Nuveen Churchill概述了第二季度每股0.38美元的分配，利差走向5%-5.25%

收益电话洞察：Nuveen Churchill Direct Lending Corp.（NCDL）2026年第一季度

首席执行官肯尼思·肯塞尔（Kenneth Kencel）表示，“我们报告净投资收益为每股0.41美元，受一次性利息和债务融资费用总计约为每股0.02美元的影响”，并补充说，不包括非经常性项目，NII为每股0.43美元，而2025年第四季度为每股0.44美元。

首席执行官肯塞尔将该季度的股东派息与盈利联系起来，并宣称：“董事会已宣布第二季度总股息为每股0.38美元，其中包括每股0.36美元的常规季度股息和每股0.02美元的补充股息。他还表示，截至3月31日，发行总额“约为8300万美元”，资产净值为每股17.50美元，而截至12月31日，资产净值为每股17.72美元，这将下降主要归因于“估值利差扩大”和“某些表现不佳的投资组合公司的公允价值略有下降”。"

首席执行官肯塞尔描述了不断变化的贷款条件，称在“传统第一抵押贷款连续几个季度稳定在4.50%至4.75%的范围内”之后，NCDL“开始看到直接贷款利差扩大”，美联储“预计将在今年剩余时间内保持利率稳定”，“一些预测甚至显示2027年利率可能上升。"

首席财务官Shaul Vichness表示，“总投资收入下降至4，630万美元，而2025年第四季度为5，000万美元”，主要原因是基本利率下降和利差收紧，同时也指出，“我们现在看到利差略有扩大。"

管理层没有提供明确的每股收益或总投资收益指导;准备好的讲话强调了更稳定的宏观利率路径和改善的新交易活动，首席执行官肯塞尔表示，“我们现在看到了新并购活动的势头”，“我们对渠道的稳定增长和寻求融资解决方案的企业的质量感到鼓舞。"

与上季度讨论“降息周期”和市场定价“2026年再降息两次25个基点”的准备好言论相比，管理层语言转向了更长期的利率背景，首席执行官肯塞尔表示，预测已“从激进降息”转向“长期环境中持续加息”。"

NCDL报告称，2026年第一季度每股净投资收益为0.41美元，GAAP净利润总额为0.18美元，而2025年第四季度分别为0.44美元和0.32美元。

首席财务官Vichness表示，第一季度净利润包括“每股0.23美元的净已实现和未实现亏损”，其中每股净已实现亏损0.07美元，每股净未实现亏损0.16美元;他还报告称，资产净值为每股17.50美元，而上一季度为每股17.72美元。

投资组合和杠杆指标小幅走高，首席财务官Vichness报告总债务与权益之比为1.32x（vs. 1.27x），净债务与权益之比为1.26x（vs. 1.2x）。他还表示，债务和创收投资按成本计算的加权平均收益率为9.3%，而9.5%。

在融资和投资组合方面，首席财务官Vichness报告了20亿美元的公允价值投资组合，总发起额为8290万美元，还款/销售额为6500万美元（“约3.3%”），第一留置权贷款占投资组合的“约89.7%”，次级债务占7.5%，股权占2.8%。

Citizens JMP Securities的Brian McKenna：当被问及“9%至9.5%”的NII ROE水平是否是合理的短期回报率以及什么杠杆可以提升它时;首席财务官Vichness回答说，随着“更长时间内更高”的基本利率预期和“利差有所扩大”，“未来的盈利前景应该相对稳定”，同时指出有限的杠杆空间和持续努力“优化借贷成本”。"

Citizens JMP Securities的Brian McKenna：当被问及最具吸引力的部署机会在哪里以及资产组合是否会发生变化时;首席执行官Kenneth Kencel表示，机会“在商业服务，医疗保健服务方面具有相当广泛的基础”，并强调了“大型零售主导的私人BDC撤回”的机会，为我们创造了“与大型公司合作的机会”，“传统契约”和“更好的定价”;首席财务官维奇尼斯表示，股权结构的转变是"有意的"，股权比例升至2.8%，"我们预计未来几个季度股权配置将略有增加。" "

