方正证券：地缘带来新增量 煤化工驱动煤企业绩弹性

方正证券发布研报称，美伊冲突升级引发霍尔木兹海峡封锁，布伦特油价达100美元/桶以上，全球能源供给显著承压。进入五月，中东油气库存逼近库容上限，能源危机存在长期化风险。该行认为2026年煤价将筑底回升，但考虑到中东地区煤炭产量较少，除非极端情况发生，该行认为煤价难以重回2022年的高位，油价却有较大概率维持震荡，煤油价差的扩大可能带来煤化工投资机会。

方正证券主要观点如下：

化工产品价格指数持续走高

布伦特原油从冲突前约70美元/桶，快速突破100美元/桶，3月中旬一度冲高至118美元/桶，月度涨幅近60%。WTI原油同步攀升，市场恐慌情绪蔓延，油轮被迫绕行非洲好望角，运输成本与保险费用同步暴涨。作为化工产业链核心原料，乙烯、丙烯、纯苯、石脑油等基础石化品成本刚性抬升，叠加中东作为全球石化重要的产地，甲醇、硫磺、烯烃、化肥等关键化工品主产国出口中断，部分品类出现货源紧俏局面。

国际油价大幅上行、煤炭价格平稳偏弱的能源比价关系，为煤化工行业带来历史性红利

受中东地缘冲突影响，带动聚烯烃、甲醇、乙二醇等主流化工品价格同步走高，产品端收益随油价弹性释放。形成鲜明对比的是，煤炭市场供需受到冲击不大，煤价维持低位震荡、涨幅有限，煤化工原料成本端基本锁定。煤制烯烃、聚丙烯(PP)，原料煤成本占比相对较低，对煤价上涨的直接敏感性较弱。从盈亏平衡点来看，煤制烯烃为45-55美元/桶、甲醇为58美元/桶、乙二醇为58美元/桶，远低于当前油价，成本剪刀差持续扩大。油制化工因原料成本高企或将陷入亏损，煤制路线相比油制路线的盈利优势显著，替代效应带来的盈利弹性更为突出。

煤化工龙头业绩已在一季度释放

部分企业业绩同比大增50%以上，而煤炭企业具备下游煤化工产业链，但受制于煤价、销售方式，部分企业利润Q1业绩未完全释放，而化工品价格大涨集中在3月以后，煤化工业务利润有望在二季度迎来集中爆发。该行对煤炭企业中参与煤化工业务的企业进行梳理分析，该行发现不少企业利润弹性较大，如兖矿能源、中煤能源、广汇能源等，二季度乃至全年均有望带来利润增长。

投资建议

中国旭阳集团、兖矿能源H、中煤能源H、广汇能源、昊华能源、新集能源、山煤国际估值均有提升空间，其中中国旭阳集团、兖矿能源H、中煤能源H、广汇能源、昊华能源受益于煤化工业绩弹性。此外，陕西煤业股息率也有较强吸引力。

风险提示：安全生产风险、国际形势变动风险、宏观经济波动风险、商品价格大幅波动风险、项目建设进度不及预期风险、政策支持力度不及预期风险、市场竞争加剧风险。