看涨2026年第一季度收益电话会议记录

谢了迈克尔大家早上好感谢加入。我是Tom Farley，Bullish董事长兼首席执行官。今天，我将带着我们历史上最重要的战略里程碑离开，我们同意收购全球领先的转会经纪公司Equinity，然后转向我们的第一季度业绩。对于那些密切关注我们呼吁的人。首先，谢谢。您会记得，我在第三季度电话会议上详细谈论了代币化以及我们如何发展我们已经成功的稳定币代币化业务。我相信你们中的一些人在那次电话会议期间会想什么这个人谈论的代币化只是他们现有业务的一部分，他在上面花了很多时间。嗯，对于那些认识戴夫和我的人来说，我们最喜欢的表达之一是做出承诺，信守承诺。在这些财报电话会议上，我们将让您了解我们作为上市公司的发展方向，然后我们将前往那里。5月5日，我们宣布以42亿美元收购Equinity的最终协议，创建一个涵盖发起、发行、交易、流动性和可见性的端到端堆栈的代币化巨头。为区块链时代而建立的目标。我想向您介绍一下战略逻辑，因为这笔交易不仅对看涨有利，而且对资本市场更广泛的演变都具有变革性。资本市场在基础设施时代的发展我们从拥有实体证书和手动账本的纸质时代进入了实现非物质化、电子结算并最终实现T +1的电子时代。我们现在正在进入区块链时代，它提供了根本不同的东西。通过代币化资产不受限制的可编程所有权。代币化是将传统金融资产转变为基于区块链的资产的过程。它将静态资产转变为始终处于打开状态、立即结算并携带嵌入仪器本身的动态功能的主动基础设施资产。我们已经看到这种迁移在数字商品和稳定币中发挥作用，稳定币的市值现已超过3000亿美元，年支付量已达数万亿美元。下一波浪潮是代币化证券。全球证券市场是一个270万亿美元的市值机会。我们正处于第一局，但交易理论的驱动因素包括三个结构性因素。首先，端到端的令牌化服务从令牌设计和智能合约部署到监管合规、分发、流动性和研究。二是统一的转账代理台账。一个真相来源，它连接了认证和代币化股票和代币化股票，实现实时结算，而不会取代DTCC、Euroclear、Clearstream等现有市场基础设施。第三，蓝筹股发行人关系的广泛基础、上市公司客户关系、直接联系发行人并说嘿，我们可以无缝地为您做到这一点，无需上市变更、无需供应商切换和第一天的兼容性，包括将智能合同逻辑嵌入股票发行的能力。多年来，我们Bullish一直在构建第一个要素，即技术和市场基础设施。事实上，自成立以来，我们一直运营交易所、流动性引擎、指数、数据、研究和分销平台。我们所没有的，以及加密货币或全球范围内没有人拥有的是第二和第三要素。一个受监管的过户代理人，与成千上万的上市公司发行人有直接关系，并有一个统一的分类账，将TradFi和区块链Equinity联系起来，更具体地说，Equinity plus Bullish正是提供了这一点。Acquinity是近3，000家上市公司发行人的记录转让代理，其中包括超过50%的富时100指数和超过30%的标准普尔500指数。我们为15，000家企业客户提供服务。他们有20英里了解其平台上的客户（KKC）股东客户，他们距离获得代币化的好处仅一个钱包地址。他们每年处理超过500万亿美元的付款，主要是股息支付。转会代理客户的平均任期超过15年，平均转会代理客户保留率约为99%。Equinity在一个以高进入门槛和深厚机构信任为特征的双寡头市场中运营。现在让我分享一些强化我们信念的事情。即使自九天前宣布这一消息以来，入境兴趣的数量和质量也非同寻常。我们收到了来自对代币化感兴趣的发行人、对已代币化资产的流动性服务感兴趣的金融服务公司、有兴趣在我们的合并平台上构建的技术合作伙伴，甚至是寻求在其管辖范围内进行代币化的监管机构的数十项入站询问。兴趣的广度涵盖我们的交易所、我们的流动性服务业务，当然还有具体的代币化机会。这正是我们希望的市场验证，我们甚至预料到，但坦率地说，速度已经超出了我们的预期。今天，我们显然正在打造具有强劲终端市场需求的东西。为什么我们的收购公告对我们行业的领导者和潜在客户的领导者如此有吸引力？这是行业参与者意识到这一显而易见的事实的一个主要原因。只有发行人（上市公司本身）才能允许上市公司股权代币化，从而使代币成为该特定公司的实际股票份额。如果其他人试图代币化，他们正在创造实际股票以外的东西。这适用于电子经纪商、加密货币平台、传统经纪商、结算提供商和清算提供商。转让代理与发行人合作定义合法所有权。代币是没有转账代理的份额。代币化是合成的、非注册的，它缺乏法律地位，最终将不被机构资本所接受。在这种情况下，最终生成的代币实际上是一笔衍生品交易或一张仓单，或者用更通俗的语言来说，是一张借据，所有这些都具有复杂性，并且在由转账代理进行代币化时存在交易对手风险。然而，代币代表真正的合法所有权。这是Tradfi管道和下一代数字资产轨道之间的桥梁。这就是释放机构对交易本身大规模采用的原因，我们正在以42亿美元的价格获得100%的流动性。对价包括约23.5亿股新发行的看涨普通股和18.5亿股现有流动性债务Ceres的假设，当前所有者将获得两个董事会席位，并保留认购期权以收购某些非核心股权业务线，这些业务线被排除在我们所有财务前景之外。我们的目标是在2027年1月结束，但须经惯例监管机构批准。我还想花点时间感谢Frank Baker和Cirrus团队在我们实现成为代币化全球领导者的愿景时分享了我们的信念和兴奋。合并后的公司将是强大的。我们将成为全球代币化领导者，为代币化服务的基层提供确保代币化成功的增值服务。David Bonanno将在几分钟内带您了解合并后公司的更多财务细节。在我将其转移到Dave以及在我转移到第一季度业绩之前，让我说一下。当戴夫和我来到Bullish时，我们说我们想建立加密货币ICE，这是一个多元化的机构信任基础设施平台，将定义数字资产的交易、服务和理解方式。通过这次股权收购，我们正在传统资本市场和区块链时代之间架起桥梁。 我们并不是试图取代现有的基础设施，我们正在升级它，而且我们正在利用现在的监管地位、发行人关系和推动这一转型的技术来这样做。这是一个20年的机会，我们才刚刚开始。现在让我来对第一季度进行定性回顾。戴夫稍后将带您了解财务业绩。在交易所方面，我们的业务继续受到关注。第一季度，我们的期权市场交易量为116亿美元，并已将未平仓权益份额扩大到全球比特币期权市场的14%，使Bullish成为全球第二大比特币期权交易所。4月份，我们创下了8.58亿美元的单日成交量新高，并签下了几个新客户，包括Ripple Prime、QCP等。我们正在建立世界一流的衍生品特许经营权，并继续对我们的进步感到兴奋。我们最近还于上周申请正式获得我们的期货和期权交易所和清算所许可证（即DK和PCO许可证），这将帮助我们将我们的衍生品产品扩展到美国。我们在获得许可证以促进两岸证券交易方面继续取得进展，并有望在2026年底前获得欧洲美国许可证。我们的流动性服务管道在第一季度仍然强劲。我们签下了美卓、Anvil等公司，并将这一势头带入了第二季度。CoinDesk继续扩大其领导地位。总页面浏览量同比增长30%，每月独立访问量同比增长约60%。CoinDesk的进展持续到第二季度。4月份我们的访问量同比增长了82%。CoinDesk指数现在是摩根士丹利BTC ETP（MSBT）的基准，抱歉，这是三个缩写，即将推出的ETH和Solana交易所交易产品（ETP）定于未来几个月推出。MSBT于4月8日开始交易，并迅速积累了超过2.2亿美元的管理资产（AUM），这是历史上最成功的ETF发行之一。考虑到摩根士丹利拥有7万亿美元的财富管理平台，为超过17，000名财务顾问和财富专业人士提供服务，这一点尤其令人兴奋。在活动方面，香港共识赛和迈阿密共识赛各打出本垒打，吸引了来自100多个国家的26，000多名与会者。迈阿密的净门票销售额比多伦多的销售额高出120%，我可以真正证明，迈阿密对我们quinity收购的讨论非常热烈，并且对总体代币化充满了热情。我不想成为那个宣告熊市结束的人，但迈阿密肯定感觉不像熊市。至此，我将把电话转给我的合伙人戴夫，详细介绍我们的第一季度财务业绩，并提供有关合并财务前景的更多背景信息。

