海外研选日报0515 | ING：霍尔木兹海峡风险正重塑航运业的燃料选择

编者按：财联社将每天整理各大投行针对全球宏观、公司和产业、商品等各个纬度的最新研究观点，为投资者投资决策提供全方位的支持。

宏观

高盛：高能源价格令英国经济前景承压

英国第一季度GDP环比增长0.6%（相比之下，3月份曾预期萎缩0.1%）；然而，能源价格飙升10%预计将拖累总产出0.1-0.2%左右，从而令短期增长前景承压。

将第二季度GDP增长预测从环比+0.1%上调至+0.3%，但受能源价格影响，预计增速较上季有所放缓；历史上面临的“下半年转弱（此前第一季度表现强劲）”依然是核心风险。

一季度强劲增长对货币政策带来的潜在冲击，已被预期的经济放缓所抵消；英国央行在决策时将优先考虑潜在GDP（underlying GDP）而非名义数据，这一立场与4月份的《货币政策报告》（MPR）及相关调查指标保持一致。

全球央行

瑞银：预计美联储降息时间将至少推迟至2026年12月

受到AI驱动的软件定价以及供应限制的影响，核心PCE商品通胀（环比0.3%）依然表现强劲，导致降息节点从此前预期推迟至2026年12月或2027年3月。

中东贸易恢复正常化的时间节点至关重要，供应链压力与火热的软件价格直接延缓了核心商品通胀回落的进程。

在就业成本指数（ECI）中——扣除激励性薪酬后——私营部门薪资同比增速已跌破2%的通胀基准线，这降低了进一步加薪的可能性，并有助于缓解由劳动力成本驱动的通胀压力。

产业

荷兰合作银行（ING）：霍尔木兹海峡风险正重塑航运业的燃料选择

海峡关闭导致船舶轻柴油（MGO）价格飙升至每吨1,500美元（开放时为750美元）。在国际海事组织（IMO）碳定价机制推迟实施的背景下，这迫使航运公司将供应安全置于成本之上。

由于油价暴涨，LNG具备了成本竞争优势（LNG上涨64%，而MGO上涨97%）；同时，LNG提供了近期减排优势（1,400千克二氧化碳/载重吨，而MGO为1,950千克），并具备双燃料改装的灵活性。

只有蓝氢/绿色甲醇能实现真正减排（相比之下，LNG为1,400千克二氧化碳），而基于天然气制造的普通甲醇仍属于高碳排放；油价冲击缩小了甲醇与MGO的价差（溢价下降了42%）。

地缘政治动荡加速燃料转型。海峡关闭缩小了LNG与甲醇之间的成本差距，并且由于两者的发动机改装更为简便、加注环境要求更低，从而加速了市场对LNG和甲醇的采用，其进程快于氨燃料。

美银：算力、存储与网络将在2030年前维持强劲增长

预计英伟达在AI加速器（GPU/ASIC/XPU）市场将占据65%-70%+的份额，该市场销售额将从2024年的1022亿美元增长至2030年的8000亿美元。其增速将超过超威半导体（AMD）和博通（在2024至2030年间，AMD在其余份额中的占比预计从83%降至68%）。

AI推理对高带宽内存（HBM）的需求增长速度远快于供应速度；到2030日历年，HBM的潜在市场总量（TAM）将达到约1680亿美元（复合年增长率达+37%）。在长文本工作负载的驱动下，单个加速器的HBM容量到2030年将提升至约464GB（例如，英伟达的VeraRubin架构需要288GB的HBM）。

全球云厂商资本支出（不含租赁）在2026年同比增长97%，2027年同比增长131%；预计在2026-2028年间，这部分支出将消耗95%-100%的经营现金流，超过此前电信行业的峰值（65%-70%），表明基础设施投资将持续处于高位。

OpenAI预计到2030年收入将达到2830亿美元（相比之下2025年为130亿美元）；智能体（Agentic）AI工作流产生的Token数量比传统聊天高出10倍至1000倍，这正推动云经济模式向基于使用量计费转变（从而进一步拉动了对HBM、网络设备和定制芯片的需求）。

