完整成绩单：DRI医疗保健信托2026年第一季度收益电话会议

操作符.大家早上好，感谢大家今天抽出时间加入我们。与我一起参加电话会议的还有我们的首席投资官Naveen Jacob和我们的首席财务官Zahid Mawani。在今天的电话会议上，我将回顾第一季度的亮点。然后，纳文将讨论我们的投资组合资产并分享对我们市场前景的见解，扎希德将涵盖我们第一季度的关键财务亮点，然后再转向qa。转向第一季度，我们继续保持内部化后的势头。从利润角度来看，该团队执行良好，并又取得了一个稳健的季度业绩。我们实现了两位数的特许权使用费收入增长18%，使我们的总收入达到5，060万美元，同比增长15%，创第一季度纪录。我们弹性的投资组合支撑了我们的业绩，其中包括Empaveli、Orserdu、Zempazyma和Xolair在内的多项资产实现了两位数的特许权使用费收入增长，Vonjo、Rydapt和Oracea的疲软表现部分抵消了这些强劲的公司。在费用方面，我们的内部化优化工作的效果继续在协同实现和严格的费用管理的推动下产生强大的运营杠杆。总而言之，我们实现了第一季度调整后EBITDA利润率为90%，并针对非经常性成本进行了正常化。调整后的EBITDA利润率为91%，创下了公司纪录。提醒您的是，我们正在将部分协同效应重新投资到业务中，以推动未来的增长，预计这将从第二季度开始，从当前的利润率略有下降。在运营方面，我想分享一些有关我们Ectorly投资的最新消息的见解。KalVista Pharmaceuticals最近宣布，已达成一项最终协议，根据该协议，交易完成后将被Chiesi集团收购。该交易可能构成我们与KalVista的特许权使用费协议下的控制权变更。我们继续评估购买协议项下的权利和义务。任何一方均未就任何看跌或回购权的行使做出任何决定。也就是说，这笔交易凸显了我们承保流程和投资方法的纪律。这是对团队持续高质量承保工作的验证，并展示了我们对资产的看法以这种方式得到证明的另一个例子。我们仍然对Ecterly和calvista团队将在HAE市场上所做的事情感到兴奋，但也看到，如果控制条款的变更得到行使，我们有充分的机会将资本投资于其他高回报交易。DRI从来不会为了放弃而购买资产，但我们已经在类似场合证明了我们有能力成功地重新部署资本，并且如果有机会，我们将在这里再次这样做。今年3月，Viridian发布了Allegrobert第三阶段Reveal 1研究的顶级数据。虽然Reveal 1的数据具有统计学意义，但疗效的幅度并未达到DRI向Veridian支付某些里程碑付款4000万美元的门槛。值得注意的是，DRI以高达3亿美元的总收购价收购了Veridian特许权使用费权益，其中包括5500万预付款和高达2.45亿美元，具体取决于某些里程碑的实现。我们的最高潜在未来里程碑义务现已从2.45亿美元减少了4000万美元至2.05亿美元。值得注意的是，我们的特许权使用费率保持不变，并且适用于Veligrotog和Eliquart。我们以降低预批准投资风险的方式构建了特许权使用费交易，凸显了这一里程碑结构的重要性。因此，我们的交易回报基本上不受影响。关于我们的资产负债表和信贷机制，我们实施了多项举措来提高我们的灵活性 以及该业务在本季度增加基金单位持有人价值的选择性，我们通过以980万美元的价格部分赎回和注销990万美元的C系列优先证券以及未偿还和应计利息，进一步减少了已发行优先股的数量。同样在三月份，该公司完成了两笔融资交易，这大大加强了我们的资产负债表，使公司能够取得长期成功。我们在美国完成了价值2.5亿美元的优先票据私募，其中包括本金总额为1.06亿美元的5.35%优先担保票据，本金总额为2031年3月24日到期，本金总额为1.44亿美元的5.65%优先担保票据，2033年3月24日到期。优先票据的总体债务成本较低，并延长了公司的债务期限。净收益用于偿还部分收购和营运资金信贷安排。至关重要的是，这笔交易也标志着我们首次进入美国私募市场，实现债务资本的多元化，并开辟了一个新的、非常大的长期机构融资来源。我们还发行了1.087亿加元的5.75%无担保次级债券，将于2031年2月到期。债券的购买价格仅通过交换我们现有的7.5% C系列优先证券的7，970万美元来支付。相对于优先证券，债券提供了低得多的利率，并提供了有意义的还款灵活性，为部署到新的特许权使用费机会保留了资本。我们相信，这两项融资计划将使我们能够采用更平衡的资本部署方法，将高现金流资产和类似于我们最近完成的预批准交易混合在一起，这些交易提高了我们的回报和投资组合期限。随着业务的成熟，我们能够更好地思考塑造我们的长期投资组合，以实现最佳业务回报和增长的平衡目标，并且我们已经构建了工具和资产负债表来实现这一目标。我现在将电话转给我们的首席投资官Naveen Jacob。

