萨拉托加投资2026年第四季度盈利电话会议记录

谢谢亨利，欢迎大家。Saratoga Investment Corp.本季度的亮点包括我们强大的管道产生的净正发行，包括本季度推出的五家新投资组合公司、持续的长期资产管理规模增长、强劲的9.1%、最新12个月股本回报率超过了上一年，是行业的两倍多，重要的是，在充满挑战和波动的宏观环境中，核心BCD投资组合继续保持稳健的表现。延续了我们历史上强劲的股息分配历史，我们宣布2027财年第一季度每月基本股息为每股0.25美元，即每股总计0.75美元，根据截至2026年5月4日的2389股股价计算，年化收益率为12.6%，从投资价值的角度来看，提供了强劲的当前收入。本季度的起源和AUM增长强劲，调整后的NII为每股0.53美元，包括根据该消费税NII调整后的170万美元消费税费用的影响，与上一季度一致，为每股0.61美元。总体而言，我们调整后的NII继续反映了短期利率下降和利差收紧对我们基本上浮动利率资产基础的影响。在本季度，我们看到交易活动大幅增加，反映了我们自己的业务发展活动。尽管行业阻力持续，而且更广泛的私人信贷行业的谨慎情绪已经占据主导地位，但市场动态仍然非常竞争。虽然我们的投资组合在第四季度出现了多次债务偿还，但我们强劲的发起活动远远抵消了这些退出，导致本季度净发起额为1.011亿美元，而5项新投资和15项后续投资的新发起额为1.351亿美元。我们强大的声誉、差异化的市场定位和赞助商关系的持续发展继续为高质量赞助商创造有吸引力的投资机会。季度末后，投资活动仍在继续，一家新的投资组合公司投资和多家后续公司已经关闭。我们在承保方法上仍然保持谨慎和敏锐，特别是考虑到当前动荡和不确定的环境。我们相信萨拉托加仍然处于有利地位，应对未来潜在的经济机遇和挑战。本季度，我们总共11.09亿美元的投资组合减少了1%，即960万美元，其中非CLO核心投资组合净折旧310万美元，CLO和合资企业未实现折旧550万美元。我们对先前已重组和注销的solidge的投资继续表现强劲，本季度确认了330万美元的未实现增值。截至季度末，我们的核心非CLO投资组合仍比成本高1.6%，我们的投资组合总估值比成本低2.4%。这些结果反映了我们直接贷款承保的质量、我们投资组合公司及其赞助商的实力，以及我们对精选且具有良好风险调整回报的行业细分的关注。第四季度，我们的核心BDS净息差下降了4%，从上季度的1，350万美元降至1，300万美元。这主要是由于投资组合中使用的平均SOFR利率比上季度下降了12个基点。JVCLO上季度E票据的销售加速派息90万美元，本季度发行利差比其替代的还款利差低近200个基点，第四季度发行和还款的时间部分被平均核心资产5.6%的增长所抵消。我们本季度的总体信用质量略有下降，达到96.8%的信用评级为最高类别。我们只有两项投资处于非应计状态，分别是已重组的Pepper palace和本季度首次处于非应计状态的CLOS F票据，重新公允价值的0.2%和成本的1.2%，远低于行业平均水平3.3%。截至季度末，我们82.1%的投资为第一抵押债务，并且总体上得到了历史上在压力情况下表现良好的行业强劲企业价值和资产负债表的支持，我们相信我们的投资组合构成和杠杆率结构良好，适合未来的经济状况和不确定性。一如既往，尤其是在当前不确定的环境下，资产负债表强度、流动性和资产净值保护对我们来说仍然是至关重要的。季度末，我们保持了2.11亿美元的强劲投资能力，以支持我们的投资组合公司，其中9900万美元通过我们现有的SBIC 3许可证提供，9000万美元来自我们的两个循环信贷机构，以及2180万美元的加拿大现金。我们的季度末现金头寸较上季度的1.696亿美元大幅下降，这在很大程度上是由于强劲的发起活动和1.75亿美元机构票据的再融资。这笔债务的再融资包括发行1.5亿美元新债券，随着2027财年的开始，我们的监管杠杆率保持在环比168.4%不变，宏观环境仍然复杂，受到地缘政治紧张局势、不断变化的美国关税政策以及对人工智能和软件的担忧的影响。所有这些方面，加上不确定的利率环境，导致私人信贷部门信贷利差的波动性上升和持续的不确定性。虽然目前负面新闻和情绪给公共BDS市场带来压力，但这些非常负面的看法似乎与更广泛的私人信贷市场当前的市场表现不相称。随着我们继续专注于承保、强劲的信贷和长期增长，我们继续壮大我们的团队，今年增加了三名新员工和两名新的董事总经理，其中包括最近加入萨拉托加担任首席运营官和高级董事总经理的David DeSantis。David带来了丰富的私人信贷经验和组织领导力，显着扩大了我们的C套件资源，以进一步增强萨拉托加的业绩和增长机会。大卫今天将首次发表演讲，讨论市场和萨拉托加的投资组合，然后转向萨拉托加投资2026财年第四季度关键绩效指标，与截至2025年2月28日和2025年11月30日的季度进行比较。我们的季度末资产净值为3.962亿美元，比去年的3.927亿美元增长0.9%，比上季度的4.132亿美元下降4.1%。我们的每股净资产为24.42美元，低于去年的25.86美元和上季度的2,559美元。与去年同期相比，每股资产净值下降1.44美元，总NII为2.32美元，总股息分配为3.74美元。超过NII的1.42美元的分配近似于每股净资产12个月减少的全部1.44美元。这一超额分配是以前未分配的NII利润从以往年度。本季度我们调整后的NII为850万美元，比去年增长6.2%，比上季度下降12.8%。本季度我们调整后的每股NII为53美分，比去年下降5.4%，比上季度下降13.1%。不包括消费税，第四季度调整后的NII为0.61美元，与上季度持平。本季度调整后的NII收益率为8.4%，与去年的8.4%持平，也低于上季度和最近12个月的9.5%。净资产回报率为9.1%，高于去年的7.5%，低于上季度的9.7%，高于行业平均水平4.3%。过去一年，全年总体实现和未实现净收益为500万美元，第三张幻灯片说明了这些组合和财务业绩在过去12个月内如何实现了9.1%的股本回报率，高于行业平均水平4.3%。此外，我们过去12年的长期平均股本回报率为10.1%，远高于BDS行业平均水平GE为6.7%。我们的长期股本回报率在过去十年中保持强劲，在过去12年中击败了行业9个百分点，并且每年都保持正值。正如您在第4张幻灯片中看到的那样，自15年前接管BDS以来，我们管理的资产一直在稳步、持续增长，尽管2025财年略有回落，反映了大量还款。本季度出现了大量贷款，再次超过了还款，导致资产管理量与上一季度相比大幅增加。我们的信贷质量仍然稳定，只有两笔投资是对已重组的非应计Pepper palace和本季度首次置于非应计状态的CLO F票据。我们的管理团队正在努力工作，以延续这一积极的长期趋势，因为我们将大量可用资本部署到我们的管道中，同时在这种不断变化和波动的信贷和经济环境中保持适当的谨慎。就此，我想将电话转给亨利，以审查我们的财务业绩以及我们投资组合的组成和表现。