谢谢汤姆，大家早上好。今天上午，我们发布了2026年第一季度财务业绩以及向SEC提交的6-K报告，以及我们的收益新闻稿和投资者陈述，可在我们的IR网站上获取。请注意，我们非IFRS指标的对账包含在今天的盈利演示和6-K中。在讨论我们的财务业绩之前，我想强调的是，我们将在几个月后Bullish的下一次盈利更新期间提供2026年上半年流动性财务更新。此外，在结束我的讲话之前，我将花一点时间回顾一下之前披露的合并后公司前景，我们上周在迈阿密的共识活动中讨论了该前景。现在转向演示文稿第11页开始的2026年1季度结果。本季度调整后总收入为9，280万份，同比增长约49%，与25年第四季度调整后总收入、调整后交易收入和订阅服务以及其他收入均出现小幅增长，尽管数字资产价格存在重大疲软，包括比特币环比下降约24%。尽管存在重大宏观阻力，我们仍有能力逐季增长所有收入项目，这证明了我们多元化的收入模式和业务有机增长状况。第一季度调整后的运营费用为5，770万美元，高于第四季度的4，810万美元。这增加了约950万美元，其中包括与我们共识香港活动相关的约700万美元费用，主要包含在广告和促销费用细目中。在其余约250万美元的增量费用中，50%归因于我们对整个业务人工智能工具的投资，包括我们将宣布Equinity交易的预期。其余部分大致平均分配给额外的员工费用和我在二月份提供全年指导时讨论的基于绩效的目标奖励。本季度调整后EBITDA为3，510万，利润率约为38%。相比之下，25年第1季度调整后EBITDA为1，320万，利润率为21%。尽管我刚刚讨论的共识相关费用和投资增加，但今年的贡献利润率仍约为72%。本期调整后净利润为2，030万股，即每股调整后稀释股份0.13美元，以约1.612亿股调整后稀释股份为基础。相比之下，2025年第四季度调整后的净利润为2890万美元，2025年第一季度为210万美元，第一季度财务费用为1410万美元，略低于第四季度的1490万美元。关于我们先前在演示文稿第22页提供的2026年全年指导，我们重申全年的所有这些范围。此外，我想强调一点更多的背景下，我们的预期调整后的运营费用，因为我们通过今年剩余时间。首先，如第22页所述，随着我们加快对代币化平台的投资，我们预计2026年全年调整后的运营费用将介于区间的中点和上限之间。这笔略有增加的支出本质上是未来平台投资的拉动，该投资包含在2027年初Equinity交易完成后2500万至5000万美元的净成本削减指导中。其次，我只是指出，我们预计2026年第二季度将是今年内最高的季度支出水平，这是由于与我们非常成功的迈阿密共识活动相关的支出。上周希望在我们度过2026年剩余时间时，这种额外的背景可以帮助每个人根据成本基础的节奏来提高他们的铅笔。在回到汤姆并开始问答之前，我想就我们对看涨的综合前景提供一个快速的财务更新，如第22页所述。一是 预计协同效应前合并后的2026年总收入前景在12.5亿至13.5亿之间，调整后EBITDA减去资本支出在4.9亿至5.3亿之间，调整后净利润在2.7亿至2.9亿美元之间。转向第23页，与2026年合并财务状况相比，我们预计年收入增长约为6至8%，净成本减少2500万至5000万美元，EBITDA减去资本支出每年增长约1亿美元。此外，我们预计中期内将产生约10亿美元的自由现金流，并在2029年退出时，EBITDA减去资本支出利润率约为50%。请参阅上周的公告演示文稿和今天的幻灯片，了解有关此展望的更多详细信息，然后我将把它交给Tom做总结发言。

