【国泰海通非银刘欣琦团队】利率预期是资负经营的关键——上市险企2026年一季报综述

作者：刘欣琦/李嘉木/唐关勇

利率预期是资负经营的关键

上市险企2026年一季报综述

本报告导读

受投资端阶段性波动扰动26Q1上市险企利润表现，寿险NBV增长，产险COR持续优化，利率企稳预期叠加资产配置优化预计推动盈利改善，维持“增持”。

摘要

短期投资波动不改盈利态势向好，产寿经营均现改善。1）得益于居民储蓄需求旺盛，以及期限结构改善推动价值率提升，2026Q1上市险企NBV增长好于预期，分别为：中国人寿（75.5%）>新华保险（24.7%）>中国人保（21.0%）>中国平安（20.8%）>中国太保（9.6%）。2）财险承保质态持续改善，2026Q1头部财险公司COR分别为：中国财险（94.2%，同比-0.3pct）<平安财险（95.8%，同比-0.8pct）<太保财险（96.4%，同比-1.0pct），预计主要得益于巨灾赔付改善及非车综合治理。

净利润及净资产表现好于预期，加强主动管理以缓解投资波动。1）短期权益市场波动导致利润表现分化，分别为：新华保险（10.5%）>中国太保（4.3%）>中国平安（-7.4%）>中国财险（-23.7%）>中国人保（-31.4%）>中国人寿（-32.3%），中国平安、中国太保营运利润分别同比+7.6%、+3.6%，核心经营利润仍保持正增长。2）上市险企净资产整体稳步增长，较年初增速分别为：新华保险（10.8%）>中国太保（5.8%）>中国人保（3.4%）>中国平安（1.8%）>中国人寿（0.5%），利润留存及改善对资本实力形成支撑。3）预计26Q1上市险企主动加强投资管理，权益择时提升投资收益的迹象较为显著。

利率预期决定资产配置，保险公司应当“减债加TPL权益”，但Q1业绩波动的事实，可能改变保险公司的权益资产配置。从25年Q3开始，保险公司在普遍看利率反弹的预期中，呈现出“减少债券配置，重视权益尤其是TPL权益”趋势。当前保险公司的资产配置差异更多可以理解为保险公司对利率预期的体现，在当前利率企稳回升预期下，保险公司应当延续“减少债券配置，加TPL权益”的择时配置，但Q1业绩的波动可能改变保险公司基于利率预期的权益资产配置行为，这在后续值得关注。

投资建议：从保险公司一季报披露情况来看，利润受权益市场波动的负面影响比此前预期要小，且产寿险的经营实质均呈现积极改善，寿险得益于客户储蓄需求旺盛以及期限结构改善推动NBV景气增长，产险COR的改善同样超预期。我们认为保险公司的企业盈利改善预期与估值体现的投资端极度悲观预期严重错配，如后续出现利率企稳回升将是股价重要催化，建议积极关注保险板块配置机会，维持“增持”评级。

风险提示：长端利率下行；资本市场波动；负债成本管控不及预期。

以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告：利率预期是资负经营的关键，具体分析内容详见完整版报告。

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