Safehold 2026年第一季度盈利电话会议记录

Safehold（纽约证券交易所代码：SAFE）周四举行了第一季度财报电话会议。以下是通话的完整文字记录。

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完整的财报电话会议可在https://www.webcaster5.com/Webcast/Page/2931/53936

Safehold报告第一季度GAAP收入为190万美元，净利润为2，890万美元，每股收益为0.40美元，由于Park Hotels资产从地面租赁过渡到简单所有权收费，收益显着下降。

该公司专注于多户家庭作为核心业务领域，通过德克萨斯州的一项新交易将其负担得起的多户家庭业务扩展到加利福尼亚州以外，并正在利用新的4.67亿美元税收激励计划进行纽约市旧办公楼的潜在改造。

由于被认为低估，Safehold正在积极回购股票，并于上季度末启动了回购计划，并保持了约11亿美元的强劲流动性状况。

总投资组合为71亿美元，GLTV覆盖率为51%，租金覆盖率为3.4倍，而管道仍然活跃，预计将在未来一到两个季度内完成2.55亿美元的非约束性意向书。

管理层正在与Park Hotels解决有关未缴财产税的法律问题，试行日期定于明年初，并对他们的租赁权充满信心。

操作者

下午好，欢迎参加Safehold第一季度财报电话会议。如果你在今天的通话中需要帮助，请按星号零。如果您想问问题，请按Star One。这是明星一号提出问题。提醒您，今天的会议目前正在录制，以供开幕词和介绍。我想将会议交给资本市场和投资者关系高级副总裁Piers Hoffman。先生，请继续。

Piers Hoffman（资本市场和投资者关系高级副总裁）

大家下午好。感谢您今天参加Safehold的财报电话会议。电话会议上，我们邀请了Jay Sugarman、董事长兼首席执行官Michael Trachtenberg、总裁Brett Asness、首席财务官和执行副总裁兼投资主管Steve Wilder。今天下午，我们计划详细介绍第一季度业绩的演示。您可以在我们的网站safeholdinc.com上单击投资者链接找到该演示文稿。这次电话会议将于东部时间今天晚上8：00开始重播。重播的拨入号码为877-481-4010，确认代码为53。为了容纳所有想要提问的人，我们要求参与者在问答期间限制自己回答两个问题。如果您想询问其他问题，您可以重新进入队列。在我将电话转给杰伊之前，我想提醒大家，这次财报电话会议中非历史事实的陈述可能具有前瞻性。我们的实际结果可能与这些前瞻性陈述存在重大差异，并且可能导致这些差异的风险因素在我们的SEC报告中详细介绍了。除非法律明确要求，否则Safehold否认更新这些前瞻性陈述的任何意图或义务。现在，我想把它交给董事长兼首席执行官杰伊·舒格曼（Jay Sugarman）。

Jay Sugarman（董事长兼首席执行官）

杰伊，谢谢皮尔斯，感谢今天加入我们的所有人。我们在三年内建立了独立的Safehold，并在九年内建立了新的现代地面租赁业务。我们仍处于前几局。我们继续学习和完善业务模式，以扩大规模并释放业务的全部价值。多家庭及其变体已被证明是业务的核心，我们正在努力通过新产品和扩大外展来满足客户的需求。我们喜欢该行业的长期动态，并将继续创新以渗透到更大的市场份额。我们推动多家庭业务的主要目标之一是将我们在经济实惠的多家庭领域的成功扩大到加州市场以外的地区。我们已经开始看到这方面的一些进展。随着我们第一笔非加州交易在本季度结束，其他交易也在筹备中，我们在第50街的资产也在发展。正如你们许多人所知，纽约市新的财产税优惠措施使旧办公楼成为转换为多户住宅的候选人。我们的租户与我们联系，寻求我们的租约所要求的潜在转换许可，形式上表明多户转换可以产生比办公室高得多的地面租金覆盖率。我们提供了一个框架，以满足某些条件的初步批准，包括租户遵守他们在我们的租约下的义务。虽然迄今为止已经支付了固定地租，但租户一再未能按照地租的要求缴纳财产税。如果我们无法达成以租户无条件缴纳所需税款为起点的解决方案，我们将被迫行使租约规定的权利。我们将根据租户的行动方针分享更多细节，但对我们的立场和第三方估值顾问最近的估值工作感到满意。新的4.67 M税收激励计划有可能为转换增加重要价值，但转换进行所需时间越长，这些激励措施的价值就会受到负面影响，因此时间至关重要。最后，今年的另一个关键目标是解决我们在股价中看到的价值差距。随着迈克尔和史蒂夫在新政方面找到了良好的风险回报，并且UCA价值开始再次上升，我们在上季度末开始了回购计划，以利用我们股票的低估。我们期待强调我们投资组合的价值，并证明为什么以当今水平发起的新土地租赁可以为股东的长期回报增加重大价值。就此，我想把它交给迈克尔和布雷特来回顾一下这一季度，并带您了解细节。