Bullish（纽约证券交易所代码：BLSH）发布了第一季度财务业绩，并于周四召开了财报电话会议。阅读下面的完整记录。

Benzinga API提供对财报电话会议记录和财务数据的实时访问。请访问www.example.com了解更多信息。

访问www.example.com的完整电话

Bullish宣布以42亿美元对Equinity进行变革性收购，旨在为资本市场打造一个领先的代币化平台。

该公司报告称，尽管存在数字资产价格下跌等宏观经济阻力，但2026年第一季度调整后总收入同比增长49%。

看涨者重申了其2026年全年指导方针，并强调了代币化在资本市场基础设施现代化方面的战略重要性。

运营亮点包括比特币期权市场的显着增长以及在美国和欧洲获得衍生品交易监管许可证方面取得的进展。

管理层对此次收购的潜力表示了强烈的信心，理由是市场兴趣浓厚，并且战略与Bullish的长期愿景保持一致。

Michael Fedeli（财务副总裁）

我是Michael Fedeli，财务副总裁，我们的首席执行官Tom Farley、首席财务官David Bonanno和企业发展总监Liam Foley也参加了今天的电话会议。此次电话会议将包含前瞻性陈述，包括与我们的预期业绩和商业机会、我们对Equinity Group的拟议收购、交易的预期收益和战略理由、预期时间和成交条件以及交易后的商业机会有关的陈述。这些陈述并不是对未来业绩的保证，并且存在可能导致实际结果出现重大差异的风险和不确定性。此类风险包括亲和力交易可能无法完成的可能性、未能获得所需的监管批准、预期利益可能无法实现的可能性以及与Equinity业务整合相关的风险。有关这些风险和其他风险的更多详细信息，请参阅今天的盈利新闻稿和我们向SEC提交的文件，包括我们2026年3月9日的20-F。我们没有义务更新或修改任何前瞻性陈述。这次电话会议还将讨论非IFRS财务措施。与最直接可比的IFRS指标的对账可以在我们的盈利新闻稿和演示文稿中找到，其中还包含有关非IFRS财务指标和关键绩效指标的更多信息。我现在把电话转给汤姆。

