美联储过渡担忧迫在眉睫--但ETF流动表明投资者并没有以旧方式进行防御

随着杰罗姆·鲍威尔的任期即将结束，华尔街正在为美联储的领导层更迭做准备，凯文·沃什被广泛视为潜在的继任者。从历史上看，这种转变曾让市场感到不安。跟踪美联储过去五十年来交接的研究显示，领导层更迭后的一年里，股市表现落后约7.7个百分点。然而，一旦考虑到通货膨胀、利率和衰退风险等宏观因素，这种影响就会急剧缩小，这表明市场对个人的反应较少，而对经济背景的反应较多。

这一次，ETF市场正在强化这一转变。尽管不确定性不断增加，但几乎没有证据表明存在经典的“风险规避”轮换。SPDR标准普尔500 ETF信托基金（纽约证券交易所代码：SPY）继续锚定资金流量，表明投资者正在维持核心股票风险敞口，而不是撤回。过去一个月，SPY每ETFDb流入近180亿美元，其中5月1日流入32亿美元。

与此同时，Invesco QQQ Trust（纳斯达克股票代码：QQQ）等增长型工具仍然牢牢占据投资组合中的地位，这表明即使政策转型风险加大，人们对大型银行和人工智能相关名称的持续需求。该基金上个月流入86亿美元。

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最引人注目的是钱没有去哪里。传统的对冲工具，如通过iShares Core U.S. Aggregate Bond ETF（纽约证券交易所代码：AGG）等基金进行的广泛债券敞口，在过去30天内出现了显著的流出（超过30亿美元），其中包括5月初ETFDb大幅回调近10亿美元。在早些时候的周期中，美联储的不确定性会引发大量资金流入这些核心固定收益ETF。现在看来，这本剧本正在崩溃。

根本性改变的是宏观制度。在疫情爆发前的近二十年里，市场在低通胀、利率下降的环境中运行，债券可靠地缓解了股票提取。这种关系在2022年破裂，受激进加息和持续通胀的推动，两种资产类别自1977年以来首次同时下跌。

当通胀成为主要冲击时，它会同时打击投资组合的双方，推高债券收益率，同时压缩股票估值。结果，2022年，传统的负相关性发生了转变，削弱了债券作为可靠对冲工具的作用。

这种转变反映了更深层次的结构性变化。通货膨胀和利率波动现在成为各个资产类别的共同驱动因素，这意味着股票和债券可以在紧缩周期中同步波动。由于供应中断和财政扩张等宏观不确定性预计将持续存在，这种相关性可能仍然不稳定。

在这样的环境下，广泛的债券风险不再是一种纯粹的对冲工具，而是其自身风险的来源，这有助于解释为什么投资者转向更具针对性、策略驱动的定位。

历史模式仍然表明潜在的动荡，在新的美联储主席上任后的六个月内，大约9%的资金被抽走并不罕见。但ETF的流动表明，投资者可能已经为这种情况做好了准备。

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