谢谢克里斯。幻灯片5突出显示了我们第4季度的关键绩效指标，幻灯片6突出显示了我们今年的关键绩效指标，其中大部分指标Chris已经强调过。值得注意的是，第四季度加权平均流通普通股为1620万股，分别高于上一季度和去年第四季度的1610万股和1450万股。本季度调整后的NII为850万美元，比去年同期增长6.2%，比上季度下降12.8%。全年调整后的NII为3750万美元，比2025年全年下降29.2%。与上一季度相比，本季度调整后的NII下降主要是由于本季度支付的170万美元消费税的影响，而比去年的增长主要与结构和咨询费等其他收入的增加有关。反映了今年发起活动的增加，本季度核心BCD投资组合的加权平均利率为10.4%，而去年和上季度分别为11.5%和10.6%。收益率较去年的下降主要反映了过去一年SOFA基本利率的下降，但也表明最近新发行债券的利差收紧，而偿还资产的利差则处于历史高位。全年总支出（不包括利息和债务融资费用、基本管理费和激励费以及所得税和消费税）增加了170万美元，达到1100万美元，而25财年为930万美元。第四季度的这些费用增加了100万美元，达到240万美元，而去年为140万美元，并从上季度的330万美元减少了90万美元。按年化计算，这些均占平均总资产的0.8%，与上季度和去年持平。此外，对于有兴趣深入研究过去两年的利润表和资产负债表指标的投资者，我们在演示结束的附录中再次添加了KPI幻灯片28至31，幻灯片32将我们的非应计收益与BDS行业进行了比较。你会看到，我们的非应计费率为1.2%的成本更新的CLO F注意，现在是非应计仍然是近三倍低于行业平均水平的3.3%。这凸显了我们核心PDC组合目前的信贷质量实力。转到幻灯片7，截至本财政季度末，NAV为3.962亿美元，比去年增加350万美元，比上一季度减少1700万美元。在这一年里，通过我们的ATM计划，以资产净值或以上的价格筹集了1930万美元的新股本。该图表还包括我们的历史每股资产净值，突出显示了这一重要指标在过去34个季度中有23个季度长期增长。这一指标自2011年以来一直在增长，在过去九年中每股增长了2.45美元或11.1%，当时没有多少BDC长期增长每股资产净值。我们将在下一张幻灯片中介绍自上个季度以来的变化。在第8张幻灯片上，您将看到从顶部开始的连续季度调整后NII和每股NAV的主要变化的简单对账，调整后的每股NII在第四季度下降了0.08美元，主要是由于年度消费税费用0.09美元的影响。剔除这一因素，调整后的每股NII将为每股0.61美元，与上季度一致。在下滑的下半部分，每股资产净值下降了1.17美元，主要是由于每月0.75美元和0.25美元的特别股息超过了0.48美元的GAAP NII加上第四季度确认的0.60美元的未实现折旧，其中近三分之二来自合资企业股票头寸。现在，第9张幻灯片显示了今年相同的对账情况，再次从顶部开始，调整后的每股NII今年每股下跌1.44美元，主要是由于非CLO净利息收入减少1.15美元，反映了较低的基本利率和较紧的利差，以及由于DRIP和ATM计划的稀释而每股0.46美元。下跌时追加股票每股净资产净值下降1.44美元，NII总额为2.32美元，股息分配总额为3.74美元。超过NII的1.42美元分配接近每股资产净值整个12个月的降幅。这种超额分配代表之前未分配的NII利润。幻灯片10概述了截至季度末我们可用的干冰，总计2.108亿美元。这是在我们可用的现金未提取SBA债券和未提取的有担保信贷安排之间进行的。这个季度末的可用流动性水平使我们能够在不需要外部融资的情况下将资产额外增长19%，其中有2，180万美元的企业季度末可用现金，因此在部署时将完全增值到NII，以及9，900万美元的可用SBA债券，其低成本定价也非常增值。此外，我们的婴儿债券中有2.69亿美元（2/3为8%）现在可以赎回，为我们提供了对它们进行再融资的选择，并为未来潜在的持续利率下降创造了自然的保护，这应该使我们能够在需要时保护我们的净息差。这些呼吁还可用于未来减少当前债务。您还会看到，本季度我们确实偿还了2月底到期的1.75亿美元4.375%的2026年票据，并发行了1.5亿美元新票据，利率约为7.5%，期限在四到五年之间。此外，在季度末后，我们还发行了价值2500万美元、7.25%的私人票据。我们仍然对我们可用的流动性和杠杆状况感到满意，包括我们获得多元化的公共和私人流动性来源，特别是考虑到我们资产负债表的总体保守性质以及我们的大部分债务本质上是长期的。此外，我们的债务结构是这样的，即我们没有在波动时期可以强调的BDS契约，在当前的经济环境中尤其重要。现在，我想转到第11至14张幻灯片，回顾一下我们投资组合的构成和收益。幻灯片11强调，我们有11.09亿美元的AUM以公允价值计算，投资于49家投资组合公司，一个CLO基金，一个合资企业和许多新的BB和BBB CLO债务投资。我们的第一留置权百分比是我们的总投资的82.1%，其中33.1%是在第一留置权失去了立场。在第12张幻灯片中，您可以看到我们的核心BDC资产（不包括CLO投资）的收益率如何随时间变化，包括过去一年，反映了最近基础利率的下降和利差的收紧。本季度我们的核心BDC收益率从上季度的10.6%降至10.4%，大部分下降反映了核心基本利率的进一步下调，其余部分是由于最近新发行的利差较紧，而历史上已偿还资产的利差较高。由于公允价值下降，CLO收益率从上季度的10.0%上升至11.6%。幻灯片13显示了我们的投资如何主要通过美国进行多元化，而在幻灯片14中，您可以看到我们的投资组合所代表的行业广度和多样性遍布43个不同的行业。除了我们对Cloak JV&BB和BBB CLO债务证券的投资外，我们还有软件即服务资产，Dave很快就会谈到。继续下滑15，我们的投资组合中有7.6%由股权组成，这仍然是我们整体投资策略的重要组成部分。这张幻灯片显示，在过去414个财年中，我们从出售股权或出售或提前赎回其他投资中总共获得了4，540万美元的已实现净收益。仅今年，我们就实现了570万美元的净收益。长期已实现收益表现凸显了我们的投资组合信用质量帮助我们的资产净值增长，并反映在我们健康的长期净资产净值中。我的财务和投资组合到此结束 审查.我们的首席运营官兼高级董事总经理David DeSantis现在将概述投资市场。

