完整成绩单：橡树专业贷款2026年第二季度收益电话会议

Oaktree Specialty Lending（纳斯达克股票代码：OESL）周二举行了第二季度盈利电话会议。以下是电话会议的完整记录。

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Oaktree Specialty Lending报告称，非应计资产占债务组合总额的比例从上季度的3.1%下降至2.6%，流动性增加至6.71亿美元。

受未实现的按市值减记的推动，每股净资产价值从16.30美元降至15.69美元;调整后的净投资收益为3，370万美元，即每股0.38美元。

该公司已出售某些流动性信贷头寸，以建立干货并维持杠杆，重点投资于利差更广和贷方保护更好的私人信贷交易。

管理层讨论了市场环境，强调当前的波动性是重新调整阶段，并强调公司已准备好利用未来机遇。

董事会宣布现金股息总额为每股0.34美元，基本股息调整为每股0.30美元，并维持基于超额调整后净投资收益的补充股息。

操作者

欢迎并感谢您参加Oaktree Specialty Lending Corporation 2026年第二财年电话会议。所有线路均处于静音状态，以防止出现任何背景噪音。议长发言后，将进行问答环节。如果您想在此期间提出问题，只需按STAR，然后按电话键盘上的数字1即可。如果您想撤回您的问题，请再次按Star One。今天的电话会议正在录音中。我现在将电话转给OAPL投资者关系主管Allison Murmy。

Allison Murmy（投资者关系主管）

谢谢接线员。我们今天上午发布的2026年第二季度财报以及随附的幻灯片演示文稿可在我们网站oakTreespecialtylending.com的投资者部分访问。在我们开始之前，我想提醒您，今天电话会议上的评论包括前瞻性陈述，包括反映有关未来经营业绩和财务业绩等的当前观点。实际结果可能与前瞻性陈述中暗示或表达的结果存在重大差异。请参阅相关SEC文件，以进一步详细讨论这些因素。Oaktree不承担更新或修改任何前瞻性陈述的义务。我还想提醒您，本次电话会议上的任何内容都不构成出售要约或购买橡树资本基金任何权益的要约邀请。投资者和其他人应注意，OCSL使用其公司网站的投资者部分公布重要信息。该公司鼓励投资者、媒体和其他人审查其网站上分享的信息。现在我将把电话转给OESL总裁Matt Pendo。

马特·彭多（总裁）

谢谢马特。对于私人信贷来说，这是一个多事的季度。我们相信，我们看到的波动反映了一段时期的重新调整，而不是系统性问题。不断增加的损害、围绕估值的问题、杠杆的使用、流动性错配、人工智能中的软件暴露、驱动世界和再融资风险都是当前围绕私人信贷对话的一部分。这可能至少在一定程度上有助于解释为什么市场情绪可能看起来比借款人表现本身所表明的更为负面。由于各种担忧共同影响了投资者的信心。当前围绕私人信贷风险的争论可能会混淆一系列不同的因素，并得出过于宽泛的结论。重要的是要区分从根本上来说合理的私人信贷概念（即量身定制的非银行贷款）与影响某些市场细分的具体挑战。直接贷款或私人贷款为中等规模收购提供资金并没有本质上的缺陷。对于任何经理来说，问题是他们的投资组合资产和负债是否是为了应对市场调整而建立的。在Oaktree，我们拥有三十多年的亚投资级信贷投资和应对市场周期的经验。这个时刻我们很熟悉。例如，2020年，OSCS的定位是我们在新冠疫情相关市场混乱到来之前做出的深思熟虑选择的结果。到2019年底，我们已经清理了从前任顾问手中收购的遗留投资组合，降低了杠杆率并建立了基金的流动性。当2020年3月混乱到来时，我们有了火药和信念继续进攻。2020年，我们部署了近10亿美元的资本，在许多经理人紧缩的一年中产生了近11%的总经济回报。如今，OESL也以类似的心态执行任务。我们继续在扭转表现不佳的资产、在杠杆目标中点以下运营、在部署上保持纪律并保持强劲的流动性方面取得进展。我们没有预测当前的环境，但我们准备对其进行投资。本季度市场波动加剧，人工智能、相关担忧和地缘政治动荡导致公共流动性信贷市场利差扩大。与此同时，非交易性BDS的净赎回增加促使许多经理重新评估其资本成本和流动性头寸，将私人信贷推入价格发现阶段。临近季度末，市场状况趋于稳定，私人信贷交易管道开始重建。我们感到鼓舞的是，新私人信贷投资的利差已扩大至SOFR +500至550个基点，比2025年类型高出约50至100个基点，并支持提高远期回报率。我们还看到文档有所改善，结构更加友好。尽管市场已从低点反弹。我们预计未来几个季度将持续波动和日益分散。我们的观点是，二级私人交易，无论是通过部分还是全部投资组合销售，都将重塑私人信贷格局，因为某些市场参与者希望优化其资产组合或满足流动性需求。我们相信橡树有能力评估并可能利用所有机会。在这种环境下，我们的全球平台是一个有意义的优势。我们评估私人信贷以及流动性信贷、不良债务、资产支持融资以及越来越多的布鲁克菲尔德生态系统。比较信贷和股权相对价值的能力以单个战略经理无法复制的方式为我们的风险管理和部署决策提供信息。我们将共同建立一个跨越资产类别、行业、地理位置以及公共和私人市场的完全集成的信息网络。我们已经在实时跟踪数十个新兴机会，在团队之间共享笔记并识别错位。我们与赞助商、公司和顾问的广泛关系将使我们能够获得许多贷方看不到的交易流，并使我们能够有选择性、严格的承保选择性和积极的投资组合管理将仍然是长期业绩的关键驱动力。现在我将致电拉格哈夫，详细审查我们的投资组合和投资活动。

