段Sir为泡泡玛特拼了

（来源：东四十条资本）

65岁的段永平，开始重新理解泡泡玛特了。

这两天，他不仅再次加仓泡泡玛特，还把原本持有的中国神华全部换成了泡泡玛特，甚至连自己的社交媒体头像，也换成了带有泡泡玛特产品的照片。要知道，上次卖了神华买的还是茅台。

一番操作下来，泡泡玛特股价应声大涨，盘中最高见175.4港元，涨幅高达8.14%。

不过，段永平也不是一上来就成为泡泡玛特的粉丝。2025年8月，当泡泡玛特股价冲上339.8港元历史高位时，市场情绪极度狂热。那时，公司上半年营收达到138.8亿元，同比增长204.4%，Labubu几乎成为现象级IP。面对外界追问，段永平当时回答还十分克制：“产品很有意思，founder也很有意思，但我看不懂10年后公司会怎样。”

“看不懂，不投资”一直是段永平最鲜明的标签。泡泡玛特，也恰恰是他曾公开表示“看不懂”的典型代表。后来，泡泡玛特股价大幅回撤，市值蒸发超过2000亿港元。到了2025年12月，段永平甚至进一步强调：“看不懂，不投资。”

转折发生在2026年3月。在重新研究公司财报、进一步理解创始人王宁，并亲自考察伦敦门店之后，段永平第一次公开表示，自己“决定收回不投资泡泡玛特的说法”。

不过，他没有高调重仓，而是通过卖put的方式首次布局泡泡玛特。所谓“put”，指的是看跌期权，在这一交易中，卖方通过收取买方支付的权利金获得收益。如果买方选择在到期日或之前行权，卖方则需按执行价买入标的股票。

“卖put”是段永平常用的建仓手段，代表着他对股票长期价值的看好。比如之前抄底腾讯、阿里、英伟达，正是通过“卖put”完成的。

说回段永平这把布局泡泡玛特，不得不提这家公司的标签——“年轻人的茅台”，这一度是资本市场理解泡泡玛特最流行的一套叙事：稀缺、收藏、涨价、二级市场溢价、情绪消费。

当然了，潮玩行业有自身的周期波动，IP 热度有迭代周期，全球化扩张也面临不确定性；茅台虽穿越周期，也存在行业增速放缓、消费场景变迁的挑战。两者虽共享稀缺、品牌、收藏的商业逻辑，但赛道属性、用户群体和成长逻辑仍有本质区别。

创始人王宁也不喜欢这种理解。在段永平加仓前一天，他在财经作家李翔的专访中就对这个说法表现出不以为然的态度。他直接说，“我觉得很多人并没有真正看懂。”随后又强调：“我们真正关心的是团队，是人。因为所有东西都是人在做的。”

段Sir对王宁不乏溢美之词。他说自己理解王宁不是因为投资，而是因为自己曾经是个“企业家”，能看懂他有多厉害。“他还那么年轻，他还能至少好好干25年以上吧。这个复利是吓人的。”

他认为泡泡玛特的壁垒已经建起来了，大家要顾虑的其实是持续性的问题。进一步，他把这种壁垒总结为以下几点：已经建立起来的用户关注度（品牌），艺术家的签约壁垒，全球各地的门店，强大的王宁和他的team（包括生产，物流，品质以及一切及其他）。

谈到持续性，这也是过去市场对这家公司最老生常态的质疑。过去几年，风靡全球的是Labubu，但其实这只是泡泡玛特IP家族之一。除此之外，运营了十几年的MOLLY，以及SKULLPANDA、DIMOO、CRYBABY等IP，都在持续接力成长。到2025年，泡泡玛特已经拥有17个收入过亿的艺术家IP，其中THE MONSTERS（Labubu所属IP家族）贡献收入141亿元。

看上去，泡泡玛特正在形成一种类似“IP工业化”的能力，这是否是段永平愿意重新理解它的原因？我无法轻易给出答案。

作为“价值投资者”，外界对段永平的印象总离不开几个关键词：苹果、茅台、腾讯，以及“长期主义”。去年底，13F披露后，大家觉得“段Sir变了”。2025年四季度，段永平一边减持苹果、阿里、西方石油等传统重仓，一边却在大幅加仓英伟达、微软、台积电，甚至新建了多只AI产业链公司仓位。其中，仅英伟达的持仓增幅就超过1100%。

这样的布局其实有迹可循。2023年，段永平第一次公开提到AI时，态度其实非常谨慎。“AI是个大方向，值得关注，但目前还没看懂，不会轻易下手。”一年时间，她才对AI得出结论：“AI不是简单的技术升级，是工业革命级别的变革，影响可能超过互联网与传统工业革命，这个趋势不可逆，不能错过”。

对于这样的变化，我比较认同的说法是“用长钱思维拥抱新趋势”。

如果从持仓来看，泡泡玛特不是重点，茅台也不是重点，它们在段永平整体资产中，大概率都不是核心仓位。也正因为如此，简单去“抄作业”本身意义并不大，对绝大多数普通投资者而言，这些持仓变化也很难直接转化为可执行的投资指引。

就像段Sir最近在雪球上说的，“我知道很多人在蒸馏我过去的文字，但真的有大帮助吗？我没意见的，但亏钱怪罪龙虾就好。”