电话会总结 ｜ Inspire(INSP)2026财年Q1业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据Inspire Medical Systems 2026年第一季度业绩会实录，以下是财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **营收表现：** 第一季度营收2.046亿美元，同比增长1.6%，主要由市场渗透率提升驱动。但受编码、报销不确定性及WISER项目影响，营收损失约2000万美元。 **盈利能力：** 运营利润率和调整后运营利润率均有改善，主要得益于Inspire V系统销售占比提高带来的毛利率扩张。 **每股收益：** 报告期稀释每股收益为亏损0.39美元，调整后稀释每股收益为0.10美元。 **现金流状况：** 运营现金流为1280万美元，同比改善2000万美元，主要由营运资本改善驱动，但部分被更高净亏损抵消。 ## 2. 财务指标变化 **税率波动：** 有效税率大幅上升至571.2%，主要因股价下跌导致股权激励相关税收短缺；剔除股权激励影响后，调整后有效税率为25.7%。 **EBITDA改善：** 调整后EBITDA利润率（剔除股权激励影响）同比提升100个基点至17.5%。 **资产负债表：** 季末现金及投资4亿美元，无债务负担，财务状况稳健。 **运营指标：** 美国销售区域284个，现场临床代表288名，在第一季度新增13名现场临床代表，实现区域经理与临床代表1:1配比目标。 **修正率数据：** 2024年全年修正率为1.7%，移除率低于1%，产品安全性持续改善。

业绩指引与展望

• 2026年全年营收指引下调至8.25-8.75亿美元，主要受编码报销不确定性和WISER项目影响，预计全年负面影响1.2-1.5亿美元；预计2026年营收同比下降9%-11%

• 第二季度营收将面临更大挑战，编码报销和WISER项目负面影响预计增至4000-5000万美元；下半年情况预期逐步改善，第四季度营收和利润水平将达到全年最高

• 调整后营业利润率预期下调至2%-4%；第二季度预计出现调整后营业亏损1000-1500万美元，主要由于营收预期降低和运营费用环比上升

• 每股收益指引调整为0.07-0.62美元，调整后每股收益预期0.75-1.25美元；有效税率预期65%-70%，调整后有效税率27%-29%

• 资本支出预计4000-4500万美元；预计加权平均稀释股数约2940万股

• 调整后EBITDA利润率（剔除股权激励影响）改善100个基点至17.5%；营业现金流1280万美元，同比改善2000万美元

• 公司维持强劲资产负债表，季末现金及投资4亿美元，无债务；将继续专注于营收驱动活动的投资，同时保持成本纪律

• 管理层预期从第三季度开始营收和调整后营业收入将环比改善，并预计2027年重返增长轨道

分业务和产品线业绩表现

• 公司主要产品线为Inspire系统，包括Inspire IV和Inspire V两代产品，其中Inspire V系统在第一季度占据主导地位的植入比例，相比第四季度保持不变，而公司仍保有Inspire IV库存以供需要编码清晰度的医疗中心使用

• 业务主要集中在美国市场的睡眠呼吸暂停治疗领域，截至季度末拥有284个美国销售区域和288名美国现场临床代表，实现了1:1的区域经理与临床代表配比目标，同时在欧洲和亚洲市场继续支持Inspire IV产品的植入

• 公司正在推进产品管线发展，包括完成5000名患者的Inspire ADHERE真实世界队列研究、600名患者的PREDICTOR研究以验证替代筛查方案，并将在SLEEP会议上展示新加坡Inspire V试验的完整结果，同时发布心血管结局研究等多项独立临床数据

• 面临编码和报销不确定性挑战，公司估计相关因素对第一季度收入造成约2000万美元的负面影响，预计全年影响范围为1.2亿至1.5亿美元，主要涉及Medicare的C码实施、商业保险公司的CPT码64568使用以及WISER项目在六个试点州的影响

• 公司维持强劲的财务状况，季度末拥有4亿美元现金和投资且无债务，2024年全年修正率为1.7%，取出率低于1%，已为超过13.5万名患者提供治疗服务，并继续投资于数字化体验改善、患者护理路径优化和研发等长期增长项目

