投顾指南针｜长期主义下的多元布局与价值坚守

（来源：上交所ETF之家）

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为了更好服务居民财富管理需求，上海证券交易所推出“投顾指南针”专栏，汇聚知名机构专业视角，持续分享行业基金投顾实践经验。在这里，我们将以更轻松易懂的方式，解析投顾服务内涵，拆解资产配置逻辑，探讨投资陪伴的意义，与您一同探索专业化、普惠化的财富管理路径。投资路上，让投顾指南针为您导航。

来源：华泰证券 投稿

作为全球规模最大、运作最成熟的高校捐赠基金之一，哈佛大学基金会（Harvard Management Company，HMC）的资产配置策略不仅支撑着哈佛大学的教学、科研与校园发展，更成为机构投资领域的经典范本。HMC管理的捐赠资产规模达532亿美元，较2024年增长4.5%，在利率波动、地缘冲突、技术变革的复杂环境中，仍实现9.5%的年化收益率，连续21年达成“覆盖支出+通胀+管理成本”的主要目标。其历经数十年沉淀的配置逻辑，既体现了对长期价值的坚守，也展现了对市场变化的灵活适配。

一、资产配置框架：

另类资产为主要收益来源，精细化平衡收益与风险

HMC的配置体系打破了传统机构“股债为主”的模式，以“另类资产打底、传统资产做流动性支撑、现金留足弹性”为内核，2025年的最新结构既延续了长期逻辑，又体现了对市场的适配：

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另类资产：主要收益来源

2025年另类资产占比较2024年提升2个百分点，成为组合的绝对主力。其中私募股权占比26%（规模约138亿美元），是增长最快的板块，重点投向人工智能、生物制药、新能源等高壁垒硬科技赛道，该板块2025年年化收益率达15.1%，较2024年提升0.9个百分点；房地产占比维持12%（约64亿美元），布局重心从传统商业地产转向数据中心、生命科学园区等新型物业，2025年收益率7.8%；对冲基金占比微降至14%，策略上侧重宏观对冲以应对利率波动，2025年收益率3.2%；自然资源占比5%，新增氢能、锂矿等新能源原材料布局，对冲大宗商品价格波动风险。

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传统资产：流动性与稳定性基石，聚焦全球分散与抗通胀

公开市场股票占比19%（约101亿美元），美股占比从60%降至55%，新增印度、东南亚等新兴市场科技股配置，降低单一市场依赖；固定收益类资产占比15%（约80亿美元），通胀保值债券（TIPS）占比升至35%，2025年收益率5.1%，有效对冲2.8%的年度通胀率；现金及等价物占比9%（约48亿美元），既满足哈佛大学2025年27亿美元的捐赠支出需求（支出率5.1%），也为市场调整时的“抄底”预留空间——2025年二季度美股回调期间，HMC动用5亿美元现金加仓私募股权项目。

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跨周期的再平衡机制

HMC 并非静态维持资产占比，而是建立了 “年度评估 + 季度微调” 的再平衡机制。其基本原则是：当某类资产占比偏离目标区间 ±5% 时（2025年从±5%收紧至±4%），启动再平衡操作 —— 减持涨幅过高的资产，增持被低估的资产。以 2023 年为例，随着美股科技股大幅上涨，公开市场股票占比升至 28%，HMC 随即减持约 8% 的股票资产，将资金补充至私募股权和房地产板块，使组合回归目标配置比例。这一操作既锁定了短期收益，也符合 “低买高卖” 的基本逻辑，近 10 年通过再平衡操作，HMC 的组合年化收益率提升了约 1.2 个百分点。

图：哈佛大学2025年资产配置分布占比（单位：%）（总规模532亿）

二、哈佛大学基金会资产配置的历史演进：

从保守到创新的迭代

HMC的配置策略并非一成不变，而是历经三代迭代，才形成如今的格局：

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1970 年前：保守型配置，依赖传统资产

20 世纪 70 年代前，HMC 的配置以 “债券为主、股票为辅”，债券占比达 60% 以上，股票占比不足 30%，另类资产几乎为零。这一模式在低通胀、低波动的经济环境下尚能维持稳定收益，但 1970 年代的石油危机引发高通胀，债券收益率大幅下滑，1970-1979 年 HMC 年化收益率仅为 2.3%，甚至低于通胀率（年均 7.1%），实际收益为负，难以支撑哈佛大学的发展需求。