感谢Armin正如Matt和Arman提到的那样，投资活动是在第二季度进行的，因为我们继续专注于控制风险和保持资产负债表灵活性。在本季度，我们按成本出售了某些流动信贷头寸，以制造干货。我们还看到私人投资组合预付款、预付款、退出和其他支付收益以及销售额的健康步伐为3.34亿美元，高于上一季度的1.79亿美元和去年的2.79亿美元。值得注意的预付款是Mindbody，一项ARR软件贷款。尽管Software的市场背景充满挑战，但我们通过向竞争对手再融资以同等价格退出了MindBody。这使得我们的投资组合中只有一笔ARR贷款，其公允价值为76个基点，低于上季度总ARR风险敞口214个基点。我们对ARR结构的投资有限，这是我们故意在私人信贷领域保持投资不足的一个例子，我们相信媒体可能会出现。本季度新投资承诺总额为2.04亿美元，比上一季度下降36%。由于软件行业波动和地缘政治紧张局势升级，交易活动放缓。正如阿明提到的那样，我们的交易渠道从三月底到四月初开始重建。我们感到鼓舞的是，新的私人信贷交易的定价利差更大，结构上有更好的贷方保护。新债务投资加权平均收益率为9.2%，比12月份季度高出50个基点。第二季度新私人交易的一个例子是乔纳能源，这是一笔向重资产、低报废或光环公司提供的高度结构性贷款。该公司是一家总部位于丹佛的独立石油和天然气开发商，在六个州拥有生产资产。今年1月，乔纳签署了一份收购协议，收购位于德克萨斯州伊格尔福特盆地的上游石油和天然气运营商Grit Oil and Gas。虽然该交易最初是由资产支持金融市场考虑的，但乔纳优先考虑执行速度，以利用伊朗冲突推动的油价升值。因此，该公司转向直接贷款，并与橡树资本合作，利用我们的灵活性和快速行动能力。Oaktree基金参与了约2亿美元或三分之一的第一留置权定期贷款，以支持收购。第一个留置权定期贷款定价为SOFR 600与强制性摊销，有利的超额现金流扫描和多个维护契约。这笔交易反映了橡树资本更广泛的平台、深厚的顾问关系、跨战略合作的能力以及在动荡的市场环境中把握机会的能力。谈到我们基于GICS的软件风险敞口，行业集团分类软件占29家发行人投资组合公允价值的21%，比上季度下降约140个基点，主要反映了意识体的退出。对软件和技术进行广泛而保守的分类，我们估计风险敞口约占投资组合的26%，包括对医疗保健技术、互动媒体和服务的某些投资。正如盈利演示第8页所概述的那样，我们应用七因素业务弹性框架，并辅之以运营KPI和财务指标。每项投资都会被评分并分类为表现良好的债务投资组合中的高、中和低人工智能风险桶。占公允价值2.9%的两项投资被归类为具有高人工智能风险。这些公司的加权平均LM EBITDA约为9600万美元，与上一季度总体稳定。LTV从上季度的40%低升至50%，反映出中低人工智能风险类别发行人的公开市场可比股票的多次压缩。加权平均TLR EBITDA约为3.85亿。LTV的比例在40到50左右，我们认为这是合理的，尽管 最近，对于许多此类公司来说，我们将人工智能视为潜在的顺风，管理团队和赞助商积极探索利用该技术来提高利润率和加强竞争地位的方法。截至2026年3月31日，不包括非应计项目，我们软件投资组合的加权平均分数为96，比上季度下降约310个基点。这些降价在很大程度上反映了风险的重新定价以及流动性信贷的相应利差扩大。我们的私人信贷软件评分与广泛银团贷款市场的水平一致。在大多数情况下，这些降价并不表明公司基本业绩恶化。季度末转向非应计项目，投资为非应计项目，占按公允价值计算的债务组合总额的2.6%，比2025年12月下降50个基点，比2025年3月下降200个基点。今年3月，我们在Astra脱离第11章后对其进行了重组，并在季度结束后不久退出了该头寸，略低于我们的目标。这一决定是由于我们倾向于将资源和资本重新分配到更好的风险调整机会。我们在艾弗里项目上也继续取得进展，我们看到公寓销售和托管单位有所上升。本季度，售出或签订合同的单位为12台，而全年承保假设为售出6台。艾弗里3月31日的估值仅假设部分合同单位关闭，尽管我们对未来将关闭更多单位持谨慎乐观态度。季度结束后，我们出售了Dominion和All web Leads两个从前任BCD经理处收购的遗留非应计职位。在Dominion上，我们收到了700万美元的现金收益，而截至12月31日，这一数字为500万美元。对于三月份的季度，我们将第一笔支出移至应计状态，标记第一笔支出达到标准，并温和地记录了第二笔支出。所有网络线索均以与3月31日一致的价格出售给以人工智能为重点的价值创造角度的战略买家。收盘时，我们收到了约20%的3月31日大关现金，其余对价通过卖方票据和股权支付，随着时间的推移，我们可能会收回超过3月31日大关，因为传统的非应计投资、Dominion和所有网络Leads展示了我们耐心、纪律和积极的投资组合管理方法。我们将继续努力以优化OESL股东结果的方式实现其他非应计收益和股权头寸的收益。截至3月31日，从投资组合总数来看，按公允价值计算的投资组合总额中有84%是第一优先抵押权优先担保债务，债务投资的加权平均收益率为9.3%。即使按季度计算，该投资组合仍然保持良好的多元化，平均头寸占我们债务投资组合的0.7%，并且没有单一头寸超过公允价值的2%。我们投资组合公司的EBITDA中位数约为1.82亿美元，由于大盘股交易退出，较上一季度略有下降。投资组合公司加权平均杠杆率和利息覆盖率分别为5.2倍和2.1倍。与上一季度一致，我们仍然专注于管理现有投资组合并解决有挑战的信贷，同时保持灵活性以利用未来新的投资机会。至此，我将致电克里斯，以审查我们的财务业绩。

