电话会总结 ｜ BitGo(BTGO)2026财年Q1业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据BitGo业绩会实录，以下是Q1 2026财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **总体收入表现：** Q1总收入38亿美元，同比增长113%，但环比下降39%，主要受现货交易向衍生品交易转移的报告混合影响。 **盈利能力：** 调整后EBITDA亏损170万美元，而去年同期盈利390万美元，上季度盈利1210万美元。GAAP净亏损6070万美元，较去年同期净亏损2570万美元和上季度净亏损5000万美元进一步扩大。 **资产规模：** 平台资产630亿美元，质押资产118亿美元，均因数字资产价格下跌而在美元计价上有所下降。 ## 2. 财务指标变化 **收入结构变化：** - 数字资产销售收入：37亿美元，同比增长128%，环比下降39% - 质押收入：4940万美元，同比下降66%，环比下降15% - 订阅和服务收入：2560万美元，同比增长11%，环比下降35% - 稳定币即服务收入：3820万美元，环比增长44% - 利息收入：90万美元，同比增长259%，环比增长89% **利润率改善：** - 数字资产销售整体利润率：32个基点，较去年同期20个基点和上季度24个基点有所提升 - 质押业务费率：提升至16.1%，较上季度7.6%和去年同期12.5%显著增长 - 稳定币即服务费率：改善至7.4%，较上季度5.5%有所提升 **资产增长（价格标准化）：** - 标准化平台资产：同比增长29%，环比增长10% - 标准化质押余额：同比增长21%，环比增长27% - 比特币和以太坊平台余额：同比增长131%，环比增长7% **资产负债表：** - 现金：1.866亿美元 - 比特币库存：1.67亿美元 - 贷款余额：约2亿美元

业绩指引与展望

• **Q2 2026数字资产销售收入预期**：预计与Q1基本持平，假设衍生品和现货交易活动保持类似比例，利润率预计保持可比水平，当前趋势显示同比将实现强劲增长

• **Q2质押收入展望**：预计与Q1水平基本一致，尽管关键代币价格持续波动，但质押资产的持续增长将提供支撑

• **订阅和服务收入增长预期**：Q2预计环比增长，受益于托管和钱包客户增长，同时将从非经常性生态系统和实施相关工作中获益

• **稳定币即服务收入温和增长**：Q2预计环比温和增长，受持续客户采用和新合作伙伴关系推动支持

• **Q2总费用预期下降**：预计第二季度总费用（不包括数字资产销售、质押和稳定币即服务的直接成本）将较Q1水平下降，主要因Q1期间IPO相关费用和股权激励费用的正常化

• **股权激励费用正常化**：预计从Q1 2026年1120万美元的高水平（相比2025年80万美元）开始正常化，未来将有所缓解

• **长期投资持续**：公司将继续投资长期平台增长和市场拓展执行，但会保持纪律性管理，不会为了单季度盈利最大化而牺牲长期增长机会

• **资产负债表保持强劲**：截至季度末现金约1.866亿美元，国债持有1.67亿美元比特币，结合资本轻资产模式，为投资提供灵活性

分业务和产品线业绩表现

• 数字资产销售业务：Q1收入37亿美元，同比增长128%，环比下降39%，整体利润率提升至32个基点（去年同期20个基点）。1月推出衍生品交易产品，首季度名义交易量达30亿美元，客户交易活动从现货向衍生品转移，衍生品业务按净额确认收入而现货按总额确认，影响了收入呈现方式

• 质押服务：Q1收入4940万美元，同比下降66%，环比下降15%，主要受代币价格下跌影响。质押费率提升至16.1%（Q4为7.6%），得益于验证器组合优化和Canton相关活动的高经济效益贡献。标准化质押余额同比增长21%，环比增长27%

• 稳定币即服务：Q1收入3820万美元，环比增长44%，费率从Q4的5.5%提升至7.4%。推出BitGo Mint一站式门户，支持客户铸造、销毁和转换稳定币，新增与Stable.io、SoFi和Better Money Company等合作伙伴关系