DRI HEALTHCARE TRUST（TCX：DHT）于周五举行了第一季度财报电话会议。以下是电话会议的完整记录。

Benzinga API提供对财报电话会议记录和财务数据的实时访问。请访问https://www.benzinga.com/apis/了解更多信息。

完整的财报电话会议可在https://app.webinar.net/8GvozxVKVny

DHL.UN报告称，受特许权使用费收入强劲增长的推动，2026年第一季度总收入同比增长15%，达到5，060万美元。

该公司调整后的EBITDA利润率（按非经常性成本标准化）达到创纪录的91%，反映出强大的运营杠杆和协同效应的实现。

DHL.UN成功执行了价值2.5亿美元的优先票据私募，增强了其债务期限并降低了总体债务成本。

该公司收到现金总收入5800万美元，由于上一年一次性付款，同比下降6%。

管理层强调，由于Calvista Pharmaceuticals的收购，其Ectorly投资的控制权可能发生变化，并正在对权利和义务进行评估。

该公司专注于采用平衡的投资组合构建方法，利用已批准和预批准资产来优化回报。

DHL.UN预计特许权使用费市场将持续增长，并有能力通过提高资产负债表灵活性来抓住机会。

操作者

大家早上好。欢迎参加DRI Healthcare Trust 2026年第一季度财报电话会议。请听众注意，本次盈利电话会议中的某些陈述（包括对问题的回答）可能包含加拿大省证券法安全港条款含义内的前瞻性陈述。前瞻性陈述涉及风险和不确定性，不应过度依赖此类陈述。做出前瞻性陈述时应用了某些重大因素或假设，实际结果可能与此类陈述中表达或暗示的因素或假设存在重大差异。有关可能导致实际结果与预期存在重大差异的因素以及有关用于做出前瞻性陈述的重大因素或假设的更多信息，请咨询本季度的MDNA、年度信息表的风险因素部分以及DRI healthcare向加拿大证券监管机构提交的其他文件。DRI Healthcare不承诺更新任何前瞻性陈述。此类声明仅限于发表之日。今天的演示还引用了非GAAP指标。这些指标的定义以及与IFRS认可的指标的对账包含在我们的盈利新闻稿以及本课程的MDNA中，两者均可在我们的网站和SEDART Plus上获取。除非另有说明，否则今天讨论的所有美元金额均以美元计算。我想提醒大家，这次电话会议将于今天（2026年5月15日星期五）录制。DRI的季度业绩新闻稿和今天电话会议的幻灯片将在该公司website@drihealthcare.com的投资者页面上提供。我现在想介绍DRI Healthcare首席执行官Ali Hadiyat。请继续哈季亚特先生谢谢

阿里·哈迪亚特

Naveen Jacob（首席投资官）

谢谢你阿里。幻灯片7首先介绍了我们的投资组合表现，显示了2026年第一季度与上一年和季度同期相比的个人特许权使用费收入。我们的投资组合产生的现金总收入约为5800万美元，比2025年第一季度减少360万美元或6%。这一下降是由几个因素推动的。首先，25年第一季度向DRI一次性支付约1，750万美元，用于取消之前在Orserdu II交易中产生的某些扣除，其次，由于仿制药推动的市场份额因素，Eylea和Orserdu的收入减少。

Naveen Jacob（首席投资官）

这些下降被2026年第一季度收到的500万美元0.31美元里程碑付款部分抵消，该付款是由2025年第四季度强劲的销售加上强劲的整体自信的特许权使用费表现引发的。Ecterly获得的约200万美元收入也部分抵消了这一下降，值得提醒的是，该公司去年第一季度没有收入。我们的第一张ecroly收据于2025年第四季度开始。关于具体的单个产品性能，让我从第一季度的Omidria开始。

Naveen Jacob（首席投资官）

26家特许权使用费收入比上年增长9%。我们将继续监控2025年受到基于绩效的激励支付系统（MIPS）影响的资产，医院环境中的吸收速度低于我们的最初预期。正如我们之前概述的那样，Raynor继续采取积极措施来提高性能。虽然这些举措都令人鼓舞，但我们维持了Omidria未来几年销量持平或零增长的预期。

Naveen Jacob（首席投资官）

我们已经收到了第一季度的更新。26 Omidria的销售额与2025年第一季度相比同比增长10%。第一季度Omidria的表现符合我们之前讨论的预期。请参阅Cascavi，提醒我们，Cascavi 1的费用有两种，每年第一季度为500万美元。2如果年销售额超过十亿美元，我们未来可能有资格获得基于年销售额的绩效费。

Naveen Jacob（首席投资官）

自推出以来，Cascavi已有超过500名患者开始治疗，Vertex最近为德国符合条件的患者达成了Cascavi定价协议。此外，Vertex提交了一份BLA，以扩大5至11岁儿童的儿科使用，该儿童已获得专员国家优先代金券。Vertex报告Cascavi第一季度销售额为4300万辆。过去12个月的实际数据大约比我们的收购预期提前一到一年半。现在看看Ecterly，我们在美国26年第一季度记录了180万美元的现金收入，Ecterly表现强劲，截至2026年2月28日，KalVista的业务收到了约1700份患者开始表格，自12月以来增加了约400份患者表格。这个新的总数几乎占美国患者人口的20%，该资产现在至少比我们最初预期提前一年。随着日本的采用、利用和增长不断增强，Ectorly在德国的早期推出也展现出与美国推出类似的特征。

Naveen Jacob（首席投资官）

Ecterly现在是第一个也是唯一一个可用的口服按需治疗。我们祝贺Calvista的合作伙伴最近宣布他们被Chiesi收购。移动到自信，DRI在Q1.26中记录了2700万的特许权使用费收入，与Q1.25相比同比下降14%，原因是上述Q1.25的艰难比较，在此期间DRI收到了一次性付款。回想一下Q1.26，特许权使用费收入由2200万美元的特许权使用费收入和500万美元的DRI里程碑付款组成。我们重申我们的收购承销假设2025年是Assertio的高峰年，因为其他口服药物和新型PI3K抑制剂的竞争。有趣的是，尽管2026年第一季度锡尔图的销售表现看起来强劲，并且我们预计2026年第二季度将收到约1600万美元的特许权使用费收入。虽然第1.26季度环比下降，但第1季度是Assertio季节性最弱的季度，季度环比趋势与历史季度一致。