马特谢谢艾莉森，大家早上好。我将首先概述我们的2026财年第二季度业绩，然后我们的首席执行官兼联席首席投资官Armin Panozian将分享他对市场环境的看法。然后，我们的联合首席投资官Raghav Khanna将负责投资组合活动，我们的首席财务官兼财务主管Chris McCown。在开始提问之前，我们将回顾我们的财务业绩。尽管外部围绕私人信贷和BDS发出噪音，但我们的团队仍然专注于减少非应计收益并定位我们的资产负债表以实现灵活性。截至2026年3月31日，非应计项目占按公允价值计算的债务投资组合总额的2.6%，低于上季度的3.1%和一年前的4.6%。作为四月份季度后的更新，我们出售了2个传统非应计职位、Dominion Diagnostics和所有网络线索。我们预计将在减少非应计收益和实现现金收益方面取得进一步进展，我们可以在未来几个月内将其部署到绩效资产中。管理我们的资产负债表是我们的重中之重，因为我们将OESL定位为更具吸引力的投资环境。在本季度，我们以成本价出售了一部分流动信贷头寸，这是一项战略决定，旨在打造干货、将杠杆率维持在目标范围的中点以下并轮换出收益率较低的公共信贷。第二季度末可用流动性为6.71亿美元，比上季度增加1亿美元，净杠杆率为1.04倍，低于上季度的1.07倍。转向财务亮点，截至2026年3月31日，每股净资产值为15.69美元，而截至2025年12月31日，每股净资产值为16.30美元。这一下降主要是由于软件贷款的未实现按市值计值减记。在本季度，我们的执行软件贷款的公允价值下降了约310个基点，主要与广泛的银团软件贷款的变动一致。重要的是，我们认为，这些减记通常不是基础投资组合公司基本面恶化的迹象，而是反映了更广泛市场的风险重新定价。本季度调整后的净投资收入为3370万美元，合每股0.38美元，而上一季度为3610万美元，合每股0.41美元。这一下降反映了参考利率下降、非经常性收入下降以及期末杠杆率低于本季度目标范围的中点。我们的董事会宣布现金股息总额为每股0.34美元。由于我们保守地使用杠杆，我们已将基本股息调整为每股0.30美元，同时将补充股息维持在超出基本股息的超额调整后净投资收益的50%。股息将于2026年6月30日支付。股东记录截至2026年6月15日。至此，我将致电阿明，分享他对市场环境以及我们未来的看法。

