Cerebras的IPO将于明天举行--市场正在发出重大抛售信号

2020年代可能会载入史册，成为一个市场跳过楼梯、继续乘坐电梯的时代。

最近自第二季度开始以来的激增就是最好的例子。根据BullTheory，美国股市在短短39个交易日内增加了近10万亿美元的市值。然而，已实现的波动性已变得高度不对称。在上涨日，其运行量大约是下跌日的七倍。

从历史上看，这种不平衡往往出现在耗尽点附近，而不是在健康的牛市中。

根据Evercore ISI的说法，当前的势头“感觉就像1999年”，推力水平仅与1982年的突破和互联网泡沫的最后阶段相媲美。与此同时，道富SPDR S & P 500 ETF（纽约证券交易所代码：SPY）等市值加权指数与Invesco S & P 500 Equal Weight ETF（纽约证券交易所代码：RSP）等市值加权指数之间的差异继续扩大。这表明领导力正在缩小而不是扩大。

市场内部的结构性不对称更加令人震惊。人工智能相关公司目前约占总市值的40%。与此同时，医疗保健占比为8.3%，为三十年来的最低权重。然而，尽管引起了机构的关注，但该行业一直表现不佳。先锋医疗保健指数基金（NYSE：VHT）今年迄今仍处于5.5%左右的亏损状态。

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与此同时，前10只股票约占标准普尔500指数总指数权重的35%。这种集中是一种结构性脆弱性。当少数名字推动回归时，不需要太多时间就能扭转这一趋势。

这种催化剂可能来自人工智能的可扩展性--或者更准确地说，来自人工智能的可扩展性。

瑞银集团经济与战略研究全球主管阿伦·卡普滕（Arend Kapteyn）最近回顾了一项调查，该调查显示了失望的程度。数据显示，截至2026年3月，只有19%的受访公司报告成功大规模部署人工智能，而截至2024年3月，这一比例约为10%。

与基础技术的飞跃相反，成功的人工智能部署每年仅进步3%。

问题变成了：如果企业无法快速大规模部署人工智能，他们多快才能开始为此付费？如果货币化未能跟上资本支出的步伐，资本支出会以多快的速度成为资产负债表的定时炸弹？

这种担忧使得明天的Cerebras Systems IPO变得尤为重要。路透社报道称，该交易获得超额认购超过20倍，迫使该公司将发行范围从每股115 - 125美元和2800万股提高至每股150 - 160美元和3000万股。

尽管Cerebras在2025年报告了净利润，但经调整后仍显示出潜在运营亏损。然而，其估值从去年9月的81亿美元飙升至现在的潜在超过500亿美元。

这样的故事正是将叙事变成陷阱的那种设置。巨额的前期资本支出、不确定的货币化以及投资者为尚未到来的增长买单。这就是为什么“规模化”的故事开始看起来不太像是长期的确定性，而更像是变相的杠杆。

1999年，一旦流动性条件收紧且叙事动力破裂，极端的上行波动就会出现剧烈的均值回归。今天的市场虽然信息更加灵通，但也表现出相似之处。

兴奋的集中、投机性IPO过度和广度恶化都存在，而粘性通胀限制了美联储应对的积极性。

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