Naveen Jacob（首席投资官）

如您所知，自推出至今，Certu的表现超出了我们的预期。有趣的是，我们正在监测各种Assertio生命周期管理研究，如果这些研究呈积极的话，可能会对我们的收购预期产生巨大的好处。至于Spinraza，2026年第一季度的现金收入同比下降8%，主要是由于2025年第一季度一次性增值税退税。Biogen报告称，2026年第一季度Spinraza全球销售额为3.74亿美元，较2025年第一季度同比下降12%。Finrasa继续受到美国和国际需求下降和不利库存动态的影响。随着罗氏EBRISI扩大其全球地位，需求受到其竞争的影响，部分原因是其口服片剂配方的推出。然而，Finras的表现符合我们的预期，DRI 26第一季度的销售额应相当于2.26季度300万至400万美元的特许权使用费收入。接下来是Bonjour第1.26季度，反映第4.25季度销售额的现金收入较去年同期小幅下降2%。

Naveen Jacob（首席投资官）

召回第4.25季度销售额受到毛额与净负调整和去库存的影响。Tobii最近评论说，名为Pacifica的Vonjo验证性3期研究已全部入组。如果成功，这些数据将用于欧盟和日本的帕克特替尼Vonjo的监管提交。调查Vonjo和其他新适应症潜力的临床试验也正在进行中。这些新迹象并未包含在我们最初的收购预测中。

Naveen Jacob（首席投资官）

Sovi报告第一季度销售额约为3，000万美元，这意味着26季度的特许权使用费收入约为350万美元。在第三季度的召回中，我们降低了对Bonjour的预期，最新季度的估计与我们对该资产的重新预测一致。转向幻灯片8，我们提供了有关Viridian资产的最新更新。正如Ali已经讨论过的那样，Viridian宣布了EligoBard在活动性TET患者中进行的Reveal 1三期试验的积极顶线结果。虽然结果是积极的，但它们没有达到DRI支付与5月初第三阶段读数相关的4000万美元里程碑付款所需的预先指定的阈值。Viridian还在Reveal 2上提供了积极的顶线结果，这是一项关于alligobart在慢性春节期间患者中的3期研究。Alligobart现在是唯一一个在活动和慢性TED中展示阳性第三阶段数据的皮下计划。如果获得批准，Veridian预计Oligrobart将于27季度提交BLA。

Naveen Jacob（首席投资官）

L. Grorobart有潜力成为一种方便的皮下自动注射器，具有竞争力的临床特征，包括更少的剂量和更短的治疗持续时间，因此我们对allogrobart的前景仍然非常积极。但更近期的情况是，Veligrotug的PDUFA批准日期为6月30日，而目前批准的Ted IV IGFR 1 R疗法。我们相信Veligrotog具有高度的竞争力，不仅在眼球突出方面有很大的改善，而且在活动和慢性ted中也有复视反应方面也有很大的改善。

Naveen Jacob（首席投资官）

重要的是，veligrotq通过更少的输液和更短的输液时间为患者提供了显着的便利优势。最后，几种非IGF 1 R类别的药物最近在后期试验中产生了混合或负面数据，支持IGF 1 R作为TED中最具临床和商业验证的机制。在我们的收购模型中，我们纳入了一些非IGF 1 R药物。因此，他们薄弱的数据至少为我们的收购预测提供了非常健康的安全边际，并有可能带来重大上涨。

Naveen Jacob（首席投资官）

在结束之前，我想谈谈对市场和我们2026年定位的看法。2026年第一季度，我们追踪了至少三笔特许权使用费交易，宣布价值总计约4亿美元，股权超过50笔

扎希德·马尔瓦尼

生物制药公司在过去12个月内在美国和欧洲进行了总计100亿美元的交易。特许权使用费交易规模至少为66亿美元，比截至2025年第一季度的同期增长近20%。最后，我们预计市场将在有利的行业顺风的推动下继续增长，并因市场对特许权使用费的持续认识而放大。我现在将致电扎希德·马尔瓦尼，回顾我们第一季度的财务表现。

扎希德·马尔瓦尼

谢谢纳文。至于第一季度业绩，我们的总收入为5，060万美元，同比增加650万美元，即15%，主要是由于Reservu和Ecterly领先的特许权使用费收入增加以及Zolaire的持续强劲。这些被Von Joe下降、Rydapt销售额下降部分抵消，因为上一年收入包括一次性销售额调整以及由于仿制药产品竞争导致ORASIA销售额下降。至于费用，我们的总费用为4，220万美元，比去年减少约360万美元。这主要是由内部化协同效应推动的，包括取消绩效费、较低的薪酬以及其他较低的其他费用。这些被部分抵消的是从市价到市价的更高单位薪酬、限制性单位授予的调整以及与我们内部化后第3/4季度融资计划相关的一些增量交易成本。

扎希德·马尔瓦尼

我们继续以领先于协同目标的速度交付，并对整个团队的执行力和纪律性感到满意。此外，本季度，作为前面提到的融资计划的一部分，我们在本季度确认了与优先证券转换有关的980万美元债务再融资亏损。这980万美元包括与部分购买和取消2024年优先证券有关的120万美元损失，以及为发行新债券而消灭2024年优先证券所造成的730万美元损失。

