Tradeweb Markets报告2026年第一季度业绩：完整收益电话会议记录

早上好，早上好，欢迎参加Tradeweb 2026年第一季度财报电话会议。提醒您，今天的通话正在被录音并可供播放。首先，我将把电话转给财政部FP & A和投资者关系部主管阿什利·索雷尔（Ashley Sorrell）。请继续。谢谢大家，早上好。今天与我一起参加电话会议的有我们的首席执行官Billy Hult，他将审查我们的业务业绩和关键增长计划，以及我们的首席财务官Sarah Ferber，他将审查我们的财务业绩。我们打算使用该网站作为披露重要非公开信息并遵守FD法规规定的披露义务的手段。我想提醒您，本演示文稿和问答期间的某些陈述可能与未来事件和预期有关，因此构成1995年私人证券诉讼改革法案含义内的前瞻性陈述。除其他外，与我们的指导意见相关的陈述是前瞻性陈述。实际结果可能与这些前瞻性陈述存在重大差异。有关可能导致实际结果与前瞻性陈述不同的因素的信息包含在我们向SEC提交的收益发布、收益陈述和定期报告中。此外，在今天的电话会议上，我们将参考某些非GAAP指标以及某些市场和行业数据。有关这些非GAAP指标的信息，包括与GAAP指标的对账，包含在我们的盈利发布和盈利陈述中。有关市场和行业数据（包括来源）的信息位于我们的盈利报告中。现在让我把电话转给比利。谢谢Ashley大家早上好，感谢你们参加我们第一季度财报电话会议。我们又创造了一个创纪录的季度，季度收入在我们的历史上首次超过6亿美元。正如我在上个季度所指出的，我们在一个建设性的宏观背景下进入了这一年，其中包括强大的私人部门中介、强劲的全球发行和市场辩论水平的提高，以及从美国资产分散投资的早期迹象。这种背景变化很快。随着中东地缘政治紧张局势推动油价上涨，以及对整个经济通胀的担忧重新抬头，市场开始围绕2026年降息步伐展开的讨论发生了有意义的转变。我们的客户积极重新定位风险并应对这一动态环境，推动该平台上创纪录的季度平均日成交量，其中包括我们在月度活动报告中报告的22种产品中的17种。虽然波动性加剧的时期往往会自然地推动更大的买卖价差，但整个季度市场保持有序。我们的客户以创纪录的水平参与该平台，并越来越多地利用我们的自动化解决方案AIx。同样重要的是，我们的经销商合作伙伴蓬勃发展，他们对一致的双向电子流动性的持续投资使客户在市场压力加剧期间受益。随着我们进入波动性飙升的后果，历史表明，随着客户消化前瞻前景，活动可能会放缓。更重要的是，这种宏观冲击使我们的客户处于健康的地位，我们预计他们将在我们的全球业务范围内积极恢复交易。进入第一季度，强劲的客户活动和环境风险推动收入同比增长21.2%。随着我们在欧洲、亚太地区和新兴市场的战略举措持续取得成效，我们的国际业务继续创下收入增长29%的新纪录。我们继续平衡投资增长和盈利能力，调整后的EBITDA利润率较2025年第一季度增长40个基点。本季度，我们的国际业务确实继续为我们全力以赴，贡献了我们整体收入增长的近60%。重要的是，这种力量 基础广泛，因为我们在国际客户的所有四个资产类别中看到了两位数的增长。尽管国际客户自然专注于非美国产品，但他们越来越多地在本国市场以外进行交易。这确实说明了我们平台的实力，可以为其提供一些数字。我们的国际客户推动了我们60%的美元掉期增长，我们还看到他们对美国国债、现金、抵押债券、CDS和ETF的贡献两位数。在国际产品方面，欧洲、澳大利亚和日本政府债券实现两位数增长。欧洲掉期表现出色，但我们也看到亚太地区和新兴市场掉期表现非常强劲。这不仅仅是利率，因为我们的欧洲CDS信贷带来了强劲的收入增长。为了不被掩盖，我们的欧洲ETF和回购业务也增长了20%以上。另一方面，推动这项活动的不仅仅是国际客户。我们的美国客户在国际产品方面越来越活跃，贡献了我们国际产品收入增长的20%以上。因此，当您退后一步时，您真正看到的是该平台正在发挥作用，我们的全球客户正在跨地区和资产类别进行交易。