【广发非银|周报】板块业绩持续向好，关注低估低配机会

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核心观点

证券：券商一季报披露完毕，整体向好，头部优势突出。存量公募基金业绩比较基准陆续调整，迈向透明化与规范化新阶段。本周沪深两市日均成交额2.63万亿元（环比+0.47%），沪深两融余额2.73万亿元（环比+0.29%）。（1）2026年3月，在《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》正式施行背景下，华夏、南方、易方达等首批12家公募基金管理人集中公告调整旗下主动权益、主动债券及FOF等存量产品的业绩比较基准，调整以“追认”和“校准”为核心，旨在使基准更精准反映产品实际投资风格与合同约定，强化投资行为约束、减少风格漂移。有助于帮助投资者建立稳定长期持有预期，更好维护合法权益。（2）2026Q1，43家A股上市券商实现营业收入和归母净利润1518亿元、609亿元，同比+20%和+17%；扣非归母同比+39%。单季度合计投资收益（含公允）/经纪业务/利息净收入/资管业务/投行业务分别同比增长+18%/+44%/+89%/28%/32%。增量资金入市趋势不改，稳市机制建设下慢牛趋势可期，资本市场深化改革打开业务增量空间，证券板块业绩及ROE持续向好，低估低配看好修复空间。

保险：保险一季报披露完毕，净利润在市场下行的背景下保持相对稳定超出市场预期，建议积极关注保险板块。从一季度业绩看，一是归母净利润在市场下行背景下仍能保持相对稳定，增速分别为新华（+10.5%）>太保（+4.3%）>平安（-7.4%）>中国财险（-23.7%） >人保（-31.4%）>国寿（-32.3%），其中新华和太保实现正增长超出市场预期，展现出来一定的韧性；另一方面，新业务价值在去年同期较高的基数下仍能实现两位数增长，尤其是国寿同比+75.5%大超市场预期，得益于新单以及价值的双重增长。业绩以及价值的增长验证此前我们持续强调保险板块一季报有望超出预期的观点，叠加二季度市场风险偏好提升，地缘政治冲击也在逐渐淡化等，我们认为保险业绩有望继续上行。从长远看，分红险转型有利于降低刚性负债成本，叠加当前居民储蓄意愿仍较高，负债端有望延续增长态势，而资本市场的上行以及长端利率的企稳等有利于保险公司资产端收益率中枢小幅上移，保险公司盈利水平正在逐渐修复，短期有业绩，长期有盈利修复空间，当前估值仍偏低。

港股金融：建议关注港股优质红利股中国船舶租赁以及受益于流动性改善及政策优化的香港交易所等。

风险提示：资本市场大幅波动、行业竞争加剧、行业政策变动等。

一、本周表现

据iFind，截止至2026年4月30日，上证指数报4112.16点，涨0.79%；深证成指报15107.55，涨1.12%；沪深300报4807.31点，涨0.80%；创业板指报3677.15点，涨0.26%。中信II证券指数涨1.98%、中信II保险指数涨2.17%。

二、行业动态及一周点评

（一）一季度业绩超预期，市场情绪回升

据wind数据，截至2026年4月30日，我国10年期国债收益率为1.75%，较上周小幅下降1bp，一季度实际GDP增速增长5%，参考广发宏观组的报告，名义GDP增速实现了初步改善，平减指数于12个季度以来首次靠近于零增长，叠加3月份PPI同比0.5%，实现了41个月以来首次同比转正，因此整体看长期利率易上难下，考虑长端利率逐步企稳，叠加权益市场风险偏好逐步修复，板块具备估值修复契机。

保险一季报披露完毕，净利润在市场下行的背景下保持相对稳定超出市场预期，建议积极关注保险板块。从一季度业绩看，一是归母净利润在市场下行背景下仍能保持相对稳定，增速分别为新华（+10.5%）>太保（+4.3%）>平安（-7.4%）>中国财险（-23.7%） >人保（-31.4%）>国寿（-32.3%），其中新华和太保实现正增长超出市场预期，展现出来一定的韧性；另一方面，新业务价值在去年同期较高的基数下仍能实现两位数增长，尤其是国寿同比+75.5%大超市场预期，得益于新单以及价值的双重增长。业绩以及价值的增长验证此前我们持续强调保险板块一季报有望超出预期的观点，叠加二季度市场风险偏好提升，地缘政治冲击也在逐渐淡化等，我们认为保险业绩有望继续上行。从长远看，分红险转型有利于降低刚性负债成本，叠加当前居民储蓄意愿仍较高，负债端有望延续增长态势，而资本市场的上行以及长端利率的企稳等有利于保险公司资产端收益率中枢小幅上移，保险公司盈利水平正在逐渐修复，短期有业绩，长期有盈利修复空间，当前估值仍偏低，个股建议关注：新华保险（AH）、中国人寿（AH）、中国太保（AH）、中国平安（AH）、中国太平（H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H）。