汤姆·法利（董事长兼首席执行官）

David Bonanno（首席财务官）

操作者

谢谢戴夫。我们取得了强劲的第一季度业绩。我们宣布了一项从根本上重塑我们公司的交易，我们很高兴能够继续执行和证明我们的论点。过去一周左右，该行业现有和潜在客户的积极市场反应肯定有所帮助。这样，我就要求接线员打开电话线进行提问。谢谢大家。此时我想提醒大家，如果要问问题，请按Star键，然后您电话键盘上的数字一，您的第一个问题来自Clear Street的Owen Lau。请继续。

Owen Lau（分析师）

早上好，感谢您回答我的问题。您能谈谈获得PCO和DLC许可证的时间表吗？汤姆，你在这方面经验丰富，看涨者是否有任何计划进入传统股票、大宗商品和金属衍生品交易？谢谢

汤姆·法利（董事长兼首席执行官）

谢谢欧文。很高兴再次收到你的来信。我职业生涯的大部分时间都在这个世界里，我可以告诉你，在估计监管机构的响应时间时，有很多需要阅读的内容。好消息是，正如你所知，欧文，我们已经受到世界上最严格的监管机构的监管，包括美国证券交易委员会，还有德国的联邦金融监管局、香港的香港证券交易委员会、这里拥有比特币许可证的纽约人等等。这给了我们一个很好的可信度。我还认为，监管机构倾向于看好我们的管理团队，因为我们一直在那里，通过良好的卫生，良好的合规性和监管卫生来经营非常非常重要的受监管业务。综上所述，为了给你一个更具体的答案，DCM和DCO许可证在时间上确实有所不同，但我们已经看到商品期货交易委员会（CFTC）更加迅速，我们看到DCO在不到一年的时间内获得了全面批准。我就这么说吧欧文我不想对我告诉你的内容过于激进，你可以抬头看看，你可以进行研究并看看我所描述的内容。但到目前为止，一切都进展顺利，我们与商品期货交易委员会（CFTC）的对话也进展顺利，我与董事长和各个部门的负责人一起度过了一段时间，感觉很棒，感觉很好。就这里的开始而言，为了直接回答您的问题，欧文，这个DLC和PCO以几种不同的方式为我们定位。总的来说，我们相信，正如您所知，整个代币化事情将会起飞，并且拥有美国许可证，适当的美国许可证，而且不仅仅是DLC和dcl，而且我们还将提交我们的经纪商许可证，我相信这个月在5月，通常批准窗口比DLC和dco短。这些共同将使我们能够在这些代币进入市场时进行二级交易。因此，当公司考虑代币化时，它确实有助于我们向他们进行全面的推销。我们不仅可以列出它们进行交易，还可以帮助他们提高流动性，并通过CoinDesk和共识帮助他们提高可见性。所以它在某种程度上完善了产品。但从更战术上来说，如果你想想旧的，你知道，我会称之为旧的看涨独立业务。这使我们能够采取一个期权市场，而我们未能将其带到美国，因为我们没有DLC和PCO，并且正如您在准备好的言论中听到的那样，市场份额在短短六个月内就从0%上升到了14%。它为我们打开了世界上最大的单一市场，为我们的核心加密衍生品特许经营权提供数据期货和永久期货期权。因此，这就是我们推进并做到这一点的两个战略原因。我们有一个出色的团队，负责处理这些申请并将它们纳入其中，我相信我们拥有完整的程序包，并且我们将能够尽快完成这一过程。

操作者

您的下一个问题来自花旗的皮特·克里斯蒂安森（Pete Christianson）。请继续。

皮特·克里斯蒂安森（分析师）

早上好.谢谢你的问题。嗨，汤姆和戴夫。上周又一次举办了精彩的活动，祝贺Equinity交易。谢谢，史蒂夫。这里的简单问题。你知道，这个行业经常这样做，我们从很多来源听到，对代币化证券的需求很大。但当我们谈论等式的发行方时，你知道，我觉得，你知道，他们的声音没有那么多被听到。从您的角度来看，您认为什么才足以让现有的上市公司首席财务官真正改变其股东基础设施，一些人可能会质疑这些基础设施今天已经相当良好地运作。如果你能告诉我们你对等式另一边的看法，那就太有帮助了。谢谢