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1970-2000年：引入现代组合理论，开启另类资产时代

1974年杰克·迈耶执掌HMC后，首次将私募股权、对冲基金纳入组合，2000年另类资产占比达35%，组合年化收益率升至16.1%，资产规模从20亿美元增至190亿美元。这一阶段的重要突破在于：迈耶团队意识到，高校捐赠基金的资金属性是 “永续性”，无需追求短期流动性，可承受另类资产的锁定期，从而换取更高的长期收益。

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2000年至今：多元化深化+风险管控升级

2000 年后，HMC 进一步深化多元化配置，将房地产、自然资源等纳入组合，并细化另类资产的子类别（如将私募股权分为早期 VC、成长期 PE、并购基金）。同时，针对 2008 年金融危机的教训，强化了风险管控 —— 建立 “压力测试模型”，模拟极端市场环境（如美股下跌 30%、利率上升 200BP）下的组合表现，确保最大回撤不超过 15%。2008 年金融危机期间，HMC 组合回撤为 11.5%，远低于标普 500 指数 40.8% 的跌幅，印证了风险管控的有效性。2025年组合最大回撤仅2.1%，远低于标普500的4.8%。

三、哈佛大学基金会资产配置的底层逻辑：

长期主义与适配性的统一

HMC 532亿美元资产的配置逻辑，本质是“资金属性、目标收益、市场环境”三者的精准匹配：

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资金属性决定配置周期：永续性资金匹配长期资产

高校捐赠基金的重要特征是 “永续性”—— 哈佛大学无需像养老金、公募基金那样满足短期赎回需求，其资金的久期可达数十年甚至上百年。这一属性决定了 HMC 可以承受另类资产的 “流动性折价”，选择锁定期长、但长期收益更高的资产。例如，HMC 投资的私募股权基金通常锁定期为 7-10 年，远长于公募基金的流动性要求，但长期来看，私募股权的收益溢价（约 5-8 个百分点）足以覆盖流动性成本。

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目标收益锚定配置方向：覆盖支出 + 通胀 + 增值。

HMC的目标是年化收益8-9%（覆盖5%支出+2-3%通胀+1%管理成本），单靠传统股债难以实现，需要依赖另类资产补足收益缺口。2004-2025年，其组合年化收益9.3%，恰好覆盖各项成本，实现资产保值增值。

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风险分散贯穿配置全程：低相关性分散风险

HMC 始终将 “风险分散” 作为配置的重要原则，其组合中各类资产的相关性系数均控制在 0.5 以下，例如私募股权与美股相关性0.42，房地产与债券0.28。2022 年，美股下跌 19.4%，债券下跌 13%，但 HMC 组合仅下跌 1.8%，正是得益于另类资产的对冲作用 —— 当年私募股权和房地产分别实现了 8.3% 和 4.1% 的正收益，抵消了传统资产的亏损。

四、哈佛大学基金会资产配置的启示

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匹配资金属性制定配置策略

投资者首先要明确自身资金的 “久期”—— 若为养老、子女教育等长期资金（久期 5 年以上），可参考 HMC 的长期资产逻辑，但需结合自身风险承受能力 —— 风险偏好较高者可适度增加长期权益资产（如指数基金）、低波动 REITs 的占比；风险偏好较低者则以稳健型长期理财产品为主，避免盲目配置高风险另类资产； 若为短期备用资金（久期 1 年以内），则聚焦现金、短债基金等流动性强、风险低的资产，优先保障资金安全性与可变现性。

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多元化不是 “简单堆砌”，而是 “低相关组合”

真正的多元化并非持有更多资产，而是选择相关性低的资产。例如投资者可在股票、债券之外，配置少量黄金、REITs（房地产投资信托基金）等，降低组合波动。

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长期主义需要 “纪律性”，避免追涨杀跌

HMC 的再平衡机制本质上是 “纪律性投资” 的体现，投资者也应设定明确的资产配置比例，定期调整，避免因市场情绪追涨杀跌。

参考资料：

【1】哈佛大学管理公司《Harvard Management Company 2025 Fiscal Year Report》

【2】哈佛大学管理公司《Endowment Asset Management: Harvard’s Evolution》

【3】剑桥联合顾问公司《高校捐赠基金另类投资报告（2020-2025）》

投资顾问：秦茜

执业证书编号：S0570621060001

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