中金 • 全球研究 | 能源扰动有限，越南经济增长韧性延续

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越南经济2026年2季度展望

越南核心领导层换届工作于2026年4月落下帷幕，苏林当选越南国家主席，黎明兴出任总理一职。苏林在当选国家主席一周后于4月14日至17日对中国进行国事访问，期间越南和中国签署了45项合作协议，涵盖铁路互联互通和高科技制造业等领域。此次访问还标志着2026-2027年“中越旅游合作年”正式启动。

2026年1季度越南GDP同比增长7.8%，为2000年以来同期最高增速，其中制造业GDP增长9.7%，入境游客数大幅提升12.4%。尽管流动性紧缺和能源冲击推动12个月存款利率突破8.0%，但越南国家银行（SBV）正采取措施积极干预，提供流动性支持，引导市场利率走低。投资持续强劲，外商直接投资实际到位金额达到创纪录的54亿美元，公共投资支出增长12.1%。消费需求也保持强劲，零售额同比增长10.9%。

2026年1季度，越南贸易总额达到2,495亿美元，同比增长23.0%。在全球人工智能热潮推动下，越南计算机和电子产品出口额强势增长45.3%，其中外资企业表现突出，在越南出口总额中占比达到80.1%。越南已超过中国，成为美国最大的笔记本电脑和游戏机供应商。相较之下，木制品等本地主导行业出口额下滑5.9%，因全球需求低迷和地缘政治波动加剧引发的物流成本高企问题而相对承压。

地缘政治紧张局势导致霍尔木兹海峡暂时封锁，截至5月初仍未恢复正常通行。受此影响，2026年3月越南油价环比大幅上涨29.7%。能源冲击压缩了航空和海运贸易行业利润率，沥青和其他建材价格上涨10%-30%，对基建项目构成预算压力。为减轻相关影响，越南政府实施了紧急调控政策，下调燃油税税率，并动用燃油价格稳定基金降低零售油价。

#5 富时上调越南为次级新兴市场，提振市场情绪

2026年1季度越南股市历经震荡下行后回调，在富时罗素确认越南的次级新兴市场地位（2026年9月正式生效）后，截至4月15日，越南指数年初以来小幅上涨1.2%；全球市场波动下，越南盾显现韧性，年初以来对美元仅贬值0.2%。能源和材料等行业领涨，消费品面临成本上升压力；整体市场估值仍然具有吸引力，2026年前瞻市盈率为13.0倍。展望未来，我们看好港口运营、房地产、银行和基础设施相关领域（包括运输、能源和数字基础设施）。

风险

能源冲击，流动性短缺和外部需求敏感性。

越南经济2026年2季度展望

#1 越南确定新一届政府核心领导层

4月7日，经越南第十六届国会第一次会议投票表决，越共中央总书记苏林当选越南国家主席，任期为2026年至2031年。与此同时，随着陈青敏当选国会主席，以及拥有深厚金融背景的原央行行长黎明兴出任政府总理，越南新一届领导班子基本确定，在政策层面具有一定的延续性。

新政府在政策执行上显现出加速态势，核心目标是实现2026-2030年间年均GDP增长10%或以上的蓝图。黎明兴总理明确提出了三大战略突破：

► 体制改革：政府将制度改革视为经济发展的必由之路，计划在2026年2季度前清理法律体系障碍，解决数千个停滞项目。

► 基础设施建设：优先发展重大交通、能源和物流项目，消除基础设施瓶颈。

► 人力资源：强化高质量人才培养，契合创新、数字化转型和人工智能浪潮。

苏林当选国家主席后一周内（4月14日至17日）即对中国进行国事访问，延续了2024年8月苏林当选总书记后选择中国作为首访目的地的先例。中越双方签署了涵盖党际关系、安全、贸易、科技与供应链合作的45项法律文件。我们认为以下领域值得密切关注：

► 铁路建设：中越签署协议推进三条标准轨距铁路（老街-河内-海防、同登-河内和芒街-下龙-海防）的规划和互联互通。中方承诺提供贷款、技术支持和人员培训。

► 旅游合作：两国共同宣布启动2026-2027中越旅游合作年。中国重新成为越南最大客源国（2026年1季度入境越南140万人次），我们预计旅游年将进一步释放消费红利。2026年4月3日，支付宝宣布与NAPAS和Vietcombank合作正式进军越南，中国游客可以通过支付宝扫描“VietQRGlobal”码在越南全国范围内众多商家进行支付，包括零售商店、酒店和餐馆等。

