电话会总结 ｜ XP(XP)2026财年Q1业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据XP业绩会实录，以下是财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **营收表现：** 2026年第一季度总营收达到49亿雷亚尔，同比增长8%，环比下降7%。其中零售业务营收8亿雷亚尔，同比增长10%，环比下降2%；股票业务营收接近12亿雷亚尔，同比增长22%，环比增长13%；批发和机构业务合并营收同比增长26%。 **盈利能力：** 调整后净利润13亿雷亚尔，同比增长7%，环比基本持平；净利润率27.8%，同比下降30个基点，环比上升122个基点；调整后EBT（税前利润）14亿雷亚尔，同比增长8%，环比下降14%；EBT利润率30%，同比持平。 **资产规模：** 客户总资产达到2.1万亿雷亚尔，同比增长21%，反映了资产管理和基金管理业务的扩张。 ## 2. 财务指标变化 **盈利指标：** ROE（股本回报率）21.7%；稀释调整后每股收益同比增长9%，增幅超过净利润增长，主要受益于股票回购活动。 **运营效率：** SG&A费用16亿雷亚尔，同比增长14%，环比下降6%；过去12个月效率比率34.6%，同比上升100个基点，主要由于市场波动和信贷利差扩大导致的收入疲软。 **资本管理：** BIS资本比率20.7%，高于16%-19%的指导范围；调整后风险加权资产1220亿雷亚尔，环比增长3%，其中市场风险加权资产增长2%，信贷风险加权资产保持稳定。 **资金流动：** 零售净新增资金190亿雷亚尔，企业和机构资金流出40亿雷亚尔，季度净流入约140亿雷亚尔；宣布10亿雷亚尔新股票回购计划，5亿雷亚尔股息支付。

业绩指引与展望

• **全年营收增长预期**：管理层对2026年实现双位数增长保持信心，尽管Q1受到信贷利差扩大等外部因素影响，但预计在更强的执行力和更多元化的收入基础支撑下，能够恢复双位数增长轨道。

• **效率比率目标**：SG&A效率比率在Q1因市场波动临时上升至34.6%（同比增加100个基点），但管理层预计全年将实现正常化，年底时与2025年水平基本持平。

• **资本回报计划**：宣布新的10亿雷亚尔股票回购计划，加上5亿雷亚尔股息支付，2026年已承诺或执行的资本回报总额约25亿雷亚尔；预计全年将在指导范围内继续资本分配。

• **BIS资本比率调整**：当前BIS比率为20.7%，高于16%-19%的指导区间，管理层承诺年底前将比率调整至指导范围内。

• **信贷利差影响预期**：Q2预计不会出现与Q1同等规模的信贷利差扩大影响，5月份市场已显示稳定迹象，但预计Q2不会出现利差压缩，更可能在Q3或Q4开始。

• **费用模式转型目标**：当前25%的个人托管资产采用固定费用或基于费用的模式，目标在未来3-5年内达到约50%。

• **零售净新增资金指引**：继续维持每季度约200亿雷亚尔零售净新增资金的指导目标。

• **NPS恢复预期**：净推荐值预计在年底前恢复至历史水平，当前周度指标已接近70，Q2将较Q1有所改善。

分业务和产品线业绩表现

• XP采用新的管理损益结构，将业务重组为零售和批发两大主要板块，机构业务并入批发部门，取消"其他收入"科目并将其纳入各业务线的净息差中，以更准确反映公司运营方式并提高与同业的可比性

• 零售业务收入达8亿雷亚尔，同比增长10%，股票收入近12亿雷亚尔，同比增长22%，受益于股票和期货日均交易量增加；零售浮动收益和新业务板块快速扩张，在"其他零售"项目中体现并获得更大代表性

• 批发银行业务（包含机构业务）合计同比增长26%，企业板块收入近5亿雷亚尔，受益于市场波动性增加带来的衍生品和外汇交易解决方案需求；机构业务同样受益于更高的交易量实现增长

• 债务资本市场和固定收益发行业务因市场环境影响收入下降，3月信贷利差扩大对按市值计价的可交易固定收益头寸造成损失，但大部分损失未实现；5月信贷利差开始稳定但预计二季度不会收窄

• 公司推进费用模式多元化，目前25%的个人托管资产采用固定费用或基于费用的模式，管理层目标是在未来3-5年内将这一比例提升至约50%，以增强收入的多样化和稳定性

市场/行业竞争格局

• XP在巴西投资平台市场保持领先地位，连续第8年被评为最佳金融咨询平台，拥有独特的规模优势和差异化的零售投资平台，这一竞争优势在市场上无人能敌，公司正朝着2033年成为巴西投资领域领导者的目标稳步推进。

• 公司是巴西唯一能够提供真正不可知论服务模式的机构，率先在巴西民主化了财务和财富规划服务的获取渠道，在私人银行业务领域通过增强产品供应和利用更广泛的生态系统不断获得市场份额，正逐步具备与该细分市场大型机构竞争的实力。