迈克尔·特拉滕伯格（总裁）

谢谢迈克尔。继续观看第4张幻灯片，让我详细介绍我们第一季度的季度盈利结果。GAAP收入为190万，净利润为2，890万，每股收益为0.40美元。净利润同比下降主要是由于公园酒店的两项资产从地面租赁过渡到简单所有权收费。用酒店运营取代地租使净利润减少约350万或0.05美元，这与我们的内部预测一致。这些数据存在季节性，我们预计酒店业绩将在未来几个月有所改善，因为第二季度和第三季度的盈利能力历来高于第一季度和第四季度。有关这些资产的更多财务详细信息和对账可在第13页找到。在第5张幻灯片中，我们详细介绍了我们投资组合的GAAP收益率。该投资组合目前的现金收益率为3.8%，年化收益率为5.5%。年化收益率包括租金、折旧和摊销内的非现金调整，这主要来自IPO资产的会计方法，但不包括所有未来合同可变租金，例如公平市值重置、百分比租金或基于CPI的自动扶梯，这些都是重要的经济驱动力。在经济基础上，投资组合产生6.0%的经济收益率，这是基于IRR的计算，符合我们承保这些投资的方式。这种经济收益率还有额外的好处，包括我们81%的土地租赁都会定期回顾CPI。使用美联储当前2.22%的长期盈亏平衡通胀率，6.0%的经济收益率将升至6.2%的通胀调整收益率。在使用Safehold在管理层最新估值下持有克拉84%的所有权权益对未实现资本增值进行分层估计后，6.2%的通胀调整收益率增至7.4%。我们相信，我们资产中未实现的资本增值是公司价值的重要来源，但今天市场在很大程度上仍未认识到这一点。转向幻灯片6，我们强调了我们投资组合按地点和基础房地产类型的多元化。右侧列出了我们按总账面价值计算的十大市场，约占投资组合的65%。我们包括这些市场中每个市场的租金覆盖率和GLTV等关键指标，并且在页面底部按地区和房产类型提供了更多详细信息。基于世邦魏理仕年度资产评估的投资组合GLTV环比下降至51%，投资组合的租金覆盖率保持在3.4倍不变。最后，在幻灯片7中，我们概述了我们的资本结构。截至季度末，我们约有50亿美元债务，其中包括26亿美元无担保债务、13亿美元无追索权有担保债务、从我们的无担保左轮手枪提取的8.9亿美元以及我们按比例承担的2.7亿美元的土地租赁债务。我们拥有和合资企业。我们的加权平均债务期限约为18年，2029年之前没有重大期限。截至季度末，我们有约11亿美元的现金和信贷安排可用性。穆迪对我们的评级为A3，S和T评级为A-，惠誉对我们的评级为A，前景均稳定。我们的短期和长期对冲能力都很好。我们的有限浮动利率借款受到5亿SOFR掉期的保护，该掉期在2028年4月之前锁定为3%，该掉期按月支付。我们还有2.5亿美元的长期国库锁定，加权平均利率为4.0%，当前收益头寸约为3300万美元。我们在资产负债表上认识到国库锁的价值，但尚未在pnl上认识到。我们仍然认为我们的股票被低估，自3月底以来一直在回购股票。在第一季度，我们利用了大约340万美元进行股票回购，平均股价为1439美元。我们的总债务与股本之比为2.04倍。p的实际利率临时债务为4.2%，投资组合的永久债务现金利率为3.9%。因此，总而言之，起源呈上升趋势，UCA呈上升趋势，我们的资产负债表处于支持新业务的有利地位。说完，让我回到杰伊身上。

