绿城再试美元债水温 付出了7.55%利率的代价

此次绿城拟定价发行3NC2期限的固定利率、高级无抵押债券，初始价格指引（IPG）区间位于8.05%，最终指导价7.55%。

观点网 时隔一年多，绿城中国拟再次发行美元债。

从公告来看，绿城拟进行一项关于发行美元优先票据的国际发售，该等票据将根据美国证券法项下规则仅于美国境外提呈发售，票据未曾亦不会根据美国证券法进行登记，并且不会向香港公众人士提呈发售。

该票据预计将通过德意志银行、汇丰、国泰君安国际、摩根大通、东吴证券（香港）及瑞银等牵头全球协调人进行簿记建档。

绿城中国表示，拟将建议发行的所得款项净额用作现有债项的再融资。

再探境外债

据观点新媒体查询，此次绿城拟定价发行3NC2期限的固定利率、高级无抵押债券，初始价格指引（IPG）区间位于8.05%，最终指导价7.55%。

票据上限3亿美元，前两年不可赎回，交割日为2026年5月19日，到期日为2029年5月19日。债券发行人赎回权为101%，可在2028年5月19日或之后随时赎回，控制权变更触发事件同样按面值的101%设置。

观点新媒体查阅发现，绿城中国最早于2006年启动境外债融资，即同时发行三笔美元债，其中两笔利率高达10%，另一笔利率为6%。

此后2013年至2022年，伴随房地产行业快速发展，绿城发债节奏明显加快，期间共发行14笔美元债，单笔规模在1亿-7亿美元之间，发行利率区间为2.3%至10%。

事实上，境外融资一直是房地产行业快速扩张期的重要支撑，而美元债因发行年限较长等优势，曾是国内房企融资渠道的关键一环。

随着美债收益率高企、地产企业风险暴露等因素叠加，2020年后房地产行业进入深度调整期，不少企业选择“保内弃外”。

在房地产市场下行和房企境外债券违约背景之下，境外债融资渠道严重受阻，中资美元债发行大幅缩水，2023年之后房地产行业更是鲜有境外融资动作。即便信用较高的房企，也在境外市场有所停滞。

僵局持续两三年，最终由绿城中国率先打破。

2025年2月，绿城中国先后公告拟发行3.5亿美元的原始票据及增发本金总额1.5亿美元的优先票据，上述票据构成同一系列票据，本金总额升至5亿美元，年利率8.45%，均将于2028年到期。

正是该笔优先票据的成功发行，打破了2023年以来房企境外债市场冰封的状态，成为重启境外融资的敲门砖。

此后，2025年内新城发展成功发行两期利率高达11.88%的3亿美元及1.6亿美元境外债；至2025年11月，华润置地亦宣布拟发行39亿美元的中期票据计划，这是其时隔6年重新涉水美元债券。

进入2026年，瑞安房地产于1月19日率先启动发行上限3亿美元、票息9.75%的高级无抵押美元债，所得净额约2.91亿美元。

值得一提的是，在一众房企境外融资成本持续高企背景下，万达商管3月发行的12.5%高息美元债，与绿城此次7.55%的定价形成了显著分化。

借新还旧

再启境外募资，绿城中国公告提到，此次发行资金用途为现有债务再融资。

观点新媒体获悉，此前2025年发行的5亿美元优先票据同样为置换旧债、优化债务期限结构而生。

彼时，绿城中国发布公告，拟以现金要约回购两笔即将到期的美元债：其中“2025年4月票据”回购金额为3.12187亿美元，“2025年7月票据”回购金额为1.39676亿美元，合计兑付约4.52亿美元，完成此次回购后，两笔票据的剩余未偿付部分分别为1.343亿美元和1.548亿美元。

正是这笔即将到期的4.52亿美元兑付，促使绿城中国在时隔三年后重启境外债融资。

还债“初衷”在年报中得以体现：截至2025年末，该公司境外债比重约14.7%，较2024年末进一步降低1.7个百分点，债务结构进一步改善。

2025年度报告提到，绿城中国全年累计完成境外债务置换约10.06亿美元，其中包括前述5亿美元优先票据的成功发行，由此重启了中资地产美元债融资通道。

该笔5亿美元优先票据当前余额5亿元，加权剩余期限为1.7890年，未来12个月兑付仅0.21亿元（2026年8月），年内敞口压力整体可控。

也就是说，此次拟新发3亿美元债的绿城中国，实际上并无迫切的兑付压力。并且从财报不难看出，绿城中国的现金流和债务关系并不紧迫。

2025年报数据显示，绿城中国旗下一年内到期借贷余额247.44亿元，较2024年末的316.63亿元减少69.19亿元，占总借贷比例为18.6%，相比2024年末的23.1%下降4.5个百分点。

截至2025年末，该公司货币资金632亿元，现金短债比升至2.6倍，远高于监管安全线，短期偿债能力增强。

融资成本方面，绿城中国表示年内中长期限信用债融资成本显著压降，创三年期中票发行利率新低，3月发行利率曾达4.37%的高位，9月则降至3.18%。

2025年，绿城中国于一级市场累计发行17期债券，总额达人民币148.91亿元，其中包括2-3年期信用债人民币100亿元和1年期供应链ABN人民币48.91亿元。

截至2025年末，绿城中国总借贷规模为1326亿元，加权平均融资成本降至3.3%，较2024年末的3.7%下降了40个基点。

业内人士认为，当前行业仍处于底部区域运行的调整周期，财务稳健性正成为衡量房企安全垫成色的重要标尺。

不过也需注意大到，未来数年的债务偿还压力也将持续存在，融资主体必须正视流动性风险的长期考验。