十年红利终结！国产“伟哥”狂跌26%，ED龙头白云山还撑得住吗？

转自：财话连篇

谁能想到，曾经靠一款“国产伟哥”撑起半边天的白云山，如今也陷入“中年危机”。

近日，白云山2025年财报出炉。数据显示，公司整体业绩勉强企稳，可王牌产品“金戈”却彻底“熄火”——营收7.63亿元，狂跌26.18%，出货量连续第二年下滑，两年出货量直接减少2000多万片。近三个月公司A股、H股更是双双跌超9%。

面对暴跌数据，白云山急忙发文将原因归于“渠道转移”。可这样的“挽尊”话术，真的能赢回资本的信任吗？

01、狂销破十亿，十年登顶却陷库存积压困局

谈及白云山的高光时刻，时间还需回溯至12年前。

2014年7月，美国辉瑞旗下全球首款ED原研药万艾可（俗称“伟哥”）在中国的专利保护到期。仅3个月后，白云山火速推出首款仿制药“金戈”，成为中国第一个国产“伟哥”。

那是一段躺着都能赚钱的黄金时期。“金戈”的诞生，被广泛视作白云山历史上最成功的商业决策之一。

业内人士分析，仿制药与原研药，最大的区别其实就是成本高低之分。而相比于百元定价的原研药万艾可，金戈同计量定价下降30%，单次用药剂量减半，综合来看，单次用药金额直接下降60%，被认为是消费者的福音。

凭借独家上市和价格战的双重红利，金戈开启了近10年的“独舞”表演。数据显示，2015年，金戈产量达到1589万片，出货量1495万片；2019年，金戈在出货量与营收规模上双双超越万艾可，登顶国内ED市场榜首。

此后数年，金戈稳居行业标杆，出货量长期以高速增长，为白云山贡献了丰厚利润。巅峰时期的2023年，金戈营收突破12.9亿元，成为白云山旗下营收最高、盈利能力最强的单品。

然而这样一款改写行业格局的标杆单品，如今却交出了令人匪夷所思的答卷——出货、营收连续两年双双下滑。

据世界卫生组织（WHO）统计，全球有超过1.8亿人群受到不同程度的ED困扰，该数据目前也越来越偏向于年轻群体，我国30多个省和自治区的40岁以上男性，ED率高达40.6%。

如此高需求的市场，金戈为何反而卖不出去了呢？

据白云山公开的财报数据显示，2024年，金戈出货量从1.01亿片骤降至8785.19万片，同比减少13.17%；营收从12.9亿元跌至10.34亿元，同比下滑19.81%。

进入2025年，颓势未止，反而进一步加剧。全年出货量仅7987.18万片，同比再降9.08%；营收缩水至7.63亿元，同比暴跌26.18%。短短两年，金戈出货量锐减超2000万片，市场甚至传出“库存高企、积压严重”的说法。

昔日的增长标杆，骤然按下了增速暂停键。

02、营收暴跌26%，渠道托词难掩需求变局

面对王牌单品的颓势，白云山在官方文章中极力“挽尊”，称出货量并非“真下滑”，而是消费者转向线上，属于“渠道转移”和“战略升维”，并强调其在京丨东等平台增长强劲。

但业内人士直言该话术漏洞百出，即便线上有所增长，增量也远不足以填补线下的巨大缺口。更何况，ED线上渠道早已进入白热化竞争。

行业调研显示，预计到2030年，线上渠道份额将占到整个ED市场的40%以上。如此广阔的前景，资本们早已“虎视眈眈”，国内首款原研药昂伟达的上市，国外非药科技“金倍莱”的崛起，各路玩家纷纷入局，金戈也很难再靠“先发”优势躺在搜索结果前列。

除此之外，业内分析，渠道变迁并非金戈走下坡路的核心原因。其市场颓势迟迟难以扭转，根源在于男士康健消费需求发生了本质变化——已从过去单纯的应急改善，逐步转向长期调理养护。

专家提及西药强调“立竿见影”或对男士造成损伤，而非药科技则似乎恰好弥补传统药物的不足，走出了长效养护的差异化路线。“金倍莱”作为该领域的代表，宣称其成分皆为天然珍稀植物提取物，“细雨无声”般地帮助男士重拾活力，且无不适。

从作用机理上来看，其复配的核心成分小花山奈，可从源头促进NO（一氧化氮）合成和释放，《美国自然医学杂志》刊载，经其核心因子干预8周后，93%反馈“体能储备”明显改善，关键部位血流量达到青年期基准值的89%。

随着消费趋势转变，长效养护类方案在过去一年的关注度也持续走高。药智数据统计，仅“金倍莱”的复购率就已达60%，相关搜索量更是突破万次，且八成用户为30至65岁的已婚男士，其中不乏一次性囤入半年量、用于周期性调理者。

翻阅京丨东等平台的公开资料可知，该养护成果内含M-CoreActiv专利技术，源自2012年Nobel“诱导多能干细胞”项目核心成员泽芳树教授。业内人士指出，权威的科研背书，或是其持续走热的关键。

市场需求的转向，在年报中也得到了体现。2025年，金戈整体出货量净减少约798万片，白云山转战线上渠道的算盘似乎没有打响，国内大量高端男士已不再会为这类短效药品买单。

一个时代有一个时代的红利单品，白云山虽赢在了起跑线上，但如今市场环境改变，应对的人群不同，一直躺赢的事实显然不能再复刻了。

03、股价跌9%，老字号陷入多重危机

屋漏偏逢连夜雨。白云山的困境，远不止业绩滑坡这般简单。

核心业务增长乏力的同时，多重负面事件正持续侵蚀企业根基。长期依赖的品牌授权模式不断透支老字号信誉——2025至2026年间，多款贴牌护肤品因生产造假、备案不实接连被罚；2026年3月，两款川贝枇杷膏又遭上海药采平台暂停采购，引发市场诸多猜测。

一边是“千亿蓝海”的战略构想，一边是王牌见顶、新品乏力、品牌受损的冰冷显示。股价持续走低，正是市场信心不足的直接体现。

当仿制药红利消退，白云山的破局之路，仍迷雾重重。