Tom Farley（董事长兼首席执行官）

是的，皮特，我喜欢这个问题。这确实触及了问题的核心，我想，当我有疑问时，如果我能在这里与广大观众一起休息一下，那么它就是围绕这个问题的，这将成为这个问题的催化剂，真正起飞并看到270万亿全球证券市场的消息。我会告诉你，皮特，即使在上周，我们周围所有潜在的恐惧或不安全感都被炸成碎片。我们从道琼斯公司那里听说，他们希望走上股票代币化的道路，并且希望立即这样做。昨晚我统计了我们从发行人那里获得的入场数量，但也包括合作伙伴、与发行人合作的合作伙伴，实际上已经记不清了。就在上周，就有数十起了。因此，仅此一点就给了我们巨大的安慰。这可能就是你可以从我们的语气中听到的，以便深入到一些实质性的细节。对于发行人来说，好处既是自己的好处，也是投资者的好处。快乐的投资者会造就快乐的发行者，因为它最终降低了资本成本。因此，从发行人的角度来看，他们很快意识到代币化让他们更清楚地了解谁拥有他们的股票。但即使谁拥有股票存在隐私和混淆，股票交易频率如何，人们持有股票多久？这些是购买并持有的股东吗？它使他们能够奖励购买并持有股东。您可以想象股息奖励购买和持有行为的结构。因此，皮特，如果你去与上市公司的IRO和首席财务官交谈，坦率地说，我职业生涯的大部分时间都在这样做，他们会告诉你的第一件事是，他们一无所知，这个国家200多年来建立的嵌套基础设施意味着他们获得的信息非常非常少。我们把它当作一家上市公司。我们对自己的股东了解得如此之少，这几乎是滑稽的。所以标记化，更多信息的承诺是非常非常引人注目的。在投资者方面。这将为投资者提供更多的交易机会。例如，24/7。因此，想象您是亚洲的一位大投资者，对美国证券交易感兴趣。它将为投资者提供更多贷款和借入股票以及将股票作为抵押品的选择。因此，如果你让投资者满意，你也会让发行人满意。但我刚刚让你放心的事情也是真正让我放心的事情。因为就像戴夫和我公开说过的那样，但我会再说一遍，唯一的疑问，唯一的问题是采用曲线会有多快？当我们上周公布数据时，我们做出了一个保守的假设，皮特，你可以看到，这是相当保守的假设。上周我们意识到，天哪，机会来了。这件事会很快起飞。这是因为这种浪潮

David Bonanno（首席财务官）

我们在交易中获得的支持以及对股票代币化的兴趣。皮特，作为首席财务官，我将在我的座位上补充一点。我确实认为未来购买转会代理服务和代币化服务的人将是CFO级别。4.转会代理服务在很大程度上是一种没有增值的税收。法律要求它，但您没有看到它。您并不真正确定为您提供了什么功能。它是由您的法律团队处理的，可能是法律团队中的下级人员。24. 7.价格发现、接触新买家基础以及对我的股东基础的任何增量可见性都比我今天在Liquidity支付的产品价值要高得多。坦率地说，我对此深感内疚，我非常期待与世界上所有首席财务官发行人讨论这个问题。我确实认为这个产品会立即产生吸引力。从我们所看到的情况来看，我们需要流动性渠道来迎头赶上。正如托马斯提到的那样，我们正在寻求两种不同的许可证，以使看涨者能够在我们的单一全球订单簿和世界各地的统一账户结构中交易证券。我们预计这两个许可证都将在2026年期间获得。我们还预计第三方交易场所（无论是在国内还是在国外）将于今年开始。因此，我们认为流动性问题和24 x7价格发现承诺将在不久的将来得到实现，然后是对您的股东基础的渐进可见性，然后是汤姆刚才提到的额外服务和福利，将您的股票变成前所未有的资产。我们对未来感到非常兴奋。我们所获得的收入超出了加密本地公司的范围。正如汤姆提到的那样，我们已经交谈过并从工业型公司进入了范围。所以这太令人兴奋了。我们期待重返工作岗位并建设代币化股票的未来。

Tom Farley（董事长兼首席执行官）

皮特，我想给你举最后一个例子。我知道我在这里的市场管道上有点像书呆子，但回到，嗯，回到我在纽约证券交易所的日子，与发行人共度时光，但坦率地说，回到周一我在证券交易委员会的时候。困扰首席财务官和投资者关系的一个问题是所谓的裸卖空。我在电话中知道，对于我们中的许多人来说，我们知道天哪，这是一个多大的问题？它在发行人社区中受到厌恶，

皮特·克里斯蒂安森（分析师）

将股票代币化立即导致这些代币的问题消失。因此，这只是透明度将真正使发行人受益的另一个例子。这非常令人鼓舞。谢谢你们

操作者

您的下一个问题来自摩根大通的Ken Worthington。请继续。

肯·沃辛顿（分析师）

嗨，早上好，感谢您回答这个问题。我想深入了解SSNO系列的更多内容。尽管本季度在香港举行了共识活动，但本季度仍持平。您能否向我们提供本季度SSNO的看跌和看跌数据，使收入与第四季度水平持平？

