数（Kospi）在不到18个月内实现超过三倍的上涨，这一速度甚至比互联网泡沫时期的纳斯达克综合指数还要快约6个月。指数从去年初的2401点一路攀升至周二收盘的7272点，年内累计涨幅已达72.6%。

推动这一轮行情的核心力量，集中在三星电子与SK海力士两家公司。自2025年初以来，人工智能超大规模计算企业对存储芯片需求激增，使两家公司利润刷新历史纪录。截止周二，三星股价年内上涨约130%，SK海力士的年内涨幅接近170%。

野村证券亚太区股票研究联席主管CW Chung预计，这两家公司今年的合并利润可能达到600万亿韩元。国际货币基金组织（IMF）则估算，其合计市值已达约2万亿美元，甚至超过韩国1.93万亿美元的国内生产总值。

盈利驱动与估值争议并存

市场普遍将当前行情与上世纪90年代末的互联网泡沫进行对比。当时，纳斯达克指数在两年内市值增长三倍，并于2000年初见顶，其间指数从1998年初的1574点上涨至5132点。

不过，多家机构认为，两者存在关键差异。摩根大通私人银行亚洲股票策略师Cameron Chui指出：“不同之处在于，互联网泡沫极度依赖市盈率扩张来驱动——而到目前为止，当前的这轮反弹很大程度上是由盈利驱动的。”

从估值角度看，韩国市场整体仍显便宜。彭博社数据显示，Kospi指数远期市盈率为8.6倍，而标普500指数为21.2倍。同时，约一半韩国上市公司的市净率低于1倍，意味着其股价低于账面价值。

Robeco亚太区股票主管Joshua Crabb表示：“从盈利角度来看，三星和海力士似乎相当便宜……这正是目前的复杂之处。”他进一步指出：“很难断言这是一个估值高得离谱的泡沫。这种情况还会持续3个月、6个月甚至12个月吗？这完全是有可能的。”

结构失衡与政策变量

尽管指数大幅上涨，但涨幅高度集中。首尔资产管理公司Tcha Partners执行董事HK Kim表示，除三星和SK海力士外，多数股票表现平淡，“所谓的价值股实际上表现不佳，因为科技股吸干了市场的大部分流动性。”

这一结构性问题也引发对行情可持续性的讨论。Kim认为，若要实现更均衡的上涨，需要重新评估中小盘股票的估值，以降低市场对芯片板块的依赖。

政策层面已开始推动调整。韩国执政党正尝试通过立法，要求市净率较低的企业披露提升公司价值的具体方案。HK Kim预计，在企业治理改革持续推进的背景下，中小型股票有望在今年下半年迎来补涨机会。

本轮行情的另一关键变量是韩国散户投资者的大规模回归。过去多年，这一群体倾向投资美股，如今却集中流入本土市场，尤其是重仓半导体板块。

被称为“蚂蚁”的散户群体加速入场，也显著放大了市场波动性。目前韩国股市波动水平已升至全球金融危机以来的最高。

在人工智能驱动的需求、资金集中流入与政策调整交织之下，韩国股市现在很可能正处于高增长与结构失衡并存的阶段。