【券商聚焦】华源证券首予创新实业(02788)“买入”评级 指沙特项目有望打开第二成长曲线

金吾财讯 | 华源证券发布研报指，创新实业(02788)作为低成本一体化铝企业，聚焦铝产业链上游，具备电解铝产能78.8万吨，扩产后氧化铝产能有望达320万吨。按2024年产量计，公司是中国第十二大电解铝生产商。

研报认为，电解铝供需呈紧张格局，铝价中枢有望上移。国内产能扩张受政策与能耗管控约束，预计出现边际缺口；海外扩产受电力配套与电价上行制约，整体维持紧平衡。公司有望持续受益铝价中枢上移。

成本优势方面，依托新疆低价煤炭，自备电厂度电成本2024年为0.37元/度，2025年1-5月为0.33元/度；绿电项目逐步落地，预估成本约0.1-0.18元/度，成本护城河持续拓宽。成长性方面，公司参股沙特红海铝产业链综合项目（截至2025年报持股33.6%），规划建设50万吨电解铝+50万吨铝加工，项目内部收益率为22.08%（税后），有望打开第二成长曲线。

报告预计2026-2028年归母净利润分别为56.2/70.8/83.8亿元（人民币），同比增速105.77%/26.01%/18.35%，当前股价对应PE分别为8/6/5倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示包括需求波动、项目建设不及预期、原材料波动、新项目拓展不及预期。