谢谢亨利，很高兴第一次见到你们所有人。因此，今天我将介绍萨拉托加一月份最后一次电话会议中的市场最新情况，然后评论我们当前的投资组合表现和投资策略。一般来说，我们在我们参与的特定市场上没有看到并购活动的增加，但由于我们自己的业务发展努力取得了成功，我们的交易流量有所增加，事实上，我们关闭了10家新平台公司中的6家。去年，我们建立了新的关系。历史低位的并购量和较长一段时间内中下层市场以及充足的资本供应相结合，导致资金紧张，杠杆充分，贷方竞相赢得新交易，尤其是在高质量交易方面。市场动态仍处于疫情以来最具竞争力的水平。尽管我们看到了一些传播扩大的迹象。我们还经历了一些较低价值贷款的还款活动，这些贷款以更优惠的条款进行再融资。萨拉托加管理团队成功地度过了无数的信贷周期和资本市场的混乱，通过我们所学到的一切，保持专注于我们可以控制的事情。总而言之，这是第一，在资产选择上保持纪律，第二，投资并大大扩大我们的业务发展努力，特别是考虑到我们认为市场仍在很大程度上被我们渗透，第三，继续支持我们现有的健康投资组合公司，因为他们追求增长。我们在市场上建立的关系和整体存在，加上我们加大的业务发展计划，使我们有信心以我们期望为股东增值的方式实现健康和有纪律的投资组合增长。对不起，现在我想谈谈软件即服务或SaaS公司的讨论，最近有很多关于SaaS公司和我们的SaaS产品组合的新闻。萨拉托加并不认为软件是一个单一的行业。萨拉托加投资组合中通过软件平台提供解决方案的公司高度多元化，跨越各种行业和终端市场，因此不遵循共同的模式、行业或部门集中度。根据萨拉托加在软件相关业务上超过13年的投资经验，萨拉托加发现，这些业务的业绩更多地受到其在行业中的地位和其运营所在的特定终端市场的影响，这是任何业务的关键考虑因素，而不是因为它是一种服务产品并且通过软件解决方案交付。虽然SaaS市场在过去的一个季度一直成为头条新闻，但重要的是要避免一概而论，并深入了解个人投资及其特定属性。大部分市场动荡，不仅仅与软件公司有关，都是由人工智能作为潜在颠覆性力量的加速崛起所推动的。为了补充我们多年来采取的软件承保方法的一些观点。与所有行业的所有交易一样，我们始终考虑潜在的破坏性力量，无论它们是市场内更强大的参与者、邻近市场的进入者，还是产品或功能预期的重大变化。由于我们的承保门槛如此之高，尤其是软件方面，我们拒绝的软件交易比多年来要多得多。人工智能的出现增加了中断的机会，这是我们习惯于承保的事实，因此我们的承保标准近年来变得更高。我们不仅会评估我们认为人工智能将如何影响我们现有和潜在的投资组合公司，更重要的是这些公司如何实际将人工智能整合到他们的产品和产品中。软件总线认为萨拉托加选择提供资本必须具备以下几个积极属性。企业软件公司在公司工作流程的这一关键方面根深蒂固，因此极具价值且难以替代。垂直软件，具有高度专业化和复杂的解决方案集，融合了对特定行业的深入了解最终市场记录系统，帮助管理高度专有的，机密或合规驱动的数据不应暴露于广泛的人工智能应用程序，因为其机密性可能面临风险主要是经常性收入，毛额和净美元保留率强劲，是稳定的标志不断扩大和持久的终端市场高毛利率通常为70%以上，这增强了利润潜力并意味着高附加值、在垂直行业中领先的竞争地位以及为现金而运营的能力。定期、频繁且人为的工作流程中需要定期且频繁的人类用户活动和/或决策制定。由于我们不是该领域的游客，并且在应用这些承保准则方面受到了纪律约束，因此我们已经成功实现了35家软件相关业务，在过去13年中，总未动用内部收益率为14.4%，经济损失为零。上一财年取得了一致的结果，七家软件公司的业绩实现了14.2%的总未支配内部收益率。我们现有的SaaS投资组合具有强大的信用指标，贷款价值比或LTV为31%。93%的软件投资组合是第一抵押权，另外6%是股权头寸，这为我们的股东提供了有意义的上涨空间。在我们的软件产品组合中，总体投资组合公允价值超出成本2.5%。至于未来的投资，我们确实相信萨拉托加仍然有选择的机会投资于卓越的软件业务，我们相信我们的资本受到良好的保护，以满足可持续企业价值观和基础业务的独特价值主张。然而，我想强调的是，与前几年相比，萨拉托加看到的满足我们严格承保要求的软件相关投资明显减少。因此，我们确实预计在我们的交易流程中以及最终在我们的投资组合中将出现对软件的重大转变。例如，自本季度末以来，我们已经关闭了一个新平台，并且还有两个即将关闭，其中没有一个是软件相关业务。现在我想重点介绍我们运营的中下层市场的关键要素。我们仍然相信，与较大的中间市场相比，中下层市场是资本部署的最佳场所。我们在评估投资时能够进行的尽职调查要严格得多。资本结构通常更加保守，杠杆率更低，股权更多。我们文件中的法律保护和契约特征大大增强了我们通过与管理层的持续互动积极管理投资组合的能力，所有权也更大。因此，我们仍然相信中下层市场提供了最好的风险调整回报，而我们的已实现回报的记录也反映了这一点。