市场/行业竞争格局

• Inspire Medical Systems在睡眠呼吸暂停治疗设备市场面临新的竞争压力，管理层确认竞争对手已在美国市场推出产品数个季度，但表示由于当前编码报销不确定性和WISER项目影响，医疗中心更专注于解决这两个核心挑战，而非引入新的竞争产品话题

• 公司在与CPAP疗法的竞争中展现出明显优势，通过大型理赔数据库的回顾性研究显示，Inspire患者在中风、心肌梗死、心房颤动、急性心力衰竭等心血管事件发生率方面显著低于CPAP治疗组，证明了Inspire疗法在系统性心血管和呼吸健康方面的优越性

• GLP-1药物的日益普及对公司短期收入构成竞争性威胁，虽然长期来看这类减肥药物可能帮助更多患者符合Inspire治疗条件，但短期内影响了患者转诊模式和治疗时机选择，成为收入增长的不利因素

• 公司通过产品差异化维持竞争优势，Inspire V系统相比前代产品为ENT外科医生提供更舒适的手术体验，能够治疗更多患者，但受限于当前编码报销环境，尚未能充分发挥这一竞争优势的市场潜力

• 在与传统治疗方法的竞争中，公司强调其13.5万患者的治疗经验和持续改善的安全性数据，2024年全年修复率仅为1.7%，移除率低于1%，通过临床数据建立竞争壁垒

公司面临的风险和挑战

• 编码和报销不确定性直接导致程序量下降，管理层明确表示这些问题对收入造成负面影响，影响了患者管道数量并延迟了事先授权审批流程。

• WISER项目在六个试点州对Medicare病例实施事先授权延迟，管理层表示这对第一季度收入造成阻力，预计第二季度负面影响将进一步加剧。

• GLP-1疗法的采用被管理层认为是额外的短期收入阻力，尽管影响程度尚未量化，但会影响患者资格时间和转诊模式。

• 有效税率波动性构成风险，公司表示"某些离散税收费用可能对我们的税率产生重大影响"，这与股票薪酬和股价波动相关。

• 商业付款方在采用新编码方面进展缓慢，继续依赖事先授权且编码清晰度水平不一，增加了运营复杂性。

• 付款方和流程差异持续带来运营复杂性，管理层指出"仍存在重大不确定性"，编码解决方案需要针对个别中心和地区提供定制化指导。

• 销售团队调整带来挑战，美国区域数量连续三个季度收缩，同比下降近20%，在客户最需要支持的时期可能影响客户关系建立。

• 竞争环境变化，新竞争对手已在美国市场推出产品数个季度，可能影响市场份额和定价策略。

公司高管评论

• 根据业绩会实录，以下是公司高管发言、情绪判断及口吻的摘要：

• **Timothy P. Herbert（董事长兼首席执行官）**：整体表现出谨慎乐观的态度。在面对编码报销不确定性和WISER项目挑战时，强调团队执行力和公司韧性，语调坚定但承认困难。多次使用"我们相信"、"我们致力于"等积极表述，展现对长期前景的信心。在讨论具体挑战时语调变得更加严肃和详细，但始终保持解决问题的积极姿态。对于2027年重返增长表现出审慎乐观，避免过度承诺。

• **Matthew Osberg（首席财务官）**：语调相对保守和技术性，重点关注数字和风险因素。在解释财务指标时表现出专业的客观性，特别是在讨论税率波动和股价影响时语调较为谨慎。对于收入指引下调的解释详细且坦率，承认存在不确定性。在回答分析师问题时表现出务实态度，不回避困难但也不过分悲观。

• **Ezgi Yagci（投资者关系副总裁）**：发言简短且程序化，主要负责会议流程管理，语调专业中性，未表现出明显的情绪倾向。 **总体管理层情绪判断**：管理层整体表现出"谨慎现实主义"的态度——既不回避当前面临的重大挑战，也不失去对公司长期价值的信心。在承认短期困难的同时，强调公司的应对措施和长期战略价值。