Armin Panozian（首席执行官兼联席首席投资官）

Raghav Khanna（联席首席投资官）

克里斯·麦考恩（首席财务官兼财务主管）

谢谢，Raghav在截至2026年3月31日的第二财年，调整后的投资总收入为6，970万美元，低于上一季度的7，450万美元。这一下降主要是由于参考利率下降以及预付款和退出费下降导致的非经常性收入下降。净费用与上一季度相比下降了6%，主要反映了由于总回报障碍导致第1部分激励费用的减少。我们的调整后净投资收益为3，370万美元，即每股0.38美元，而上一季度为3，610万美元，即每股0.41美元。这些结果反映了总投资收入的下降，部分被利息费用的下降和第一部分激励费用的下降所抵消。每股资产净值为15.69美元，低于上季度的16.30美元。资产净值的驱动因素大致均匀分布在减记和某些非应计收益之间，这些因素取决于上市名称的市场波动和私人信用标记的利差扩大。OESL继续谨慎使用实物支付收入，PIK约占本季度调整后总投资收入的5.5%。由于以我们的品牌优先出售Athenahealth PIK，这一比例低于上季度的6.3%。我们大约三分之二的PIK收入与在发起时具有PIKk选择权的投资有关。我们季度末的净杠杆率为1.04倍，低于上季度的1.07倍，未偿债务总额为15亿美元。杠杆率的下降反映了本期投资组合轮换和资产出售。我们的长期目标杠杆率为0.9倍至1.25倍保持不变，尽管我们的计划是将杠杆率推向该范围的中低端。截至3月31日，未偿债务加权平均利率为5.9%，低于上一季度的6.1%，主要受参考利率下降的推动。截至季度末，无担保债务占债务总额的64%，较上一季度有所增加。我们有充足的干货来利用市场机会，流动性约为6.71亿美元，其中包括5100万美元的手头现金和6.2亿美元的信贷安排下的资金提取能力，高于12月底的流动性总额5.76亿美元。无资金承诺（包括与合资企业相关的承诺）约为2.5亿美元。至于我们的合资企业，合资企业总共持有130家投资组合公司约5.21亿美元的投资，总股本回报率约为10%。本季度，合资企业的杠杆率较上季度小幅上升了1.9倍。说完，我就把电话转回接线员进行问答

操作者

此时，如果您想问问题，请按Star键，然后您电话键盘上的数字一，您的第一个问题来自Rick Shane与摩根大通的线路。请继续。

Rick Shane（股票分析师）

嘿伙计们，感谢今天早上回答我的问题。看，当我们计算股息的隐含回报率约为账面的8.6%时，这相当于三个月基本利率的5%。当我们考虑你的长期商业模式时，你会把回报放在哪里？你知道，基本利率加上你的周期中的5%？这是周期中的低谷吗？这是现实的长期目标吗？帮助我们了解作为基本利率函数的回报率应该是什么。