我们相信，随着我们在各地区扩大业务，这种优势只会增强。转向幻灯片5，受掉期、全球政府债券和抵押贷款持续有机增长的推动，我们的利率业务季度收入创纪录。创纪录的创纪录收入得益于全球公司债券和创纪录衍生品货币市场的强劲表现。全球回购和机构客户开发股票创纪录的季度收入引领了收入增长，全球ETF和股票衍生品的增长也引领了收入创纪录的增长。在我们的数字资产计划的推动下，其他收入同比增长超过56%。最后，市场数据收入同比下降约5%，原因是根据我们修订后的LG协议交付某些历史数据集的方式发生了时间变化。回想一下，2025年1月，我们记录了800万与向LSEG交付数据集有关的数据集。2026年这些数据集的收入确认转变为每个季度第一个月确认的200万份，并根据时差进行了调整。受我们最近续签的LSEG市场数据合同和专有数据产品增长的推动，市场数据收入同比增长13%。转向幻灯片6，我将简要介绍我们的两个重点领域美国国债和ETF的最新情况，然后我将从美国国债开始更深入地探讨美国国债和全球利率互换。经过八个月低于平均水平的盘中波动后，我们看到3月份盘中波动显着回升。虽然3月份的波动率较12月份的低点上升了50%以上，但仍比2025年4月的波动率低近40%。我们第一季度22%的市场份额推动创纪录的收入同比增长近10%，因为我们机构渠道的两位数收入增长被疲软的零售趋势部分抵消。虽然市场份额同比下降主要是由于批发市场份额下降，但我们对美国财资业务的重新加速保持乐观，因为我们渗透了语音市场的其他部分。再加上持续强劲的政府债券发行，我们的竞争地位相对而言仍然很强，我们连续第八个季度在电子机构美国国债中的份额超过了我们主要电子竞争对手的50%。批发仍然是我们的战略重点，我们将继续专注于扩大我们的流动性网络，深化客户关系，并通过我们综合平台上的差异化协议和产品推动增长。今年是我们的机构美国ETF平台成立10周年，这是一个重要的里程碑，既反映了ETF的发展，ETF生态系统和贸易网的核心作用。自推出以来，我们的平台规模已显着，名义贸易额超过4万亿美元，其中仅过去12个月就超过1万亿美元。十年前只有少数参与者，现已发展成为一个由近200家机构客户和20多家经销商组成的广泛而多元化的全球网络。随着我们继续深化与客户的整合，加上市场波动性的加剧，我们的ETF业务收入同比增长超过35%。我们的AIX自动化解决方案仍然是与ETF客户的关键差异化因素，平均每日交易量同比增长超过70%，欧洲和美国ETF均呈两位数增长。我们将股票业务扩大到旗舰ETF特许经营范围之外的努力继续取得回报，机构股票衍生品收入创纪录地同比增长近20%。展望未来，随着我们的电子解决方案的好处继续引起客户的共鸣，渠道仍然强劲，我们相信我们有能力充分利用长期Secular ETF增长故事，不仅在股票领域，而且在我们的固定收益业务领域。在第7页上转向Global Ensemtit全球Ensemtit收入两位数增长是由欧洲信贷、新兴市场信贷和Ensemtit衍生品强劲的两位数收入增长推动的，这足以抵消市政债券的疲软。美国债券的收入增长率为低个位数，主要是由于我们的机构业务收入增长率为两位数，但部分被我们的零售企业债券渠道持续疲软所抵消，该渠道的收入同比下降超过20%，主要反映了我们的客户在美国债券以外获得的相对收益率更高。美国市场仍然是一个关键的增长重点，我们专注于扩大我们在美国市场的渗透，以补充我们的领导地位和投资组合以及基于时段的交易。尽管经过了十多年的创新，但由于其透明度和具有竞争力的定价动态，EXP仍然是美国信贷机构客户的主要执行协议。然而，客户往往不愿意广泛暴露较大的交易，因为要在尽量减少信息泄露和实现最佳定价之间进行权衡。作为回应，我们专注于加强工作流程，以更好地满足客户需求。为此，我们继续投资于我们增强的经销商选择工具SNAP plus，使我们的客户能够根据历史和实时交易数据动态地锁定最有可能参与并赢得特定询价的经销商。