交运行业2025年报及2026一季报总结

（来源：老司机驾新车）

1、航空机场板块运营与业绩分析

·2025年行业业绩情况：2025年航空行业整体处于盈利改善趋势，核心运营数据修复向好：2025年旅客运输量同比增长5.5%，增速中等偏快；旅客周转量达1.4万亿人公里，同比增长8.3%，其中国际航线贡献突出，2025年下半年以来维持10%-20%高增速，国际航班恢复至2019年90%以上，国际旅客周转量同比增长23.1%。价格端表现偏弱，2025年经济舱平均票价同比下降，核心工商务航线价格疲软，对盈利形成拖累。行业盈利改善核心驱动为航油价格持续下探及客座率超过2019年水平。头部航企盈利进展良好，南航已扭亏为盈，其余航企距扭亏差距不大，2025年行业表现显著优于2024年。

·2026年一季度业绩表现：2026年一季度行业盈利表现进一步向好，在历史性春运加持下，节中二次出行特征明显，旅客量、客座率、票价均表现较好，整体呈量价齐升态势。尽管1月、3月票价水平偏弱，但出行高峰足够集中，航企整体盈利水平突出。分类型看，三大航全部实现扭亏为盈，净利润水平接近，整体营收增速接近10%；民营航企表现亮眼，春秋航空、吉祥航空、华夏航空均取得满意业绩，多数航企创季度盈利新高。需求集中释放、油价低位、客座率高位共同支撑盈利，若未发生地缘冲突，全年利润释放确定性较强，将一季度业绩年化测算，三大航全年利润有望达80-100亿元。

·油价上涨对行业的影响：美伊冲突导致霍尔木兹海峡中断后，航油成本大幅上涨，对行业盈利能力及中期展望形成压力。航油价格从5274元/吨涨至9742元/吨，环比上涨75%，裂解价差高于俄乌冲突时期，供给端冲击来自两方面：一是亚洲炼厂油源不足，二是炼厂优先保障汽柴油供应，航煤供给优先级靠后，叠加美国油运至亚洲时长更长、油品成分差异导致出率折损，共同推高航油价格。海外航企受成本冲击更严重，国内航油价格受国家调控，若与新加坡航油价格接轨，当前航油价格可达10000元/吨。同时国内对燃油附加费也有调控，若完全按原有机制测算，800公里以上航线燃油附加费可接近300元，当前涨幅显著不及航油成本涨幅。近期含油票价虽上涨10余个百分点，但扣除燃油成本增量后，航企利润仍在恶化，一方面燃油附加费传导不足，另一方面票价上涨挤出部分需求，航企处境较为艰难。

·五一出行数据点评：2026年五一民航整体呈现价格趋稳、量承压特征，首次出现同比下滑。核心数据方面，前五日航班量日均同比2025年下降2.7%，含油票价同比2025年增长9.7%；交通运输部发布的前四日民航旅客量累计同比下滑6.4%，为多年来首次较大幅度同比下降。旅客量下滑有四大核心原因：

a. 高油价传导至票价后抑制部分需求；

b. 高铁分流，五一铁路旅客量同比增长近4%，部分受减班影响的旅客转向铁路出行；

c. 海外航油价格远高于国内，国际航线经济性承压，取消率提升拉低整体客运量；

d. 多地中小学首次放春假，形成十天左右超长假期，客流被提前或推后出行稀释，五一节内客流被分流。

若无美伊冲突及霍尔木兹海峡中断问题，行业本可实现利润爆发，短期受地缘政治影响，全行业或重回亏损，全年盈利存在不确定性，长期来看行业供需仍处较好轨道，油价温和回落将带动盈利持续修复。

2、快递物流板块业绩与竞争分析

·行业件量需求趋势：快递物流行业整体业绩表现亮眼，中期将向高质量发展方向演进。2025年行业件量增速接近14%，呈前高后低运行特征，主要受三类因素影响：一是电商税务政策调整、快递行业反内卷等短期因素，影响周期约12个月，预计2026年三四季度影响将逐步减弱；二是2025年5月后电商加大即时零售赛道引流，阶段性分流原产电商需求，但近场电商物流成本居高不下，中长期难以对远场电商形成明显替代，该影响整体有限；三是季节性因素，往年一季度需求偏疲软，2025、2026年一季度受假期节奏、电商平台策略调整影响表现较好，进一步强化前高后低特征。2026年行业件量预计增速约10%，呈前低后高特征，一季度增速为5.7%，与2025年四季度水平接近，后续有望逐步环比向上。中短期行业件量增速有望维持15%左右，核心支撑来自电商增速持续高于社零增速：一方面农村市场仍有较大渗透空间，拼多多等平台持续发力；另一方面电商平台对消费需求的拉动作用较强，我国电商渗透率虽处全球高位，但基于商业模式、消费场景的海外差异化，中长期仍有提升空间。