迈克尔谢谢杰伊，大家下午好。让我们从幻灯片2开始。第一季度，我们完成了四笔交易，包括三笔土地租赁和一笔租赁贷款，总承诺额为6800万美元。这些起源的信用指标符合我们的投资组合目标，GLTB为40%，承保租金覆盖率为2.9倍，经济收益率为7.2%。其中两项土地租赁是市场利率多户资产，一项是德克萨斯州奥斯汀的经济适用房资产，这代表着我们在短短两年多内完成的第20个低收入住房税收抵免（LIHTC），也是我们在加利福尼亚州以外的第一个。我们很高兴进入德克萨斯州，这是美国第二大低收入住房税收抵免（LIHTC）市场，并与高质量的赞助商进行交易。我们的管道仍然活跃，约有2.55亿美元的非约束性意向书分配给我们认为非常有吸引力的风险调整回报。我们预计大多数交易将在未来一到两个季度内完成，但无法保证它们会完成。截至季度末，投资组合总额为71亿美元，UCA估计为95亿美元，比上季度增加了2亿多。这一增长是由新投资的外部增长和现有投资组合评估价值的提高推动的。GLTV为51%，租金覆盖率为3.4倍。本季度末，我们拥有约11亿美元的流动性，这进一步得到了我们合资企业潜在可用产能的支持。幻灯片3提供了我们投资组合增长的快照。第一季度，我们总共资助了8500万美元，其中包括对经济收益率为7.2%的新贷款提供的5000万美元地面租赁资金，对租赁贷款的现有部分提供的1800万美元地面租赁资金，收益率为SOFR加238个基点。我们的土地租赁投资组合拥有165项资产，自首次公开募股以来，其账面价值已增长21倍，而估计未实现资本增值已增长22倍。我们的投资组合中有104个多户土地租赁，并已将我们的风险敞口从IPO时的8%增加到今天的63%。总体而言，未实现的资本增值投资组合由约3，760万平方英尺的机构优质商业房地产组成，其中包括约23，000个多户单位、1，260万平方英尺的办公室、超过4，000把酒店钥匙和200万平方英尺的生命科学和其他物业类型。然后让我把它交给布雷特来检查财务状况。

布雷特·阿斯内斯（首席财务官）

Jay Sugarman（董事长兼首席执行官）

谢谢，布雷特。让我们继续开放以供提问。

操作者

谢谢如需提问，请按星号1。此时，我们将在时间允许的情况下回答尽可能多的问题。请再次按星号1提问，我们将暂停片刻来整理名单。好的，今天的第一个问题将来自公民银行的米奇·杰曼。米奇，你的线路上线了。

米奇·杰曼（股票分析师）

谢谢你们有什么区别？或者在加州以外完成负担得起的交易有什么挑战？

Steve Wilder（执行副总裁、投资主管）

是啊嗨，米奇。那么，史蒂夫·怀尔德，有几件事。部分是普遍意识，对吧？花时间在开发商、股权来源、债务来源的子集中建立市场形象，历史上他们对我们的结构和我们的缺口融资能力不太熟悉。我们花时间研究并非常兴奋能够超越的领域是监管制度以及负担得起的交易的性质及其在德克萨斯州市场的运作方式。所以我们很高兴在那里开创一个先例。你知道，考虑到该市场的规模和重要性以及我们看到的供需失衡，加州将继续成为焦点。但德克萨斯州，你知道，既然我们已经弄清楚了监管制度，并且开始建立一些形象，德克萨斯州将成为我们的一个重要市场。我们喜欢人口的巨大增长，对住房的长期需求与我们对投资的看法非常好。由于该市场上有大量活跃的开发者，坦率地说，帮助弥合差距的补贴金额有限，我们认为我们的解决方案将会受到好评。所以我们很高兴能在董事会上获得一个。这将继续成为我们关注的领域。我们已经看到新的客户参与，这令人兴奋。

米奇·杰曼（股票分析师）

谢谢，史蒂夫。然后是我的最后一个，第50街。只要提醒我那里的历史。我相信，这是一项通过拍卖获得的资产。对的因此，与您最初投资时相比，当前的所有者是一种新的关系。您能提供一些历史和背景吗？

Steve Wilder（执行副总裁、投资主管）

你是对的最初的发起人是一家大型离岸机构银行。他们将其进行拍卖，收到了一位我们不认识的租户的出价，他们已经与我们接洽进行改造，但他们没有这方面的任何背景。在这个特定市场或那个特定专业知识中。这就是我们今天所处的位置。谢谢

操作者

谢谢下一个问题将来自摩根大通的安东尼·帕隆（Anthony Pallone）。安东尼，你的线路上线了。

安东尼·帕隆（股票分析师）

太好了，谢谢。我的第一个问题涉及其中一些的资本配置。洛伊斯，这里你已经准备好了，但你也暗示你可能会继续回购一些股票。我知道你有一些合资资本，但如果你的股票长期处于这样的水平，你如何考虑资金来源可能在哪里？