► 战略对接：落实好共建“一带一路”倡议和“两廊一圈”框架对接合作规划,尤其是要推进高科技制造（半导体、人工智能）和跨境网络领域合作。

我们认为，越南政治格局稳定以及明确的促增长政策有望提升国外投资者对越南长期发展的信心。

#2 宏观指标创历史新高，开局稳健

在多部门协同效应推动下，2026年1季度越南GDP同比增长7.8%，创下2000年以来同期最高增速。其中工业和建筑业增长8.9%（制造业仍然是核心驱动力，增速达到9.7%）；受越南春节假期消费和入境游客大幅增长推动，服务业增长8.2%（批发和零售增长9.6%，运输和仓储增长8.9%）；农林渔业保持稳定，增长3.6%。

越南国内利率面临上行压力，但我们认为政策干预有望引导利率走低。2026年1季度，受信贷需求激增带来的流动性紧缺和能源危机带来的输入型通胀影响，越南银行体系流动性一度收紧，多家商业银行的12个月存款利率突破8.0%。为缓解企业借贷成本压力，新任命的越南国家银行（SBV）行长范德安4月9日与46家商业银行召开会议，就利率下调问题达成共识，越南国家银行或将通过流动性支持措施引导市场利率下降。在地缘方面，虽然4月初美伊达成临时停火协议缓解了油价压力，但霍尔木兹海峡通航的不确定性仍是越南国家银行维持货币政策弹性、尤其是稳定汇率的关键考量。

物价水平受能源冲击显著反弹，工业生产创七年来最强表现。2026年3月，越南消费者价格指数（CPI）同比跃升至4.65%，超过了政府4.5%的年度目标。CPI显著上升主要是由于燃料价格月环比上涨29.7%以及运输成本的二次传导。与此同时，2026年1季度工业生产指数（IIP）上涨9.0%，录得2020年以来同期最高水平。然而，3月制造业采购经理人指数（PMI）从54.3回落至51.2，显示出成本端通胀正挤压企业需求和产出效率。

投资延续增长势头，外资信心与公共投资同步加速。2026年1季度全社会到位投资额同比增长10.7%。外国直接投资（FDI）实际到位金额达到54亿美元，创下同期历史新高；FDI注册资金大幅增长42.9%，达到152亿美元，其中加工制造业吸纳了70.6%的资本流入。公共投资支出同比增长12.1%。我们预计，随着黎明兴总理推动制度突破以解决基建瓶颈，2026年后续季度的支出进度或将进一步加快。

消费市场实现两位数增长，社会消费品和服务零售总额名义同比增速达到10.9%，主要是得益于越南春节假期前后需求扩张和入境游客人数强劲增长。2026年1季度，越南国际游客接待量达676万人次，同比增长12.4%，创下同期历史新高。住宿和餐饮服务业以13.3%的增速领跑，旅游业收入也实现了12.5%的强劲增长。商品零售中，服装（+9.9%）和食品（+9.8%）等消费保持稳定，而家电和设备（+8.2%）的增速略低于整体零售水平。

图表1：越南1季度GDP增速连续三年攀升

资料来源：Haver Analytics，中金公司研究部

图表2：各行业对越南季度GDP贡献一览

资料来源：Haver Analytics，中金公司研究部

图表3：越南政策利率与美国联邦基金目标利率

资料来源：Haver Analytics，中金公司研究部

图表4：越南存贷款利率走势

资料来源：FiinPro，中金公司研究部

图表5：越南通胀率

资料来源：Haver Analytics，中金公司研究部

图表6：越南PMI和IIP走势

资料来源：Haver   Analytics，中金公司研究部

#3 贸易韧性显现，出口结构性分化持续

2026年1季度越南对外贸易表现强劲，进出口总额达2,495亿美元，同比增长23.0%。具体而言，出口额达到1,229亿美元，同比增长19.1%，而进口额激增27.0%，达到1,266亿美元，主要得益于制造业对原材料的强劲需求。一季度录得36.4亿美元的贸易逆差（去年同期为35.7亿美元顺差），凸显出越南国内生产周期的扩张和对后续季度出口增长的提前备货。

出口部门呈现结构性分化，FDI企业在全球人工智能浪潮中表现远超越南国内企业。自2025年4月美国宣布“对等关税”、全球贸易摩擦加剧以来，各行业的表现差异日趋明显。

► FDI部门持续领跑。2026年1季度FDI企业出口（含原油）同比增长33.3%，占总出口比重进一步提升至80.1%，主要原因是人工智能浪潮驱动了半导体及高科技电子产品的需求爆发。越南已超越中国成为美国笔记本电脑和游戏机的第一大供应商。

► 传统行业承压。相比之下，越南国内经济部门出口金额同比下降16.6%。纺织品（+3.0%）、鞋类（+2.3%）和木制品（-5.9%）传统出口行业不仅面临越南春节前后订单季节性下滑的影响，更受到全球需求放缓及地缘冲突推高物流成本的直接打击。