·需求结构改善逻辑：行业改善性需求增长确定性较强，核心支撑来自两方面：一是消费信心持续回升，当前消费者信心已出现明显修复，后续随着楼市深度企稳、人民币走强，积压多年的改善性需求有望逐步释放，同时政府、电商平台均推出相关政策挖掘改善性需求，例如拼多多布局品牌化路线、发力中端消费市场。二是非产量区需求占比呈不可逆的提升趋势，河南、河北两省增长动力尤为充足，当地人均GDP已达到江浙地区2015年左右水平，参考江浙地区2015年后的消费增长趋势，本地需求提升空间较大；同时电商精细化运营下，河南、河北凭借物流、经营成本优势成为电商布局的价格洼地，叠加农村电商等扶持政策引导，作为人口大省的比较优势将持续显现。

·通达系业绩与竞争格局：快递行业反内卷政策效果显著，2025年以来通达系竞争强度呈前高后低特征，盈利表现呈中间低两边高态势，2026年一季度行业盈利普遍增长50%以上，进入业绩持续释放通道。重点企业业绩表现如下：

a. 圆通2026年一季度利润规模接近14亿元，同比增长61%，单票净利回升至0.19元，同比提升约5分钱；受逆向件结构调整影响，2026年一季度价格同比下滑1.5%，降幅较2025年四季度有所收敛。

b. 申通2026年一季度利润4.6亿元，同比增长94%，单票净利回升至0.07元，同比提升3分钱；一季度价格同比增长9.8%，剔除收购单量影响后单票价格增长约8%，增幅较2025年四季度的5.8%进一步扩大。

c. 韵达2026年一季度利润4.9亿元，同比增长52%，单票净利回升至0.09元，同比提升3分钱；一季度价格同比增长14.4%，结构调整成效在价格端显现。

2025年四季度价格表现分化，中通、圆通、申通、韵达价格分别同比增长3%、下滑2%、增长6%、增长13%。整体来看，价格端有效提升是当前行业盈利能力改善的核心来源，头部企业份额同比普遍提升约1个百分点，表现优于行业平均。

·行业竞争趋势与政策展望：本轮反内卷政策具备全国性、连续性特征，中短期有望延续，核心支撑来自就业压力托底、政府引导行业高质量发展的导向，不过政策后续或有微调：一方面不会放任行业形成价格联盟，另一方面也会考虑电商部门诉求、快递产能利用率等因素做灵活调整。当前行业整体竞争压力有限：2026年核心需求整体稳定，低价件逐步挤出，头部企业可自然获取份额，无主动发起价格战的动力；尾部企业更倾向于借助当前环境调整网络，叠加油价传导顺畅，行业无大规模价格战基础。中期来看，盈利能力提升的优先级远高于份额扩张，企业将更多推进精细化运营。

·直营系快递业绩表现：2025年直营系快递行业竞争整体稳定，但普遍受业务扩张影响业绩承压。其中顺丰2025年一季度采取以价换量策略寻求增长，导致业绩阶段性承压，三季度推出激活经营进阶机制、聚焦利润修复，当前已取得较好成效，中期来看其差异化经营、内部能力提升的逻辑明确。京东物流2025年发力外卖、海外等业务，收入实现快速增长，但盈利能力有所承压，子公司德邦2024年起发力收入端，2025年全年亏损5亿元，2026年初京东物流完成对德邦的私有化，后续随着深度整合推进，业绩有望逐步修复。

