电话会总结 ｜ McKesson(MCK)2026财年Q4业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据McKesson业绩会实录，以下是财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **整体表现：** - 合并营收：2026财年达到4,030亿美元，同比增长12% - 第四季度营收：963亿美元，同比增长6% - 调整后每股收益：2026财年为39.11美元，同比增长18% - 第四季度每股收益：11.69美元，同比增长16% - 调整后营业利润：65亿美元，同比增长15% - 第四季度营业利润：18亿美元，同比增长13% **现金流表现：** - 营业现金流：62亿美元，超出计划 - 自由现金流：54亿美元，超出指导范围 - 第四季度自由现金流：32亿美元 **股东回报：** - 2026财年向股东返还51亿美元（股票回购和分红） - 第四季度返还28亿美元，其中27亿美元用于股票回购，1.01亿美元用于分红 ## 2. 财务指标变化 **盈利能力改善：** - 毛利润：第四季度增长14%至39亿美元 - 营业费用占毛利润比例：同比改善293个基点，体现运营效率提升 - 投资资本回报率：达到34% **分部业绩表现：** - 北美制药分部：第四季度营收791亿美元，同比增长3%；营业利润9.8亿美元，同比增长11% - 肿瘤及多专科分部：第四季度营收127亿美元，同比增长35%；营业利润3.85亿美元，同比增长53% - 处方技术解决方案分部：第四季度营收15亿美元，同比增长12%；营业利润3.22亿美元，同比增长13% - 医疗外科解决方案分部：第四季度营收29亿美元，同比增长1%；营业利润2.71亿美元，同比下降5% **特殊项目影响：** - GAAP业绩受到4.8亿美元挪威业务出售净收益影响 - 1.82亿美元LIFO库存会计调整 - 1.22亿美元Core Ventures收购相关非现金调整 **长期财务表现：** - 自2020财年以来，累计向股东返还约230亿美元 - 调整后收益复合年增长率达到17%

业绩指引与展望

• 2027财年调整后每股收益预期为43.80-44.60美元，同比增长12%-14%，若剔除挪威业务剥离和股权投资出售影响，增长率达14%-16%，位于长期目标区间上端

• 2027财年合并收入预期增长5%-9%，调整后营业利润预期增长8%-12%，延续强劲增长势头

• 北美制药业务2027财年收入预期增长4%-8%，营业利润增长5.5%-9.5%，GLP-1药物分销收入预计继续增长但存在季度波动

• 肿瘤及多专科业务收入预期增长14.5%-18.5%，营业利润增长13.5%-17.5%，受益于社区医疗机构专科药物分销量增长及收购整合

• 处方技术解决方案业务收入预期增长2.5%-6.5%，营业利润增长11%-15%，复杂专科治疗药物准入解决方案需求强劲

• 医疗外科解决方案业务收入预期增长1%-6%，营业利润持平至增长4%

• 2027财年自由现金流预期45-49亿美元，反映持续运营效率提升和严格营运资本管理

• 计划2027财年回购约50亿美元股票，全年加权平均稀释股数预期1.16-1.18亿股

• 利息支出预期3.8-4.2亿美元，反映新增10亿美元A期贷款及预期22.5亿美元额外定期贷款

• 全年有效税率预期17%-19%，企业费用预期5.8-6.4亿美元，持续投资技术创新和效率提升

• 重申长期调整后每股收益增长目标13%-16%，各业务板块长期营业利润增长目标保持不变

分业务和产品线业绩表现

• 北美制药分销业务实现营收791亿美元，同比增长3%，其中GLP-1药物分销收入达140亿美元，同比增长22%，全年GLP-1分销收入530亿美元，增长27%，该业务在专科药物分销和医疗系统服务方面保持强劲增长势头

• 肿瘤及多专科平台业务营收127亿美元，同比增长35%，其中PRISM和Core Ventures收购贡献约13%的增长，美国肿瘤网络新增570多名医疗服务提供者，为2010年以来最大净增长，视网膜和眼科平台PRISM Vision提供者数量增长约20%

• 处方技术解决方案业务营收15亿美元，同比增长12%，运营利润增长13%至3.22亿美元，该业务支持超过650个生物制药品牌，数字化连接超过5万家药房和100万医疗服务提供者，帮助患者在品牌和专科药物上节省约100亿美元

• 医疗外科解决方案业务营收29亿美元，同比增长1%，但运营利润下降5%至2.71亿美元，主要受疫苗和检测等疾病季节性产品需求低于去年同期影响，该业务正在推进分拆为独立公司，Apollo基金将以125亿美元投资获得13%少数股权