布雷特·阿斯内斯（首席财务官）

嘿，托尼，我是布雷特。这是个好问题我们一直在思考如何以最佳方式分配资本。有几个领域我们正在研究。因此，正如您指出的那样，第一个是管道继续存在。当我们每个季度完成交易时，我们会不断通过新的交易来补充它。目前这个数字是2.55亿，正如我们的团队中所概述的那样。我们对未来几个季度的这些交易感觉良好。他们的资金状况需要一些时间。对的并非所有这些都是稳定的交易。他们中的一些人在未来的12到18个月内筹集资金。因此我们有了一些跑道。因此，我们正在考虑未来几个季度的支出，并在左轮手枪的用途以及我们的杠杆作用的背景下思考这一点。所以现在我们的债务与股权的比例是两倍。我想我在上次财报电话会议上提到过，每投入2.4亿美元的交易资金才能将杠杆率提高0.1倍。所以它给了我们一些很好的跑道。与您关于回购的问题类似，如果我们利用目前的全部授权，即5000万美元，杠杆率将增加不到0.1倍。所以，当我们考虑这些不同形式的资本支出有多少支出时，我们觉得，我们有一些空间，我们希望故事是关于史蒂夫提到的好交易，在进入新市场时负担得起，实现一些很好的定价和增加。这里的书。一旦我们做得更多，我认为这个故事会引起更多人的共鸣，希望所有这些拼图都能聚集在一起。

安东尼·帕隆（股票分析师）

好的，知道了。第二个问题是关于酒店的。你能给我们什么样的更新，你知道，我认为法律问题可能会坐在哪里？而且，你知道，现在你认识到酒店的收入和费用，我们是否应该期望这种情况持续一段时间，或者在某个时候需要对这些情况采取什么措施？

布雷特·阿斯内斯（首席财务官）

是的，明年初我们的审判日期即将到来。所以，除非事先有一个解决方案，这是一种，它的跟踪时间轴。

安东尼·帕隆（股票分析师）

因此，就观察酒店目前运营时的收入和费用流入而言，它只是保持在原地。

布雷特·阿斯内斯（首席财务官）

是的，有一些季节性，但我们拭目以待。不幸的是，新的行项目将不得不在这里继续一些。是的，托尼，我想你已经看到它出现了。现在我们拥有的两项资产，DSimple，正如我在讲话中提到的，第一季度，你知道，同比变化是350万。但如果您关注今年剩余时间（大约4月至12月），我们预计今年剩余时间将相对收支平衡，这与我们上季度给出的指导或预测非常一致。因此，它正在跟踪，但希望明确第一季度的业绩与今年剩余时间的预期。

安东尼·帕隆（股票分析师）

好的谢谢

操作者

谢谢下一个问题将来自格林斯特里特的Harsh Hamnani。我们的分享线路已上线。

Harsh Hamnani（股票分析师）

谢谢因此，如果我理解正确的话，我认为演示文稿阐述了股票回购的理由，即您能够以大约60%的折扣回购股票。您是否可以帮助我理解为什么您认为对公允价值的折扣是正确的基准，因为您的公允价值拥有以30年代中期收益率收购的土地租赁。所以也许可以帮助我理解那里的思维过程。

Jay Sugarman（董事长兼首席执行官）

是的，严厉。我们真正关注投资者的未来机会和回报，无论是我们还是任何购买股票的股东，我们认为它现在非常有吸引力。我们可以向您介绍净资产回报率（ROE）以及基础资产的增长概况（无论是合同形式还是cpi）的一些动态。消费者价格指数（CPI）继续比我们在一些公开文件和收益中使用的假设高得多。所以有相当多的上行选择。我们认为，由于股票交易处于这样的折扣，目前存在一些非常具体的股本回报率（ROE）动态非常有吸引力。所以这是对资金的很好利用。但我们在这里有双重任务。一种是以资本结构的形式创造价值，另一种是以新客户和这些客户的终身价值的形式创造价值。因此，我们将尽可能谨慎和明智地做这两件事。太好了很高兴线下带您完成这一切。

Harsh Hamnani（股票分析师）

好吧然后，你知道，将这些与通过新的客户关系创造长期价值以及增加新的地面租赁与回购股票进行比较，你知道，你如何思考今天什么更有吸引力？你知道，是否可以公平地假设你认为回购股票更有吸引力，考虑到回购举措，尤其是考虑到它的杠杆率现在略高于你的目标，或者你如何权衡这两者？

