大搜车IPO：上市主要是让后期 F轮投资人体面吐血退出！

　　来源：国际投行研究报告

　　大搜车IPO：起了个早赶了个晚集商业模式已不成立，上市主要是让后期 F轮投资人体面吐血退出！

　　1 、杭州的大搜车控股有限公司（DSC Holdings Ltd．）日前获中国证监会境外发行上市备案，计划登陆纳斯达克，标志着这家蚂蚁集团参股的汽车产业互联网平台在沉寂数年后重启资本市场之旅。

　　3 、这是2026年第一家美股IPO获中国证监会备案。但这改变不了起了个早赶了个晚集的现实，投资人熬了 14 年，市场估值已经倒挂，与其说是 IPO 了，不如说给了投资人一个吐血退出的通道。

　　熬了 12 年

　　估计已经倒挂 投资人苦不堪言

　　公开资料显示，大搜车由姚军红于2012年创立，从二手车线下寄售业务起步，后转型为面向汽车经销商的SaaS数字化平台，并于2016年推出汽车融资租赁产品”弹个车”，切入C端市场。

　　公司在2016至2018年间经历了中国互联网投资的最后一轮狂欢：2016年11月，蚂蚁金服领投1亿美元C轮；2017年4月，华平投资领投1.8亿美元D轮；2017年11月，阿里巴巴领投3.35亿美元E轮；2018年9月，春华资本和晨兴资本领投5.78亿美元F轮，该轮融资后公司估值达到35亿美元的历史峰值。

　　累计融资约12亿美元，投资方阵容包括蚂蚁集团、阿里巴巴、华平投资、春华资本、五源资本、阳光保险等顶级机构。

　　但这条上扬曲线在2019年戛然而止。胡润研究院数据显示，大搜车估值在2019年第三季度回落至200亿元人民币（约28亿美元），2020年初短暂回升至240亿元后，2020年8月再度回落至200亿元。

　　此后，大搜车在公开市场近乎”消失”——既未披露新一轮融资，也未公布运营数据，更鲜见创始人公开亮相。

　　这是本次IPO最直接的财务风险。35亿美元的私募估值高点意味着，2018年F轮投资者（春华、晨兴及阿里巴巴等）的入场成本极高。

　　然而，二手车电商在美股的当前估值早已不可同日而语——曾被誉为”二手车电商第一股”的优信（NASDAQ： UXIN），目前市值仅在数千万美元区间徘徊；同为汽车交易平台的灿谷（NYSE： CANG）股价长期低迷；一级市场曾估值85亿美元的瓜子二手车（车好多）更是连IPO窗口都未能等到。

　　参照可比公司当前的市销率（P/S）区间，大搜车若强行登陆纳斯达克，公开市场估值大概率落在8亿至15亿美元区间——这一数字仅为其2018年峰值的四分之一至三分之一，意味着F轮乃至E轮投资者面临估值倒挂的现实可能。

　　对长期持有的早期投资者（如C轮的蚂蚁集团、D轮的华平）而言，IPO仍可能实现正回报。但对2017年11月以后入场的资金，本次IPO更像是一场”止损式退出”，而非”价值兑现”。

　　弹个车：弹出个地雷

　　如果说估值倒挂是显性风险，弹个车业务的历史合规问题则是潜伏在S-1招股书中的”地雷”。

　　大搜车早期靠 C 端 “弹个车” 融资租赁模式快速起量，凭借 “一成首付、先租后买” 的营销，迅速成为行业头部，累计融资超 120 亿元，估值一度超 100 亿美元。

• 但该模式存在天然的合规与风险隐患：用户投诉集中在 “合同套路、金融陷阱、过户纠纷”，后续因监管收紧、合规争议，业务规模大幅收缩。

　　弹个车曾是大搜车最赚钱的业务，主打”一成首付，先租后买”的融资租赁模式。但这一模式从一开始就游走在监管边缘：2017年11月，央行和银监会联合发布通知，明确要求个人购车贷款最低首付为15%。

　　弹个车通过将首年定性为”租赁”而非”购车”，规避了这一监管底线。随之而来的是大规模消费者纠纷。仅黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】、聚投诉等平台上涉及大搜车和弹个车的投诉就高达数千条，集中在”买车变租车”“诱导消费”“套路贷”“暴力收车”等指控。多个维权QQ群和微信群参与人数累计逾万人，200余名用户曾联名投诉弹个车涉嫌消费欺诈。

　　天眼查数据显示，浙江大搜车融资租赁有限公司自身风险信息多达106项，周边风险170项。

　　这些问题在赴美IPO的S-1披露中无法回避。

　　SEC对”或然负债”（contingent liabilities）的披露要求严格，集体诉讼风险、监管处罚历史、商业模式合规性都将成为发行定价的重要负面因素，也可能在上市后引发美国律所的证券集体诉讼。

　　商业模式已经不成立，多次裁员

　　要命的是大搜车的商业马上已经不成立，烧钱换增长的模式难以为继，这多年裁员就是证明。

　　姚军红曾公开表示弹个车每年投入10亿元广告费。但弹个车618大促数据显示其增长曲线已经趋平——2018年成交13，434台，2019年增至15，673台，2020年公司不再公布该数据。

　　2020年初大搜车被曝裁员70%，公司辟谣称裁员比例约为13%-14%。

　　公司的核心叙事从”汽车新零售平台”逐步退守至”为车商提供SaaS和交易服务的产业互联网平台”，对C端业务（弹个车）的强调明显淡化。

　　这一战略调整的背景是中国二手车交易整体进入存量博弈期，以及融资租赁行业监管全面收紧。这意味着即便SaaS业务本身具备一定的护城河，大搜车也难以再讲出当年12亿美元融资时所依托的”重构汽车流通”宏大故事。

　　在投资者眼中，公司的故事属性正从”成长股”转变为”价值股”——而二手车赛道的价值股，在公开市场从来没有获得过高估值。

责任编辑：王珂