扎希德·马尔瓦尼

最后，与2024年优先证券交易部分相关的未摊销递延交易成本130万美元也被确认为债务再融资损失。值得注意的是，这些会计调整是一次性的，不会影响调整后的EBITDA。本季度调整后的EBITDA为5280万美元，比去年第一季度增加了110万美元。按比率计算，我们的经调整EBITDA利润率为90%，而2025年第一季度为83%。

扎希德·马尔瓦尼

本季度现金收入为5840万美元，同比下降6%。这一下降是由于之前讨论的1，760万美元或Sirdu II的循环造成的。Eylea和Oracea的收入较低，部分被Orserdu里程碑付款500万美元、Orserdu整体销售强劲以及Ecterly的180万美元收入所抵消。我们调整后的每单位现金收益为0.68美元，昨天我们宣布季度分配每单位0.11美元，将于2026年7月20日支付给有记录的单位持有人。2026年6月30日。转向幻灯片12，我们继续从资产中产生强劲的现金流。在截至2026年3月31日的过去12个月里，我们的总收入为2.051亿美元。在对应收账款、未实现净收益和已实现收益、财务特许权使用费、资产和其他非现金项目的净变化进行调整后，我们实现了正常化现金总收入为1.928亿美元。扣除运营费用、管理费和绩效费以及应付绩效费净变化后，总计2，670万美元。调整后EBITDA为1.661亿美元，过去12个月调整后EBITDA利润率为86%。我们还产生了调整后的每单位现金收益2.51美元。截至3月31日，我们拥有5250万美元的现金及现金等值物，下滑至13。我们还从银行设施获得了5，430万美元的特许权使用费、应收账款和5.027亿美元的信贷可用性。利用美国私募的净收益以及手头现金，我们本季度偿还了2.638亿美元的信贷安排。我们继续拥有充足的资本，有能力履行任何潜在的里程碑承诺，并继续投资新资产。此外，我们将继续将一部分资本分配给多伦多证券交易所已接受我们续签ncib的意向通知的回购单位。我们将保留是否根据新NCIB进行任何购买的自由裁量权，并确定任何此类购买的时间、金额和可接受价格，但始终遵守适用的多伦多证券交易所和其他监管要求。信托根据新NCIB购买的所有单位都将被取消。2026年5月20日开始。截至2027年5月19日，我们将有能力总共购买约310万台。重要的是，对NCIB的任何资本分配都不会对我们的收购能力产生重大影响。截至2026年3月31日的三个月内，该信托以平均价格11.31美元收购并注销了76，000个单位，截至2026年3月31日，总计859，000美元。总体而言，我们已收购和取消了470万台，平均每台价格为7.15美元，总计3，350万美元。根据2026年3月31日至2026年5月12日期间的所有当前和之前的NCIB计划，我们根据2025年5月NCIB计划以平均价格11美元额外收购了38，000个单位。67个，总计448，000 DOL。我们准备好的讲话到此结束。就此，让我们开始提问。

操作者

谢谢，女士们先生们。我们现在开始问答环节。如果您有任何疑问，请按星号键，然后按1。在您的按键电话上，您将听到您的手已举起的提示。如果您希望拒绝参加投票过程，请按Star键，然后按两个键。如果您使用的是免提电话，请在按任何键之前举起手机。第一个问题请稍等。您的第一个问题来自加拿大皇家银行资本市场的Douglas Mime。您的线路现已开通。

道格拉斯·米姆（分析师）

是啊大家早上好。我有两个问题。我的第一个问题与埃克斯利的情况有关。当我们计算的时候，Chiesi回购这些版税看起来确实很有吸引力，估计如果他们继续下去，他们至少有17，18%的内部回报率（IRR）。所以我认为他们会的。然而，我好奇的是，你对此的评论可能代表了控制权的变化。您愿意对此进行详细介绍吗？这样我们就可以对这里可能发生的事情更有信心吗？

阿里·哈迪亚特

嘿，道格，我是阿里。谢谢你的问题。听着，我不会对此解读太多。我只是认为我们正处于这个过程的一个阶段，你知道，除了你在磁带上看到的之外，我们掌握的信息相当有限。因此，我们本质上是从我们的有利位置来解决它，并试图找出什么对我们来说是最佳的。我确信他们正在做同样的事情，你知道，我们将看看所有这些最终会产生什么效果。你知道，我不会读到我们已经确定它在栅栏的一侧或栅栏的另一侧。好的，完美。

道格拉斯·米姆（分析师）

我的后续问题与债务的再融资以及你能够在那里实现的目标有关，这似乎非常有吸引力。将债务成本降低约150个基点左右。当公司考虑新的版税机会时，这对公司来说有多重要？相对于你的竞争对手来说，这会如何呢？

阿里·哈迪亚特

我会把它留在那里。谢谢我想我会重新定义这一点，我想是这样说，你知道，当你看看批准的现金流资产领域时，我认为债务再融资给了我们两个有意义的好处。正如您提到的，第一个是较低的资金成本，这使我们显着更具竞争力。我认为这是我们一定会利用的东西。我认为第二个是它允许我们获得一个非常深的资本池，特别是对于这些类型的资产，使我们更有能力进行更大规模的交易。因此，我认为它在两个方面都对我们有帮助，我想回到我一直在谈论的事情上，我在电话会议上提到的是，它也有助于我们真正思考投资组合的形状。我们可以降低现金流资产的杠杆回报率，这对我们来说非常有吸引力，因为债务成本较低。然后我们可以在预批准市场上通过更长期限、更高回报的无杠杆交易来平衡它们。我认为这使我们能够以非常平衡和非常深思熟虑的方法来处理广泛的特许权使用费投资空间，并真正开始更多地在投资组合层面来审视我们的投资组合，而不是一种交易到交易类型的框架。所以我想这可能就是我看待它的方式。