大宗商品

汇丰：上调今明两年银价预测 但供应缺口收窄或限制涨势

预计白银在2026年和2027年的平均价格分别为每盎司75美元和68美元，高于此前预测的68.25美元和57美元。

2026年和2027年年底白银目标价分别设定为每盎司70美元和65美元。

对白银中期前景持谨慎态度，供应缺口收窄以及工业和珠宝需求走弱，将限制银价持续上涨的空间。

全球白银市场供应缺口将从2025年的1.43亿盎司收窄至2026年的7300万盎司，并在2027年进一步缩小至2500万盎司，原因是矿山产量和回收供应增加。

预计美元将走软，加之地缘政治不确定性持续存在，这些因素将为银价提供一定支撑。

高盛：美国汽油市场供应收紧

霍尔木兹海峡每日石油流量降至100万桶/日（比正常水平低95%），波斯湾总供应量损失估计达1500万桶/日；卫星数据证实油轮通行量接近于零，表明地缘政治引发了严重的供应链中断。

在美国海军封锁的直接打压下，伊朗每日出口量降至80万桶/日（比2025年平均水平低170万桶/日），这加剧了全球原油的供应短缺。

美国汽油库存比季节性中位数低5%；美国批发价比亚洲和欧盟高出21美元/桶；在需求具有韧性的背景下，零售价格接近历史最高水平（汽油4.6美元/加仑，柴油5.6美元/加仑）。

国际能源署（IEA）上调全球石油供应缺口至530万桶/日（与此前预测相比）；其中液化石油气（LPG）/乙烷、石脑油以及航空煤油的稀缺风险最高；目前，成品油供应短缺已导致波斯湾地区的原油供应赤字进一步扩大了100万桶/日。

公司

瑞银：维持英伟达“买入“评级 目标价从245美元上调至275美元

瑞银预计，英伟达2027财年第一季度营收约为810亿美元，高于FactSet调查分析师普遍预期的790亿美元左右。该行还预计，公司将给出900亿至910亿美元的营收指引

英伟达的大部分增长可能来自数据中心业务，其中包括其Vera Rubin平台。该平台是下一代AI超级计算平台和GPU微架构，预计将在今年下半年推出。

瑞银的观点也与华尔街整体共识一致。在覆盖英伟达的61位分析师中，有57位给予“买入”或“强力买入”评级。

摩根大通：将奈飞目标价设为118美元

在全球规模化扩张以及AI优化广告套件的驱动下，预计奈飞2026年广告收入将达到31亿美元（同比增长102%），2027年将达到53亿美元（同比增长72%）；届时广告版套餐的月活跃用户数（MAV）将突破2.5亿，并拓展至15个新市场。

在股价表现的驱动因素中，奈飞自身特有的因素占到58%（相比之下，市场整体因素占25%，宏观因素占5%），这表明其增长高度依赖于用户订阅趋势和自身的执行力。

目标价定为118美元（对应30倍的2027年预期GAAP每股收益3.92美元），较同行约23倍的平均水平享有30%的溢价。这一估值得到了2026-2028年GAAP每股收益（+24%）和自由现金流（+23%）复合年增长率（CAGR）的有力支撑。

核心下行风险包括广告业务效率不佳、核心订阅用户增速放缓、利润率扩张面临挑战，以及来自Disney+、Prime Video和Apple TV+的竞争压力。

截至周四收盘，奈飞股价为86.94美元。

美银：将思科目标价设为114美元

思科第三财季营收同比增长12%（高于华尔街预期的10%），网络业务增长25%，第四财季指引为14.5%（高于华尔街预期的7.8%）；在定价策略和企业级AI的驱动下，不含AI的产品订单同比增长19%（第二财季为10%）；远期企业价值/自由现金流（EV/FCF）为23倍（高于历史水平），凸显出估值风险。

供应链保持稳定（毛利率为66%），表明AI周期具有持续性；目前50%的营收为经常性收入（由园区交换机、AI和Splunk驱动），这支撑了增长的加速，并推动安全业务在下一季度回升至接近10%的水平。

基于自由现金流（FCF）和订阅模式转型，目标价定为114美元（对应25倍的EV/FCF，而同行平均水平为9-20倍）；关键风险包括支出环境恶化、公共支出停滞、毛利率承压以及技术变革冲击。

截至周四收盘，思科目标价为115.53美元。