AIDC大爆发

（来源：纪要头等座）

1、AIDC行业核心驱动逻辑

·资本开支增长逻辑：AIDC板块近期上涨短期催化明确：电力设备出海、AIDC相关标的昨日涨幅较好，川普访华为重要催化，其随行人员包含英伟达、Meta、特斯拉等重磅嘉宾，释放中美在AIDC领域加强合作的信号。海内外云厂商资本开支增长边际趋势持续增强：26年Q1海外4家CSP云厂商capex合计1288亿美元，同比增长79.1%，环比提升10.6%；国内方面，字节宣布26年整体AI基础设施资本开支上调25%，腾讯、阿里释放增加AI资本开支信号，其中腾讯Q1 capex为319，同比增长16%，环比增长63%。整体资本开支增长将带动AI电源、AIDC配电设备需求快速释放，相关需求很快会反映到上市公司订单层面。

·国内企业地位升级逻辑：国内AIDC相关企业在本轮AI趋势中的角色已实现升级，从此前市场普遍认知的仅承接订单外溢的代工厂，转变为核心环节共同在电源、电力设备等核心器件领域与海外厂商共同研发、共同推进。国内企业在多个核心环节具备突出竞争优势：在变压器、HABC、SST环节，国内技术水平不弱于海外，龙头企业技术水平甚至优于海外，同时在售后服务响应能力、产品性价比、扩产节奏方面较海外厂商优势显著。此前制约相关环节量能释放的最大因素为北美准入限制，目前该限制已开始松动，为国内企业进一步拓展市场空间提供了有利条件。

2、AIDC变压器环节投资机会

·变压器行业供需逻辑：变压器是全球电力设备中最紧缺的环节，核心原因在于交付周期长、认证壁垒高。需求端具备双重增长驱动：一方面AIDC产业发展催生大量变压器需求，另一方面美国、欧洲及其他地区当前正处于电网更新换代的关键节点，带来可观增量需求。2026年第一季度国内变压器出口数据亮眼，思远变压器出货量同比高增，安靠、名扬、白云、双杰等厂商均具备对接北美数据中心需求的能力。

·相关推荐公司梳理：推荐公司包括思远、金盘、伊戈尔、双杰、广信材料，核心情况如下：

a. 思远：旗下拥有变压器厂商思源东芝，去年变压器销售额约27亿元，当前在手订单约60多亿元，今年出货量预计较去年翻倍，将达五六十亿元规模。作为变压器龙头企业，2027年估值不到30倍。

b. 金盘：2026年第一季度业绩优异，新签订单饱满，海外订单达22.52亿元，同比增长280%；数据中心领域Q1销售订单同比增长278%，在手订单37.63亿元，较上年同期增长116.6%，充分受益北美缺电增长逻辑。其SS相关产品2026年Q1已发往北美测试，下半年有望形成订单，2027年估值约34倍。

c. 伊戈尔：在泰国、墨西哥布局多个海外产能基地，其中泰国二期美国工厂已于去年下半年正式投产，墨西哥工厂预计2026年6月投产，同时公司持续推出多款新产品。

d. 双杰：2026年工作重点向变压器业务倾斜，重点拓展欧美市场，美国市场已对接多家代理商并签订相关协议，客户覆盖数据中心及电网公司，目前处于订单落地等待期，产能扩张速度较快，去年年底变压器产能为10亿元，预计2027年整体变压器产能接近50亿元。

e. 广信材料：缺电领域细分龙头，主营绝缘板材及成型件，核心优势包括产能扩张迅速、高电压等级产品占比持续提升，2026年海外订单将实现较大突破，整体业绩同步提升。产能方面，宁乡二期已于去年投产，募投项目预计2026年年底投产，聚源板材2026年、2027年产能分别为6.5万吨、8万吨，后续仍有增产预期，作为变压器核心材料供应商，2027年估值仅17倍，估值水平较低。

3、AIDC电源环节投资机会

·HVDC技术推广节奏：当前HVDC技术路线中，正负400伏占比更高，800伏目前仅少批量应用，未来渗透率将持续提升。适配高功率密度卡必须使用HVDC，不同阶段机房配套方案存在差异：若仅采购Rubini卡，可在原有U机房的UPS后加装sidecar形式的HVDC适配；待Rubini大规模放量后，新建机房将全部配套Rubini机柜，可重新设计供电架构，采用正负400伏或800伏HVDC架构均可行。