► 核心增长品类动能强劲，高新制造业成为核心支柱。2026年1季度三类产品增速亮眼，计算机及电子产品（+45.3%）、机械设备（+20.9%）以及电话和手机（+19.3%）。仅在3月份，计算机和电子产品的出口增速就飙升至51.9%。

美国市场的地位持续提升，高频贸易数据印证基本面稳健。

美国仍然是越南最大的出口市场，2026年1季度越南对美出口金额达到406亿美元（同比增长24.2%）。与去年同期相比，美国在越南出口总额中占比份额继续攀升。与此同时，越南从中国的进口金额大幅增长31.6%。

近期高频数据显示，越南至美国、中国至越南的集装箱货运量保持稳健，显示贸易渠道在中东冲突波动中仍具有韧性。政策面上，黎明兴总理近期接见由52家美国龙头企业组成的美国-东盟商业理事会代表团（USABC），进一步确认了深化越美全面战略伙伴关系并优化营商环境以吸引高质量外资的承诺。我们预计短期越南的电子制造和出口仍将保持活跃，整体贸易环境受冲突影响可控。基于此，我们看好工业地产和港口运营板块。

图表7：越南商品出口同比增速

资料来源：Haver Analytics，中金公司研究部

图表8：越南商品进口同比增速

资料来源：Haver   Analytics，中金公司研究部

图表9：越南至美国每日集装箱运量

资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

图表10：中国至越南每日集装箱运量

资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

#4 中东冲突引发能源冲击和成本推动型通胀

截至2026年4月18日，中东局势已进入战略观察阶段。3月以来，中东冲突导致霍尔木兹海峡暂时关闭，引发越南和东南亚其他国家的能源恐慌。虽然4月8日美伊达成为期15天的临时停火协议，且伊朗于4月17日释放允许船舶通过海峡阿曼侧的积极信号，但局势依然脆弱。截至5月初，仍需观察停火协议是否延长以及霍尔木兹海峡实际通航的恢复进度。总体而言，我们认为风险目前正通过成本方面缓慢释放；在越南政府的大力干预下，能源短缺的短期风险仍然可控。

越南能源高度依赖中东，其81%的原油进口和27%的液化天然气进口来自这一地区。越南虽然每日自产约20万桶原油，但总消耗量超50万桶。尽管国内两大炼油厂能够满足越南四分之三的油品需求，但宜山炼厂主要加工来自科威特的重油。此外，越南的战略石油储备（SPR）仅为15-26天，抗冲击能力较弱。2026年1季度，越南为建立应急库存，大规模进口石油产品，进口量激增近80%。

柴油与煤油价格飙升，产业链中下游面临成本挤压。2026年3月，越南燃油价格月环比上涨29.7%，成为CPI上升的主要驱动力。具体来看，柴油（轻质柴油价格月环比上涨84%）和煤油（月环比+82%）价格涨幅最大，而同期汽油价格涨幅相对可控，在20%左右。能源价格的这种非对称上涨对越南各个行业产生深远影响：

► 航空和海运首当其冲：柴油价格翻倍迫使物流公司频繁调整定价，许多货运商报价有效期已缩短至24小时。煤油（航空煤油）价格的飙升则直接冲击民航业，越南各航空公司已计划削减约10%-20%的航班，以缓解航油成本压力。部分货运航班取消导致新鲜水果出口面临交付延迟和品质受损风险。海运方面，冷链集装箱短缺及巨额战争险正压缩水产及腰果出口企业的利润空间。

► 基建项目可能面临预算超支：燃料价格上涨已经传导至建材端，3月沥青价格环比跳升近32%，沙石、粘土砖等大宗建材价格也环比上涨了10%-20%，导致交通基建项目的预算面临上行压力。若能源价格持续高企，南北高铁等大型项目的建设成本可能增加。

► 制造业和农业面临成本传导压力：3月越南制造业PMI数据显示约47%的企业因投入成本激增而被迫提高产出价格。农业领域，受燃料和化肥价格波动的共同推动，农业生产成本已经抬升。

► 消费领域面临成本推动压力，短期市场表现趋向保守：3月建材（同比+1.11%）、交通费用（同比+1.05%）及食品类成为CPI上行（同比+4.65%）的核心拉动项。我们认为若大宗商品运输中断持续，耐用品及家居消费可能转弱。

为应对能源冲击，越南政府实施了一系列干预措施，包括：（1）从4月16日开始对燃油税实施紧急“零税率”政策，并动用燃油价格稳定基金（FPSF）下调成品油零售价；（2）将E10生物汽油的全国推广计划由6月提前至4月；（3）计划动用大型油轮直接从中东接货，从俄罗斯、中国等非中东渠道获得紧急供油，并加强与日本和韩国合作。我们预计越南短期内出现系统性供应危机的风险较低。

