【券商聚焦】申万宏源维持现代牧业(01117)“增持”评级 指原奶价格有望逐步向上

金吾财讯 | 申万宏源发布研报指，维持现代牧业(01117)“增持”评级，并上调盈利预测。研报认为，肉牛周期已确定性反转，原奶价格底部企稳，后续有望逐步向上，看好周期回升趋势。

研报显示，现代牧业2025年全年实现营业收入126.0亿元(人民币，下同)，同比-4.9%；归母净利润-11.29亿元，同比减亏（2024年亏损14.17亿元）；现金EBITDA为30.6亿元，同比+2.6%。2026年第一季度，公司实现营业收入34.5亿元，同比+11.7%；归母净利润-1361.7万元，同比大幅减亏（25Q1亏损8772.8万元），业绩符合预期。

核心业务方面，原料奶业务量增价跌，但生产效率持续提升。2025年原奶产量334万吨，同比+11%；销售价格3.33元/kg，同比-7.7%，跌幅小于市场奶价；销售收入104.7亿元，同比+0.1%。公司优化牛群结构，成乳牛占比提升至58.2%，单产提升至12.9吨/年。受益于饲料成本下行和降本增效，公斤奶销售成本降至2.32元/kg，同比-8.3%，原奶业务毛利率31.2%，同比持平。

养殖综合解决方案业务2025年实现营业收入21.4亿元，同比-23.8%，受市场需求疲软影响；但毛利率提升至9.0%，较2024年提升2.1个百分点，反映调整销售策略的成效。

公司2025年因战略淘汰低产奶牛，乳牛公平值变动产生亏损31.8亿元，同比+28.6%。但2026年1-4月淘汰母牛均价20.8元/kg，较2025年同期上涨23.3%；主产区生鲜乳均价3.03元/kg，与25Q4持平，显示向好迹象。

财务预测方面，研报预计2026-2028年营业收入分别为137.0亿/150.0亿/157.9亿元，同比+8.7%/+9.6%/+5.3%；归母净利润分别为5.85亿/14.45亿/20.78亿元（26-27年前次预测为4.3亿/7.3亿），当前股价对应PE为15倍/6倍/4倍。

风险因素方面，研报提示原奶价格持续低迷、饲料成本大幅上行及下游大客户违约等风险。