南亚新材2025年业绩大增377% 高速材料量产成核心引擎 光大证券出具核查意见

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光大证券作为南亚新材料科技股份有限公司（以下简称“南亚新材”）的持续督导机构，就上海证券交易所下发的《关于南亚新材料科技股份有限公司2025年年度报告的信息披露监管问询函》（上证科创公函【2026】0120号）出具核查意见。核查意见显示，南亚新材2025年业绩大幅增长主要得益于高速覆铜板产品量产及行业景气度提升，经营活动现金流与净利润变动差异具有合理性，应收款项、存货及关联交易等方面亦不存在重大问题。

年报显示，2025年南亚新材实现营业收入52.28亿元，同比增长55.52%；归母净利润2.40亿元，同比大幅增长377.60%；毛利率11.99%，同比提升3.19个百分点。公司高速覆铜板赛道全面覆盖M2-M10层级产品，其中M6、M7层级材料量产是业绩增长的核心引擎。

细分领域营收及毛利率情况

2025年，公司覆铜板、粘结片、其他业务领域营业收入分别为40.55亿元、10.72亿元和1.01亿元，较上期分别增长55.76%、53.89%和63.80%。覆铜板和粘结片的毛利率分别为6.96%和31.05%，较上期分别上升3.89个百分点和0.83个百分点。

从产品结构看，高频高速及IC载板材料收入增长最为显著，2025年实现收入9.25亿元，同比增长80.60%。普通及无卤、无铅材料收入42.02亿元，同比增长50.73%，系营业收入增长的主要来源。

增长原因及可持续性

光大证券核查认为，公司业绩增长主要受以下因素驱动：一是全球AI算力投资高速增长，服务器及数据存储等下游市场对高速覆铜板需求旺盛；二是部分头部外资覆铜板厂商产能向高端切换，中低端订单溢出至内资厂商，供需关系改善；三是公司M6、M7层级高速材料实现稳定量产，并积极开拓北美、韩国、中国台湾等海外市场，M8及以下等级高阶材料已通过部分海外终端客户认证。

根据Prismark预测，2024年至2030年全球PCB市场规模年均复合增长率为9.00%，其中服务器及数据存储细分领域预计达21.25%。下游PCB企业如深南电路、沪电股份、胜宏科技等均公告了大额扩产计划，为覆铜板行业带来持续增长动力。

2025年，公司经营活动产生的现金流量净额为-0.83亿元，较去年同期的3.25亿元同比下降125.57%，与净利润增长趋势呈现差异。光大证券指出，主要原因包括：一是公司给予客户的信用期和以承兑汇票为主的结算模式导致收款周期（约4个月）长于采购付款周期（月结30-90天，以60天为主）；二是员工工资薪金和经营相关税费增加导致现金支出上升。

公司购买商品、接受劳务支付的现金为17.55亿元，较去年同期增长108%，主要系覆铜板行业进入景气上行周期，产销规模扩大导致原材料采购同步增加。经核查，公司销售商品、提供劳务收到的现金及购买商品、接受劳务支付的现金与对应的资产负债表项目、利润表项目勾稽一致。

截至2025年末，公司应收账款金额24.66亿元，同比增长68.59%；应收票据金额7.32亿元，同比增长67.52%；应收款项合计31.98亿元，占营业收入比例为61%。前五大欠款方均为奥士康、江西旭昇等业内知名PCB企业，信用政策以月结90天、票据结算为主，未发生重大变化。应收账款账龄以1年以内为主（占比99.25%），截至2026年4月30日期后回款比例达86.37%，主要客户资信良好，坏账准备计提充分。

存货方面，期末账面余额59,786.64万元，同比增长66%，主要系行业景气上行、下游需求旺盛及原材料价格上涨导致备货增加。原材料、在产品和库存商品分别同比增长104%、89%和24%。存货库龄97.82%在1年以内，在手订单支持率达137.52%，存货跌价准备计提1,302.23万元，跌价率2.55%，与同行业可比公司不存在重大差异。

2025年公司境外销售收入2.43亿元，同比增长24.50%，占营业收入比为4.73%，毛利率8.11%低于境内的12.19%。境外销售主要集中在东亚（57.17%）和东南亚（32.53%），以直销模式为主（80.35%），前五大客户销售收入占境外收入比例50.39%，回款情况良好。

关联交易方面，公司向关联方江西云鹰销售废料842.09万元（同比增长441%），主要系公司产销规模扩大导致废料增加，交易价格通过公开竞价确定，与非关联方价格差异率2.43%，具有公允性。新增向关联方兴南创芯出售材料及提供租赁、食堂服务，系兴南创芯厂房建设期间的临时需求，定价参考市场价格，未违反相关方减少关联交易的承诺。

光大证券认为，南亚新材2025年营业收入及毛利率增长具有可持续性，经营活动现金流与净利润差异、应收款项及存货增长均具备合理性，关联交易定价公允，相关信息披露真实、准确、完整。

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