3、航运板块业绩与景气度分析

·集运板块景气度与标的表现：供给宽松背景下，集运运价整体处于下行通道。2025年CCFI指数下跌23%，SCFI指数下跌接近37%。2026年一季度运价延续同比下行趋势，CCFI同比跌16%，SCFI同比跌15%；分航线看，上海至欧洲航线运价同比下滑15%，上海至美国航线同比下滑38%，宁波至东南亚航线同比下滑14%。一季度前期受春节影响运价呈现前高后低态势，3月受战争影响船公司加收加州紧急燃油附加费，带动SCFI环比暴涨30%，但该部分附加费完全对冲燃油成本，无法为集运公司带来实质性盈利改善。标的表现方面，中远海控2025年业绩同比下降37%，2026年一季度同比下降50%，受洲际航线量价不振拖累显著；锦江航运2025年业绩同比增长47%，2026年一季度同比微降6%、环比增长6%，因聚焦东南亚、东北亚市场运价坚挺，且处于业务扩张期，具备明显阿尔法属性；中谷物流2025年业绩同比增长9%，2026年一季度同比下降3.63%，其大部分自有运力投入外贸租船业务，在集装箱船价高企支撑租船租金的背景下，利润空间较为稳定。整体来看，集运板块内锦江航运阿尔法优势突出，中谷物流利润稳定性较强，中远海控受大周期拖累较为显著。

·油轮板块景气度与标的表现：油轮板块供需基本面紧缩逻辑持续兑现，运价中枢上行。2025年VLCC TCE同比增长47%，运价中枢抬升至10万美元/天左右。2026年1-2月VLCC TCE均值维持在10万美元/天左右，环比上涨7.1%，受益于供需基本面持续改善；3月受美伊冲突后霍尔木兹海峡风险溢价抬升、航距拉长驱动，VLCC TCE均值环比上涨136%。标的表现方面，招商轮船2025年归母净利润同比增长18%，2026年一季度同比增长2倍以上，2025年四季度业绩已大幅释放，2026年一季度环比增幅仅约2%，主要因一季度覆盖西方圣诞、元旦及中国春节假期，货盘相对稀疏，业绩增速低于运价涨幅属正常情况；中远海能2026年一季度业绩同比增长2倍，打消了市场对其2025年四季度利润未释放的疑虑，增长主要来自2025年12月签订的高价运单收入延迟到一季度确认；招商南油2026年一季度归母净利润同比增长50%，受益于大量LR型成品油油轮改装为原油油轮，成品油供给缩减带动运价上涨，享受二阶利好。

·干散货板块景气度与标的表现：2026年一季度干散货运价呈现淡季不淡特征，全年景气度有望抬升。2025年一季度受异常因素影响BDI一度跌破1000点，2026年一季度BDI均值接近2000点，环比微降，同比增长75%，主要因一季度澳洲未出现热带风暴干扰铁矿运输，运价支撑较强。淡季运价超预期支撑下，预计2026年旺季运价有望进一步上涨，全年散货运价中枢较2025年将有可观抬升，带动散货公司业绩实现强势反弹。标的表现方面，海通发展2025年归母净利润同比下降12%，主要受2025年一季度低运价拖累，2026年一季度实现归母净利润2.1亿元，同比增长211%，利润弹性充足；国航远洋2025年归母净利润同比增长24%，2026年一季度实现扭亏为盈；太平洋航运2025年归母净利润同比下降56%。

·航运板块投资逻辑与展望：航运板块各细分赛道投资逻辑分化明确：a. 油轮板块为首要推荐方向，地缘冲击叠加供给刚性孕育量价主升浪。当前霍尔木兹海峡封锁下油运需求转向长航线，支撑运价高位震荡，待海峡通航后，工业国炼厂补库、中东产油国去库需求将带动行情进入主升浪；供给端行业集中度大幅提升，船东议价能力较强，同时船舶老龄化显著，新增运力不及淘汰运力，供给支撑稳固，推荐标的为招商轮船、中远海能。b. 干散货板块维持战略性看多，运价有望保持温和上行态势。需求端受新满洲铁矿投产、铝土矿增长、有色金属商业补库、新兴工业国发展四大逻辑驱动；供给端在手订单占比仅13%，为全船型最低，且当前船台被集装箱船、油轮挤占，未来几年供给无缓冲预期，紧缩态势有望持续，推荐标的为海通发展，公司在周期起点适时扩张运力、打造全船型队伍，有望释放阿尔法加贝塔收益。c. 集运板块整体偏谨慎，供需持续转弱压制量价表现。需求端全球输入性通胀或抑制消费品需求，间接压制集运需求；供给端在手订单占比接近37%，供给宽松持续压制运价，若未来红海事件后航线复航，贸易流向重构将带来大规模运力释放，进一步打压运价。板块内仅锦江航运具备阿尔法机会，其布局的东南亚航线运价相对坚挺，可重点关注。