（二）证券：首批存量公募基金调整业绩比较基准正式落地

在《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》于同年3月1日正式施行的背景下，包括华夏基金、南方基金、易方达基金等在内的首批12家公募基金管理人，响应监管新规要求，共同公告对旗下存量主动权益、主动债券、FOF等公募基金产品的业绩比较基准进行调整（事件），标志着行业围绕“业绩比较基准”的规范化建设从新规落地进入存量产品调整的实质性操作阶段。从行业内部看，此次调整的核心在于“追认”和“校准”，旨在使基准更精准地反映产品的实际投资风格和合同约定，而非强制改变投资策略，这有助于强化对投资行为的约束，减少风格漂移，并推动基金公司内部在产品设计、风控、合规等方面形成更高要求的闭环管理机制。对投资者而言，此举显著提升了基金产品的透明度，使“投什么、怎么投、偏向何种风格、承受何种波动”的特征更加清晰，旨在解决“基金盲盒”问题，帮助投资者建立更稳定的长期持有预期，从而更好地保护其合法权益。长远来看，这次行业性的规范行动，旨在推动形成更清晰、透明、规范的产品体系与投资文化，最终将促进公募基金行业在服务居民财富管理和支持资本市场稳定健康发展中发挥更大作用。

在主动权益类基金方面，调整主要体现为拓宽基准覆盖面、精准匹配投资主题以及优化权重配比。例如，易方达新经济混合将旧基准中的“沪深300指数”调整为覆盖范围更广的“中证800指数”，权重也由55%提升至65%，使基准更全面反映全市场成长型股票表现；华夏高端制造混合A则将“沪深300指数”调整为更能体现投资方向的“中证高端装备制造指数”，权重由50%大幅提升至80%，实现了基准从宽基指数向行业主题指数的精准切换；招商蓝筹精选股票A则提高了港股基准权重，将恒生综合指数收益率由10%提升至30%，以更贴近实际跨境投资配置。这些调整意味着基金“风格漂移”的空间被大幅压缩，投资者可以更清晰地通过基准判断基金的真实风险收益特征。

在主动债券类基金方面，调整更多体现为对久期、信用风格和可转债资产的细化匹配。例如，富国产业债债券A将旧基准“中债综合指数”调整为“中债-信用债总财富（总值）指数收益率”，使基准从宽基债券指数精准定位至信用债风格；兴全丰德债券A则在基准中新增了“中证可转换债券指数”并赋予5%的权重，同时纳入了沪深300和恒生指数，使基准更能反映含权债投资的实际特征。此类调整让债券基金的“含权量”和信用风险暴露一目了然，有助于投资者更准确地评估产品的稳健程度。

在FOF产品方面，调整重点在于纳入更多元的资产类别以表征多资产配置特性。以兴全积极配置混合（FOF-LOF）为例，其旧基准仅为“中证偏股型基金指数×85%+中债综合全价×15%”，而新基准则调整为“中证偏股型基金指数×70%+MSCI世界指数×15%+上海黄金交易所Au99.99现货实盘合约×5%+中债综合全价×10%”，首次在基准中纳入黄金类资产。这一变化让FOF产品“多资产、多策略”的配置价值不再隐藏于黑箱之中，投资者可以直观地看到产品在全域资产配置上的实际布局，是行业迈向更透明、更规范的重要一步。

这次12家基金公司率先批量调整业绩比较基准，本质上是公募基金行业在监管引导下，对产品“合同锚”的一次系统性校准。通过将基准从宽基指数精准对焦至主题指数、从单一权益拓宽至跨境及黄金等多元资产、从模糊的存款利率替换为具象的债券指数，倒逼管理人“言行一致”，让投资者能真正看懂基金的风险收益来源。只有当每一只基金的“参照尺”足够清晰，长期投资和价值投资才有了可量化、可追溯的坚实起点。

三、风险提示

资本市场大幅波动影响基本面风险；如果我国内需下行压力增大，容易导致市场信用风险加剧；政策波动及资本市场改革等若推动进度不达预期，业务创新的力度和节奏低于预期，减少券商的业务发展空间以及收入来源；行业竞争加剧风险等。 

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