电话会总结 ｜ Herbalife(HLF)2026财年Q1业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据Herbalife业绩会实录，以下是财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **营收表现：** 2026年第一季度净销售额达到13亿美元，同比增长7.8%，按固定汇率计算增长5.4%，均超出指导预期。这是连续第三个季度实现同比增长，也是自2021年以来最强劲的年度增长。 **盈利能力：** 调整后EBITDA为1.76亿美元，超出指导预期上限，EBITDA利润率为13.3%，同比下降20个基点，但较两年前提升240个基点。调整后净收入为6900万美元，调整后稀释每股收益为0.64美元。 **现金流状况：** 经营现金流为1.14亿美元，相比2025年同期接近中性的现金流表现有显著改善。季度内支付了约7500万美元的年度经销商奖金。 **毛利率水平：** 毛利率为77.9%，同比下降40个基点，主要受投入成本通胀（50个基点）、销售组合不利影响（30个基点）和外汇影响（50个基点）等因素拖累。 ## 2. 财务指标变化 **地区业绩分化：** 亚太地区净销售额增长17%（印度创纪录达2.75亿美元，增长32%）；拉丁美洲增长17%；EMEA地区报告增长1%但固定汇率下降6%；北美下降3%；中国下降12%。 **成本结构变化：** 调整后有效税率从21.8%上升至27.3%，对每股收益产生约0.04美元的不利影响。工资成本同比增加约200万美元，主要反映2025年第一季度末实施的绩效加薪。 **杠杆率改善：** 总杠杆率从2023年的3.9倍降至第一季度末的2.7倍，净杠杆率为2.1倍。自2024年以来已偿还债务近5.4亿美元。 **资本支出：** 第一季度资本支出为1100万美元，处于1000-2000万美元指导区间的低端，主要由于时间安排因素。资本化SaaS实施成本为1000万美元。 **外汇影响：** 外汇为净销售额提供约2900万美元的正面影响（240个基点顺风），但对调整后EBITDA产生约500万美元的不利影响（70个基点逆风）。

业绩指引与展望

• **第二季度业绩指引**：预计净销售额同比增长1.5%-5.5%（报告基础）和1%-5%（恒定汇率基础），包含约50个基点的汇率顺风；调整后EBITDA预期为1.5-1.7亿美元，面临约1000万美元的同比逆风（主要来自中国政府补助金时间差异和印度GST相关成本）

• **全年2026年展望**：净销售额增长预期1.5%-5.5%（报告基础）和1%-5%（恒定汇率基础），汇率顺风从此前预期的100个基点降至50个基点；调整后EBITDA指引区间为6.75-7.05亿美元（报告和恒定汇率基础均相同）

• **资本支出计划**：第二季度资本支出预期1500-2500万美元，高于2025年同期主要因支出时间从第一季度转移；全年资本支出指引维持5000-8000万美元不变，另外SaaS实施资本化成本预期3500-5500万美元

• **印度GST影响**：基于第一季度表现和全年展望，预计印度GST相关净增量成本将对全年调整后EBITDA造成约2000-2500万美元的逆风，对调整后EBITDA利润率产生约40-50个基点的拖累

• **税率预期**：维持全年2026年调整后有效税率约30%的指引，与2025年水平一致

• **债务管理目标**：设定净杠杆率目标在年底前降至2倍以下，维持到2028年将未偿债务减少至约14亿美元的长期目标，债务再融资预计每年节省约4500万美元的现金利息支出

• **地区增长预期**：印度市场预计GST顺风将持续至9月，之后动能将以更温和水平延续；北美市场预计全年实现净销售额增长；中国市场贡献不到5%的销售额且对利润贡献有限

分业务和产品线业绩表现

• 康宝莱在全球95个市场拥有超200万分销商和6万多家营养俱乐部，形成了强大的分销网络，其中印度市场表现突出，第一季度净销售额达2.75亿美元，同比增长32%，连续第二个季度创下销售纪录

• 公司正在推进个性化营养战略，通过四项收购构建完整生态系统：Link Biosciences提供个性化制造能力，Vionic加速个性化维生素矿物质复合物上市，Prüvit扩展酮类产品组合，Protocol作为数字化平台整合所有功能