• 订阅和服务：Q1收入2560万美元，同比增长11%，环比下降35%，主要因一次性生态系统和实施项目减少。该业务线包括托管、钱包等经常性收入以及代币上线等非经常性项目收入

• 利息收入：Q1收入90万美元，同比增长259%，环比增长89%。贷款余额约2亿美元，美元借贷需求超过供给，IPO募资增强了放贷能力

• 综合金融服务平台：推出统一融资平台，扩展Prime Services能力，包括风险管理、结构化产品、融资和资金管理工具。与OKX合作推出场外结算基础设施，解决机构交易中的托管与交易风险分离需求

市场/行业竞争格局

• BitGo在机构数字资产基础设施领域确立了差异化竞争优势，CEO强调其优势在于"监管地位、安全架构和单一集成平台内提供的广泛能力的结合"，这使其在与Coinbase和Anchorage等主要竞争对手的竞争中脱颖而出，特别是在L1和L2支持的广度方面明显领先。

• 公司通过战略合作伙伴关系扩大市场份额，包括与21.co在欧洲的重大合作扩展、与OKX在美国的场外结算基础设施合作，以及在稳定币基础设施领域与Stable.io、SoFi和Better Money Company的新合作，这些合作巩固了BitGo在机构结算网络中的领导地位。

• 传统金融机构加速进入数字资产领域为BitGo创造了新的竞争机遇，管理层指出"传统金融机构通常不会从零开始构建基础设施，而是寻找能够以受监管和可扩展方式支持数字资产采用的可信合作伙伴"，这正是BitGo的核心定位和差异化优势所在。

• 在衍生品交易领域，BitGo于1月推出衍生品交易服务后迅速获得市场认可，第一季度名义衍生品交易量达30亿美元，显示出其在传统现货交易基础上成功拓展产品线，与其他加密原生公司形成竞争差异。

• 稳定币即服务业务成为增长亮点，收入环比增长44%，费率从5.5%提升至7.4%，管理层认为这一领域将成为BitGo长期最重要的增长领域之一，在支付、结算、资产管理和嵌入式金融应用等多个用例中与竞争对手争夺市场份额。

• 监管优势构成核心竞争壁垒，BitGo作为OCC特许国家银行的地位使其能够进行广泛的产品和地理扩张，CEO特别强调BitGo可能是首家在一天内完成OCC特许银行转换的公司，这种监管地位在吸引机构客户方面形成显著竞争优势。

公司面临的风险和挑战

• 根据BitGo业绩会实录，公司面临的主要风险和挑战如下：

• 数字资产价格波动风险：公司持有的数字资产面临负的市值调整，GAAP净亏损达6070万美元，主要由数字资产的负面市值调整驱动，平台资产和质押余额因数字资产价格下跌而出现美元计价的下降。

• 市场环境疲软影响业绩：调整后EBITDA转为负170万美元亏损，管理层将此归因于市场条件疲软和约300万美元的IPO相关一次性费用，整体市场活动疲软对公司多个业务线造成压力。

• 收入确认复杂性带来的透明度挑战：由于现货交易按总额确认而衍生品按净额确认，收入组合变化使得报告收入同比下降39%，但实际经济效益的变化幅度较小，增加了投资者理解业务真实表现的难度。

• 监管不确定性风险：尽管公司拥有OCC国家银行牌照，但数字资产行业整体仍面临监管环境变化的不确定性，特别是在《清晰法案》等立法进展方面，可能影响业务发展和客户采用速度。

• 股权激励费用大幅上升：IPO相关的股权激励费用从2025年的80万美元激增至1120万美元，虽然预期未来会有所缓解，但仍对短期盈利能力构成压力。

• 业务多元化带来的运营复杂性：公司运营多个业务线包括交易、质押、稳定币基础设施等，不同业务的会计处理方式不同，增加了业务管理和投资者沟通的复杂性。

公司高管评论

• 根据BitGo业绩会实录，以下是公司高管发言、情绪判断及口吻的摘要：

• **Michael A. Belshe（首席执行官）**：整体表现出谨慎乐观的态度。在面对Q1财务数据下滑时，强调这主要是由于会计处理方式和市场环境影响，而非业务基本面恶化。多次使用"我们相信"、"我们很高兴"等积极表述，强调公司在衍生品交易、稳定币服务、机构客户增长等方面的进展。在讨论监管地位和平台优势时语气坚定自信，认为公司具备独特的竞争优势。对未来发展保持乐观，特别是在代币化股票、稳定币基础设施等新兴领域的机会。

