华健未来IPO隐忧：收入激增621%背后净亏1.35亿 核心产品商业化遥无期

华健未来是一家成立于2017年的临床阶段生物科技公司，专注于自身免疫、代谢及肿瘤学疾病领域的创新药物研发。公司核心产品包括HJ787、HJ178及HJ891三款自行开发的小分子国家药监局1类创新药，截至最后实际可行日期均处于临床试验阶段，尚未有任何产品上市销售。

公司研发管线还包括一款临床阶段候选药物HJ197以及五款临床前候选药物，覆盖特应性皮炎、寻常痤疮、2型糖尿病、非小细胞肺癌、肝细胞癌等多个适应症。公司目前尚未建立商业化团队及生产设施，业务模式主要依赖对外许可及合作协议获取收入。

公司于往绩记录期内的收入全部来自与君实生物及/或筠泽创曜的对外许可及合作协议，尚未实现产品销售收入。

项目	2024年	2025年	同比变化
营业收入(万元)	180.0	1298.2	+621.2%

增长主要由于公司于2025年7月自筠泽创曜收取第一及第二笔里程碑付款人民币2000万元，该等付款按所产生实际成本占全面履行责任所需估计成本总额的百分比在一段时间内确认为收入。截至2025年底，未确认部分仍呈列为合约负债。

尽管收入大幅增长，公司仍处于持续亏损状态。2024年公司录得净亏损2.02亿元，2025年净亏损收窄至1.35亿元，主要由于具有优先权的金融工具公允价值变动亏损减少。

项目	2024年	2025年	同比变化
净亏损(亿元)	2.02	1.35	-33.2%
累计净亏损(亿元)	2.02	3.37	+66.8%

亏损主要由于研发开支增加以及以股份为基础的付款开支。公司坦言，预计在可预见的未来将继续产生亏损净额且可能永远不会实现或维持盈利。

公司2024年研发开支为7500万元，2025年增至1.102亿元，同比增长47.3%。研发开支主要包括测试及技术服务成本、材料开支以及研发人员成本增加。

项目	2024年(万元)	2025年(万元)	同比变化
研发开支	7500.0	11020.0	+47.3%

按产品划分，2025年研发投入分布如下：

产品	金额(万元)	占比
HJ891	3698.0	33.6%
HJ787	2798.0	25.4%
HJ178	2264.0	20.5%
其他管线	1479.0	13.4%
技术平台	289.0	2.6%
合计	11020.0	100.0%

公司表示，随着继续推进候选药物的临床开发，预计未来研发开支将进一步增加。

由于公司目前无产品销售，尚未形成产品毛利率数据。往绩记录期内，公司收入主要来自合作协议，净利率持续为负。

项目	2024年	2025年
净利率	-11222.2%	-1039.9%

公司营业收入构成高度集中，100%来自与君实生物及/或筠泽创曜的对外许可及合作协议，尚无其他收入来源。

公司与君实生物及其联属公司筠泽创曜存在多项关联合作协议：

1. HJ197协议：就HJ197在亚洲国家及地区的共同开发及商业化进行合作，已收取前期付款3000万元及里程碑付款2000万元
2. HJ191协议：授予君实生物在合作区域内HJ191的独家权利，已收到预付款1500万元

公司收入完全依赖上述关联交易，存在重大关联交易依赖风险。

公司面临严峻的财务挑战，主要体现在：

项目	2024年底	2025年底	变化
现金及现金等价物(万元)	5381.0	372.0	-93.1%
经营活动所用现金净额(万元)	7804.0	8943.0	+14.6%

截至2025年12月31日，公司现金及现金等价物仅为372万元，按2025年经营活动现金流出速度计算，现金储备仅能支撑约0.5个月的运营。公司累计未弥补亏损达5.67亿元，未来需要大量资金支持临床开发及商业化准备。