·相关推荐公司梳理：本次共推荐5家AIDC电源环节相关公司，核心情况如下：

a. 瑞明：为维谛代工，Meta正负400伏订单2026年10月启动交付，维谛在该订单中份额较高；作为全球首个正负400伏大单，具备较强行业示范效应，预计2027年对应3亿人民币利润，叠加UPS代工业务，公司2027年预计总利润8亿，若给予30倍估值，对应市值240亿，未来有望承接更多北美头部CSP厂商高压直流订单。

b. 盛弘：主业业绩良好，在AIDC环节取得较大突破，已与美国云厂商对接产品；此前主要布局APF及电能质量管理业务，近期新业务环节有大单即将落地，大客户订单预计2026年6-9月落地，2026年Q4小批量发货，2027年相关业务规模约11-20亿，将带来较大业绩增量。

c. 四方：为SST明确龙头，与维谛合作；SST整机壁垒极高，需较强电力电子系统能力，作为国内一二次融合龙头，2026年4月初发布2.4兆瓦样机，后续仍在开发大规模大兆瓦产品。

d. 科士达：为海外多家客户代工UPS，随海外行业景气度提升，海外客户产能紧缺，后续将向公司下发更多订单；公司HVDC产品即将推出，2027年估值仅25倍，为AIDC环节估值较低的优质标的。

e. 晶荃华：全面受益于Bromine Energy（BE）产能释放，公司磁性元器件占BE份额达80-90%；BE2025年出货仅几百兆瓦，2026年预计出货1.5-2GW，2027年预计出货3GW以上，公司将随BE出货提升业绩，未来合作或进一步加深，目前仅供应磁性器件，后续业务有望拓展至代工等领域。

4、重点AIDC公司最新动态

·中恒电气合作进展：中恒与宁德的合作主要覆盖三个潜在方向，业务增量逻辑清晰：a. 首个方向是短期最先有望落地订单的领域，将为中恒带来明确业务增量；b. 第二类聚焦数据中心配储赛道，宁德具备相关产品优势，中恒拥有阿里、腾讯等国内外头部大厂渠道资源，双方拟共同推出配储、电源相关打包方案；c. 第三类围绕三电协同方向展开，中恒旗下北京子公司中恒博瑞长期布局虚拟电厂、现货交易业务，后续与宁德在该领域也有协同预期。此外，中恒2026年预计与施耐德达成合作，潜在合作形式包括成立合资公司、施耐德将HVDC业务交由中恒代工、施耐德将中恒巴拿马电源贴牌销往亚太或北美等海外区域，合作具体进展预计2026年下半年逐步落地。

·安靠智电业务动态：安靠智电定位为主电企业，近期业务有两大核心变化：a. 订单与产能端：2026年5月初公司将北美AIDC订单量从5000万美金上调至1亿美金；2026年全年海外变压器订单合计约9-10亿人民币，其中北美数据中心相关订单约7亿人民币、欧洲订单约1亿人民币，其余为拉美区域订单，大部分订单预计2026年确认收入，对应约1亿以上利润；公司现有产能满产可支撑2亿美金产值，扩产效率较高，产能翻倍仅需半年，乐观预计2027年变压器出海业绩有望超过3亿美金。b. SST领域合作：2026年5月12日公司与苏州星辰瀑布正式签署SST领域合作协议，预计年底推出4.8兆瓦SST样机，样机效率≥98.5%，BOM成本≤1.5元/瓦；后续双方有望进一步深化合作，如成立合资公司，安靠负责产品生产及渠道销售，星辰瀑布提供技术方案，合作落地后将对公司估值形成正向支撑。

5、燃机行业及产业链投资机会

·燃机行业景气逻辑：当前全球燃机订单显著增长，26年Q1订单加速释放，行业供给严重不足。龙头层面，西门子能源26年中报、三菱25年年报均显示燃机订单高增但交付缓慢，在手订单持续创新高，其中西门子燃机交期已达5年以上。订单端，西门子25年新签订单接近19.97GW，26年Q1在手订单接近110GW，为去年同期的3-4倍，需求增长迅猛。供给端产能扩张滞后，西门子24-27年产能从11GW提升至22GW，三年仅增长30%，供需错配矛盾突出。同时行业商业模式出现调整，终端企业愿意支付溢价换取更快交期，带动全产（更多实时纪要加微信：jiyao19）业链顺价涨价：西门子等厂商采用先签署框架协议支付30%左右预付金再排产的模式，支付溢价的客户可优先交付，且客户倾向签订长协。终端向整机厂支付溢价，整机厂也向上游叶片等紧缺环节顺价，进一步传导至高温合金等更上游环节，全产业链新签订单均出现提价。