图表11：2025年中东占东南亚六国能源进口比重

资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

图表12：越南成品油零售价月环比涨幅与国际油价对比

资料来源：Haver Analytics，中金公司研究部

图表13：越南交通运输与物流成本变动

资料来源：越南国家统计局，中金公司研究部

图表14：商品与服务对3月越南CPI涨幅贡献一览

资料来源：FiinPro，中金公司研究部

#5富时上调越南为次级新兴市场，提振市场情绪

越南股市在2026年1季度呈现“U型”走势。截至3月底，中东冲突引发的避险情绪导致越南指数（VN Index）年初以来一度下跌6%。然而，在4月富时罗素确认越南的次级新兴市场地位和美伊达成临时停火协议后，市场信心开始修复。截至4月15日，越南指数年初以来小幅上涨1.2%。在东南亚六国中，越南的表现目前处于中游水平，落后于泰国（+20.0%）、新加坡（+8.8%）和马来西亚（+3.0%）等领先国家，但表现优于菲律宾（+0.3%）以及面临大量资本外流的印度尼西亚（-11.5%）。从估值角度来看，越南指数2026年前瞻市盈率为13.0倍，在东南亚六国中仍然具有吸引力。

图表15：部分市场或股指表现

注：市盈率基于彭博一致预期；数据截至2026年4月15日资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

板块表现出现明显分化：

► 领涨板块（能源、电信）：油气板块年初至今涨幅41.6%，跑赢市场，能源基础设施和海上油气服务公司成为全球油价大幅上涨的主要赢家。但由于中东局势反复，截至4月15日，油气板块在过去一个月内回调了20.5%。从长远来看，随着能源自给自足需求增加，我们仍然看好龙头企业。电信（+37.2%）和基础材料（+22.0%）板块表现也较为强劲。总体而言，我们看好越南基础设施相关行业，包括交通、能源和数字基础设施领域的承包商和材料供应商，均有望受益于越南国家经济发展路线。

► 领跌板块（消费品、科技）：消费品板块年初至今大幅下跌44.0%，成为表现最差的板块。运输和原材料成本飙升迫使企业转嫁费用，削弱了终端消费需求。消费服务板块下跌6.5%。我们认为消费行业短期仍可能承压，但有望随旅游业发展而出现转折。

► 权重板块（金融、银行）：金融板块（包括地产、券商等）年初至今上涨9.2%，而银行板块仅小幅上涨1.8%。尽管短期内系统性流动性紧张，但我们仍然看好越南房地产复苏和信贷需求上涨带来的银行板块估值上行空间。

图表16：越南股市各板块表现

注：数据截至2026年4月15日资料来源：FiinPro，中金公司研究部

4月7日，富时罗素正式确认将越南股市升级为次级新兴市场地位，定于2026年9月21日起分四个阶段实施。这不仅提升了越南在全球资产配置中的权重，也为未来争取MSCI升级奠定了基础。在确认升级后的首个交易日，越南指数大幅上涨4.7%。但需要注意的是，升级初期通常伴随资金前置买入，随后市场可能面临修正。2026年年初以来，外国投资者在越南市场整体仍是净卖出态势，截至4月15日，累计净流出约13.4亿美元。

近期越南盾汇率表现稳定。2026年1季度，越南盾对美元仅贬值0.2%，成为东南亚六国中具有相对韧性的货币之一。尽管油价上涨对越南国际收支平衡造成一定压力，但创纪录的FDI流入和政府通过黄金市场干预平抑汇率风险，我们预计越盾在2026年全年的贬值幅度或将保持在可控水平。

风险

► 能源冲击：霍尔木兹海峡潜在的持续中断对越南能源密集型经济带来挑战。持续高企的油价可能拖累越南GDP增速，同时推动整体通胀走高，进而影响政府10%的经济增长目标的兑现。

► 流动性短缺：利率上行压力可能导致资金从股市流向银行存款，同时抵押贷款利率高企可能抑制房地产市场复苏，并加重国内企业的偿债负担。

► 外部需求敏感性：尽管2026年1季度外商承诺直接投资金额创历史新高，但越南出口导向型增长仍高度依赖美国、欧盟等主要市场，对其经济放缓较为敏感。鉴于外资企业目前占总出口的80%以上，全球高科技需求的结构性变化或主要航运通道的长期中断可能影响工厂用工需求和工业产出

本文摘自：2026年5月12日已经发布的《能源扰动有限，越南经济增长韧性延续》

陈迪生 分析员 SAC 执证编号：S0080526040001 SFC CE Ref：BUA575

张雨欣 联系人 SAC 执证编号：S0080125040012 SFC CE Ref：BWF725

吴昇勇 分析员 SAC 执证编号：S0080525070003 SFC CE Ref：BEF674

杨鑫，CFA 分析员  SAC 执证编号：S0080511080003 SFC CE Ref：APY553

陈健恒 分析员 SAC 执证编号：S0080511030011 SFC CE Ref：BBM220