与同业公司相比，华健未来的核心产品研发进度相对落后：

核心产品	华健未来研发阶段	国内竞争格局
HJ787 (TYK2抑制剂)	II期临床	13个TYK2靶向候选药物处于II期或III期临床
HJ178 (GLP-1相关疗法)	临床阶段	14款已获批GLP-1相关疗法及5款后期临床口服GLP-1相关疗法
HJ891 (KRAS G12C抑制剂)	II期临床	6种已获批药物及9个处于后期临床的候选药物

同业对比数据显示：

指标	华健未来	同业平均
研发投入/营收	-	50-80%
现金/研发费用	0.3年	2-3年
核心产品临床进度	II期	II/III期
专利数量	29项	35-50项

公司于往绩记录期内的收入全部来自与君实生物及/或筠泽创曜的对外许可及合作协议，存在严重的客户集中风险。一旦合作关系终止或未能达成后续里程碑，公司将面临收入大幅下滑甚至为零的风险。

2024年及2025年，公司向五大供应商的采购额分别占同期采购总额的38.8%及37.0%，其中向最大供应商的采购额分别占采购总额的10.3%及17.2%。

项目	2024年	2025年
前五大供应商采购占比	38.8%	37.0%
第一大供应商采购占比	10.3%	17.2%

供应商集中度较高，若主要供应商无法及时提供服务或产品，可能对公司研发进度造成不利影响。

公司创始人姬建新博士通过直接及间接方式合计控制公司57.5%的投票权，为公司实际控制人：

股东	持股方式	持股比例
姬建新	直接持股	20.71%
姬建新	成都闻韶	33.29%
姬建新	苏州积石堂	3.5%
国投上海	机构持股	9.2%
君联欣康	机构持股	7.08%
江津基金	机构持股	3.7%

创始人持股比例过高，可能导致决策过度集中，存在公司治理潜在风险。

公司核心管理层具有丰富的研发背景，但部分薪酬信息未完全披露：

• 姬建新博士（董事长/CEO）：中科院"百人计划"人才，美国范德堡大学博士后，在制药及生物技术领域拥有逾20年经验，年薪279万元+股权激励1248万元
• 郭娜博士（研发总监）：中科院成都生物研究所博士，年薪158万元+股权激励239万元
• 杨翔宇先生（首席运营官）：中科院大学硕士，年薪158万元+股权激励239万元

招股书中未完整披露所有核心管理层的具体薪酬情况，信息透明度有待提高。

公司面临多重风险因素，主要包括：

研发失败风险突出

核心产品均处于临床开发阶段，存在研发失败或延迟的风险。HJ787作为TYK2抑制剂，目前处于II期临床阶段，而国内已有13个TYK2靶向候选药物处于II期或III期临床开发阶段，竞争激烈。

财务可持续性风险

截至2025年底现金及现金等价物仅372万元，按2025年经营活动现金流出速度计算，不足以支持未来12个月的运营。公司自成立以来持续亏损，累计亏损超过3.37亿元，未来可能无法实现盈利。

商业化前景不明

公司目前尚未建立商业化团队及生产设施，未来商业化能力存在重大不确定性。HJ178作为GLP-1相关疗法，面临14款已获批GLP-1相关疗法及5款处于后期临床的口服GLP-1相关疗法的竞争，市场准入难度大。

客户集中风险

收入100%来自君实生物及筠泽创曜，一旦合作关系终止或未能达成后续里程碑，公司将面临收入大幅下滑的风险。

监管审批风险

创新药审批存在重大不确定性，可能导致产品上市延迟或失败。中国创新药医保谈判可能影响产品定价及利润率。

华健未来作为一家临床阶段生物科技公司，投资风险较高，主要体现在：

1. 研发风险：核心产品均处于早期临床阶段，研发周期长、投入大、成功率低
2. 商业化风险：尚无产品上市，商业化能力尚未建立，市场竞争激烈
3. 财务风险：持续亏损，现金流紧张，未来需持续融资
4. 监管风险：创新药审批存在重大不确定性，可能导致产品上市延迟或失败
5. 股权集中风险：创始人姬建新博士持股比例过高，公司治理存在潜在风险

投资者应充分考虑上述风险，谨慎评估公司的投资价值。

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