·主机厂出海机会：燃机行业供需错配背景下，国内燃机主机厂迎来出海窗口期，相关企业订单及合作进展如下：a. 东方电气：4月30日与加拿大客户签署自主燃机出海项目一期协议，涉及10台50兆瓦G50自主燃机，单台价格1.5-2亿元（单循环），单台净利润7000-8000万元，10台对应净利润约7.5亿元，后续有望续接10台二期订单，合计贡献净利润可达15亿元。b. 中国动力：25兆瓦成熟机型在手订单饱满，燃机展期间新增订单有望接近百台。c. 杰瑞股份：与FTI成立排他合资公司，杰瑞持股51%、FTI持股49%，FTI航改燃机产品仅可通过该合资公司销售，合作模式为杰瑞提供沉橇、FTI提供井口机头。目前FTI改造的燃机预计26年Q3完成测试，26年Q4有望验证交付，27年给出100台出货指引，对应2.5吉瓦装机量，可较大程度缓解机头供应紧缺问题。

·上游核心环节机会：燃机产业链最紧缺的核心零部件为叶片，叶片交付能力直接决定主机厂的整机交付节奏，英硫、万泽等国内叶片厂商全球份额有望提升，此前已多次交流此处不再赘述。上游高温合金环节重点推荐隆达股份，公司核心优势突出：一是客户深度绑定，海外长期合作西门子、贝克休斯、GV等龙头，索拉透平已实现供货，安萨尔多合作正在推进，航空领域绑定赛峰、罗罗两大全球龙头，国内方面东方电气10台燃机订单中已招标的5台的高温合金由隆达独供；二是为国内唯一具备海外产能的高温合金厂商，契合海外客户供应链安全需求，形成“海外客户绑定-海外产能建设-更多订单获取”的良性循环。交期方面，隆达高温合金交期仅75天，远低于海外同业的10-12个月，份额持续提升。公司当前迎来量增、价增、利增三层共振：量端26年高温合金出货较去年提升60%-70%，27年将持续提升，且特种合金等先进品类产能将逐步释放；价端受益于全产业链顺价，小金属、新客户及老客户新牌号产品均提价，叠加规模效应降本，26年毛利率将显著提升。业绩方面，预计26年、27年净利润分别为2亿元、3亿元出头，对应估值不到30倍；远期2030年目标营收100亿元，稳态净利率15%，给予15倍估值对应市值约200亿元，给予20倍估值对应市值约300亿元，较当前市值有1-3倍成长空间。

Q&A

Q: 近期AIDC板块上涨的主要催化因素有哪些？

A: 主要催化因素包括特朗普访华以及Meta全球首个正负400伏HVDC订单落地；市场预期Rubin发布后2027年将有至少15吉瓦以上HVDC相关订单，叠加CSB厂商资本开支上调。

Q: 全球云厂商资本开支的增长趋势如何？

A: 海外方面，2026年Q1四家云厂商资本开支合计1288亿美元，同比增长79.1%，环比提升10.6%；国内方面，字节宣布2026年AI基础设施资本开支上调25%，腾讯Q1资本开支319亿元，阿里亦释放增加AI资本开支信号。资本开支增长将直接带动AI电源与AIDC配电设备需求，并反映至上市公司订单。

Q: 中国企业在全球AIDC产业链中的角色发生了哪些实质性变化？

A: 中国企业已从代工角色升级为在电源、电力设备等核心环节与海外共同研发推进的关键。在变压器、HVDC、SST等领域，国内龙头技术水平不逊于海外，且在售后服务响应速度、性价比及扩产节奏上具备显著优势；北美市场准入限制逐步松动，国内厂商已能直接对接北美数据中心与电网公司，HVDC等新技术产品实现与海外头部厂商联合研发，核心模块直供或整机代工模式逐步落地。

Q: 变压器环节的投资逻辑及重点推荐公司情况如何？

A: 变压器为全球电力设备最紧缺环节，交付周期长、认证壁垒高，需求同时来自AIDC建设与欧美电网更新换代，2026年Q1出口数据表现强劲。推荐公司包括：思源电气；金盘科技；伊戈尔；双杰电气；广信材料。

Q: AIDC电源领域HVDC技术路线的演进与市场节奏如何？

A: 为适配Rubin，海外云厂商将采用HVDC方案：谷歌计划2026年Q3、微软Q4、Meta下半年推出正负400伏架构；2027年Rubin Ultra上线后，NV与谷歌将切换至800伏HVDC，当前400伏为主流，800伏渗透率将逐步提升。若仅采购Rubin卡，可在原有UPS后加装sidecar形式HVDC；新建机房将重新设计采用400伏或800伏HVDC架构。