这一创新建立在我们扩大交易前执行和交易后解决方案范围的更广泛战略基础上。我们仍然专注于区块市场，第一季度美国整体区块份额同比增长20个基点，IG和高收益的区块平均每日交易量同比增长超过30%。我们的交易量增长是由持续采用投资组合交易、TMF和Sessions协议推动的。机构债券日均成交量同比增长超过30%，IG和High收益率均为两位数增长。我们向NPS扩张的努力持续出现成功迹象，我们在NPS总体份额同比上升超过50个基点。投资组合交易创造了创纪录的日均成交量，同比增长超过30%，美国和国际PT均实现两位数增长。所有贸易的季度表现强劲，交易量超过2300亿美元，日均交易量同比增长超过5%，我们的All to All日均交易量同比增长超过65%，我们的经销商收件箱日均交易量同比增长超过40%。由于团队仍然专注于扩大我们的网络和增加AllTrade平台上的响应者数量，我们看到响应者率创历史新高。电子化仍然是一个关键焦点特别是在美国信贷，那里的基本趋势强劲。然而，投资级别交易量越来越受到附属交易的影响，附属交易是机构市场交易后发生的交易商内部转移。这些是重复计算的非经济交易，不与电子平台互动，扭曲了报告的市场份额和电子化，并对两者造成人为压力。如果您根据该活动进行调整，基本情况看起来会更好。根据我们的估计，IG第一季度的市场份额将增加5个基点，而我们报告的市场份额将下降33个基点，电子化也将上升。核心趋势没有改变，美国信贷的电子化正在继续建设，我们对自己的定位感觉非常好。展望未来，全球电信仍然是一个关键的关注领域，增长的道路很长。而美国信贷继续通过持续的创新、差异化的流动性和对我们平台的投资来稳定业绩。我们还通过在分散的市场中提高电子化、透明度和连通性来扩大电子货币的采用率和流动性，并推进市政债券，从而扩大欧洲的电子货币规模。最后，在新兴市场信贷方面，我们仍处于扩张的早期阶段，我们正在利用我们在发达市场的现有业务以及跨利率和利率的整体新兴市场产品来建立势头。我们的新兴市场信贷收入在第一季度同比增长超过40%，表明强劲的势头正在下滑。8.在过去二十年中，电子利率掉期交易已从一个新兴概念发展成为一个以透明度、效率和持续创新为特征的生态系统。这种持续的演变在本季度表现得很明显，包括在波动性加剧的时刻，客户进一步倾向于电子工作流程。在我们全球货币组合中客户的强劲参与推动下，全球掉期实现了创纪录的季度收入，同比增长超过45%。我们的季度核心风险市场份额（推动收入但不包括压缩交易）达到创纪录的同比增长190个基点。总市场份额从25年第一季度的21%增加到26年第一季度的24.1%，反映了本季度强劲的风险和压缩量增长的综合作用。我们在英镑和其他G11货币中实现了创纪录的份额，在新兴市场计价货币中实现了Second最高份额。第一季度业绩受到美国、欧洲、亚太地区和新兴市场创纪录的收入的推动。本季度凸显了我们在掉期市场的广度的价值，特别是因为客户的兴趣可能会随着时间的推移而在产品之间起伏不定。具体来说，随着通胀担忧重新出现和利率预期的转变，本季度我们的通胀掉期业务活动有所增加，推动了创纪录的交易量。我们于2017年进入这一产品领域，最初采用是逐步的，但2020年后市场机会大幅扩大，我们目前占据超过95%的电子市场份额。这一轨迹使得这样的时期尤其有意义，因为它们增强了我们Continuu投资的价值，随着时间的推移，建立跨产品和地区的更全面的掉期服务。除了通胀掉期之外，我们在3月份看到的交易性质也证明了电子交易继续发展的更广泛模式。尽管市场条件变得更具挑战性，但自动化仍然强大，我们看到客户不仅采用固有的电子协议，而且通过将交易发送给多个经销商以更复杂的方式使用它们。在我们历史上看到过这种回调的环境中。这证明了客户已融入其工作流程的复杂性，以及电子交易在不同市场条件下不断增长的价值。