泡泡玛特一季度增速放缓，市场重新评估海外增长空间

周二公布的最新财报显示，泡泡玛特(9992.HK)今年第一季度营收增速明显放缓。随着旗下爆款Labubu热度减弱，这家潮玩公司在经历去年的高速扩张后，增长动能正在降温。

自3月底公布全年业绩以来，泡泡玛特在香港上市的股价累计已下跌25%。该公司将在5月13日（周三）举行2026年一季度业务更新电话会，届时将有公司高管团队参会。此前从2023年至2025年，泡泡玛特仅发布一季度相关营运数据公告，未有过公开的业务电话会。

泡泡玛特周二在交易所文件中披露，截至3月的一季度，公司整体营收同比最高增长80%，其中中国市场销售额增幅最高达到105%。

相比之下，公司2025年全年整体营收曾增长185%，海外销售额增幅接近300%，主要受Labubu热潮推动。

从区域市场来看，泡泡玛特表示，一季度美洲市场营收同比最高增长60%，亚太市场增长最高30%，欧洲及其他地区最高增长65%。

不过，美国这一核心增长市场近期表现明显承压。根据彭博Second Measure追踪的信用卡与借记卡消费数据，泡泡玛特美国销售额4月同比下降42%，此前3月降幅为45%。

不过，该类银行卡消费数据仅能反映整体销售的一部分，而且容易受到促销活动影响，因此未必完全代表真实需求变化。

增速放缓反映出市场对泡泡玛特的新压力正在上升。随着Labubu热潮逐渐退去，公司尚未找到能够复制同等级文化影响力的新产品，尤其是在美国等关键市场，重新点燃增长势头变得更加困难。

为了延长Labubu的生命周期，泡泡玛特已经与索尼影视娱乐公司展开合作，推进Labubu电影项目。泡泡玛特首席执行官王宁此前接受采访时表示，电影未来有望进一步带动主题公园、衍生商品以及更多线下体验业务。

不过，多家机构已经开始下调增长预期。摩根士丹利周一在泡泡玛特最新经营数据公布前预测，公司未来几个季度同比增速还会继续走弱，全年营收增幅预计仅为13%。德意志银行分析师Sammi Xu则预计，公司2026年营收可能下滑2%。

这两家机构的预测都低于王宁在今年3月业绩说明会上给出的“至少增长20%”目标，也显示出管理层表态与市场预期之间的差距正在扩大。

德意志银行已经将泡泡玛特目标价从157港元下调至140港元。摩根士丹利则把目标价从278港元降至247港元，但认为公司海外扩张逻辑并未被破坏，并表示持续推进线下门店扩张，仍有机会将普通消费者转化为长期粉丝。

另外，瑞银也将泡泡玛特目标价由278港元下调至237.5港元，评级维持"买入"。此次调整源于该行下调2026至2028年经调整净利润预测7%至9%，同时将中期收入增长假设由9.5%降至8.9%，核心驱动因素为海外扩张预期收缩。

瑞银指出，若炒作下行周期延续，不排除进一步下调盈利预测的可能；当前估值水平已部分消化上述风险。