【首席视野】刘郁：AI仍是主线

刘郁系华西证券首席经济学家 、中国首席经济学家论坛理事

权益市场缩量上涨。万得全A上涨1.06%，全市成交额3.17万亿元，较昨日（5月6日）缩量783亿元。港股方面，恒生指数上涨1.57%，恒生科技上涨3.06%。南向资金净流出47.97亿港元。其中，中芯国际净流入8.09亿港元；而腾讯控股、美团、中国海洋石油分别净流出27.39亿港元、6.92亿港元、5.18亿港元。

乐观情绪延续，资金积极寻找机会。全市成交额维持在3万亿元以上，仍处于4月8日以来放量上涨的趋势中。资金参与意愿较强，无论是趋势资金还是短线资金，操作思路均以寻找机会为主。而在成交额突破3万亿元之后，量能增长空间有限，行情由普涨逐渐转化为结构性上涨。今日行情呈现“AI强，新能源弱”的格局，表明当前活跃的资金仍然主要围绕AI寻找机会。这也导致AI对其他板块流动性形成虹吸效应，与AI相关度较低的板块操作难度上升。

短期不必降低仓位，AI胜率或较高。通常而言，放量大涨突破前高后，赚钱效应不会立刻消失。今日隐含波动率继续上升，沪300ETF IV指数上涨3.19%，反映FOMO情绪仍在发酵。同时，该指数并未上升至高位，指向情绪尚不极致，行情或仍有空间。不过，参与市场仍需严选方向。AI主线的虹吸效应有所显现，造成AI板块的胜率提升和其他方向的赚钱效应下降，后续应继续围绕AI主线配置，不要轻易切换至非主线板块博弈高低切。

聚焦AI主线，操作思路主要包括两点。一是关注国际市场行情，博弈美、韩股市的映射。例如五一期间三星电子、SK海力士、美光科技等全球存储巨头大涨，驱动昨日A股存储大涨；英伟达和康宁宣布合作，推动美股光通信上涨，进而映射至今日A股。二是博弈产业链的扩散，例如AI应用扩散至机器人、传媒、营销、软件、短剧等，AI硬件扩散至CPO、PCB、存储、服务器等设备的制造环节，以及算力依赖的电力需求。

港股方面，互联网大涨，创新药相对纠结。我们在《放量破前高》中指出，港股互联网做多氛围仍存。今日恒生互联网科技业指数上涨3.37%，同时继续放量，显示资金做多意愿较强。值得注意的是，港股互联网4月以来的反弹，是2025年10月下跌以来首次出现W型结构，意味着显示当互联网行情即将跌破前低时，资金存在呵护趋势的意图。恒生创新药上涨1.77%，行情主要由核心个股带动，康方生物、百济神州分别上涨3.30%和3.79%，但情绪弱于互联网，继续上涨需要核心个股行情的进一步走强。

债市收益率在纠结中下行。节后两日，跨月呵护投放陆续到期，或为缓和资金市场压力，央行并未恢复“地量逆回购”操作，续作规模分别为260、270亿元，一定程度缓解了市场对于5月流动性快速收敛的担忧。早盘债市收益率小幅上行，随后便进入下行通道。午后增量信息不多，但部分券商机构开始借债市修复窗口，完成止盈操作，长端利率在抛压下转为上行。尾盘债市情绪回暖，50年国债获得交易盘青睐，其余中长端品种收益率也在交易力量的带动下，下行收官。全天来看，7年、10年国债活跃券收益率分别下行0.4bp、0.2bp至1.63%、1.76%，30年小幅上行0.2bp至2.24%。

对于5月的流动性判断，资金价格由“超宽松”状态向中性状态靠拢，或已然成为市场的一致预期。然而，由于后续央行操作存在不确定性，当前我们很难断言资金利率的演变路径，情景分析或是更好的应对手段。

情景一：央行“收长放短”，即6M买断式回购与MLF延续净回笼操作，且回笼速度快于4月，但为对冲中长期资金回笼对债市的冲击，日常提升7天逆回购投放规模作为补充。这也是央行提升资金掌控力的常用方式，最终的结果或是，资金价格从“超宽松”状态回归“略宽松”状态，R001、R007中枢分别回到1.35%、1.45%左右水平。情景二：央行“收长收短”，即6M买断式回购与MLF延续大额净回笼的同时，逆回购恢复地量投放，此时资金面加速收敛的可能性较大，尤其是月末，税期叠加政府债净发行影响，资金波动可能会进一步加大，R001、R007中枢或分别回到1.40%、1.50%的中性水平（对应OMO 1.40%）。结合央行近期操作，我们倾向于前者发生的概率可能更大。

除了资金面的主线影响之外，5月中上旬的股市表现同样值得关注，若美伊谈判相对顺利，特朗普的访华行程落地，权益市场情绪容易受到提振，风险偏好走强或使债市略微承压；若美伊重回冲突，其访华行程再度延后，大盘指数或呈现高位震荡行情，市场可能倾向于押注结构性机会，债市下行行情的阻力则相对较小。

重要信息跟踪

基本面修复超预期；流动性收紧超预期。