分析师提问&高管回答

• # Inspire Medical Systems 分析师情绪摘要 ## 主要关切与管理层回应 ### 1. 收入指引下调的合理性 **分析师提问**：希望了解更新后的收入指引区间背后的思考逻辑，特别是关于报销和编码混乱的假设，以及为什么对这个区间有信心？ **管理层回答**：编码不确定性在年初展开时，许多中心暂停了预授权申请以确保理解相关流程。我们的核心假设是能够在年内建立信心，改善第二季度及以后的预授权情况。第一季度影响2000万美元，预计第二季度影响将增至4000-5000万美元，但第三、四季度将有所改善。 ### 2. 受影响收入的去向和患者留存 **分析师提问**：全年1.2-1.5亿美元的报销阻力影响的收入去向何处？公司如何确保这些潜在患者不会流失？ **管理层回答**：我们与中心合作跟踪患者，协助预授权申请，帮助患者预约。这些患者仍需要治疗，我们正在做一切可能的事情与他们保持联系，与中心合作跟踪并处理预授权。 ### 3. 指引下调的具体构成 **分析师提问**：修订后的展望是否完全由于报销编码不确定性和WISER项目阻力？是否考虑了GLP-1药物或竞争因素的保守估计？ **管理层回答**：如果计算从年初指引到现在的差距，1.2-1.5亿美元主要来自报销阻力，还有一个较小的缺口来自多个因素，包括GLP-1药物的影响，但较难量化。指引下调的主要部分确实是由于报销阻力。 ### 4. 销售团队调整情况 **分析师提问**：美国区域数量连续三个季度收缩，同比下降近20%，这是有意的商业组织重新思考还是计划外的人员流失？ **管理层回答**：这是两个因素的结合。我们进行了自己的区域重新调整，同时增加了现场临床代表数量，希望回到1:1的比例。这些变化对我们目前的情况是有目的的，我们将继续根据需要增加区域经理。 ### 5. WISER项目的具体影响 **分析师提问**：WISER项目涉及六个州，听起来有更高的预授权门槛。这些程序应该被视为积压还是被无限期推迟？ **管理层回答**：WISER为这六个州的传统医保引入了新的预授权要求。我们相信大部分患者仍然存在，但随着时间推移，他们可能会感到沮丧。所有六个WISER州都有不同的系统，我们正在努力更高效地与WISER合作。 ### 6. 编码差异的技术问题 **分析师提问**：为什么医保和商业保险会有不同的编码？为什么不使用修饰符？ **管理层回答**：在理想的长期情况下，医保、医保优势和商业保险都会使用相同的CPT编码。目前我们确实存在差异。MAC目前确定64582供医生计费，而商业保险不需要从64568转移。这确实造成了混乱，因为看到这样的事件并不典型。 ### 7. 2027年增长前景 **分析师提问**：在2028年1月1日获得新编码之前，为什么应该在任何时候恢复增长？对"回归增长"的定义是什么？ **管理层回答**：如果我们专注于通过可靠的编码和报销方法建立信心，并继续学习与WISER系统合作以获得预授权，我们相信可以在2028年之前看到持续改善并回到增长状态。但现在提供更多细节还为时过早。 ### 8. 竞争环境影响 **分析师提问**：竞争对手在美国推出几个季度后，是否看到中心试用新设备或转移组合的影响？ **管理层回答**：在我们最初的指引中，我们注意到了竞争存在。但由于编码和报销不确定性以及WISER影响，我们和中心真正专注于解决这两个关键挑战。这主要驱动着中心目前的行动。 ## 总体分析师情绪 分析师普遍关注公司面临的多重挑战，包括编码报销不确定性、WISER项目延误、GLP-1药物影响等。问题集中在收入指引大幅下调的合理性、患者留存能力、以及何时能够恢复增长轨道。管理层试图通过强调这些是暂时性挑战、公司正在积极应对、以及对长期前景的信心来安抚投资者担忧。

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