Jay Sugarman（董事长兼首席执行官）

是的，听着，我认为与资产负债表的规模相比，这些美元相对较小。所以这一次他们俩真的是一对。显然，如果我们想更深入、更努力地去做某件事，我们可能必须做出更艰难的权衡，但我们现在并没有感受到那种压力。再次，我认为新交易的经济学看起来对我们非常有利。但鉴于股票交易的现状，我们也认为，只需投资股票就可以在现有的账簿上创造一些非常有吸引力的动态。所以它们是不同的，略有不同。我们不会将它们准确地排列在A和B上。正如我所想的那样，你可能会想，我们正在研究一些增长动态、一些客户动态，试图为这些动态赋予价值。现在，我不得不说，他们俩看起来都非常有吸引力。因此，我们的工作就是找到一种方法来尽可能多地做到这两点。

Harsh Hamnani（股票分析师）

好吧，卡特，谢谢你。

操作者

谢谢下一个问题将来自坎托·菲茨杰拉德的里克·安德森。里克，你的线路上线了。

里克·安德森（股票分析师）

谢谢.我可以回到公园酒店的情况吗？因为我想我还不完全清楚。所以你拥有两项资产。你能描述一下这两项资产的日常管理情况吗？从现在到明年年初，双方在这段时间里的处境如何？我知道你说，好吧，这只是一小段时间，但我的意思是，有没有可能在那之前解决一些事情，我们之间有一个更清晰的突破点帕克和你自己之间的两种情况？我不清楚今天的确切设置。

Jay Sugarman（董事长兼首席执行官）

是的，里奇，我是杰伊。你知道，不幸的是我们陷入了诉讼。当然，这对我们来说是最后的手段。但是，你知道，我们正在行使租约下的权利，这将在明年初的某个时候做出裁决。我们是商业化的。你知道，我们更希望事情得到解决。但在这种情况下，你知道，在这方面没有达成一致。我们对租赁的性质和合同条款有着强烈的感觉。因此不幸的是，我们目前处于这样的境地，我们无法真正加速这些法律程序。我知道这很令人沮丧。这对我们来说很沮丧。这不是我们业务的核心，所以我们尽快将其抛在脑后。但在这种情况下，我们必须坚持到底。

里克·安德森（股票分析师）

但对于仍在支付土地租赁的三家公司来说，是否存在在途中某个时候停止的风险？

Jay Sugarman（董事长兼首席执行官）

不太可能我的意思是，他们正在努力保持这些，所以他们显然，你知道，表现更好。而且，你知道，我们的观点是，我们有一个主租约，你知道，它们都绑在一起，所以你不能。您不能只默认一两个。你默认，你默认。

里克·安德森（股票分析师）

好吧，第二个问题是方向完全改变。您如何描述I星计时的清算过程？随着变化，该业务管理费的降低，它是否在移动，是否彼此步调一致？是否滞后？它领先吗？我只是想知道你是否能谈谈这个过程。

Jay Sugarman（董事长兼首席执行官）

是的，我们最初在合并时瞄准了里奇，我们需要大约五年的时间才能让这辆车停下来。我们还处于那个时间框架内。那是23年中期的早些时候。因此28岁中期初仍然是目标。事情的追踪相当顺利。你知道，这个谜题还有几个部分我们还必须在终点线弄清楚。但在大多数情况下，我认为我们的团队在管理这些资产的流动性和货币化方面做得非常好。你知道，这两个大城市显然与市政府有关，市政府对我们的速度有很大发言权。所以这确实是我们无法控制的变量。但感觉一切总体上仍然与我们最初沟通的内容在同一条轨道上。

里克·安德森（股票分析师）

如果你没有完成这个过程，而你已经完成了，会发生什么。我的意思是，您仍将在Safehold收取的费用有一个延长期限，或者是否已关闭？

Jay Sugarman（董事长兼首席执行官）

你知道，根据定义，有一项规定，根据仍然存在的资产的美元数量，我们可以获得少量费用。因此，如果我们没有按照预期到达终点线，这是资产的一个百分比。

里克·安德森（股票分析师）

好吧，很公平。好的谢谢谢谢

操作者

再说一次，这将是明星一，如果你想问一个问题。下一个问题将来自高盛的凯特琳·伯罗斯。凯特琳，你的线路上线了。

凯特琳·伯罗斯（股票分析师）

大家好也许很抱歉回到它，但回到你之前经历过的第50街房产，他们目前如何不缴纳房地产税，听起来你会给他们一些时间来希望解决这个问题，我想。您认为您会给他们多长时间来解决这种情况？是一个月、一个季度还是一年？我们应该如何思考这一点？