在非常艰难的市场中，我们的承保标准仍然一如既往地高，但我们继续寻找机会深思熟虑地部署资本，如幻灯片16所示。尽管由于向现有投资组合公司提供额外资本，但仅在2026年第一季度就有13家后续公司提供额外资本仍然是我们的一种资产部署手段。同期我们还投资了五个新平台，扭转了上一年经历的下滑。总体而言，随着我们业务发展力度的不断加大，我们的交易流量正在增加。我们始终如一地产生新投资的能力 从长远来看，尽管市场动态不断变化且竞争日益激烈，但我们的优势仍然是我们的优势。投资组合管理至关重要，我们将继续积极与投资组合公司合作，并与管理团队保持密切联系。本季度结束时，我们只有一项核心BDS投资处于非应计状态。正如Chris之前提到的那样，Pepper palace是我们的Clos F纸币，该纸币首次被置于非应计状态。按公允价值计算，这两项投资总共仅占投资组合的0.2%，按成本计算，占投资组合的1.2%。总的来说，我们的投资组合公司状况良好，我们核心BDS投资组合的公允价值比其成本高出1.6%。本季度出现显着减记的两项核心BCD投资是Exigo和Madison Logic。我们确认Exigo债务和股权投资未实现折旧280万美元，因为它因终端市场充满挑战而面临阻力。该公司的客户是依赖消费者购买的直销企业，由于竞争和经济压力，消费者购买正在软化。该贷款小组作为赞助商正在积极与管理层合作，探索稳定和直观地提高绩效的选择。我们的Madison Logic债务投资减记了120万英镑，反映出在不同且困难的宏观经济条件下业绩持续下滑。我们正在与贷款集团和赞助商合作，使公司能够执行增长计划，同时提高日常业绩的可见性。这两项投资均保持应计制，并拥有健康的现金余额来偿还债务。抵消了这些降价，我们的Zolage投资在重组后继续表现出色，本季度我们又增加了330万美元。最后，第四季度的剩余减记，主要是我们合资企业投资的540万美元减记，反映了单个CLO资产表现以及总体市场状况。请注意，我们投资组合的82.1%属于第一抵押债务，并且通常受到历史上在压力情况下表现良好的行业的强劲企业价值的支持。我们没有直接的能源或大宗商品风险敞口。此外，我们的大部分投资组合都是由产生高经常性收入且历史上表现出强劲的收入保留力的企业组成。查看同一张幻灯片上的杠杆率，您可以看到行业债务倍数约为5.4倍，我们整体投资组合的总杠杆率为5.3倍（不包括Prepper Palace）。转到幻灯片17，这提供了有关我们交易流程的更多数据。正如您所看到的，我们的交易渠道的最高金额比2024年年底大幅增加，与去年持平。最近交易的增加是由于我们最近的业务发展计划，过去12个月发布的108份投资条款表中有22份用于支付来自今年新关系的交易。总体而言，我们在建立更广泛、更深入的市场关系方面取得的重大进展值得注意，因为它增强了我们交易流程的可靠性，并增强了我们在严格筛选执行机会时保持高度选择性的能力。我们可用的最佳投资。我们本财年的初始投资总额为1.351亿美元，其中5项新投资总计7，840万美元，15项后续投资总计5，520万美元，BBB和BBB CLO债务投资150万美元。本财年的初始投资总额为3.095亿美元，其中包括9项新投资，总计133项。对不起，1.373亿美元，32个后续项目，共计1.255亿美元，以及4670万美元的双B & BB筒仓债务投资。正如您在第18张幻灯片中所看到的，我们的整体投资组合信贷质量和回报仍然稳健，这一点从我们在过去一年中对非应计和无监管信贷采取的行动和取得的成果中可以看出。我们的团队am仍然专注于部署资本和强大的商业模式，我们相信在所有合理的情况下，业务的企业价值将可持续地超过我们投资的最后一美元。我们的方法和承保策略始终注重彻底谨慎。自我们的管理团队近16年前开始合作以来，我们已向130家投资组合公司投资了25.3亿美元，但这些投资中只有三家公司实现了经济损失。在同一时间段内，我们成功退出了其中87项投资，实现了13.7亿美元的未动用总已实现回报率为14.9%。本季度我们退出的加权平均回报率比我们的总体记录高出15.8%。即使考虑到去年对一些离散信贷的减记，我们所有投资资本的未动用已实现回报率、非真实已实现回报率和未实现回报率之和也等于13.4%。2026财年已实现收益总额为580万美元。我们认为，对于主要由第一优先权优先债务构建的投资组合来说，这种业绩状况特别有吸引力。我们的整体投资方法产生了出色的已实现回报和投资资本的复苏，并且我们的长期表现仍然强劲，正如我们在本次幻灯片上的记录所示。转到幻灯片19，您可以看到我们的第二个SBIC许可证已完全部署和融资，我们目前正在扩大我们的新SBIC 3许可证，提供9900万美元的较低成本资金提取债券，使我们能够继续支持我们的小企业，无论是新的还是现有的。我对市场的回顾就此结束，我想将电话转回给我们的首席执行官Chris，谢谢