David Bonanno（首席财务官）

是的，肯，感谢这个问题。正如我们在二月份给出全年指引时所讨论的那样，就ssno的看跌和买入而言，阻力将包括我们控制之外的宏观力量，即数字资产价格。正如我提到的，比特币环比下跌了24%。其他所有数字资产都下跌了30，比这严重得多。此外，确实影响我们部分稳定币收入的利率也下降了10%。最后，我提到了选择性终止大约始于2023年期间的传统流动性服务产品，这些产品不再是我们业务的优先事项。展望未来，我们在第一季度立即克服了所有这些阻力。我们继续开展业务，专注于计划在未来继续提供的流动性服务方面的资源，没有续签我们打算在今年退出的大部分合同或几乎所有合同。我们立即吸收了价格，并立即吸收了利率影响。尽管存在这些阻力，我们还是能够达成共识。香港是两项赛事中规模较小的一个，它的帮助不仅仅是抵消了这一影响。我们能够在季度实现小幅正增长，在当前环境下考虑到所有因素，我们对此感到非常自豪，我们总是可以做得更好。但我们确实在第一季度立即吸收了我讨论的全年所有负面阻力。

肯·沃辛顿（分析师）

好吧，那太好了。太感谢了

David Bonanno（首席财务官）

谢谢，肯。

操作者

您的下一个问题来自Canaccord Genuity的Joseph Voffi系列。请继续。罗塔先生，您的电话线开通了。您的下一个问题来自罗森布拉特证券的Chris Brendler。请继续。

Chris Brendler（分析师）

嗨谢谢，早上好。伙计们我把我想问的问题保存在嘿上。关于美国扩张。你知道，不久前你就开始招揽美国客户了。听起来这个代币化计划非常关注美国。因此，您可以向我们提供最新信息。您在建立美国客户基础方面的进展以及此次收购实际上如何加速这种增长。谢谢.

汤姆·法利（董事长兼首席执行官）

是的，有点颠倒顺序。的.我只是想强调的是，Equinity是

Chris Brendler（分析师）

英国并在许多国家设有业务。因此，如果我们的信息看起来过于以美国为中心，那可能只是因为它来自恰好坐在纽约市的美国人。但这确实是一个全球性机会，范围超出了美国，包括股票和债务证券。美国倡议进展顺利，正如我们在之前的电话中告诉您的那样，客户继续增加。但也许最令人兴奋的部分是，现在我们看到了一个美国漏斗或管道，其中包括世界上一些最大的金融机构。现在，这样做的缺点是它延长了销售周期，因为这些公司经过了广泛的尽职调查、反向尽职调查、合规性、监管，我们可以经得起审查，但这需要时间。但我们在初秋刚刚开始首次公开募股的美国上市进展迅速，正如我们预期的那样，甚至可能稍微超出预期。好的太好了然后我进行了后续调查。我想，你们能让我们了解一下Computershare和Equinity之间的竞争水平吗？我觉得这就像一个快乐的双头垄断。但是，当您添加这些服务并在您接管时可能使平台脱颖而出时，Equinity是否有机会在您心中获得份额？

汤姆·法利（董事长兼首席执行官）

是的，好问题。多年来一直领导纽约证券交易所，对我来说，有一点回到未来的感觉。这并不是一个完全不同的市场结构。所以我可以有点权威地说。尽管我们还没有完成交易，而且还有几个月的时间来完成交易，但绝对有机会扩大市场份额。事实上，就在上周，我们就收到了来自其他转账代理的多名客户的入站信息，他们承认拥有一个统一的转账代理分类帐。换句话说，我们没有加密货币转让代理与传统的证书股份转让代理一起工作，这给发行人带来了极大的复杂性。我们有一个传统的分类帐已经是一个有吸引力的信息，对我们来说是一个有吸引力的信息。我想说，这个行业的股权和竞争对手的保留率都相当高。因此，战场通常是新上市、首次公开募股，然后慢慢增加已安装基础上的份额。因此，这不会在一夜之间从全球50%的市场份额翻到75%。但显然，我们将有一个更好的捕鼠器，我们将加速我们的建设工作和投资工作。正如戴夫在第一节强调的那样，你已经看到了一点。如果我能在这里发表一会儿社论，我知道这听起来像是一个椭圆答案。我想让每个人都了解这里的背景。大约一年前，我们（坦率地说，业内许多人）都清楚地意识到，这里的代币化解锁是转移代理。原因是转让代理与发行人并且仅与发行人携手合作。只.只.只有发行人。如果您记得这次财报电话会议中的一件事，请记住这一点。只有发行人才能允许代币成为公司的股票份额。没有人能做到这一点。因此，当我们真正意识到这一点时，就像其他人意识到这一点时，戴夫和我决定在其他人摇摆不定的时候摇摆不定，我们说我们需要一举拥有一个统一的转账代理分类帐和成千上万的发行人。因此，这项平等协议自2025年劳动节那一周以来一直在酝酿中。事实上，2026年的大部分时间里，我们一直在认真宣布这一消息。因此，我们一直在投资我们的能力来收购这些资产、整合这项业务、以深思熟虑的方式进行，并为这一天做好了几个月的准备。这不是一巴掌拍碎的事情