• 生物制药服务平台在第四季度支持创纪录的340万患者获得药物，每名全职员工比去年多支持120名患者，推出业界首个集成专科药物准入和负担能力解决方案，通过连接福利验证、事先授权和负担能力支持为一体化工作流程

市场/行业竞争格局

• McKesson在北美药品分销市场占据领先地位，分销约1/3的北美药品，拥有规模化的分销网络和强大的供应链韧性，在恶劣天气等突发情况下仍能维持稳定运营，体现出相对于竞争对手的运营优势

• 在肿瘤和多专科平台领域，McKesson通过收购PRISM Vision和Core Ventures等公司积极扩张，2026财年新增570多名肿瘤科医生，创2010年以来最大增幅，显示其在社区肿瘤护理市场的快速扩张策略

• 在生物制药服务平台方面，McKesson拥有差异化的规模网络，数字化连接超过5万家药房和100万医疗提供者，支持650多个生物制药品牌，在患者药物可及性服务领域建立了竞争壁垒

• GLP-1药物分销成为重要增长驱动力，年收入达530亿美元，同比增长27%，McKesson在这一快速增长的治疗领域占据有利竞争位置

• 通过AI驱动的自动化和先进技术投资，McKesson在运营效率方面领先竞争对手，综合运营费用占毛利润比例同比改善293个基点，新建的蒙特利尔配送中心采用行业领先的自动化技术

• 在处方技术解决方案领域，McKesson支持340万患者获得药物，帮助患者节省约100亿美元药费，在药物可及性和负担能力解决方案市场建立了强大的竞争地位

• 面对《通胀削减法》等政策变化和生物类似药竞争加剧，McKesson展现出良好的适应能力，通过差异化服务和规模优势维持竞争力，预计2027财年调整后每股收益增长12%-14%

公司面临的风险和挑战

• 根据McKesson业绩会实录，公司面临的主要风险和挑战如下：

• **政策环境风险**：公司面临复杂且快速变化的政策环境，包括《通胀削减法案》对品牌药价格的影响，已在第四季度对收入增长产生影响，需要持续适应政策变化并确保获得适当的服务补偿。

• **GLP-1药物收入波动风险**：虽然GLP-1药物分销收入年增长27%达到530亿美元，但第四季度环比下降4%，显示出季度间的显著波动性，受市场动态影响较大。

• **生物类似药转换挑战**：未来几年超过三分之一的肿瘤学市场将受到IRA或生物类似药转换影响，药品价格下降可能对分销业务的购买利润率产生影响，需要管理ASP动态变化。

• **处方技术解决方案业务的不确定性**：该业务收入和运营利润轨迹呈非线性变化，受新药上市时机、产品延迟、供应动态、支付方利用率和处方集要求等多重因素影响，存在季度间显著波动。

• **医疗外科解决方案分离执行风险**：正在进行的医疗外科业务分离涉及复杂的监管审批、融资安排和IPO准备，需要确保分离过程顺利执行并最大化股东价值。

• **运营成本上升压力**：第四季度运营费用增长14%至21亿美元，主要由于肿瘤和多专科业务扩张及收购整合，需要平衡投资增长与成本控制。

• **现金流转换率下降风险**：2027财年自由现金流指引较2026财年下降约13%，尽管调整后运营利润增长10%，显示现金流转换效率面临挑战。

• **供应链韧性维护挑战**：作为北美约三分之一药品分销商，需要持续投资自动化和AI技术以维护供应链韧性，应对天气等外部冲击和运输网络压力。

公司高管评论

• 根据McKesson业绩会实录，以下是公司高管发言的管理层评论和语调分析：

• **Brian Tyler（首席执行官）**：语调积极乐观，充满信心。强调公司在2026财年取得了"强劲表现"和"出色执行力"，调整后每股收益增长18%。对公司战略执行表示满意，特别是在肿瘤学和多专科平台的扩张方面。对Medical-Surgical Solutions分拆进展表示乐观，认为将"释放股东价值"。在谈到公司文化和领导力时表现出自豪感，强调I2CARE原则和LEADRx领导框架。对2027财年前景表示积极，认为公司"处于有利地位，能够提供长期价值"。