戴夫，正如幻灯片20所概述的那样，我们截至2026年2月28日的季度的最新股息为每股0.75美元，分三个月增量支付0.25美元。最近，我们宣布截至2026年5月31日的季度的股息水平为0.75美元，这是我们新股息支付结构的第五个季度。董事会将继续至少每季度评估股息水平，同时考虑公司和总体经济因素，包括当前利率和宏观环境对我们盈利的影响。转到幻灯片21，我们过去12个月的总回报（包括资本增值和股息）产生了14%的总回报，大大击败了BCD指数（目前为负1%）。这使我们在2026年4月最近12个月内在所有BDS中排名前7。下一张幻灯片（第22张幻灯片）概述了我们的长期业绩，其中显示我们的一年、三年和五年总回报均远高于BCD指数。此外，自萨拉托加于2010年接管BDS管理以来，我们的总回报率为838%，是行业247%的三倍多。在幻灯片23中，您可以进一步看到我们过去12个月在更广泛的行业背景下以及特定于某些关键绩效指标的绩效。我们继续专注于长期指标，例如股本回报率、每股资产净值、NII收益率以及股息增长和覆盖范围，所有这些都反映了我们股东获得的价值。如前所述，今年我们每股资产净值的减少几乎完全由支付之前未分配利润造成。NII收益率和股息覆盖率指标反映了利率下降和未部署现金水平的长期影响。在这个动荡的宏观环境中，我们将继续将可用资本部署到满足我们高承保标准的强大信贷机会中。我们的重点仍然是长期的。我们也继续是少数几家在长期内实现资产净值增值增长并拥有稳定、健康的股本回报率的BDCS之一，我们的长期股本回报率约为行业平均水平的1.5倍，最近12个月的股本回报率是平均水平的两倍多，大幅击败了行业继续下滑24我们在这次电话会议上讨论的所有举措都旨在让萨拉托加投资投资是一家对资本市场界具有吸引力的领先的BDS。我们相信，本幻灯片中概述的差异化业绩特征将有助于推动我们投资者基础的规模和质量，包括增加更多机构。之前许多人讨论过的这些差异化特征包括将管理层持股率保持在行业中最高水平之一11%，确保我们与股东在第25号下滑时保持密切一致，而地缘政治紧张局势和宏观经济不确定性仍然是持续的因素，我们开始看到整个市场并购活动的新势头，导致交易活动有显着增加，我们继续专注于扩大交易采购关系。与此同时，我们的投资组合继续表现良好，我们仍然对我们管道的弹性和实力感到鼓舞。尽管由于软件行业的逆风和整个市场的日益谨慎，对私人信贷市场的更广泛情绪变得越来越谨慎，但我们认为这些问题并不表明更广泛的信贷市场基本面。在我们经验丰富的管理团队、严谨的承保和强劲的资产负债表的支持下，我们相信，我们有能力负责任地扩大我们的投资组合的规模和质量，创造一致的投资业绩表现，并为我们的股东提供令人信服的长期风险调整回报。最后，本人谨此感谢全体股东一直以来的支持。我会我现在想开始提问。