Jay Sugarman（董事长兼首席执行官）

是的，凯特琳，我想谈论太多细节，但是听着，我们不会具体考虑地点，就像，总的来说，如果出现这种情况。这取决于潜在客户和他们的资本、承诺和我们的想法。你知道，合同非常明确。你纳税，你付我们的租金。你知道，那里没有太多回旋余地。所以这就是我们的标准。我可以告诉你，你知道，我们，我们希望我们的客户至少为你缴纳税款和租金。所以那里没有太大的回旋余地。你知道，如果我们愿意谈判，那是因为还有其他因素对我们有利。

凯特琳·伯罗斯（股票分析师）

我想只是。我想我们还没有讨论过这个问题。正当您考虑可以投资的不同房产类型时。看起来你的立场有点，如果数字有意义的话，你会仔细考虑这一切。但如果您有住宅或凯特琳以外的任何项目，您能谈谈本季度正在筹备中的项目吗？

Jay Sugarman（董事长兼首席执行官）

因此，我们确实专注于多家庭作为我们的核心资产类型，并且我们确实正在寻找从这些资产中产生有吸引力的收益率的能力，特别是在LIHTC领域。因此，就目前而言，在该领域找到良好的机会并努力融入它也对所有其他资产类别开放。但多家庭确实是我们关注的核心。

操作者

好吧，下一个问题来自摩根士丹利的罗纳德·卡姆登。罗纳德，你的线路上线了。

罗纳德·卡姆登（股票分析师）

嘿，就两个快速的。只是回到管道上，只是想一想，你知道，我认为当我们三、六个月前出售时，我认为利率波动，我相信是你认为会减缓交易的头号迷你游戏，我猜。我很想了解交易何时没有到达终点线的最新情况。最重要的两三个原因是什么？你们如何考虑解决这个问题？

Jay Sugarman（董事长兼首席执行官）

我认为，在很多情况下，没有到达终点线的交易是因为赞助商无法以其他方式整合他们的资本堆栈，或者他们不一定赢得了我们与他们一致尝试和完善的交易，因为他们只是没有赢得一个过程。因此，这确实是交易尚未达成的两个主要原因。如果他们不这样做。我认为可以公平地说，我们仍然与费用融资市场竞争。我认为流动性实际上似乎正在很好地增加，尤其是在多家庭领域。

罗纳德·卡姆登（股票分析师）

明白了。然后不是为了反驳公园酒店的情况。但我想我的问题只是连锁反应，对吧？我的意思是，我想你说过你的租约非常明确，但就资本支出条款或其他任何内容而言，整个经历是否让你想对其中一些条款更加明确？我只是想，你们认为这种诉讼会产生连锁反应吗？就您与客户的关系而言，业务的任何部分是否存在其他连锁反应？这会很有帮助，谢谢。

Jay Sugarman（董事长兼首席执行官）

是啊我的意思是，看，公园交易是40年前完成的。这不是我们的标准租赁形式。这不是现代的土地租赁。这是一个老式的土地租赁，我们说，你知道，我们需要修复这些。它们不起作用。他们不为任何一方工作。有模糊性和不确定性，我们当然相信我们的阅读我们的土地租赁。但这是我们九年前创办这项业务时解决的问题之一。话虽如此，我们仍在学习。您知道，我们仍然会找到更好的方法来为客户提供清晰的文档。这是这里的日常任务。我认为，我们已经创造了金本位。其他人向我们描述说，我们现在拥有金本位土地租赁，因为它深思熟虑、全面，现在已经完成了数百笔交易。因此，我不认为帕克在所有现代土地租赁业务中具有代表性。但我也想在我的简介中告诉你，我们仍在学习业务以及如何将其做得尽可能好。我们热爱这个行业。我们认为这将成为商业房地产世界的一部分。但我们正在创造它。所以任何我们可以做得更好的事情，我们都会继续关注。

操作者

谢谢你和霍夫曼先生。目前我们没有进一步的问题。

Piers Hoffman（资本市场和投资者关系高级副总裁）

感谢大家今天加入我们。如果对今天的发布还有其他问题，请随时直接联系我。

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