• **Britt Vitalone（首席财务官）**：语调专业且积极，对公司财务表现表示满意。强调2026财年是"卓越财务表现的又一年"，各项核心指标均实现两位数增长。对公司的资本配置策略表示信心，提到自2020财年以来向股东返还约230亿美元。在谈到长期增长目标时表现出坚定信心，重申13%-16%的调整后每股收益增长目标。作为即将退休的CFO，对公司未来发展表示乐观，认为"基本面强劲，战略清晰"。在回答分析师问题时表现出对各业务板块增长前景的信心。

分析师提问&高管回答

• 基于McKesson业绩会实录的分析师情绪摘要： ## 分析师与管理层问答总结 **1. 分析师提问（Allen Lutz, 美国银行）：** RxTS部门2027财年收入增长指引2.5%-6.5%似乎低于过去几年的增长水平，这种放缓是来自第三方物流业务还是其他业务？GLP-1在预授权业务中的增长预期如何？ **管理层回答：** 第三方物流业务占RxTS收入约55%，该业务受产品发布时间、项目启动等因素影响存在季度间波动。尽管收入增长放缓，但营业利润指引处于长期目标区间上端，反映了技术服务特别是准入解决方案（包括GLP-1）的强劲需求。 **2. 分析师提问（Lisa Gill, 摩根大通）：** 肿瘤和多专科部门指引中有机增长与并购贡献的具体情况？天气是否对本季度造成影响？ **管理层回答：** 1月份确实遇到恶劣天气，但在季度内已恢复，对整体运营无影响。该部门有机增长约13%，PRISM和Core Ventures收购将在明年被完全消化，指引处于长期目标区间上端。 **3. 分析师提问（Erin Wright, 摩根士丹利）：** 北美制药核心部门的基础利用趋势如何？专科产品在卫生系统中的表现？ **管理层回答：** 利用率增长保持稳定，过去2-3年一直以相当恒定的速率增长。专科药物仍是创新和增长最活跃的领域，公司在卫生系统专科产品分销方面表现强劲。 **4. 分析师提问（Brian Tanquilut, Jefferies）：** 长期规划中如何考虑GLP-1准入解决方案业务需求的可持续性？ **管理层回答：** GLP-1分销收入过去几年保持20%多的增长，尽管第四季度环比下降4%，但同比仍增长22%。预授权和可负担性解决方案需求依然强劲，这从部门营业利润增长中可以看出。 **5. 分析师提问（Michael Cherny, Leerink Partners）：** 随着Core Ventures等收购的整合，如何扩展肿瘤等领域的服务范围以推动增量收入？ **管理层回答：** 仍有空间通过吸引更多医疗服务提供者来扩展基础网络。通过投资Ambient Scribe等技术，减少医生行政负担，专注患者护理，这有助于吸引个人医生和诊所加入网络。 **6. 分析师提问（Elizabeth Anderson, Evercore ISI）：** 如何应对生物类似药转换，特别是Part D领域的STELARA等产品转换？ **管理层回答：** 生物类似药代表三赢局面：为医疗服务提供者提供临床选择，为患者降低成本，为分销商提高效率。目前已有89个获批，72个上市，继续为所有渠道分销生物类似药。 **7. 分析师提问（Glen Santangelo, 巴克莱）：** 未来几年超过1/3的肿瘤市场将受到IRA或生物类似药转换影响，如何看待对分销业务的影响？ **管理层回答：** 生物类似药对分销业务的影响介于仿制药和品牌药之间。在Part B环境中，由于网络效应，公司能够更统一、快速地推动生物类似药或创新药的采用，为制造商创造价值。 **8. 分析师提问（Daniel Grosslight, 花旗）：** 2027财年自由现金流指引下降约13%的原因？并购优先级是否有变化？ **管理层回答：** 现金流指引仍然强劲，部分受到时间因素影响。资本配置策略未改变：优先投资业务增长，持续向股东返还资本，维持投资级信用评级。 **9. 分析师提问（Charles Rhyee, TD Cowen）：** 北美制药部门营业利润增长超出长期目标的驱动因素？小分子仿制药的潜在益处？ **管理层回答：** 专科药物持续强劲增长，运营效率显著提升（合并运营费用占毛利润比例下降293个基点），基础设施投资带来积极影响。公司在专科药物市场拥有规模化地位。 ## 总体分析师情绪 分析师普遍对公司业绩表示认可，关注重点集中在：1）各业务部门增长可持续性；2）生物类似药和GLP-1等新兴领域的影响；3）并购整合效果；4）现金流和资本配置策略。管理层回应积极，强调了运营效率提升、市场地位稳固和长期增长前景良好。

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