【首席视野】程强：持续交易新一轮海外科技映射

在持续的海外科技事件催化下，市场继续聚焦AI。5月以来，受益于持续的市场催化，AI产业链再度成为市场共识。从今日市场表现看，催化仍然在持续。一是英伟达与康宁合作扩建美国光连接产能，叠加美股光模块龙头Lumentum Holdings财报超预期，带动A股光纤及CPO概念走强。二是Anthropic与SpaceX达成300兆瓦算力（含22万块英伟达GPU）合作，叠加SpaceX拟投资550亿美元建设半导体及先进计算工厂，市场对“AI算力工业化”预期进一步升温，推动半导体设备产业链共振上涨。三是全球市场对地缘冲击逐渐钝化，风险偏好显著抬升。昨日美股纳斯达克、标普500指数续创新高，其中纳斯达克指数盘中最高触及25850，标普500收于7365.12；今日日韩市场同样延续强势，日经首次站上63000点，韩国KOSPI指数盘中上破7500点，全球市场交投情绪活跃。A股市场在过去一段时间持续围绕地缘冲击与AI产业趋势反复交易，但随着海外AI商业化路径逐步清晰、算力资本开支持续上修，资金关注点正逐步从事件驱动转向产业趋势与盈利兑现逻辑，科技成长主线的定价权进一步强化。

海外大厂的AI商业化路径逐渐清晰是市场押注新一轮海外科技映射的重要原因。从财报看，海外大厂AI商业化路径逐步验证，但内部分化明显。本次美股四巨头一季报中，谷歌表现最为突出，Google Cloud收入约200亿美元，同比增长63.4%。这证明AI已实质性反映在云计算业务中，Gemini与搜索业务的深度融合已形成闭环；谷歌的走强，实质上是为全球AI核心资产提供了估值锚点，也进一步催化了科技股上行。与此同时，亚马逊则通过自研芯片、广告与物流网络的AI化改造，持续向AI基础设施与商业基础设施延伸，虽然盈利兑现仍需要时间，但股价在财报发布后，本周亦出现弱修复。相比之下，微软方面则因资本开支持续高位运行，市场情绪整体偏中性；Meta则因商业化路径相对模糊，反馈偏弱。虽然有分化，但是由于出现商业化从可能性到初步验证，市场逻辑已从单纯的“扩产叙事”转向“收入验证”，这种估值逻辑的切换也传导至A股，驱动资金向业绩兑现度最高的光模块、算力及半导体设备等确定性较强环节集中。

股债跷跷板效应边际减弱，债市重回资金面主导。与节后首个交易日股债明显跷跷板不同，节后第二个交易日债市定价重回资金面主导。今日市场资金情绪早盘偏紧、午后转松，多在50下方运行。近期资金面或由“极度宽松”向“中性偏松”收敛，主要系4月dr001（均值1.23%）与dr007（均值1.35%）出现明显倒挂，本月央行已经连续两日净回笼。债市今日小幅反弹，现券市场普遍偏强窄幅震荡，收益率下行幅度多为1bp以内。超长端今日收益率下行约0.5bp，但受明日850亿30年期超长国债发行影响，保险日内参与度不高，银行为今日卖盘主力。国债期货全线收涨，TL主力合约盘中最高触及112.5，午后震荡收敛，尾盘直线拉升。我们认为，4月支撑债市走强的“资金超季节宽松”与“理财申购潮”动能正边际走弱，同时资金面和负债端压力并存。但目前 dr001仍长期处于低位，市场仍在交易降息预期，债牛逻辑尚存，但短期或呈现区间震荡格局，十年期国债预计在1.75-1.78%区间震荡；三十年期仍有下行空间，但赔率或有降低。

地缘缓和预期进一步强化，贵金属板块领涨。近两日，美伊和谈出现突破性进展，油价下跌支撑贵金属板块走强，午后市场传出美伊已初步达成共识，国际油价快速下挫，美元指数下跌，金银直线拉升。盘中黄金多次上行但整体仍以震荡为主，白银表现更具弹性。我们认为，短期黄金价格仍主要受地缘因素与美元走势影响，整体或维持高位震荡格局，央行持续购金及去美元化趋势对金价仍构成中长期支撑，出现大幅回撤概率较小。结构上，白银由于资金参与度与波动性相对更高，阶段性表现或强于黄金，但具体仍需关注金银比、市场情绪与资金节奏的变化。从持仓结构来看，COMEX白银长期以来维持“商业机构净空、基金净多”的持仓结构，根据CFTC最新持仓数据，目前净持仓处于近十年相对低位，反映市场结构偏紧，但后续行情演绎仍需观察机构行为与宏观局势变化。