操作者

好吧，那太好了。非常感谢您的下一个问题来自国家银行金融公司的Nathan Poe。您的线路现已开通。

内森·坡（分析师）

大家早上好。感谢您回答我的问题。因此，我想跟进预先批准和商业资产的组合。我知道上个季度我们也谈到了这个问题。您预计全年的杠杆率将如何形成，您能否深入了解该堆栈如何增强您采用该投资组合方法的灵活性的更多机制。

阿里·哈迪亚特

我认为，如果你采取两个极端并说，我们将购买一项高现金流动性的资产，该资产已进入销售曲线三四年，那么从杠杆的角度来看，该资产非常适合我们的设施，而且杠杆的基础债务成本更低。当你考虑基金单位持有人的回报时，这些最终是杠杆回报。如果我们能够运用更多的杠杆作用并以较低的成本运用它，我认为这将使我们能够在资产领域更加活跃，并且在该领域比历史上更具竞争力。另一方面，显然，距离销售两三年或一两年的预批准资产并不是我们真正可以轻松通过杠杆设施的资产，因为它不会产生跟踪现金流。所以我们在这里试图做的是说，好吧，让我们看看我们可用的交易范围，让我们思考它们如何融入我们的资产负债表，并让我们构建一个投资组合，让我们处于杠杆回报、持续时间和随着时间的推移增长的最佳点。我认为，能够在批准的资产领域更具竞争力，同时延长期限并通过批准前资产提高我们的非杠杆回报确实是实现这一目标的最佳方式。因此，我认为您会看到我们所做的是更加深思熟虑地考虑资产如何融入我们的投资组合，并遵循我们在资产层面应用的通常标准并进行优化。因此，我认为回顾该公司的历史在很大程度上是一种资产类型框架。我认为现在我们仍然会有这个，但我们也会有一个更有意义的投资组合框架。

内森·坡（分析师）

谢谢我欣赏这个颜色。您提到早期的版税交易同比增长了20%。因此，当您评估当前市场环境下的新特许权使用费机会时，您是否看到预期回报、门槛竞争或交易结构发生任何变化？

阿里·哈迪亚特

我会让Naveen谈论版税市场，但随着市场的增长，有一件事我确实想强调，我认为这是一个重要的评论。你知道，我想回顾两三年前，当时该行业的资本相对稀缺，生物技术公司很难为股市融资，你知道，并购大部分都不存在，债券市场也相当困难，有人认为，那段时期特许权使用费的增长本质上反映了生物技术公司某种程度的必要性，而不是资产的真正渗透班级作为一种资助形式。我认为去年增长中真正重要的是，对我们来说，这是事实相反的证据。尽管去年市场非常开放，尽管人们可以获得股权，尽管人们可以获得债务，尽管并购市场相当活跃，但我们的特许权使用费仍然有非常显着的增长。我认为这表明特许权使用费资产类别作为整个行业的资金来源变得越来越重要。我们对此感到非常兴奋。纳文，我不知道你是否想谈论回报。

Naveen Jacob（首席投资官）

嗯，我是说几件事。这个领域还有几个竞争对手，但正如我们之前所指出的，这不是一个容易进入的行业，因为有多个不同的垂直行业与其他投资工具非常不同。你可能能够找到源代码，但实际执行是一件困难的事情。您可能能够执行，但采购本身就是一项复杂的壮举，在知识产权和合同方面都有法律方面的内容。因此，如果说有什么不同的话，竞争只是凸显了一个事实，即特许权投资业务存在重大增长机会。所以我们不一定担心竞争。它再次强调了这样一个事实，即正如我们过去几年一直在说的那样，我们相信特许权使用费业务将在生物技术公司筹集资本的方式中占据更大的比例，这可能是在批准后的环境中。我所说的后批准是指几年。如果一款产品已经获得批准好几年了，也许回报已经下降了。但另一方面，正如您所看到的那样，整体市场已经增长，因此我们仍然非常看好我们看到的机会

内森·坡（分析师）

在我们面前很有帮助，谢谢。本季度的EBITDA利润率超出了我们的预期。您的业绩中是否嵌入了任何计时器，有助于提高利润率，或者这是否更能表明未来的可持续水平，尤其是内化后？

阿里·哈迪亚特

我会让扎希德谈谈行项目的具体细节。但看，我们一直在说内化后，内化的影响是有意义地提高我们的息、税、折旧和摊销前利润（息、税、折旧和摊销前利润（EBITDA））利润率。我们已经在多个季度里证明了这一点。我认为目前的水平反映了一段时间我们没有像我们希望的那样积极地对业务进行再投资。因此，我们将在接下来的两到三个季度内完成其中的一些工作。但我认为，即使根据息前利润、税款、折旧和摊销前利润（息前利润、税款、折旧和摊销前利润（EBITDA））的影响进行了调整，利润率也将明显高于内在化前范式中的水平。您应该在可持续的基础上将它们视为80到90的高度范围。我认为，随着增长性投资的一些影响在利润率上发挥作用，利润率可能会回到该范围的高端。

扎希德·马尔瓦尼

是啊内森·萨希德，你好。我只是想澄清一件事，那就是您确实在我们的报表中看到了一些新内容，但这些内容都没有流入调整后的EBITDA。所以你知道，有些是一次，就像我在准备好的讲话中谈到的那样，有些，你知道，由于我们的融资计划，你会理所当然地看到，但它们不会去