• 各地区业务表现分化明显，亚太地区报告净销售额增长17%，拉丁美洲增长17%，欧洲中东非洲地区增长1%（固定汇率下降6%），北美下降3%，中国下降12%，占总销售额不足5%

• 公司将于6月在11个欧洲市场推出Vionic个性化营养补充剂，7月在美国推出，这是公司首次推出订阅制商业模式，Link Biosciences产品预计2027年第一季度上市

• Protocol数字平台目前在美国和10个欧洲市场进行测试，计划在7月北美盛典上发布增强版本，该平台整合健康数据为消费者提供个性化指导和产品推荐

• 公司启动全球包装重新设计项目，预计2027年基本完成，新包装强调科学可信度并简化产品导航，目前已在印度等市场开始推出，初期反馈积极

市场/行业竞争格局

• 康宝莱面临营养补充剂市场商品化挑战，传统蛋白粉等产品已从1980年代的创新产品演变为市场接受的标准商品，公司需要通过个性化营养等创新来重新建立差异化竞争优势

• 公司通过四项战略收购（Vionic、Link Biosciences、Prüvit、Protocol）构建个性化营养生态系统，试图在规模化个性化营养领域建立先发优势，管理层强调"没有人在全球范围内大规模做这件事"

• 直销模式在欧洲等成熟市场面临结构性挑战，EMEA地区销量下降11%，管理层认为消费者健康决策方式正在演变，需要通过个性化产品重新激活分销商网络的竞争力

• 中国市场表现疲软（销售额下降12%），仅占总销售额4%且对利润贡献有限，但管理层认为中国是长期巨大机遇，竞争对手的直销模式在中国表现良好，公司正在寻找合适的市场定位

• 印度市场因GST税率下调实现强劲增长（销售额增长32%），验证了价格敏感性对市场份额的影响，公司计划在其他市场测试基于印度经验的价格调整和佣金结构优化策略

• 公司首次推出订阅制商业模式，通过新的电商平台和Vionic个性化补充剂产品进入订阅经济，初期用户接受度积极，为与传统零售渠道竞争提供新的商业模式选择

公司面临的风险和挑战

• 中国市场持续疲软，销售额仅占总收入不到5%，报告期内下降12%，本币计价下降16%，销量下降18%，且对利润贡献微乎其微，公司仍在寻找在该市场的立足点。

• 北美市场销售额下降3%，销量下降5%，受到1-2月异常恶劣天气影响，导致经销商营养俱乐部临时关闭，干扰了经销商的日常消费销售。

• 欧洲、中东和非洲地区(EMEA)表现疲弱，固定汇率销售额下降6%，销量下降11%，管理层将持续疲软归因于市场演变和消费者行为变化。

• 调整后有效税率从21.8%上升至27.3%，主要由于与去年相比离散事件的税收优惠减少，对每股收益造成约0.04美元的负面影响。

• 印度GST相关增量成本预计将对全年调整后EBITDA造成2000-2500万美元的不利影响，对调整后EBITDA利润率造成40-50个基点的拖累。

• 投入成本通胀压力持续，主要来自较低的吸收率，对毛利率造成约50个基点的负面影响。

• 外汇波动带来不确定性，对毛利率造成50个基点的不利影响，对调整后EBITDA利润率造成70个基点的不利影响。

• 新产品和数字化平台(如Protocol)仍处于测试阶段，尚未在2026年收入预测中体现，存在执行和市场接受度风险。

• 全球包装重新设计项目刚刚启动，虽然初期反馈积极，但推广仍处于早期阶段，尚未在业绩中体现。

• 石油价格上涨带来成本压力，公司目前选择自行吸收这些成本而非转嫁给消费者，可能影响利润率。

公司高管评论

• 根据业绩会实录，以下是公司高管发言、情绪判断以及口吻的摘要：

• **Stephan Paulo Gratziani（董事长兼首席执行官）**：发言积极自信，多次强调公司"强劲开局"、"超出指引"、"连续增长"等正面表述。对个性化营养战略充满信心，称其为公司"超能力"和"差异化优势"。在谈到未来愿景时语气坚定，表示"未来比过去45年的历史更加令人兴奋"。对Protocol、Vionic等新产品发布表现出明显的兴奋情绪，认为这些创新将"改变游戏规则"。整体口吻非常积极，展现出强烈的战略执行信心。