Chris Brendler（分析师）

或者是上周出来的。因此，您正在看到这些投资，我们将做好准备。太棒了谢谢，汤姆。恭喜你

操作者

您的下一个问题来自Canaccord Genuity的Joseph Foffe系列。请继续。

Joseph Foffe（分析师）

嘿伙计们，早上好。很抱歉我无法在这里找到我的取消静音按钮。你认为你可以相框吗？现在还处于早期阶段，但收入机会来自今天显然属于Equinity的发行人，这将为其股权添加一个代币化选项，以及从发行人的角度来看这可能是什么样子，然后是更广泛的生态系统收入机会。谢谢

汤姆·法利（董事长兼首席执行官）

是啊嘿约瑟夫，你能重新问问题的第一部分吗？你只是说，有人可以拥有代币化股票的日子还有多远？是这样吗？嗯，不是真的。好吧，更像是，如果发行人决定以代币化形式提供一部分股票，从收入的角度来看，这对Equinity Bullish意味着什么，你知道，也许提供该服务，然后从那里开始，这对公司来说意味着什么更广泛的生态系统机会，你知道，提供那个，你知道，那个，你知道，该股票服务既有传统电子形式，又有代币形式。

是的，是的，不，太好了。很好，很好的问题。我明白了。这有点，嘿，我们正在努力为以前从未做过的事情建立一个财务模型。给我们更多的背景和轮廓。我只强调一下，让戴夫说几句话。我只强调几件事。第一，这不是天上掉馅饼或即将到来的馅饼。这实际上是由一家名为Bullish的伟大上市公司完成的。因此，上周，这也是这一公告真正引起共鸣的部分原因，看涨董事会周一晚上投票决定将看涨的股票代币化。事实上，我们继续铸造，我认为是1.51亿份。Solana区块链上有1.51亿股股票。所以我们并没有像你所说的那样所谓的代币化，一个袖子、一部分或一类股票。我们刚刚将我们所有的股票代币化，也就是说我们刚刚为持股增加了一个特征，那就是它们可以以代币化的形式，所以你不必问。如果您是一个看涨的股东，您不必问，嘿，您能通过一些繁琐的过程来将他们的股票代币化吗？它们都是代币化的，如果您想撤回它们，您可以撤回它们。这是在看涨的投资者关系网站上，戴夫之前强调的，我将再次强调，2026年将非常非常迅速地增长的事情是用这些代币做一些非常有趣的事情的能力。这就是区块链技术的美妙之处。对于那些还没有陷入兔子洞的人来说，可编程性和可组合性为您可以使用这些代币化股票做什么创造了无尽的机会。我在这次通话中甚至没有提到人工智能代理的兴起以及代币化股票与人工智能代理的交叉。但我们中的任何人都很难确切地理解这种组合将有多强大。回想一下两年前您第一次登录ChatGPT时的情况，与您现在通过Claude coworks可以完成的事情进行比较。因此，当你思考，嘿，这里的准确财务模型是什么时，我首先想说，我们很难列举出以真正令人兴奋的方式发展财务模型的所有机会。在基本层面上，我们可以向发行方收取代币化服务费用吗？当然了显然，我们可以通过在大西洋两岸批准的平台上交易代币化证券来赚取增量资金吗？我们能否添加流动性服务来帮助这些代币化取得成功？就像我们为稳定币提供流动性服务一样，稳定币只是代币化的美元，以便它们能够成功吗？当然了这比当今存在的40或50家稳定币发行商创造了成倍多的机会。我们谈论的是世界各地数以万计的全球证券发行商。所以这些都是我们可以指出的显而易见的。但不太明显的是，随着时间的推移，我们如何将费用基础设施和收入模型嵌入到代币化或人工智能代理的交叉或与DEFI平台的交叉的持续交易中？有一些我们只是，这有点令人震惊，我们还没有将其纳入我们自己的财务模型中。所以我不会试图说服你这样做。在你的。是啊乔，再突出显示，对吧。我们坚持这一指引，或者中期展望期约为6%至8%。但正如汤姆提到的那样，其中很多事情都是实时展开的。正如我之前提到的，现有的转账代理服务本质上是一种没有任何增值的税收。对于上市公司发行人来说，这是一个相当低的成本。我们相信，通过代币化将提供巨大的价值，我们可以大幅增加服务的成本，而不会让发行人实际上变得非常昂贵，并且对于我们的大部分来说仍然非常物有所值。仅限于发行人用于将其股票代币化的特定TA收入来源。汤姆提到了很多可以蓬勃发展的不同角度。我只想说，我们看到了区块链网络、稳定币发行人、代币化国债发行人甚至零售分销合作伙伴的新机会，类似于我们在现货交易方面追求的，以随着时间的推移增强收入增长。坦率地说，我们正在实时处理所有这些问题，当我们回到办公桌时，这就是我们将花所有时间做的事情，我们期待着在我们全年进展的过程中让每个人都了解最新情况。同样，如果您想问一个问题，请按电话键盘上的星号，然后按下一个问题，您的下一个问题来自Ed Engel与Compass Point的线路。请继续。