操作者

以影响未来的利润率。内森，这很有帮助。非常感谢我会把它翻过来。您的下一个问题来自迈克尔·弗里曼和雷蒙德·詹姆斯。您的线路现已开通。

迈克尔·弗里曼（分析师）

早上好，阿里，纳维娜·扎希达，恭喜结果。感谢您触摸Veridian，为Ellie揭示一个读数并揭示两个读数。这个细节很有帮助。我想知道您是否可以谈谈您如何考虑其营销、市场定位，我猜Ellie和Valley与Topaza的情况，以及这如何与您的承保假设进行比较，以及这将如何以及最终如何影响版税回报。

Naveen Jacob（首席投资官）

谢谢，迈克尔。所以我们，嗯，首先就我们的承保预期而言，事情的进展在很大程度上符合我们的预期，特别是因为我们以我认为的方式构建交易反映了我们所做的研究类型、研究的深度。然后再加上创建新颖的财务结构的能力，为我们的基金单位持有人提供足够的回报，不仅是足够的，而且是健康的回报。关于定位，我们对维里迪安的能力感到非常兴奋。Veligortag以及从Veligritu开始都展示了什么。仅这一点，即使它是IV的，我们认为它优于Topaza，因为它不仅在活跃的tet空间中而且在慢性TED空间中表现出功效。它不仅在突出反应方面表现出功效，至少相当于Topaza的效果，而且复视反应也非常强烈，不仅在不活动的情况下，而且在慢性TED空间中也是如此。此外，Velagro TAG相对于Topaza 5输注具有很强的便利性，相对于8次输注，输注时间更短，而Topaza的输注时间更长。现在你转向allegrobart。现在这就是揭示一个。显然，相对于Viridian投资者来说，预期可能没有他们预期的那么强烈，但它仍然是Active Tet的可靠产品，特别是当你考虑到它是一款真正的皮下自动注射器这一事实时。这相对于炒作来说很重要。这句引号标记了安进即将推出的皮下版本，但事实并非如此，这并不是真正的皮下版本。重要的是，我认为Reveal Two事实证明，这是长期存在的TED空间，这也是Allegrobar真正闪耀的地方，我认为数据比每个人的预期都要好。慢性TED是一个很难渗透的领域，你确实需要一个皮下自动注射器才能扩大这个市场并渗透这个市场。该资产在那里显示了高质量的数据。因此我们对维珍团队感到兴奋。他们拥有一支强大的营销团队。我们很高兴看到他们能用这两项资产做些什么。好吧

迈克尔·弗里曼（分析师）

好的，非常感谢你，纳文。这真的很有帮助。现在我们看到您重新激活了NCIB并正在回购股票。你知道，显然有人认为你的单位被低估了。与此相关，我想知道您是否可以谈谈Ligand Pharmaceuticals对Zelma的收购，以及市场应该从这笔交易中对DRI产生什么影响？

阿里·哈迪亚特

听着，我不确定我们是否会花很多时间评论其他公司的收购，但我要说的是，你知道，它展示了一些预批准投资组合的价值以及我们战略扩展到该领域。我认为我们在交易中捕获的风险回报，我个人认为比佐马历史上一直采取的策略更有利。所以我喜欢我们在那里的定位，但我认为它确实展示了该领域的深层价值。

操作者

好吧好的，非常感谢。我会传递下去的。

贾斯汀·基伍德（分析师）

您的下一个问题来自Stifel的Justin Keywood。您的线路现已开通。早上好.感谢接听我的电话。鉴于第一季度的出色表现以及第二季度和Orserdu的积极前景，我们是否应该预计2026年将趋于年度指引的高端？

阿里·哈迪亚特

嗨，谢谢你的问题。听着，我认为我们现在修改指导还为时过早，但我们显然对我们的Sirdu和更广泛的投资组合的表现感到非常满意。我们将在今年连续进行监控。但我认为，现在修改年度指导还为时过早。

贾斯汀·基伍德（分析师）

明白然后在Orserdu上提到了生活方式管理研究，如果我们能够对这些研究的内容、时间以及潜在的好处有一些额外的色彩，这些研究可能会带来额外的好处。然后，我们还注意到咨询委员会（AdCom）对阿斯利康的竞争或潜在竞争药物或Orserdu不利。这会影响前景吗？

阿里·哈迪亚特

是的，让我从。嗨莱斯，你好吗？让我从阿斯利康Camizestrant ADCOM开始，首先我们会说SERENA-6我们一直认为是一项非常新颖的研究，但另一方面，正如ADCOM所证明的那样，这是一种奇怪的定义第一行的方式。这并不是真正的第一行。我们内部一直称之为一行半，因为你在给予之前要等待突变出现。在你给予之前。现在FDA历来都支持一个结果，但可能不会。因此，卡马司群仍有可能获得批准用于一线设置。无论如何，我认为重要的是，在收购时，我们已经将卡米泽司群纳入了我们的期望，并将其他竞争纳入了我们的期望。你知道，所以如果竞争没有结束，这对我们来说是有利的。但要明确的是，在我个人看来，加马司斯特林是一种活性分子，因此它实际上最终获得批准的地方尚未确定。正如我们在上个季度讨论的那样，我们将把生命周期管理计划留给FDA。我们在上个季度对此进行了相当详细的讨论。有几项试验正在进行中，其中最引人注目的是佐剂研究，该研究将大致称为2028年。我们说这是最值得注意的，因为这确实是罗氏将其称为“口腔测地线”的背后驱动因素。他们指出，该药物将成为他们有史以来最大的药物，这意味着峰值指导超过80亿美元。我会提醒人们，我们对奥塞尔杜的版税是两位数。如果您观察Geodestrant与Assertu的单药治疗效果，您无法区分其中的区别。罗氏正在进行的辅助研究是一项单药治疗研究。Assertu的辅助研究也是一项单药治疗研究，我们将看看结果如何。但这当然不在我们的收购预期之内。因此，从单位持有人的角度来看，风险回报相对于我们的承保明显偏向上方。现在，无论情况如何，以及即将到来的所有其他竞争，我将把这个留给你们这些好心人来决定。但相对于我们的承保预期，这肯定是向上倾斜的。