萨拉托加投资公司（NYSE：SAR）发布了第四季度财务业绩，并于周三召开了财报电话会议。阅读下面的完整记录。

此内容由Beninga API提供支持。有关全面的财务数据和成绩单，请访问https://www.benzinga.com/apis/。

在https://edge.media-server.com/mmc/p/xv3y6qrh/

Saratoga Investment报告称，财年末业绩强劲，净发行额为正，股本回报率为9.1%，明显优于行业平均水平。

该公司宣布每月基本股息为每股0.25美元，收益率为12.6%，并在充满挑战的市场条件下保持了强劲的投资渠道。

未来的增长得到了强大的业务发展计划、多元化的投资组合以及2.11亿美元投资能力的可观流动性的支持。

尽管CLO F票据等一些资产被置于非应计资产，但该公司的投资组合仍主要是第一优先权债务，重点关注稳健的信用质量。

管理层强调了正在进行的战略招聘，包括新的首席运营官，以提高业绩和增长机会，并表示有信心应对宏观经济的不确定性。

操作者

女士们先生们早上好。感谢您的支持。欢迎参加萨拉托加投资公司财年末和2026年第四季度财务业绩电话会议。请注意，今天的通话正在录音中。在今天的演示中，在管理层准备好的讲话后，各方将处于只听模式。我们将开通提问热线。此时，我想将电话转给萨拉托加投资公司首席财务兼首席合规官Henry Steenkamp先生。请继续。

Henry Steenkamp（首席财务兼首席合规官）

谢谢欢迎大家参加萨拉托加投资公司财年末和2026年第四季度财报电话会议。今天的电话会议包括前瞻性陈述和预测。我们要求您参阅我们最近向SEC提交的文件，了解可能导致实际结果与这些前瞻性陈述和预测存在重大差异的重要因素。除非法律要求，否则我们不承诺更新我们的前瞻性陈述。今天，我们将在电话会议期间参考演示文稿。您可以在我们投资者关系网站的活动和演示部分找到我们的财年末和2026年第四季度股东演示文稿。昨晚发布的收益新闻稿中包含了我们的IR页面的链接。对于每个刚了解我们故事的人，请注意，我们的财年结束是2月28日，因此任何对第四季度业绩的引用都反映了我们2月28日的季度和年终期间。这次电话会议的重播也将提供。详情请参阅我们的盈利新闻稿。我现在想将电话转给我们的董事长兼首席执行官克里斯蒂安·奥伯贝克，他将发表一些介绍性讲话。

克里斯蒂安·奥伯贝克（董事长兼首席执行官）

Henry Steenkamp（首席财务兼首席合规官）

David DeSantis（首席运营官兼高级董事总经理）

克里斯蒂安·奥伯贝克（董事长兼首席执行官）

操作者

谢谢此时我们将进行问答环节，以提醒提问，您需要在电话上按Star 11并等待您的姓名公布。要撤回您的问题，请再次按星号11。请在我们编制问答名单时待命。我们的第一个问题来自Lucid Capital Markets的Eric Zwick。请继续。

埃里克·兹威克（分析师）

谢谢.大家下午好。我想先问亨利一个问题。正如我思考未来投资组合收益率和NI的前景一样，如果我看看美联储基金未来曲线，似乎不再有降息的迹象。所以希望SOFR和基本利率保持水平，这样压力就消失了。但只要看看本季度新投资的增加额，就知道这比我猜的还款额低200个基点，似乎仍有一些潜在的压力。所以我想，当我们展望下一个季度左右的时候，这是正确的吗？收益率可能仍然面临一些压力，如果我看看你的首要目标，以谨慎的方式扩大资产基础，那么这是否是一种可能抵消一些压力的方式，因为我认为NII会继续前进？

Henry Steenkamp（首席财务兼首席合规官）

是的嘿埃里克，很高兴收到你的来信。是的，当然。我认为首先，从盈利角度来看，很高兴看到SOFR率肯定稳定，如果有的话，我们可能会看到利差扩大的下降。但当我们展望未来并展望第一季度的预测时，第二季度肯定会看到基本利率趋于稳定。然后你提到的另一个变量是，你知道，资产的回收。显然很难预测，预测还款额，你知道。你知道，我想说，上个季度偿还的导致200个基点的资产是我们一些收益率较高的资产。因此，我认为人们不会预计正在偿还的资产和即将推出的新资产之间会有那么大的差异。但我认为，当你偿还时，肯定还有可能发生一点挤压来抵消这一点，不过，正如准备好的言论所说，我们正在看到一些最高水平的业务发展管道类型活动正在发生，反映了过去一年左右所做的一切。因此，这有助于我们扩大我们的资产基础，这显然确实有助于抵消我们在资产偿还时看到的一些挤压。

埃里克·兹威克（分析师）

太好了，太好了，这很有帮助。也许只是业务发展努力的成功的一点后续行动。情况发生了变化吗？这是否正在逐渐改变新活动与后续活动的管道组合？

Henry Steenkamp（首席财务兼首席合规官）

嗯，一般来说这不是我们可以控制的。正如你们所知，我们显然涵盖了我们的投资组合公司，我们的投资组合一直是良好的还款来源。但是，是的，我们有一个非常积极、非常富有成效的呼叫努力。我认为，正如戴夫之前提到的那样，你知道，我们正在寻找更少的软件，相对较少的其他类型的长期增长企业、教育、医疗保健等类型的事情。