• **John G. DeSimone（首席财务官）**：发言务实且积极，重点强调财务指标的改善，如"超出指引范围"、"强劲的现金生成"、"成功完成债务再融资"等。在回答分析师问题时表现专业冷静，对于中国市场等挑战性话题保持客观态度，既承认困难也表达长期信心。对债务管理和资本配置策略表现出明确的执行决心，口吻稳健但乐观，体现了财务管理层的谨慎乐观态度。

分析师提问&高管回答

• # Herbalife 业绩会分析师情绪摘要 ## 1. 分析师提问：Protocol平台的用户行为和商业效果 **分析师提问**：Chasen Louis Bender (花旗银行) 询问Protocol平台在美国测试组中的表现，包括经销商是否能够销售更多产品，以及客户在应用中的活跃度和健康数据输入情况。 **管理层回答**：CEO Stephan Paulo Gratziani表示目前仍处于测试阶段，正在收集经销商反馈以优化平台功能。CFO John G. DeSimone补充说明，虽然Protocol是重要战略组成部分，但公司尚未将其直接收入纳入2026年预测中，任何结果都将是额外机会而非风险。 ## 2. 分析师提问：印度市场增长和价格策略 **分析师提问**：Chasen Louis Bender询问基于印度GST税率变化后的强劲增长，公司在其他市场实施降价策略的想法如何演变。 **管理层回答**：CFO表示印度的价格下降（由于GST减税）创造了巨大动力，公司正在其他市场进行测试，学习到价格确实很重要。公司正在运行更多测试，通过调整价格和佣金结构来影响销量。 ## 3. 分析师提问：油价上涨对消费者的影响 **分析师提问**：Karru Martinson (杰富瑞) 询问更高的石油成本如何传导至消费者，特别是在北美市场。 **管理层回答**：CFO表示公司目前正在吸收这些成本，没有因此提高价格。虽然对今年来说不是重大影响，但公司将自行承担这些成本。 ## 4. 分析师提问：中国市场现状和前景 **分析师提问**：Karru Martinson询问中国市场的进展情况和占销售额的比例。 **管理层回答**：CFO表示中国市场占销售额不到5%（约4%），对利润贡献不大。长期来看中国是巨大机会，公司渗透率很低，正在努力找到立足点。CEO补充说，今年首次允许大中华区经销商参加市场活动，约500人将参加即将到来的盛典活动。 ## 5. 分析师提问：个性化营养的产品分层策略 **分析师提问**：John Baumgartner (瑞穗证券) 询问个性化营养产品的细分策略和不同层次的个性化水平。 **管理层回答**：CEO解释收购Vionic的原因是为了覆盖不同价位点。Link提供高端制造能力，而Vionic提供更accessible的个性化维生素矿物质复合物，满足不同人口统计需求。 ## 6. 分析师提问：EMEA地区的结构性挑战 **分析师提问**：John Baumgartner询问EMEA地区持续下滑是否反映直销市场的结构性变化。 **管理层回答**：CEO表示市场在演变，消费者对健康和保健的看法在改变。蛋白质奶昔等产品已从创新变为商品化，因此公司需要通过个性化营养等创新来引领市场发展。 ## 7. 分析师提问：Vionic产品的具体细节 **分析师提问**：Douglas Matthai Lane (Water Tower Research) 询问即将在欧洲和美国推出的Vionic营养补充剂的具体产品内容。 **管理层回答**：CEO表示这是个性化的维生素矿物质复合物，根据个人的性别、身高、体重、年龄、目标等因素定制，并且可以根据个人情况变化每月调整配方。这将成为独家通过康宝莱经销商销售的产品。 ## 总体分析师情绪 分析师们对公司的个性化营养战略表现出浓厚兴趣，特别关注Protocol平台的商业化进展和新产品的市场潜力。对于印度市场的强劲表现给予积极评价，同时对中国和EMEA市场的挑战表示关注。整体而言，分析师对公司的战略转型方向持谨慎乐观态度，但希望看到更多具体的财务影响和时间表。

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