安迪苏：关键项目进展顺利，蛋氨酸龙头产能持续提升

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投资摘要：

安迪苏发布 2026 年 1 季报：Q1 实现营业收入 44.03 亿元，YoY+2.42%，归母净利润 3.06 亿元，YoY-34.27%。

功能性产品价格承压，导致利润下滑。分板块看，①功能性产品：公司在全球主要市场蛋氨酸销量取得增长，但产品价格承压，导致整体营收同比下滑2.49%至 32.36 亿元；②特种产品：亚太、中国及欧洲市场需求强劲，叠加产品提价，带动特种产品的销售和毛利均取得双位数的强劲增长，板块营收同比增长 19%、毛利同比增长 16%。其中饲料品质类产品以及单胃和水产动物业务中动物健康韧度类营养促健康产品取得双位数销售增长；反刍动物添加剂类产品销售持续增长。利润方面，由于核心产品功能性产品的市场价格承压，公司综合毛利率同比下降 4.32 个百分点至 25.32%，拖累利润表现。

关键项目进展顺利，蛋氨酸产能持续提升巩固龙头地位。核心产品蛋氨酸方面，公司通过持续产业投资，进一步扩大产能，在未来继续保持在全球第一梯队的领先地位。在建项目中，福建泉州年产 15 万吨固体蛋氨酸工厂以及配套的硫酸生产装置项目已完成超过 90%的施工建设，开始各项试生产的准备工作；南京液体蛋氨酸工厂通过脱瓶颈新增 3 万吨扩能项目已获批。此外，位于法国的生物技术中试试点平台和中国的前沿化工中试研发平台均已获批，目前正处于工程设计阶段；西班牙布尔戈斯工厂将关键反刍动物产品酯化生产过程从委外转为内部生产的项目，由于推行更严格的安全控制举措而推迟启动试运行，但产品供应已得到保障，可满足强劲的客户需求；南京工厂的废水处理再利用项目（丙烯酸废水处理项目）接近满负荷运转。

公司盈利预测及投资评级：公司是全球动物营养行业的领军企业，是世界第二大蛋氨酸生产企业，可同时生产固体和液体蛋氨酸，同时公司积极践行“双支柱”战略，不断巩固蛋氨酸行业领先地位，并加快特种产品业务的发展。我们维持对公司的盈利预测。我们预测公司 2026~2028 年归母净利润分别为14.54、16.82 和 18.64 亿元，对应 EPS 分别为 0.47、0.55 和 0.61 元，当前股价对应 P/E 值分别为 30、26 和 24 倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：产品及原材料价格下滑；行业新增产能投放过快；饲料行业需求下滑。

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刘宇卓

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