埃里克·兹威克（分析师）

明白了。最后一点，如果我在准备好的评论中错过了它，我深表歉意。本季度发生了什么导致CLO F票据被置于非应计制？

Henry Steenkamp（首席财务兼首席合规官）

是的，所以我们，如你所知，我们的Clo中有不同的份额，Eric。因此，我们显然拥有导致股权分配的股权。然后在股权分配之后，F票据是来自分配的现金中的下一部分。F票据必须支付，利息必须支付，而且上次CLO分配时的现金不足以支付半季度的F票据利息。这是每季度进行一次的测试，对吧？所以你知道，显然下个季度会重新评估。但根据我们现在所知道的情况，由于一半利息的一半无法支付，我们将其归类为非应计。显然，如果下个季度的分配足以涵盖这一点，我们可能会重新评估这一点。但截至上个季度，其中一半未付，因此被视为非应计。好吧，也许还有一个快速的跟进。有一组资产没有像以前那样支付高的分配，或者是导致短缺的原因。这实际上是CLO中剩余资产的一个函数，有一组资产表现不佳。而且他们的表现仍然不佳。正如您在过去几个季度所看到的那样，F纸币在过去几个季度不断被写下来。第三季度进行了一次大规模减记。账簿上还有大约120个。然后我们在第四季度完全写下了它。因此，这只是那些表现不佳的资产不再产生足够的现金流来支付利息的函数。

埃里克·兹威克（分析师）

明白感谢您回答我的问题。

操作者

等一下我们的下一个问题。下一个问题来自罗伯特·多德和雷蒙德·詹姆斯的台词。继续吧，您的线路已开通。

罗伯特·多德（分析师）

大家好。我有几个。但为什么我不从F音符开始呢？从那时起，它就被写下来了，现在以零进行。我的意思是，你知道，如果我们为你们看一家普通的投资组合公司。你知道，如果某项非应计项目被标记下来，你就会谈论，你知道，贷方团体聚集在一起和赞助商等等，这显然不是这里的情况，因为你有效地控制了F纸币。F纸币有没有恢复价值的途径？我的意思是显然有，你知道，是成本回收还是其他什么？我的意思是，它是否已经被写为零，但我的意思是有一个可以再次欣赏的视角吗？因为我的意思是确实如此，所以本季度写下来并不是一次性的。正确的？它逐渐归因。这只是结构的结果，还是有一种方法可以从该笔记中恢复价值，你知道，增加到导航中？

Henry Steenkamp（首席财务兼首席合规官）

是的，这是一个好问题，罗伯特。显然，这是一个更大的评估，因为它是结构性融资产品中的一部分债务。对的因此，如果你看看我们现有的CLO，你会发现它是BCD自一开始以来18年来一直拥有的一项资产，表现非常好，并且产生了大约1.2亿份分发，加上它收到的所有管理费，因为BCD也是CLO的管理者。所以这是一个做得非常非常好的项目，但目前已经不再处于再投资期。因此，F音符上要回答的问题是，如果你后退一步，你可能会为CLO再融资，这是我们一直在评估的问题。CLO的资产，是650美元，你知道，显然是在偿还，因为CLO的运作方式是，当你离开再投资期时，你用所有的还款收益来开始偿还债务。因此，它的资产减少到约3.5亿美元，规模也小得多，这也使它更容易再融资。因此，我们不断关注CLO中剩余资产的表现，以及市场状况、再融资利率等。以确定我们是否要为CLO再融资。如果你为CLO再融资，这将是恢复F票据价值的第一步，因为然后你开始将现金再投资于新资产，这些资产将产生新的现金流，这将有助于F票据的价值。因此，这比你所说的单个投资组合公司更大的过程和更大的考虑。但这与CLO的再融资有关，我们正在持续评估该再融资。

罗伯特·多德（分析师）

明白了，谢谢。就你的观点而言，关于外展的不同话题，我的意思是，你在过去几个季度的表现确实优于过去几个季度。您一直在组建新的投资组合公司、进行后续活动等等，为许多竞争对手带来了一个相当安静的环境。因此，您的外展和在赞助商方面建立新关系已经得到了回报。你还能把这件事推进多远？

Henry Steenkamp（首席财务兼首席合规官）

我们还能把我们的起源推多远？是的，发起人，管道，增加更多的赞助商，等等。就像，你知道，多少钱。我知道相对来说，你的渗透不足，你想去的地方，但我的意思是，多少，我的意思是你的管道资本有多少可能是一个不同的问题，对吧？你是否可以利用它，但管道可以利用多少。

克里斯蒂安·奥伯贝克（董事长兼首席执行官）

我认为这是一个非常有趣的问题。我认为我们所做的事情的性质，然后是较小的中间市场，如果有金字塔结构，然后是最大的交易，数十亿美元的交易在金字塔的顶部，然后小得多的交易在底部，这是一个更好的更广泛的基础。所以，你知道，我们不，我的意思是，我们甚至不谈论我们的市场份额是多少，因为与那里提供的机会相比，它确实是微乎其微的。正如你所记得的那样，很多交易，我们做的很多事情，有时交易中有第一个机构资本，有时是创始人出售或寻找合作伙伴来做某事。因此，它的驱动因素并不完全相同，而驱动更大的、中型市场或更大的市场，这些市场真正取决于ma量等。交易的采购、非赞助商采购有更广泛的组合，显然有很多赞助商参与这些交易。因此，我们可以创造多少业务实际上没有上限。显然是时间和关系的建立。对的所以这确实是我们的限制。我们不认为机会集是限制因素。但你知道，我们已经申请了多少人，我们解决这些问题的效率有多高，我们是多么幸运。因为如果人们赢得了拍卖，我们会注意到存在相当多的竞争，有时我们可能会在特定的过程中支持几个，其中一些更难赢得。因此，最终的采购和交易的完成不一定是我们控制的事情，但建立新的关系，没有限制。真的，极限实际上是我们自己，比如我们能投入多少时间和精力？