• **Edward Reginelli（首席财务官）**：采用相对中性但略显防御性的口吻解释财务数据。详细阐述了收入下降的技术性原因，强调这不能完全反映业务的真实经济状况。在讨论各业务线表现时保持客观，既承认了市场挑战，也指出了积极因素如利润率改善。对Q2展望相对保守，使用"预期保持大致一致"等谨慎表述。在回答分析师问题时表现专业，但明显试图将投资者注意力引导到正面指标上。

分析师提问&高管回答

• # BitGo业绩会分析师情绪摘要 ## 1. 稳定币业务发展前景 **分析师提问**：Goldman Sachs的James E. Yarrow询问稳定币即服务业务的合作伙伴需求情况，以及《清晰法案》进展对需求的影响。 **管理层回答**：CEO Belshe表示稳定币需求持续强劲增长。银行和金融机构面临选择：要么推出自己的稳定币参与收益分享，要么将这部分收益让给其他机构。公司有多个尚未公布的交易正在进行中，并且刚刚延长了USD1合约，该合作关系表现出色。 ## 2. 代币化业务机会 **分析师提问**：James E. Yarrow进一步询问代币化项目促进方面的业务机会。 **管理层回答**：Belshe指出代币化股票在过去6个月内爆发式增长，目前有至少4种不同的代币化股票上市模式。BitGo作为基础设施提供商参与所有模式，包括作为Figure市场生态系统的唯一托管人。这为公司向主要经纪业务方向发展开辟了巨大机会。 ## 3. 稳定币网络效应和L1服务潜力 **分析师提问**：Citi的Peter Christiansen询问BitGo在稳定币网络设计中的参与程度，以及是否考虑提供L1即服务。 **管理层回答**：Belshe强调BitGo庞大客户基础的网络优势，任何通过BitGo推出的稳定币都能立即接入整个网络。关于L1即服务，管理层表示正在考虑相关机会，特别是支持稳定币手续费支付的新L1网络，但尚未公布具体计划。 ## 4. Canton网络合作深化 **分析师提问**：Craig Hallum的Logan（代表George Sutton）询问与Canton网络合作关系的发展前景。 **管理层回答**：Belshe表示BitGo是Canton网络上唯一的合格托管人。Canton在解决机构客户对区块链应用的担忧方面表现出色，特别是隐私保护和资产接收方式。BitGo不仅集成了链条，还实现了特定功能如交易预批准，这创造了对更多功能的需求。 ## 5. 衍生品与现货交易经济效益对比 **分析师提问**：George Sutton询问现货交易量与衍生品交易量的净经济效益比较。 **管理层回答**：Belshe解释衍生品通常是更经济的交易方式，衍生品交易量将继续增长并最终远超现货市场。公司在衍生品产品上的利润率高于现货市场，对仅一个季度的衍生品业务表现感到满意。 ## 6. 订阅服务业务基本面 **分析师提问**：Cantor Fitzgerald的Brett Knoblauch询问订阅服务环比下降的原因及基础业务强度。 **管理层回答**：管理层解释下降主要由于一次性实施费用减少，但强调约72-73%的客户使用2个或更多产品，超过一半客户使用3个或更多产品。公司希望将收入向价值链上游转移，从单纯的托管费用转向交易、质押等客户盈利活动相关的费用。 ## 7. 质押业务费率提升 **分析师提问**：Brett Knoblauch询问质押业务费率大幅提升的原因。 **管理层回答**：CFO Reginelli和CEO Belshe解释费率提升源于验证者组合改善、代币组合优化，以及公司能够运营自有节点获得更高利润率。 ## 8. 稳定币费率增长驱动因素 **分析师提问**：Compass Point的Edward Engel询问稳定币费率提升的具体驱动因素。 **管理层回答**：Belshe表示主要是业务启动阶段给予的折扣现在已经取消，费率自然回升。稳定币转换业务利润率相对较低，主要体现在交易收入而非稳定币收入中。 ## 9. OKX合作的经济价值 **分析师提问**：Edward Engel询问与OKX的场外结算合作如何在经济上帮助业务发展。 **管理层回答**：Belshe强调这种合作帮助建立最强大的结算网络，并解决了加密货币行业风险定价的关键问题。通过场外结算降低风险，客户能够更准确地量化和定价风险，这将推动整个行业价格趋于合理。 ## 10. 客户获取和有机增长策略 **分析师提问**：Clear Street的Brian Dobson询问客户业务有机增长的具体表现和客户获取成本考虑。 **管理层回答**：Belshe表示市场整体在扩张，从最初的比特币扩展到稳定币、DeFi和即将到来的代币化股票。公司寻求能够带来更多客户的合作伙伴关系，OKX合作就是典型例子，双方互相帮助获取客户。 ## 11. 贷款业务战略规划 **分析师提问**：Canaccord Genuity的Joe Vafi询问贷款业务的战略定位和未来发展。 **管理层回答**：CFO Reginelli表示目前贷款余额约2亿美元，需求超过供给，主要是美元借贷需求。IPO募集资金有助于支持该项目。CEO Belshe补充，代币化股票将大大扩展完全抵押贷款市场，因为持有股票的人群比仅持有比特币的人群更广泛。 ## 12. 衍生品业务客户转移动机 **分析师提问**：Joe Vafi询问客户从现货交易转向衍生品交易的具体动机。 **管理层回答**：Belshe强调BitGo作为OCC特许国家银行的监管地位是关键优势。客户完成与BitGo的合规审查后，很难与多个合作伙伴复制这一过程。客户现在可以通过单一可信合作伙伴获得一站式服务，而不需要在海外或与监管地位不匹配的机构开设账户。 ## 13. 衍生品业务贡献和稳定币客户多样化 **分析师提问**：Rosenblatt的Christopher询问衍生品业务对净利润率的贡献，以及稳定币业务客户多样化情况。 **管理层回答**：CFO确认Q1利润率提升主要来自衍生品业务的净报告方式，现货业务利润率与Q4基本一致。CEO提到推出了铸造和销毁中心，5600个客户可以直接铸造和销毁资产，并支持API自动化操作。 ## 14. OCC银行牌照的具体价值 **分析师提问**：Mizuho的Dan Dolev询问OCC国家银行牌照除了合规信号外，具体解锁了哪些新收入来源。 **管理层回答**：Belshe强调BitGo可能是首家在一天内完成OCC牌照转换的银行。与之前的信托公司牌照相比，OCC牌照涵盖了交易、质押、托管等所有业务，为未来向主要经纪业务发展提供了全面的监管基础。 ## 15. 客户结构变化趋势 **分析师提问**：Wells Fargo的Cassie Chan询问客户数量增长的同时，客户结构在资产管理规模和产品使用方面的变化。 **管理层回答**：Belshe表示客户跨服务使用情况持续良好，传统金融机构进入数字资产领域创造了全新的可触达市场。公司已签署但尚未公布的协议涉及一年前不会考虑数字资产产品的机构，《清晰法案》可能是更保守机构进入的下一个关键节点。 ## 16. 投资与盈利平衡策略 **分析师提问**：KBW的Steven Glagola询问公司如何平衡战略增长投资与持续正向EBITDA增长的运营杠杆。 **管理层回答**：Belshe表示公司经历了3-4轮比特币周期，下行周期往往是最佳建设时机。AI技术正在帮助降低建设成本，公司在L1和L2支持方面保持行业领先地位。在关注底线的同时，公司将继续投资建设健康业务，预期市场退出熊市周期时将看到所有经济指标的实质性改善。

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