操作者

明白了，非常有帮助，谢谢。您的下一个问题来自Truist Security的Les Sulueski。您的线路现已开通。

Jeevan

嘿，这是Jeevan for Less。感谢您回答我们的问题。您是否认为Ectorly的新所有者有可能改善该药物的长期机会？您与收购相关的选择是否会影响您今年优先考虑的交易类型，以潜在取代该风险敞口？谢谢

阿里·哈迪亚特

嗨，我是艾莉。我让纳温回答第一个问题我认为，在第二个问题上，我们还没有真正做出任何决定，如果这笔资金来到我们的手中，我们将如何分配它。我想说，很明显，与这些债务安排一起，这为我们打开了一扇大门，从规模的角度来看，我们可以做一些更有意义的事情。但除此之外，这是一个相对明显的声明，你知道，我们还没有真正经历过思考如何分配它的过程

Naveen Jacob（首席投资官）

关于KSC。

操作者

看，他们是一家资本充足的公司，显然在罕见病领域雄心勃勃。他们在罕见病领域有一些经验。我怀疑他们会挑战，这只是一个猜测，以挑战许多卡尔文派的人，因为他们已经。Calvista对HAE非常特异，而CASI在HAE中没有存在。从商业角度来看，Calvus的员工非常强大，从多个角度来看，尤其是在商业环境中。我们对他们的能力感到非常兴奋，这一点在前几个季度就已经得到了证明。该产品做得非常好。所以无论哪种情况，我们都感到兴奋。只要我重申阿里所说的话，并补充一点，如果有资本进入，如果有收益来自期权练习，我们就有一个庞大的管道，我们拥有强大的、经过验证的部署记录，并通过我们经过验证的严格投资流程这样做。你知道，围绕calvista的研究很深入，你知道，街上对ecetary及其机会有很多怀疑，我们有不同的想法，我们的研究已被证明是正确的。您的下一个问题来自瑞银金融的Ash Verma。您的线路现已开通。

阿什·维尔马（分析师）

伙计们，感谢回答我们的问题并祝贺所有进展。也许只是你提到的版税市场增长20%左右。最近的道路上是否有某种独特的动力推动了这一趋势？你知道，我们在新推出的配对上看到的一些规模扩大是否可以帮助我们了解这是如何可持续的。其次，就您现在所处的位置而言，就专注于未来的投资组合构建而言，您如何更多地从商业阶段资产与中期临床或早期临床的平衡来思考？比如你未来的正确平衡是什么？

阿里·哈迪亚特

我认为关于市场增长的第一个问题，我只重复我所说的，我认为这反映了特许权使用费作为一种融资方式在生物技术行业总资本中的更大渗透。所以我认为你看到的是，越来越多的人开始接受使用特许权使用费代替股权、债务或其他形式融资的好处。正如你提到的那样，显然，在某种程度上，愿意资助的人的供应也有所增加。但我想说，对这些资本的需求继续向前增长或与供应保持一致。因此，我认为我们看到的是资产类别更大程度地渗透到该行业。是的，资本供应也有所增加，但从我们的角度来看，增长速度并不超过需求的增长。我认为就投资组合的思考而言，我们还没有处于早期业务阶段。我认为这在不久的将来不太可能发生。我想说，当你考虑我们正在做的预批准交易类型时，我认为我们在交易结构方面已经证明了一种相当成功的方法。我们对Veridian交易的达成方式感到非常满意，我认为它提供了未来该领域理想交易的原型。也就是说，我们将不得不像往常一样定制和定制我们的交易，以满足交易对手的需求。这确实是我们竞争优势的重要因素之一。我认为纳文和团队在将基金持有人的利益与通过定制完成交易的能力相匹配方面做得非常出色。当您考虑我们如何与批准的资产平衡时，正如我所说，我们真正的目标是随着时间的推移，NPS回报的最佳组合。我认为预先批准的空间陈述了显而易见的内容，你知道，提供了更高的无约束回报和更长的持续时间。与明显相反的批准空间可能会提供更低的持续时间和更低的未支配回报。然而，它更容易被替换。我认为你要做的就是把这两件事结合起来，在你的资产负债表上运行它们，优化你在收益率曲线上的位置。我们就是这么想的。

操作者

谢谢您的下一个问题来自Scotia Meg的Louise Chen。您的线路现已开通。嗨

Louise Chen（分析师）

感谢您回答我的问题。我想在Vela Groteg上询问您，如果您确实获得了该产品，或者Riddie并获得了该产品的批准，您什么时候开始确认其收入，是否有与批准相关的里程碑付款？其次，我想在Casgevi上询问您，您是否认为或您认为您会认可您谈论的该产品的费用的可能性有多大？如果是这样，您认为什么时候会看到这样的东西？谢谢是的，在Vella Growtog上，我们在批准后获得了7500万美元的里程碑付款。我们将在批准的第一个季度开始记录特许权使用费收入，或者更确切地说，在他们获得销售特许权使用费收入的第一个季度后。因此，特许权使用费收入相对于Casgevy的销售额有四分之一的滞后。你看，产品做得很好。Vertex执行得很好。相对于收购预测，它的表现比我们的预期快了大约一年到一年半。我刚才说的是，我们之前说过的是，你知道，我们预计基于销售的绩效费将在我们权利的下半年开始生效。我们之前披露的权利期限。谢谢