• XP拥有巴西最大且最完整的投资平台，是唯一能够引领一流金融服务民主化的机构，通过基于财务和财富规划的整体方法为客户提供服务，具备规模化运营和强大治理能力的独特优势。

• 在企业和机构业务方面，公司的企业部门已达到超越纯投资银行业务的新标准，在衍生品、外汇和机构交易量方面实现显著增长，巩固了其在批发银行领域的特许经营地位，成为业务一致性和增长多元化的重要驱动因素。

• 公司正在推进收费模式多元化战略，目前25%的个人托管资产采用固定费用或基于费用的模式，管理层计划在未来3-5年内将这一比例提升至约50%，这一差异化策略有助于增强竞争优势和收入稳定性。

公司面临的风险和挑战

• 信贷利差扩大风险：2026年3月信贷利差大幅扩大，即使是AAA和AA级别的债券也受到影响，导致公司按市值计价出现亏损，管理层预计第二季度市场不会恢复，虽然影响程度可能不如第一季度严重

• 固定收益基金持续净流出：信贷基金仍面临赎回压力，净流出状况持续，尽管5月份有所稳定，但整体表现仍为负值

• 运营效率比率恶化：由于市场波动性加大和信贷利差扩大导致收入疲软，SG&A效率比率同比上升100个基点，虽然管理层预期年底前会正常化

• 客户满意度下降：受Banco Master信贷事件一次性影响，净推荐值(NPS)从历史水平下降至61，虽然最新周度指标接近70，但预计要到年底才能恢复到历史水平

• 市场波动性风险：全球市场不确定性和国内技术因素导致的市场波动可能继续影响公司业务表现，特别是在债务资本市场和固定收益产品方面

• 企业和机构客户资金流出：第一季度企业和机构客户净流出40亿雷亚尔，部分抵消了零售客户190亿雷亚尔的净流入

公司高管评论

• 根据XP业绩会实录，以下是公司高管发言、情绪判断及口吻的摘要：

• **Thiago Maffra（首席执行官）**：整体表现出谨慎乐观的态度。在谈及业绩时展现积极情绪，强调公司实现了21%的客户资产增长和8%的收入增长；在讨论市场挑战时保持坦诚，直接承认3月份信贷利差扩大导致的损失，但同时表达信心称"我们有信心能够恢复双位数增长"；对于CFO变更，他强调"我们的战略没有任何改变"，试图安抚投资者担忧；在回答分析师问题时语调平稳，既不回避问题也不过度乐观。

• **Victor Andreu Mansur Farinassi（即将离任的首席财务官）**：表现出感激和专业的离别态度。在宣布离职时情绪温和，表达了对公司15年历程的感激之情，称"时间过得很快，当我们在建设有意义的事情时"；在介绍财务数据时保持客观专业的语调；对于资本分配策略的解释显得自信和明确；整体上展现出优雅退场的职业风范，没有表现出任何负面情绪。

分析师提问&高管回答

• 根据XP业绩会实录，以下是分析师情绪摘要： ## 分析师情绪摘要 ### 1. 分析师提问：CFO更换的原因及对公司战略的影响 **管理层回答：** CEO Maffra表示这是一个经过深思熟虑的过渡，目的是引入在银行业务方面更有经验的人才。新CFO Gustavo Vallejo拥有30多年的企业和信贷背景，将有助于公司在个人和资本市场银行产品方面的扩张战略。Victor将继续作为公司合伙人，在未来的新业务中提供支持。**强调公司战略没有任何改变。** ### 2. 分析师提问：信贷利差扩大的影响及恢复预期 **管理层回答：** Maffra解释3月份信贷利差扩大，即使是AAA和AA级别的债券也受到影响，导致按市值计价的损失。大部分损失未实现，预计Q2不会完全恢复，但4月份的影响程度小于Q1。5月份利差开始稳定，预计全年仍能实现双位数增长。 ### 3. 分析师提问：资本分配策略（股息vs回购） **管理层回答：** CFO Victor表示目前75%以上采用回购形式，25%为股息。具体组合取决于股价水平和市场环境，认为当前的组合对股东结构最为合适。 ### 4. 分析师提问：DCM业务前景及固定收益基金流向 **管理层回答：** Maffra指出固定收益基金仍有赎回，但客户现金处于历史高位。如果全球市场稳定，预计未来几个月可能开始看到利差压缩的迹象。已开始看到零售客户购买企业债券的早期信号。 ### 5. 分析师提问：成本控制能力及费用模式转型进展 **管理层回答：** Victor承诺如果收入增长放缓，公司有能力在成本端进行调整以维持效率比率。Maffra透露目前25%的个人AUC采用固定费用或基于费用的模式，预计3-5年内达到50%。 ### 6. 分析师提问：NPS评分下降趋势 **管理层回答：** Maffra解释由于采用移动平均计算，Q1是最差的移动平均值。当前NPS已恢复至70，预计Q3将回到70+的正常水平。 **总体分析师情绪：** 分析师对管理层变动、市场波动影响及业务前景表现出谨慎关注，但管理层回应积极，强调战略连续性和对全年双位数增长的信心，整体情绪趋于稳定乐观。

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