小摩：升阿里巴巴目标价至200港元，阿里云业务价值尚未被充份定价

摩根大通发布研报称，将阿里巴巴-W(09988)2027及2028财年经调整每股盈利预测分别上调4%及3%，以反映云端利润率前景改善。该行将阿里H股目标价由195港元上调至200港元，阿里(BABA.US)美股目标价则由200美元上调至205美元，均维持“增持”评级。

小摩对阿里巴巴未来12个月结构性增长信心升级。阿里披露3月底止末财季云端外部收入增长加速至40%，模型即服务(MaaS)的年度运行率(ARR)从超过80亿元人民币，有望在年底达到300亿元人民币。此外，云端业务EBITA利润率指引将在未来一至两个季度从9%提升至双位数，确立阿里云作为中国最大的AI及云端特许经营商地位，但市场现时仍以经典电商公司对阿里定价，意味阿里云业务价值尚未被充份定价。

该行指出，按分类加总估值法(SOTP)计算，阿里云的隐含价值远超目前合并股权中的定价。尽管市场仍存在路径风险，如客户管理收入(CMR)受抵减收入计划影响在四个季度内将面临约7个百分点的拖累，且资本回报信号尚未明确，但云端利润率的改善为短期主要催化剂。