隆华新材就9.6亿元可转债发行事宜回复深交所问询 多项财务指标及募投项目细节获解析

山东隆华新材料股份有限公司（以下简称“隆华新材”）近日就深交所关于其申请向不特定对象发行可转换公司债券的审核问询函进行了回复。公司拟发行不超过9.6亿元可转债，用于端氨基聚醚技改项目、8万吨/年端氨基聚醚项目（二期）及年产20万吨环保型聚醚系列产品建设项目。回复函中，隆华新材对公司现金流、业绩变动、供应商依赖、应收账款、预付账款、存货等财务指标，以及募投项目的必要性、合理性和风险等问题进行了详细说明。

针对经营活动现金流量净额与净利润的差异，隆华新材表示，报告期内部分期间现金流低于净利润主要受产能扩大、备货增加及固定资产折旧等非付现成本影响。2023年度经营活动现金流净额23,670.85万元与净利润24,802.95万元基本匹配；2024年因增加备料备货，现金流净额7,877.40万元低于净利润17,138.01万元；2025年随着产能稳定运营，现金流净额18,418.88万元超过净利润14,036.78万元；2026年1-3月因年产33万吨聚醚多元醇扩建项目投产后销售规模扩大，备货增加导致现金流净额-3,220.73万元。公司整体现金流不存在恶化情形，相关影响因素具有暂时性。

在偿债能力方面，假设本次可转债全部未转股，公司需支付本息合计109,824.00万元。经测算，公司近三年平均可分配利润18,730.94万元足以支付一年利息，利息保障倍数各期均处于较高水平（2023年79.95倍、2024年16.04倍、2025年14.25倍、2026年1-3月28.88倍）。同时，公司预计2026年-2032年可使用资金549,539.17万元，能够覆盖同期528,800.14万元的资金需求，具备足够现金流支付本次债券本息。与同行业公司相比，隆华新材现金流情况基本正常，差异主要系公司产能扩张阶段备货增加所致。

报告期内，隆华新材营业收入持续增长，从2023年的502,101.23万元增长至2025年的632,033.48万元，但净利润却从24,802.95万元下滑至14,036.78万元。公司解释，这主要是由于毛利率波动。2024年综合毛利率从2023年的7.61%下降至4.07%，2025年及2026年1-3月逐步回升至4.27%和4.92%。

毛利率下降主要受原材料价格波动及市场竞争影响。2024年主要产品销售单价下降7.32%，而主要原材料采购单价仅下降3.41%，销售价格降幅超过成本降幅，导致毛利率下滑。2025年，销售单价下降10.10%，但原材料采购单价下降13.13%，成本降幅大于售价降幅，毛利率有所回升。此外，期间费用中财务费用的增加、资产减值损失以及进项税加计扣除的减少也对净利润产生了一定影响。

与同行业可比公司（一诺威、沈阳化工、长华化学）相比，隆华新材业绩变动趋势在部分期间与长华化学基本一致，与其他公司的差异主要源于产品结构、产能释放节奏及市场环境等因素。公司已在《募集说明书》中补充披露了营业收入增长但净利润下滑的风险。

隆华新材报告期内前五大供应商采购占比均超过50%（2023年54.09%、2024年54.68%、2025年63.93%、2026年1-3月59.46%）。公司表示，供应商集中度较高主要因为聚醚产品的主要原材料为环氧丙烷、环氧乙烷等大宗石化原料，行业集中度高，供应商数量有限。同时，保持供应商稳定有利于产品质量的稳定。

与同行业公司相比，隆华新材供应商集中度略高于平均水平，主要系公司产品以聚醚为主，原材料种类集中且产能规模较大。公司不存在向单个供应商采购占比超过50%的情况，主要供应商均为大型石化集团，合作历史较长（多数超过3年），虽未签署长期协议，但合作关系稳定，不存在重大依赖。

公司最近一期应收账款余额上升至16,316.90万元，主要系新开发的端氨基聚醚产品销量增加。报告期内，端氨基聚醚含税销售额从2024年的3,663.19万元增长至2025年的30,980.81万元，2026年1-3月为9,840.87万元；应收账款余额从2024年末的674.39万元增长至2025年末的2,670.82万元，2026年3月末为3,582.36万元，增长幅度与销售额增长基本匹配。端氨基聚醚产品回款情况良好，各期回款率分别为81.59%、93.56%、90.74%，账龄主要在1年以内。

公司对端氨基聚醚客户的信用政策普遍为1-2个月，与同行业公司阿科力等的信用期（一般不超过90天）一致，不存在通过放松信用政策刺激收入增长的情形。

截至2025年9月末，公司预付账款余额18,363.48万元，较2024年末增长114.23%，主要系随着营收规模增长，原材料采购需求增加，且为保障2025年第四季度生产及安全储备需求，公司加大了原材料预付款规模。预付账款主要为原材料货款，与采购合同约定的“款到发货”条款一致，符合行业惯例，相关供应商不存在关联关系。

报告期各期末，公司存货账面价值分别为25,162.84万元、35,729.10万元、36,967.90万元和50,273.10万元，增长主要与公司产能扩大、产量销量增加及在手订单增长相匹配。存货结构以库存商品和原材料为主，库龄97%以上在1年以内，周转情况良好。期后结转及销售比例各年均在93%以上。与同行业公司相比，公司存货周转率及跌价准备计提比例均处于合理水平，存货跌价准备计提充分。公司已提示存货增加可能导致的资产减值风险。

本次募投项目中，端氨基聚醚技改项目及8万吨/年端氨基聚醚项目（二期）达产后，公司端氨基聚醚总产能将从4万吨/年提升至14万吨/年。公司表示，现有端氨基聚醚产能利用率已达101.39%（2026年1-3月），处于满产状态。下游风电行业需求旺盛，据预测全球端氨基聚醚市场需求2030年将达55.30万吨，复合年均增长率9.44%。公司已与惠柏新材、上纬新材等知名企业建立合作，截至报告期末在手订单10,090.99吨，可覆盖现有月度产能。

年产20万吨环保型聚醚系列产品建设项目将生产硬泡聚醚及组合聚醚，系公司现有聚醚业务的延伸。公司已掌握相关生产技术，产品主要用于聚氨酯保温材料，下游应用于建筑围护、冷链物流等领域，市场前景广阔。虽然公司目前无硬泡聚醚产能，但该项目投产后预计年销售额约20.80亿元，仅占预测2028年中国聚氨酯硬泡市场规模600亿元的3.37%，产能消化压力较小。

公司同时披露，本次募投项目达产后预计年新增折旧9,445.38万元，若项目未达预期效益，可能对经营业绩造成不利影响。此外，端氨基聚醚项目预测毛利率（技改项目15.40%、二期10.60%）高于报告期水平，主要系规模化生产降低单位固定成本所致，具有合理性。

隆华新材首次公开发行股票后未进行再融资，前次募投项目存在部分变更及效益未达预期情况。公司表示，前次研发中心项目变更实施主体是为整合资源、避免重复投资，已履行必要程序；部分项目效益未达预期主要受市场环境变化影响，相关因素已在本次募投项目效益测算中予以考虑，不会对本次发行造成影响。前次募集资金招股说明书已充分揭示相关风险。

公司已在《募集说明书》扉页重大事项提示中，按重要性原则披露了对公司及本次发行产生重大不利影响的风险，包括原材料价格波动、聚醚产品取消增值税出口退税、存货减值、产能消化、项目无法达到预期效益及新增折旧等风险。

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