Citizens JMP Securities的Brian McKenna：当被问及机构有限合伙人对直接贷款的看法时，首席执行官Kencel说："机构方面的情绪非常强烈，"他补充说，丘吉尔是"96%的机构投资者"，机构投资者是"坚持到底，继续分配。"

科里·约翰逊，瑞银：被问及投资组合公司并购和潜在的股权变现/未实现亏损逆转;首席执行官肯塞尔表示，赞助商正在使用GP主导的二级投资，NCDL预计随着时间的推移，股权将“在投资组合中产生良好的附加资本收益”;首席财务官维奇内斯补充说，“25%至1/3”的贷款收益将用于“附加收购”。"

科里·约翰逊，瑞银：当被问及随着参与者向低端市场转移，竞争是否正在加剧;首席执行官肯塞尔回答说：“不。事实上，我想说情况完全相反”，他描述了零售导向的贷款机构在赎回过程中“撤退”，并指出新进入者在“低端”中竞争更多，我们通常不参与其中的中间市场。"

阿伦·西加诺维奇，真理主义者：被问及为什么利差扩大，而管道仍然活跃;首席执行官肯塞尔表示，核心中间市场“非常活跃”，随着零售驱动的产能被撤回，利差扩大，并表示当前的第一优先权定价“更像是5%至5.25%，甚至可能是5.5%。"

分析师：稍微负面到中性，问题探讨回报的可持续性、竞争以及协调“更广泛的传播环境”与交易活动。

管理：在准备好的言论中稍微积极，对问答充满信心，反复使用稳定性框架，例如首席财务官维奇内斯的“相对稳定”盈利观点和首席执行官肯塞尔的“我们对我们今天的处境感觉非常好”竞争。

与上季度相比，管理层信息从降息支持转向“更高、更长”的设置，同时围绕低软件暴露和核心中型市场优势保持了同样自信的定位。

季度分配从2026年第一季度宣布的每股0.40美元（常规0.36美元和补充0.04美元）降至0.38美元（常规0.36美元和补充0.02美元），而管理层重申了与超额收益相关的相同补充框架。

市场叙事从第四季度讨论降息和利差“稳定在450至475左右”转变为第一季度强调利差扩大和利率保持更长时间稳定，首席执行官肯塞尔描述现在的第一抵押权定价“更像是5%至5.25%。"

信用指标温和软化：资产净值从17.72美元降至17.50美元;非应计项目从公允价值的0.6%和成本的1.3%（从0.5%和1.2%），观察名单上升至8.4%（从8.1%），而管理层则坚称指标保持“强劲和稳定”。"

首席执行官肯塞尔列举了市场波动、“私人信贷负面头条新闻”、“非交易性BDS的赎回活动增加”以及人工智能中断担忧，但表示NCDL“对软件的风险敞口相对较低”，“不到公允价值的3%”，并继续通过与借款人和赞助商的“积极对话”进行监控。

信用风险反映在新的问题资产和估值压力上，管理层指出了一个新的未应计项目（耗资720万美元;公允价值500万美元）以及对商标的价差扩大影响;首席财务官维奇内斯强调了通过再融资来缓解问题，报告CLO-II再融资将借贷成本从SOFR加250个基点降至SOFR加144个基点，并将债务总加权平均成本降至SOFR加186个基点。

管理层强调，尽管存在波动，但基础投资组合表现稳定，NII为每股0.41美元（不包括非经常性再融资成本为每股0.43美元），第二季度分配为每股0.38美元，多元化的20亿美元投资组合具有低软件风险。高管们一再将远期设置与更广泛的利差，改善的管道势头以及零售驱动的私人信贷能力的回落联系在一起，同时承认利差扩大和表现不佳以及非应计项目和观察名单水平的适度上升带来的NAV压力。

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