Q: AIDC电源环节重点推荐公司及其业务进展有哪些？

A: 瑞明：Meta正负400伏订单预计2026年10月交付，2027年贡献利润约3亿元，具全球示范效应，同时代工UPS，2027年整体利润预计8亿元；盛弘股份：与美国云厂商对接新产品，大单预计2026年6–9月落地，Q4小批量发货，2027年规模达10–20亿元；四方股份：SST领域龙头，4月初发布2.4兆瓦样机，持续开发大兆瓦产品；科士达：为海外客户代工UPS，HVDC产品即将推出，2027年估值约25倍；京泉华：深度绑定Bromine Energy，磁性元器件占其份额80%–90%，BE出货量2025年数百兆瓦，2026年预计1.5–2吉瓦，2027年超3吉瓦，合作有望向代工等环节延伸。

Q: 中恒电气与宁德时代的战略合作方向有哪些？

A: 合作方向包括：充电桩领域，中恒已有布局，受益于宁德全球充电桩与换电站建设；数据中心领域，宁德切入配储赛道，中恒凭借阿里、腾讯等大厂渠道资源，双方有望打包提供配储与电源解决方案；三电协同领域，中恒旗下中恒博瑞在虚拟电厂与现货交易方面与宁德形成协同。

Q: 中恒电气在HVDC与SST领域的合作进展如何？

A: 中恒计划于2026年与施耐德达成合作，可能形式包括成立合资公司、由中恒代工施耐德HVDC产品，或施耐德将中恒巴拿马电源产品贴牌至亚太及北美市场，具体合作细节预计2026年下半年明确。

Q: 安靠智电近期订单更新及SST合作进展如何？

A: 2026年5月初，公司将北美AIDC订单量由5000万美元上调至1亿美元；2026年全年海外变压器订单预计9–10亿元，多数将于年内确认收入，对应利润超1亿元；现有产能支撑2亿美元产值，扩产周期约半年，乐观预计2027年变压器出海业绩超3亿美元。此外，2026年5月12日与苏州星辰瀑布签署SST合作协议，计划年底推出4.8兆瓦样机，后续或成立合资公司，安靠负责销售与渠道，星辰提供技术方案。

Q: 燃机板块景气度的核心驱动逻辑与供需现状如何？

A: 核心逻辑为全球电力供应缺口扩大，尤以北美数据中心需求激增为甚。2026年Q1全球新订单加速增长，供给严重不足：西门子能源2026年中报显示在手订单约110吉瓦，达去年同期3–4倍；西门子2024–2027年产能仅由11吉瓦提升至22吉瓦，供需错配显著。

Q: 燃机产业链商业模式近期出现哪些调整？

A: 终端客户愿支付溢价换取更短交期，推动全产业链价格上行。整机厂要求客户支付约30%预付金并签订长（更多实时纪要加微信：jiyao19）协以锁定排期；整机厂向上游紧缺环节传导涨价需求，叶片厂再向上游高温合金环节实现被动提价，形成自下而上的顺价链条。

Q: 燃机主机厂出海的重点公司进展有哪些？

A: 东方电气：2026年4月30日与加拿大客户签约10台50兆瓦G50自主燃机；中国动力：25兆瓦成熟机型在手订单饱满，燃机展期间新订单近100台；杰瑞股份：与FTI成立合资公司，提供沉橇，FTI提供井口机头，FTI改造燃机预计2026年Q3完成测试、Q4验证交付，2027年出货指引100台。

Q: 燃机叶片与高温合金环节的重点推荐公司及投资逻辑是什么？

A: 叶片环节看好英硫万泽全球份额提升；高温合金环节重点推荐隆达股份：深度绑定西门子、贝克休斯、GV、赛峰、罗罗等海内外客户，独供东方电气10台燃机订单中已招标的5台；拥有海外产能，交期75天；2026年高温合金出货量预计同比增长60%–70%，2027年持续提升并释放特种合金等新品类产能；受益于顺价与规模效应，2026年毛利率显著改善，2026年与2027年净利润预计分别达2亿元、3亿元出头，当前估值不足30倍；2030年战略目标营收100亿元，按15%稳态净利率与15倍估值对应市值200余亿元，20倍估值对应300亿元。

免责申明：以上内容不构成投资建议，以此作为投资依据出现任何损失不承担任何责任。