雷达下：FTA皇后大道和小盘股价值纪律

在本期《雷达之下》中，我想看看一只小盘价值基金，它体现了我们在这些页面中定期讨论的许多原则。这是一只建立在耐心、纪律、资产负债表分析以及在等待价值被认可的同时愿意在一段时间内看起来错误的基金。

在一个日益由被动流动、动量追逐和基准拥抱主导的市场中，仅此一点就很有趣。

我说的是FTA Investments和FTA Queens Road小盘股价值基金。

这不是一个浮华的产品。没有人出现在金融电视上大喊大叫。没有名人投资组合经理每天下午发表宏伟的宏观声明。这就是这个故事引人入胜的部分原因。

该基金代表了一种较旧的投资风格，重点是以合理的价格购买易于理解的企业，并允许时间和复合来完成繁重的工作。

该战略的起源可以追溯到二十多年前。最初的皇后路小盘股价值策略由北卡罗来纳州夏洛特的Bragg Financial Advisors于2002年推出。皇后路的名字本身来自夏洛特历史悠久且富裕的大道之一，这感觉很合适，因为该策略始终反映了一种非常老派的保护和复合财富的方法。

长期以来，投资组合经理史蒂文·斯克鲁格斯（Steven Scruggs）一直是这一努力的核心，他帮助将该策略塑造成成熟配置者和长期投资者中更受尊敬的小盘股价值策略之一。

投资过程并不复杂。事实上，它的简单性是吸引力的一部分。

经理们寻找交易额低于其内在价值估计的小市值公司。他们青睐拥有强大资产负债表、有能力的管理团队、易于理解的商业模式以及基于盈利、现金流和资产的合理估值的公司。他们避免过度杠杆，并倾向于对更多依赖叙事而不是经济的时尚故事持怀疑态度。

这在现代市场上听起来几乎很古怪。

在过去的十五年里，投资者习惯于相信估值不再重要。整整几代交易员都被教导，动量、被动流动和主题兴奋是唯一重要的力量。在投机时期，有纪律的价值投资感觉就像站在赌场外向轮盘赌轮盘赌上累积奖金的人们解释精算科学。

然而，历史习惯于贬低那些认为价格不再重要的投资者。

皇后路团队在多个市场周期中保持了非常一致。他们经历了科技泡沫、金融危机、2009年后流动性驱动的牛市、模因股时代以及围绕大型科技公司的集中狂热的后果。

在这一切中，他们一直在练习本质上相同的纪律：

这种耐心最终引起了价值投资领域最受尊敬的人物之一的注意。

该策略最终成为TPS Investments的一部分，创建了今天所谓的TPS Queens Road小盘股价值基金。对于长期价值投资者来说，这种组合非常有意义。

FPA长期以来一直占据着共同基金世界的一个独特角落。该公司通过鲍勃·罗德里格斯（Bob Rodriguez）等传奇经理人以及FPA Crescent和FPA Capital等基金建立了声誉。与大多数资产管理行业不同，FPA形成了一种以绝对回报为中心的文化，下行保护，对市场乐观的怀疑，以及在便宜货稀缺时持有现金的意愿。

在许多方面，FTA成为仅存的独立思考仍然比资产收集更重要的共同基金组织之一。

这种哲学上的重叠使得与皇后路的合作关系变得自然契合。

重要的是，转向家庭保险并没有从根本上改变投资流程。布拉格财务顾问仍然参与该战略的管理，基本纪律保持不变。

这很重要，因为资产管理领域的收购往往会摧毁精品店最初成功的原因。营销部门接管。风险容忍度发生变化。该基金变得了解基准。投资组合成交量上升。不久之后，该策略就与数百种争夺流量的其他产品变得难以区分。

这里似乎没有发生过这种情况。

投资组合仍然反映了真正的积极管理。通过自下而上的分析，一次选择一家公司的持股。当估值合理时，基金经理们愿意持有不受欢迎的板块，当价格脱离现实时，他们会避开拥挤的板块。

换句话说，他们仍然像业主而不是产品制造商一样进行投资。

对于Under the Radar的读者来说，该基金之所以有趣，还有另一个原因。小盘股仍然是公开市场上仅存的少数真正低效的领域之一。大盘股现在被大量分析师、算法、对冲基金和量化系统挑选。覆盖范围有限的小公司仍然可能出现重大定价错误，尤其是在波动或经济不确定时期。