4、高速与铁路板块业绩分析

·高速板块业绩与投资逻辑：2026年一季度高速板块扣非业绩表现亮丽。行业层面，货运量增速优于客运量，主要源于2026年初至今宏观经济转暖，其中公路货运量同比增长4%，公路客运量同比下降约3个百分点。上市公司维度，2025年高速板块相关公司业绩平均增长2%，头部公司业绩分化较为明显。2026年一季度板块归母净利润平均下滑1%，扣非净利润平均增长8%，头部公司扣非表现强劲。投资逻辑方面，当前高速板块投资需聚焦股息率加稳增长主线，行业股息率处于4%-5%区间，若业绩增速能达到5%-10%则进入重要配置窗口期；2020年以来行业经历充分估值消化，当前估值处于历史中枢平均水位，股息率已达可配置区间，优先推荐具备高分红、稳定增长、潜在资本压力较小的标的，重点关注皖通高速、山东高速。

·铁路板块业绩与投资逻辑：铁路板块在交运出行链中阿尔法特征突出，五一出行数据显示铁路出行表现一枝独秀，在高油价、航空业减班的背景下，高铁依托电气化资产优势，客流仍保持强劲增长。2026年一季度行业运行数据表现向好：客运量同比增长5.4%；年初至今铁路货运量达12.8亿吨，同比增长2.2%，其中大秦线货运水平扭转此前下滑趋势，货运板块呈现回暖特征。竞争优势层面，当前国内高铁网络逐步完善，高铁对普铁的替代已进入稳定期，对比公路、航空运输方式，高铁在800公里以下航程内性价比优势十分显著。重点推荐标的为京沪高铁：公司2026年一季度归母净利润达31.4亿元，同比增长6%，符合市场预期。公司增长支撑逻辑清晰：一是高油价、航空减班背景下，高铁成为重要的出行补充方式，有望承接航空回流的客流；二是核心子公司京福安徽2025年首度扭亏为盈，2026年一季度已贡献利润1.37亿元，超过2025年全年水平，后续随着列车开行数量逐步完善，京福安徽将为京沪高铁提供重要的利润增长支撑。

5、交运板块投资线索总结

·各板块投资建议汇总：交运板块投资线索总结围绕航空、快递、航运、公路铁路四大核心细分板块的配置价值展开，梳理各板块投资逻辑与布局方向，具体投资建议汇总如下：

a. 航空板块投资逻辑：当前航空板块处于高油价运行背景下，是较好的逆向投资选择，可作为逆向布局的重点关注方向。

b. 快递板块投资价值：快递板块相关标的包括通达、顺丰及重点布局出海业务的极兔，上述企业2026年经营仍有非常强劲的EPS上行机会，板块整体PE估值处于历史中位，配置价值较高，建议重点配置。

c. 航运板块结构性机会：航运板块内部景气度分化，集运赛道景气度相对偏弱，干散货和油轮两个细分赛道2026年的EPS和景气度均具备强劲上行性，后续海峡解封后，油轮赛道存在景气度进一步上行的可能性，值得重点关注。

d. 公路铁路板块重点标的：公路铁路板块投资机会相对集中，建议重点关注的核心标的为京沪高铁。

Q: 航空行业2025年全年业绩表现及核心盈利驱动因素是什么？

A: 2025年航空行业整体处于盈利改善趋势，旅客运输量同比增长5.5%，旅客周转量达1.4万亿人公里、同比增长8.3%，其中国际航线恢复至2019年90%以上水平，国际旅客周转量同比增长23.1%。盈利改善主要驱动力为航油价格持续下行及客座率提升至超过2019年水平，但经济舱平均票价同比下降，工商务航线价格偏弱；南航实现扭亏为盈，其他主要航司接近盈亏平衡。