操作者

您的下一个问题来自Canaccord Genuity的Tanya Armstrong。您的线路现已开通。

坦尼娅·阿姆斯特朗（分析师）

早上好伙计们。我只举几个例子。首先，就这些控制权变更事件而言，您是否更有可能看到这些预先批准的权利，以及如何将其纳入您的回报预测和风险建模中？

阿里·哈迪亚特

嘿，坦尼娅，你知道，我会让纳文谈谈交易结构中的一般要素。我在这里要强调的是，当控制条款的变化与我们的预计回报存在于我们的协议中时，我们非常清楚地有效地平衡它们。因此，从净现值的角度来看，它们并没有特别有意义，因为我们正在实现与交易类似的净现值。这是通过结构。我认为需要考虑的重要因素是引入资本并在交易层面重新配置资本的复合效应。即使你是净现值中性的，在投资组合层面上发生的是，你提前了资本，你可以再次重新配置，这是更多的资本。陈述显而易见的事实，因为很明显你得到了一个倍数，而且它的影响是相当有意义的，就像过去发生在我们身上的类似事情一样。

坦尼娅·阿姆斯特朗（分析师）

好的谢谢然后，就您所规划的投资或第二季度至第四季度的计划投资而言，考虑到您内部化后更高的EBITDA利润率，您能否细分这笔钱的去向，您到底将投资哪些业务领域？

阿里·哈迪亚特

我认为有几个领域相对容易思考。一个是显而易见的人，我认为我们将继续寻找可以添加到各个职能部门团队中的最佳人才，特别是在投资方面，但也包括在我们业务的其他领域。我认为也许数据有点不那么直观。我认为更高的利润率结构和增长使我们能够真正考虑我们可以获取的不同口径的数据。我认为这确实有助于提高团队的勤奋程度以及他们进行越来越多创新交易的能力。所以我认为这是我们将重点关注的两个大领域。正如我所说，我认为我们正在以一种非常深思熟虑的方式这样做。因此，撇开季度波动不谈，我认为我们的利润率将保持在当前水平左右，可能会低一个百分点或类似的水平。从中期来看，可能会出现一些季度节奏，即我们在收入增长之前进行再投资，然后你会跌至80年代的高位，然后再次升至90年代。但我认为这个范围是思考业务的正确方式。但显然，对我们来说，随着我们实现内部化和协同效应（线下驱动），我们的关键焦点确实是我们现在思考业务的方式。

操作者

好极了我会过线的。女士们先生们，提醒一下，如果您有问题，请按Star 1。你的下一个问题来自cibc的艾琳科布。您的线路现已开通。

艾琳·科布

嗨谢谢我只是问一个问题。听起来actoe潜在回购选项有可能有更多的选择性，减少在第一阶段或揭示一个读数和债务再融资后应支付给Veridian的里程碑。因此，考虑到这一点，我只是想知道您是否能谈谈管道的形状，您知道，您正在跟踪的短期机会、更大规模的交易，我们应该如何考虑您今年可能重新部署更多资本的能力比年初可能拥有的资本？

阿里·哈迪亚特

我认为范围的巨大变化。抱歉，继续吧，纳维。

Naveen Jacob（首席投资官）

不，我只是想说，亚伦，在过去的一个月里发生了很多事情，一个半月，正如你所指出的，一些变化，带来了比我们年初预期的更多的能力。阿里和我们的风险运营执行副总裁帕瓦·费拉蒙德在我们的再融资和加强资产负债表方面所做的巨大工作，以及我们不为揭示研究支付的里程碑，以及可能出现的一些选择性，正如你所指出的那样，这改变了我们的潜在能力。因此，我们正在继续评估。我们有一个非常大的管道，但正如你所看到的，我们在构建一个投资组合时非常有条理，既能平衡我们的再融资能力，又能为单位持有人提供长期增长。我们希望以创造价值的方式做到这一点。因此，我们将非常有纪律，我们不会制定人为的时间表，也不会只是为了推动而推动，而是以一种经过深思熟虑的方式这样做。我们建议在今年下半年之前不要进行交易。我会重申这一点。特别是由于我们确实有比年初最初想象的更多的选择，我建议预计今年下半年晚些时候会有交易。

阿里·哈迪亚特

亚伦，我只是插话说，你知道，可能最重要的是我们可以考虑的范围发生变化。我认为我们可能会选择使用这个范围，或者我们可能只是选择做更多我们今年早些时候考虑做的事情类型，其中更多的钱。但它也打开了大门？我想说一些更广泛的、可能更雄心勃勃的东西。但我认为我们是否选择这样做将取决于我们正在酝酿的各种选择。但它只是为我们提供了一系列在此之前更难以考虑的潜在行动。

艾琳·科布

谢谢

操作者

目前没有进一步的问题。我现在将请阿里发表闭幕词。

阿里·哈迪亚特

太好了感谢大家加入我们。再次感谢DRI团队的辛勤工作并创造了又一个伟大的季度。我们期待着在八月份第二季度再次与大家交谈。

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