这为愿意做这项工作的纪律严明的管理者创造了机会。

该基金还代表了现代金融中越来越罕见的东西：智力一致性。管理者并不是每十二个月就重塑自己，以适应当前吸引资金流入的任何因素或叙述。他们正在实践格雷厄姆和多德几十年前就已经认识到的传统价值准则。

这并不能保证每年都有出色的表现。事实上，这几乎保证了在投机环境中会出现一段挫败感。

真实价值投资在发挥作用之前往往看起来很愚蠢。

这就是入场的代价。

研究纪律严明的价值经理时，最有用的练习之一是研究他们将新资本投入到哪里。新的购买往往比市场评论或股东来信更多地了解经理的世界观。

第一季度，FTA Queens Road小盘股价值基金增持或建立了多家公司的头寸，这些公司完全符合其长期以来对财务状况良好、估值合理的企业的重视。

First American Financial是美国最大的产权保险和结算服务公司之一。这正是那些无聊但在经济上重要的商业价值管理者所喜欢的。

产权保险与房地产交易量密切相关，这意味着该业务可能会在房地产市场放缓和利率上升期间遭受损失。当投资者对短期房地产活动变得过于悲观时，这种周期性压力可能会创造机会。

尽管近年来交易量有所下降，但First American仍保持着强大的竞争地位，在全周期内产生大量现金流，并拥有与房地产交易相关的宝贵数据和信息资产。

对于相信房地产活动最终会正常化的耐心投资者来说，该股以比整体市场更合理的估值提供了高质量特许经营交易机会。

多曼产品符合另一个经典价值框架。该公司生产汽车替换零部件，专门生产通常难以通过传统渠道采购的售后零部件。

这不是一项迷人的业务，但它受益于几个持久的顺风。美国道路上车辆的平均车龄持续上升，增加了对更换零部件和维修的需求。多曼建立了强大的分销网络，并在解决机械师和维修店利基供应问题方面享有声誉。

在经济放缓期间，该业务往往相对有弹性，因为消费者经常选择维修而不是购买昂贵的新车。

稳定的现金生成、可防御的市场地位以及对老化车队的敞口的结合可能使该公司对纪律严明的小盘股价值管理公司具有吸引力。

ePlus可能对许多投资者来说不太熟悉，但它代表了经常出现在深度价值投资组合中的那种被忽视的业务的另一个例子。

该公司为企业和政府实体提供IT解决方案、云服务、网络安全产品和技术融资。

技术服务公司经常被忽视，因为投资者几乎只关注占据头条新闻的大型软件和半导体公司。然而，像ePlus这样的公司占据了企业技术基础设施的重要中间层。

该业务建立了经常性的客户关系，产生了健康的现金流，并从对网络安全、网络和云迁移服务的持续需求中受益。

与许多投机性科技公司不同，ePlus历来将盈利能力与严格的资本配置结合起来，这些特征往往会对传统价值投资者产生强烈吸引力。

RLI Corp.以另一种财务保守的商业模式跻身榜单。

长期以来，这家专业保险公司一直以严格的承保和专注于利基保险市场而受到尊敬，在这些市场上，定价和风险选择比规模更重要。在一个许多竞争者周期性地破坏资本追逐保费增长的行业中，RLI已经建立了维护承保纪律的声誉，即使这意味着牺牲短期扩张。

该公司历史上产生了强劲的股本回报率和可观的账面价值增长随着时间的推移。由理性承保人运营的保险业务始终吸引价值投资者，因为它们结合了投资收入、承保利润和复合账面价值。

在许多金融公司仍然负债累累或面临激进贷款风险的世界中，RLI代表着一种更清洁、管理更保守的特许经营权。

总而言之，这些购买在很大程度上说明了FTA Queens Road团队对当前市场环境的看法。这些公司都不是依赖激进倍数扩张的投机概念股。它们是成熟的企业，具有可以理解的经济学、持久的市场地位，以及在纪律执行仍然重要的行业中运营的管理团队。

这仍然是真正价值投资的标志，即使市场偶尔会忘记这一点。

对于愿意忍受表现相对不佳时期的耐心投资者来说，像FTA皇后路小盘股价值基金这样的策略仍然提供了在指数化和动量投机主导的市场中越来越难以找到的东西：一种有纪律的尝试，以50美分购买美元纸币。

这个想法可能永远不会再流行起来。

它不需要。