Q: 2026年一季度航空行业业绩变化及地缘冲突对成本端的影响如何？

A: 2026年一季度在春运需求集中释放下呈现量价齐升，三大航均实现扭亏为盈且营收增速接近10%，民营航司如春秋、吉祥、华夏业绩表现良好。但美伊冲突导致霍尔木兹海峡中断，航油价格从5274元/吨升至9742元/吨，成本压力显著；国内航油价格受国家调控，燃油附加费涨幅不及成本涨幅，叠加票价上涨对需求的挤出效应，行业利润实际承压。

Q: 2026年五一假期民航运输数据表现及旅客量下滑的主要原因有哪些？

A: 五一假期民航航班量日均同比下降2.7%，含油票价同比上涨9.7%，旅客量同比下滑6.4%，为近年首次同比负增长。主要原因包括：高油价传导抑制需求；高铁分流效应明显；国际航线因海外航油成本高企取消率提升；多地中小学春假与五一假期串联稀释节中客流；部分航线出现临期票价跳水现象。

Q: 快递物流行业2025年及2026年一季度件量增速表现与中长期需求支撑因素是什么？

A: 2025年行业件量增速约14%，呈前高后低特征，受电商税务政策调整、反内卷及即时零售阶段性分流影响；2026年一季度增速5.7%，后续有望环比改善。中长期需求支撑来自电商渗透率持续提升、改善性消费需求回升、非产粮区因人均GDP提升与政策引导带来需求增长，预计2026年全年增速约10%，呈前低后高态势。

Q: 2026年一季度通达系快递企业盈利与价格表现如何？反内卷政策效果是否显著？

A: 2026年一季度通达系盈利显著改善：圆通净利润14亿元，单票净利0.19元；申通4.6亿元，单票净利0.07元；韵达4.9亿元，单票净利0.09元。价格端圆通、申通、韵达单票价格同比分别变化-1.5%、+9.8%、+14.4%，反内卷政策推动价格竞争缓和，盈利进入持续释放通道。

Q: 集运板块2025年及2026年一季度运价与业绩表现如何？当前运价上涨是否带来实质利好？

A: 2025年CCFI指数下跌23%，SCFI下跌37%；2026年一季度CCFI同比下跌16%，SCFI同比下跌15%，上海至欧洲、美西、东南亚航线运价同比分别下滑15%、38%、14%。三月份因战争加收紧急燃油附加费推动SCFI环比上涨30%，但该附加费完全对冲燃油成本，未增厚利润。中远海控2025年业绩同比降37%，2026年一季度同比降约50%；锦江航运与中谷物流凭借区域与业务结构优势展现alpha。

Q: 油轮与散货板块2026年一季度运价、业绩表现及全年展望如何？

A: 油轮板块：2026年一季度VLCC TCE均值约10万美元/天，三月受地缘冲突影响环比暴涨136%；招商轮船、中远海能一季度净利润同比均增逾2倍，招商南油同比增50%。散货板块：一季度BDI均值近2000点，同比增75%，海通发展净利润2.1亿元。全年看，油轮受益地缘风险溢价与供给刚性；散货受铁矿/铝土矿投产、新兴工业国需求及供给端订单占比仅13%支撑，运价中枢有望抬升。

Q: 高速公路板块2026年一季度业绩表现、估值水平及推荐逻辑是什么？

A: 2026年一季度高速公路板块扣非净利润平均增长8%，头部公司表现强劲。行业股息率处于4%-5%区间，叠加5%-10%业绩增速，当前估值位于历史中枢水平，配置价值凸显。推荐关注高分红、稳增长且资本开支压力小的标的，如皖通高速、山东高速。

Q: 铁路板块2026年一季度客运货运数据表现及京沪高铁经营亮点有哪些？

A: 2026年一季度铁路客运量同比增长5.4%，货运量12.8亿吨，大秦线货运扭转下滑趋势。京沪高铁一季度归母净利润31.4亿元，子公司京福安徽贡献1.37亿元利润，随列车开行完善盈利贡献将持续提升；高油价背景下高铁对航空客流替代效应增强，性价比优势在800公里内航程显著。

Q: 交运板块2026年整体投资线索与重点推荐方向是什么？

A: 航空板块在高油价扰动下提供逆向布局机会；快递板块2026年EPS上行确定性强，估值处历史中位；航运板块中油轮与散货景气度上行，关注海峡解封后补库需求；集运板块偏谨慎，仅锦江航运具alpha；公路铁路板块重点推荐京沪高铁。整体建议结合子板块景气周期与估值水平动态配置。