Henry Steenkamp（首席财务兼首席合规官）

是啊罗伯特，除了网站上的季度演示之外，我们还有投资者演示，这是一个单独的演示。我会指出那里，有一个幻灯片27和一个幻灯片31。演示文稿的这一部分更多地介绍了我们的业务发展流程和关系以及我们如何找到交易等。我们在那里讨论了我们所谓的焦点名单上可能有大约450、50家公司或赞助商。然后我们对它们进行分层，可能有几百种我们会将其视为我们正在更积极追求的更顶级的关系。但当你想到我们所做的交易时，我们的大部分交易可能都涉及少数赞助商关系。因此，你知道，赞助商和关系的数量非常广泛。显然，你可以从少数赞助商那里找到更多优质的交易，但实际上，当你花更多的时间在业务发展上时，机会真的非常非常大，我们确实在过去六个月和一年左右的时间里一直在为团队做这件事。

David DeSantis（首席运营官兼高级董事总经理）

我还想补充的是，随着时间的推移，我们花了很多时间来培养这些不同的关系。对的这是一项多年的努力。对的赞助商的范围相当广泛，具体取决于任何指标。我不知道，它可能，你知道，我读过很多不同的来源，但赞助商在1500到4000个之间。因此，当我们与这些人建立关系并通过我们在交易方面所做的工作（尤其是那些未完成的交易）让自己与他们建立联系时。你知道，这是一项多年的努力，我们正在努力变得更加成功、更加根深蒂固、更加可信和受到这些赞助商的信任，到目前为止，我们正在开始收获这项劳动的成果。

罗伯特·多德（分析师）

谢谢

操作者

稍等当我们提出下一个问题并提醒提问时，您需要按电话上的Star 11并等待您的姓名被宣布。我们的下一个问题来自Ladenburg Thalman的Christopher Nolan。去吧您的线路已开通。

克里斯托弗·诺兰（分析师）

嗨感谢F注释中的详细信息，是否有任何特定行业导致了非应计？

Henry Steenkamp（首席财务兼首席合规官）

你知道，我并不完全清楚，但它真的就像一小部分资产。所以我不认为这是在一个行业，但它可能是大约五个资产左右，推动了大部分的下降。

克里斯蒂安·奥伯贝克（董事长兼首席执行官）

我认为可以公平地说，这与特定的资产类别无关，而与结构有关。因为在我们现在所处的结构中，大量现金流将用于偿还更高级的债务。因此负债的成本结构正在发生变化。这就是为什么我们非常专注于为其寻找再融资点，本质上我们正在偿还更多的优先债务。因此，其中一部分也是我们负债的成本结构，正如亨利前面提到的那样，在再融资中，这是重置的机会。因此，我们在这里一直在进行对话，希望我们能找到一个机会重置它，然后在那个时候我们可以重新定价我们的负债，如果我们现在再融资，这些负债的定价并不完全符合我们在市场上可以获得的价格。

Henry Steenkamp（首席财务兼首席合规官）

是啊克里斯，我们还对刚刚提交的10 k中的Clo进行了重大披露。因此，您将能够在mdna中看到，您将能够看到按行业划分的情况，然后还可以看到我们信用风险类别的权重。

克里斯托弗·诺兰（分析师）

公平地说，我们应该预计CLO将按照您投资资产的百分比流失吗？

克里斯蒂安·奥伯贝克（董事长兼首席执行官）

抱歉，克里斯，你能重复一遍吗？抱歉，你们刚刚分手。是啊我们是否应该预计CLO占投资组合的比例会下降？嗯，我认为他们，你知道，他们已经减少了相当大的数量。你知道，在这个时候，我认为，你知道，我认为，我认为，你知道，整个CLO业务，正如亨利之前提到的，你知道，我们长期以来在NPS方面取得了巨大的成功。我认为在过去的四到五年里，CLO行业发生了很多，你知道，很多负面的发展，如果你愿意的话。你知道，这些LME的契约，你知道，责任管理计划已经有所削弱。利率结构等都发生了变化。所以很多事情都存在一个很大的消化系统周期，你知道，我不知道我是否会称之为过度，但市场几年前的运作方式造成了今天的所有问题。随着我们的前进，LME的数量越来越少。我认为文档变得更好了一点。我认为，你知道，公司获得的融资更适合当前的利率环境，你知道，比过去几年更加稳定。因此我认为潜在的动态正在稳定。我认为整个行业确实受到并购放缓的影响。因此，私募股权和私人信贷中正在发生的很多事情都是对现有公司的大量再融资。而且这些利差通常要小得多。他们的购物次数要多得多，随着并购环境的回归，这些类型的交易通常会对他们产生更广泛的价差，原因有很多。因此，我们认为电信市场质量存在某种周期性的、也许有点长期的下降。但我们认为至少有许多举措正在进行，稳定了这一点，然后我们认为甚至有可能从这里改进。

克里斯托弗·诺兰（分析师）

好的谢谢谢谢，克里斯。

操作者

我目前没有提出进一步的问题，所以我现在想让克里斯蒂安·奥伯贝克做总结发言。

克里斯蒂安·奥伯贝克（董事长兼首席执行官）

好吧，我们再次感谢所有股东和分析师关注我们并参与这次电话会议，我们期待着下个季度与您交谈。谢谢

操作者

感谢您参加今天的会议。这确实结束了该计划。您现在可以断开连接。

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