每个人工智能投资者都缺少的股票背后的股票

亚历克斯·萨塞尔多特并不追逐潮流。他排在他们前面，然后等待其他人跟上。他的公司Whale Rock Capital Management正是这样做的，从而赢得了声誉--尽早宣布云计算热潮，在人工智能基础设施成为共识交易之前就加大了投入，并在2024年实现了54%的回报率，而大多数投资者仍在争论人工智能反弹是否有立足之地。

现在，Whale Rock最新的13-F文件显示，Sacerdote在第一季度悄悄购买了五只股票，但它们都不是你所期望的拥有100亿美元人工智能论文的基金中的家喻户晓的股票。没有英伟达。没有微软。相反，Sacerdot正在转向覆盖较少的基础设施层：测试设备制造商、半导体工具供应商、DevOps平台--这些公司不会成为头条新闻，但也不会错过优势。

这很重要，因为Whale Rock有着早期和正确的记录。当该公司建立新职位时，这不是多元化策略--而是建立在数千次管理会议和研究过程基础上的信念赌注，该过程可以追溯到萨塞尔多特担任富达行业投资组合经理的岁月。这五只股票代表了华尔街最受关注的科技投资者之一认为下一个S曲线开始的地方。

Whale Rock是谁--为什么他们买什么很重要？

很少有对冲基金像Whale Rock Capital Management那样体现集中信念投资。这家总部位于波士顿的公司由Alex Sacerdot于2006年创立，凭借一件事赢得了声誉：尽早发现大规模技术变革，并积极押注于最有可能主导技术变革的公司。

萨塞尔多特并非凭空而来。在推出Whale Rock之前，他在富达投资公司工作了数年，担任分析师和专注于科技股的行业投资组合经理。在加入富达之前，他曾在花旗集团从事技术、媒体和电信投资银行工作，并在第一个网络时代在一家互联网广告初创公司担任运营职务。

这种背景很重要，因为Whale Rock的运营方式一直不像传统的多元化对冲基金，而更像是一个恰好管理着数十亿美元的专业技术研究组织。该公司几乎完全专注于技术、媒体、电信、软件、半导体、互联网基础设施以及越来越多的人工智能。随着时间的推移，Whale Rock扩展到仅做多和混合策略，最终成长为一个价值数十亿美元的平台，根据市场状况管理着约80亿至100亿美元。

核心智力框架是萨塞尔多特所说的“S曲线”方法。技术采用一开始往往进展缓慢，然后随着达到临界量而急剧加速，然后最终趋于平稳。关键在于，在华尔街充分认识到即将到来的增长幅度之前，确定一个行业或公司在这条曲线上的位置。萨塞尔多特围绕着寻找这些拐点建立了鲸鱼岩。

这种理念导致Whale Rock成为现代技术时代最大的赢家--与云计算、数字广告、电子商务、半导体、人工智能基础设施和软件平台相关的大量早期头寸，通常在这些主题成为共识交易之前。在Sacerdote认识到亚马逊网络服务不是副业而是现代企业计算的支柱后，亚马逊成为Whale Rock的标志性控股公司之一。最近，该公司通过持有Nvidia、Broadcom和其他人工智能基础设施名称的头寸与人工智能投资周期密切相关。

回报率非常出色，尽管并非没有波动性。机构投资者报告称，Whale Rock的多头基金在2023年上涨了59.3%。随着人工智能相关头寸激增，这家旗舰对冲基金在2024年上涨约54%，使Sacerdot跻身机构投资者年度收入最高的对冲基金经理名单。

鲸鱼岩的故事并不是一个顺利的复合。与许多专注于科技股的投资者一样，Sacerdote在2021-2022年高增长科技股暴跌期间经历了惩罚性的下跌，因为利率上升摧毁了估值。但该公司仍然致力于其数字化转型和人工智能基础设施的论文-当周期转向时，它大幅反弹。萨塞尔多特曾公开表示，每一次重大的技术抛售最终都会催生另一个创新周期，投资者很少能在不经历痛苦调整的情况下获得非凡的长期收益。

Whale Rock还通过研究强度脱颖而出。据报道，该投资团队每年与公司管理团队、供应商、客户和行业专家举行数千次会议，以确定持久的竞争优势，然后再出现在盈利估计中。