Raghav Khanna（联席首席投资官）

嘿，这是拉格夫。我可以开始，然后克里斯和布雷特可以插话。是的所以你知道，我确信你知道我们实际上正在玩两个杠杆。第一个是未释放资产收益率是多少？考虑到永久BDS工具的直接贷款筹集了大量资本，这可能也不足为奇。我要特别说的是，市场直接贷款利差可能在12月份达到400美元的中和高位。从那时起，我们看到，我不会称之为一次戏剧性的重新定价，但肯定是一次足够重要的风险重新定价，常规方式直接贷款交易。所以可能是我们在管道中看到的回报率最低的交易。这些是与私募股权发起人的第一笔交易，处于500年代中期，因此肯定提高了50至75个基点。我想在前瞻性的基础上说更多。如果你看看由于中东战争和随之而来的通胀预期上升而产生的SOFR曲线，那么SOFR曲线可能比中东局势之前的情况高出50至60个基点。因此，这是距离赞助交易的第二名。我想说，我们显然同时进行赞助商和非赞助商交易。我们从事企业贷款和资产支持交易。美国和欧洲混合。我想说，当你把所有这些混合在一起时，赞助交易低500，低600至700。在我们看到的一些更有趣的贷款领域，这些领域商品化程度较低。我们的管道规模高达500个，你知道，包括NPS在内，略低于600个。所以你将所有这些放在一起，显然地下投资组合会随着时间的推移而波动，但从远期来看，我想说新交易的利差更具吸引力，至少比三个月前更具吸引力100个基点。其次，白银曲线无疑在资产方面有所帮助。第三部分是杠杆作用。你知道，我们决定出售公共书籍中的一些名字。显然，正如您可以想象的那样，这会带来短期成本，即您的创收资产减少，因此您的ROE下降。这就是成本。好处是，当我们看到我们的私人管道重新定价更高时，我们实际上有大量的流动性可以投资于该管道。因此，对我们来说，机会不是理论上的。因此，你知道，随着时间的推移，我确实怀疑，如果这个管道机会继续下去，并且希望扩大，我们可能会逐渐增加杠杆率。因此，无论是在无杠杆资产收益率方面，我认为情况都在变得更好。其次，你知道，为了为该管道提供资金，我确实预计杠杆率将缓慢上升，这两者都应该有助于罗伊。

Rick Shane（股票分析师）

明白了。然后快速跟进。你知道，自12月以来，有很多关于市场改善的讨论。我们都想在我们的模型中体现的经验是利差的扩大。但有趣的是，每次一家公司发表这样的评论时，他们都会遵循更好的保护和更好的契约。显然，这不是我们可以插入模型的东西，但我不一定确定我们是否完全理解它。您能否给我们举几个例子，说明交易保护如何改善，这样我们就可以考虑一下。

Raghav Khanna（联席首席投资官）

是的，我的意思是，你知道，就大局而言，你知道，市场的技术性问题是，如果你只看未上市和永久的BDS空间，你知道，资产类别的那部分，你知道，真正成为了设定价格和风险的边际美元。该空间在2025年筹集了1100亿美元，你知道，不确定数字会是多少，但今年净流出的可能性更大，而不是正值。所以这是一个很好的，你知道，它并不像BDS那样在市场中占据很大的一部分，你知道，公共和私人信贷加起来约占私人信贷市场的25%，并不很大。但从股票的角度来看，它们并不巨大。从流量的角度来看，它们非常大。你知道，我们怀疑这是推动定价改进和新交易的一个变化，但也是你谈论的非经济术语。那么我们看到的改进有哪些？所以一个是，你知道，新交易的挑选请求已被拒绝，我不想说零，但让我们说接近零。所以这只是去，正在消失。第二个是，你是对的，很难看出。但我相信您熟悉调整后EBITDA的概念，我想说，在2025年第四季度之前的几天里，调整后EBITDA变得越来越不切实际，而我们所谓的现金EBITDA和借款人的真实现金收益概况。情况正在变得更好。现在再说一遍，第二，第三是LMA保护，借款人和贷款人之间总是存在推拉。我想说的是，借款人在2025年的杠杆率可能比贷款人更高。这些也在变得更好。然后我要说的第四件事是，我不会说维护契约会回来，特别是对于任何有意义的大型交易来说，但前进的方向是正确的方向，即使在我们正在酝酿的一些大型交易中也是如此，我们将其描述为超过1亿息税折旧摊销前利润，我们开始看到维护契约回来。所以所有这些都像是边际改进，但它们都在朝着正确的方向发展。

Rick Shane（股票分析师）

明白了。我很感激这两个问题的答案。非常有帮助.谢谢你们

操作者

同样，如果您想问问题，请按星号键，然后按电话键盘上的数字1。目前没有进一步的问题。我现在将把电话转回艾莉森·穆尔米，请他发表闭幕词。

Allison Murmy（投资者关系主管）

感谢大家参加我们今天的电话会议。如果您有任何问题，请随时联系我和团队。祝你有美好的一天。

免责声明：此成绩单仅供参考。虽然我们努力确保准确性，但自动转录中可能存在错误或遗漏。有关公司官方报表和财务信息，请参阅公司向SEC提交的文件和官方新闻稿。企业参与者和分析师的声明反映了他们截至本次电话会议之日的观点，如有更改，恕不另行通知。