杰米·戴蒙警告蟑螂要来了--到目前为止，这只是蟋蟀

六个月前，美国最有权势的银行家在季度财报电话会议上使用了一个银行首席执行官与华尔街交谈时通常不会出现的词：蟑螂。

那是2025年10月14日。摩根大通（纽约证券交易所代码：JPM）刚刚因Tricolor Holdings破产而遭受1.7亿美元的打击，Tricolor Holdings是一家次级汽车贷款机构，后来发现该公司一直在向没有信用评分的借款人提供汽车贷款，或者在许多情况下，没有驾驶执照。几周前，一家名为First Brands的汽车零部件制造商倒闭，调查人员认为这是一项不透明的借贷计划，涉及高达23亿美元的未公开贷款。司法部展开刑事调查。

然后杰米·戴蒙（Jamie Dimon）说出了这句话，这句话将在今年剩余时间内在华尔街回响：“当类似的事情发生时，我的天线就会竖起。我可能不应该这么说，但当你看到一只蟑螂时，可能还有更多。每个人都应该在这一点上得到预先警告。”

这是戴蒙的经典作品--直接、令人难忘，但有点令人震惊。这条评论到处都是。橡树资本（Oaktree Capital）联合创始人霍华德·马克斯（Howard Marks）以其关于信贷周期的备忘录而闻名，他在11月写了一整张题为《煤矿里的蟑螂》的笔记，重复了戴蒙的框架。这个词卡住了。

他以现实世界的观点支持了这一观点：“自2010年以来，我们现在大部分时间都处于信贷牛市。这些都是可能存在一些过剩的早期迹象。如果我们出现经济衰退，你会看到更多的信贷问题。”

对于投资者来说，它来得正是错误的时刻。银行股一直在下跌。私人信贷--向中型公司提供贷款的非银行贷款机构的世界--正处于多年繁荣的中期，这场繁荣已将该资产类别推至超过1.7万亿美元。戴蒙经营着美国最大的银行，他基本上告诉了整个市场：做好准备。

所以每个人都做好了准备。

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六个月后，厨房的灯亮了。蟑螂还没有出现。

这或多或少是华尔街资深人士埃德·亚德尼上周六向他的客户传达的信息。在一次题为“向上，向上& Away”的市场电话会议中，自20世纪70年代以来一直在给市场打电话的亚德尼并没有直接撰写戴蒙的文章。

但在这些要点中，有一句话读起来像是对整个蟑螂叙事的无声反驳：“即使是私人信贷的软肋也显示出稳定的迹象。”

就这样。一句话。没有戏剧，没有反驳，没有提及戴蒙。但其含义不容忽视：本应催生下一波失败的信贷市场角落正在稳定下来，而不是升温。

他笔记的其余部分解释了为什么他愿意这么说。标准普尔500指数创历史新高。预期收益刚刚创下每股346.19美元的历史新高。随着更多公司报告并超出预期，第一季度盈利增长率在单周内从13.4%跃升至18.5%。投资者情绪仍远低于长期平均水平，这意味着没有欣快感可以放松。正如亚德尼所说：“情绪上升但仍低于平均水平，正是有运行空间的牛市的概况。”

如果信贷危机正在酝酿，这一切都不会像现在这样。

确实有失败。摩根大通确实在Tricolor上注销了1.7亿美元。Fifth Third Bancorp（纳斯达克股票代码：FITB）收购了1.78亿美元。巴克莱银行（纽约证券交易所代码：BCs）获得了1.47亿美元。地区银行First Citizens、South State、Zions和Western Alliance均披露了与欺诈相关借款人相关的损失。戴蒙告诉投资者不要认为这些是一次性的。

但其他声音甚至在10月份就悄悄地表达了Yardeni的观点。当时的美联储主席杰罗姆·鲍威尔被问及戴蒙的警告时表示，他没有看到金融体系中存在“更广泛”的问题。贝莱德首席财务官马丁？斯莫尔（Martin Small）在同一周对分析师表示，该公司的私人贷款业务"信贷质量普遍强劲"，"没有看到广泛的信贷压力"。

信用评级机构晨星DBRS称Tricolor破产是“一个特殊事件”--由欺诈而非信用表现驱动。

就连戴蒙自己的首席财务官杰里米·巴纳姆（Jeremy Barnum）也反驳了系统性风险框架，他在同一电话会议上告诉分析师：“我不认为……那里一定存在较低的标准或巨大的系统性问题。”

六个月过去了，情况看起来不太像2008年初的情况，而更像是当时的情况：贷款市场的特定角落发生了一系列由欺诈驱动的爆炸事件--次级汽车、不透明的应收账款融资--暴露了少数公司的不良承保。损失落在了他们应该落的地方。私人信贷基金的压力上升，然后趋于稳定。银行消化了他们的冲销并继续前进。收益不断攀升。标准普尔500指数持续攀升。

也许蟑螂还在墙上，等待真正的低迷。毕竟，戴蒙从未说过什么时候。他说如果。

但目前，灯还亮着。截至亚德尼本周末的注释，地板看起来很空。

到目前为止，只有蟋蟀。

照片：Shutterstock

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