在很多方面，Whale Rock代表了旧的富达增长投资文化向现代人工智能时代的演变--深入的基础研究学科，与几乎完全专注于技术颠覆的集中对冲基金结构相结合。当萨塞尔多特和他的团队建立一个大头寸时，华尔街就会关注。

Whale Rock第一季度买入的五只股票

1. Viavi Solutions（VIAV）

Viavi Solutions是那种很少引起兴奋的技术基础设施公司，但却悄悄地变得不可或缺。该公司主导着光网络测试设备、网络监控和通信基础设施诊断等利基领域。随着超大规模数据中心、人工智能集群、电信网络和云基础设施变得越来越复杂，测试和验证这些系统的需求也随之增加。

Whale Rock对VIAV的兴趣反映了其许多投资中贯穿的一个主题：拥有能够实现爆炸性数据增长的镐铲提供商，而不仅仅是明显面向消费者的人工智能名称。该股还具有成熟的成长型投资者倾向于欣赏的特征--利润率提高、自由现金流产生强劲，以及对长周期通信支出的杠杆作用，随着人工智能流量给全球网络基础设施带来压力，该支出可能会加速。

2.先进能源工业（AEIS）

先进能源行业处于鲸鱼岩多年来积极追求的几个长期增长趋势的中心。该公司提供用于半导体制造、工业应用、数据中心和精密制造环境的高度工程化的功率转换系统。

人工智能不仅对半导体本身造成了需求激增，而且对制造半导体所需的复杂制造设备也造成了需求激增。AEIS受益于不断增长的芯片制造支出、先进的封装需求和现代计算系统的电源管理复杂性。Whale Rock的收购表明人们相信，半导体资本支出仍处于由人工智能基础设施、电气化和美国、欧洲和亚洲的主权半导体投资计划推动的多年周期的早期几个阶段--正是Sacerdote历史上在重大平台转型期间青睐的技术赌注。

3. MKS仪器（MKSI）

MKS仪器与AEIS在Whale Rock框架中自然匹配。MKS提供关键工艺技术、激光器、真空系统、光子元件以及与半导体制造和工业自动化密切相关的先进制造工具。收购安美特后，MKSI扩大了其电子和专业制造业务，进一步深入嵌入了先进的电子供应链。

近年来，该股遭受了周期性半导体疲软和库存调整的影响，但Whale Rock似乎押注经济低迷为下一个半导体上升周期之前积累股票创造了机会。当情绪恶化但长期需求驱动因素保持不变时，该公司一再表示愿意收购周期性技术基础设施业务。人工智能基础设施支出、先进包装增长和高性能计算需求都是MKS未来几年的潜在顺风。

4.克拉维约（KVYO）

Klaviyo代表了更经典的Whale Rock增长投资。该公司运营着一个营销自动化和客户数据分析平台，主要针对电子商务商户。它受益于商业向数字平台的持续迁移以及企业使用第一方数据个性化客户参与的需求日益增长。在隐私限制削弱了第三方广告模式的世界中，公司越来越需要自己的客户情报基础设施。

Whale Rock历来擅长识别处于数据、自动化和经常性收入增长交叉点的软件企业。KVYO强劲的有机增长、高毛利率和不断扩大的企业机会自然符合Sacerdot的S曲线投资框架。随着软件公司的成熟和规模，该公司还具有投资者乐于看到的增长型运营杠杆。

5. JFrog（FROG）

JFrog可能是该集团中最纯粹的“Whale Rock”股票。该公司提供软件开发和DevOps基础设施工具，帮助企业在日益复杂的计算环境中管理、保护和分发软件包。随着软件开发变得更加自动化和人工智能辅助，对安全和可扩展的软件交付基础设施的需求变得至关重要。Whale Rock在本季度大幅增加了JFrog头寸，使其成为该公司最重要的投资组合之一。

吸引力很简单。JFrog处于云计算、网络安全、人工智能部署和企业自动化的交叉点。该公司一直在将人工智能功能集成到其平台中，同时受益于企业对软件供应链安全性日益增长的需求-正是Whale Rock在更广泛的市场充分认识到机会的规模之前建立了自己的声誉。