操作者

埃德·恩格尔（分析师）

嗨，谢谢你回答我的问题。只是想详细介绍最后一个问题。您是否掌握有关您现有SSNO业务的每位机构客户收入的任何信息，或者我们可能将其用作路标，作为交叉销售部分发行人流动性的长期目标。

David Bonanno（首席财务官）

嘿艾德，早上好。谢谢你的问题。我们没有提供任何关于流动性服务提供的确切数量和平均价格成本的具体披露。我想指出的是，有一个范围，包括更大规模的工业关系，如我们的索拉纳合作。回到我们在交易所流动性服务上的常规方式，这将是我们与稳定币发行人为我们的Treasury Solana Network合作伙伴和其他人建立的一些更大的工业合作伙伴关系所产生的收入的一小部分。我们确实看到了流动性服务的巨大机会，可以应用于流动性所拥有的3，000家上市公司发行人以及我们打算随着时间的推移赢得的其他发行人。我们现在开始评估这一机会还为时过早，但正如我们提到的以及我们想要传达的一般是，我们认为增量收入增长的表面积非常大。我们计划在今年下半年解决这个问题。我们期待着向每个人通报最新情况，并且我们对该计划的实施有一个清晰的视野，以及我们可以提供的更多背景和可见性。我们会这样做。

埃德·恩格尔（分析师）

是的，我只是会。在上下文方面。来吧不，我本想让你走的，抱歉。是的，我的意思是，我们是Equinity的客户，所以我们知道我们支付什么，我们知道我们的流动性服务客户支付什么。你谈论的只是两个不同的游戏，我们只是在玩两个不同的游戏。因此，我们的流动性服务交易通常是七位数，而我们目前支付的交易相对较低，只有五位数。只是一种直接的转会经纪人。因此，这项交易的美妙之处之一是能够提供价值更高的服务，例如我们的流动性服务，以真正确保和实现当这些公司向代币化世界飞跃并利用这些真正的好处时，我们将能够为他们提供价值更高的服务，他们喜欢。如您所知，正如我们所说，我们的流动性服务客户是我们最快乐的客户，因为这项服务确实非常有价值。所以他们会从中受益，我们也会从中受益。就财务模式而言。太好了，来电者，谢谢。然后在运营支出（BEP）上推进一些代币化投资。您如何看待在这里建造和购买？特别是考虑到这个领域有多少初创公司，或者现在真的，我的意思是，我听说专注于内部做这件事是否为时过早。

操作者

是的，这就是我们看待一切的方式。我和利亚姆和迈克坐在一个房间里。我们可能调查了250家公司。你知道，我们遇到的问题，我们遇到的该死的问题。我们是非常有纪律的买家，我们拥有一支由原生区块链和优秀的博士工程师组成的优秀团队，世界上首屈一指。所以我们可以自己做。所以我们永远不会说，哦，我们要去这个领域购买，我们只会搁置产品路线图。这不是我们的做法。我们宁愿自己构建它并创建一个有机的解决方案，但与此同时，我们会与每个人交谈，如果有人想要相信愿景、接受愿景并对自己业务的价值保持理性。我们愿意进行对话。这里也没有什么不同。但好在我们已经在建立一个转会代理人。正如我们在第三季度告诉您的那样，我们获得了自己的监管许可证。我们并没有等待股权的出现。我们已经拥有了智能合约工程师，事实上从我们成立以来就已经拥有了他们。我们已经在构建智能合同。我们已经将第1层连接到第2层。正如我们过去多次与您讨论过的那样，我们已经在为稳定币提供代币化服务。所以我们不必去买任何东西。我们已经是领导者，并且正在进行主导交易，但我们对此持开放态度，我们将继续进行这些对话。是啊只是重申，当我们在这里度过时光，追求我们的目标和战略野心时，我们永远不会陷入必须购买的境地。这就是我在这里一再重申的。我们将建造，然后您就不必被迫购买，并且当您想购买时，您可以更好地购买。因此，我们将继续通过这一视角追求我们的野心。我们将建造，如果我们想购买，我们将处于有利地位，因为在我们必须购买的情况下，我们不会受制于任何卖家。这永远不会发生在看涨者身上。所以我只是想。抱歉，斯蒂芬妮。感激你感谢您提出这些伟大的问题。我只是想再次向你们所有人表示感谢。正如戴夫所描述的那样，我们将在下个季度回来分享更多信息，不仅是关于看涨的信息，还包括关于形式上的公司的信息，包括我们上周收购的资产、战略资产，确实让您了解这一切的发展方向，无论是2026年，实际结果，还是未来。非常感谢你能来这将是超级令人兴奋的。这是我职业生涯中最兴奋的一次。这个机会将全球证券市场置于一个新的可编程、可定制的技术平台上，为发行人和投资者带来大量好处，这将是一个爆炸。去看涨。女士们先生们，今天的通话到此结束。感谢大家的加入。您现在可以断开连接。

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