总体而言，我们的REquest for Market（RFM）协议第一季度日均成交量同比增长超过150%，其中3月份增长加速。此外，我们在新兴市场掉期方面继续取得进展。我们第一季度新兴市场掉期收入再次实现强劲增长，创下新高，我们相信，鉴于电子化水平仍然相对较低，仍有重要的发展空间。展望未来，我们继续看到DV 01基础上的掉期具有显着的长期增长潜力。自2020年第一季度以来，随着经销商和客户将更大比例的工作流程以电子化的方式转移，电子化以年均160个基点的速度增长。这一进展反映在我们掉期业务持续强劲的收入表现上，我们看到了与客户一起进一步简化工作流程的巨大机会。通过与他们合作，我们希望推动清算和双边掉期市场的持续工作流程创新。然后让我把它交给莎拉，以更详细地讨论我们的财务状况。

谢谢比利，早上好。当我查看这些数字时，除非另有说明，否则所有比较都将与上一年期间进行。幻灯片9总结了我们的季度盈利表现。正如Billy本季度早些时候回顾的那样，我们看到创纪录的收入达到6.18亿美元，按报告计算同比增长21.2%，按固定汇率计算同比增长17.5%。鉴于美元疲软，我们第一季度收入的约44%来自国际客户。请记住，我们大约30%的收入基础是以美元以外的货币计价的，主要是欧元。交易总收入增长23%，其中可变交易收入增长25%，固定交易收入率增长14%。固定收入增长主要是由于某些经销商最低费用下限的提高以及我们的抵押贷款和美国政府债券平台中增加了经销商。信贷固定收入的增长主要是由于此前披露的最低费用下限的引入和某些交易商向认购费的迁移。第一季度的其他收入为1000万美元，增长了56%，主要是由于我们与广州网络的商业关系相关的数字计划的增长。总体而言，其他收入线将保持季度间的波动，反映了许多变量的波动，包括所赚取的Canton硬币数量，Canton硬币价值，网络中的超级验证器数量以及我们零售客户的定期技术增强。我们预计2026年的其他收入总额将与2025年第一季度调整后的EBITDA利润率55%大致一致，与2025年全年利润率相比，报告基础上增加101个基点。由于现金余额增加抵消了较低的利息收益率，我们的净利息收入增加了约1700万美元。最后，本季度的GAAP业绩受到我们战略投资已实现和未实现损益的影响。具体来说，我们本季度净亏损120万美元，其中包括290万美元的未实现亏损，反映了我们持有的广州硬币按市值计价。请注意，这些损失仅包含在GAAP每股收益中，不包括在我们的非GAAP调整后的稀释每股收益中。接下来是幻灯片10中的每百万费用，我们重点介绍了本季度的主要趋势。您可以参阅收益演示文稿的幻灯片17，了解有关本季度每百万绩效费用的完整详细信息。也就是说，鉴于变动稍微微妙，我会花更多时间谈论每百万现金信用费。本季度每百万现金信用费下降了15%，这主要是由于之前引入的可变和固定费用组合变化以及业务组合变化。具体来说，引入最低费用下限并将某些交易商在2025年从完全可变的计划迁移到更固定的计划，以及本季度混合转向市政债券和零售（每百万人收取的费用相对较高），以及混合转向非补偿PT（每百万人收取的费用相对较低）。排除我们之前披露的费用变化的影响以及本季度产品协议组合变化的影响，每百万人的费用将下降约1%。幻灯片11详细信息我们调整后的支出处于较高水平，费用基础的可扩展性和可变性使我们能够继续投资以实现增长并提高利润率。我们在这里保持了一致的理念。第一季度调整后费用按报告计算增长20.2%，按固定汇率计算增长15.3%。第一季度，我们继续投资于技术和通信、数字资产、咨询和客户关系发展。调整后的薪酬成本增长了12%，其中近30%的增幅来自较高的酌情薪酬和绩效相关薪酬，超过25%，原因是高管人数较高该数字同比增长11.4%，由于工资税上涨，该数字同比增长25%。技术和通信成本增加37.7%，主要是由于我们对数据战略和基础设施的持续投资以及软件成本的增加。其中约500万人的增长是由于参考数据成本上升以及我们对数据和基础设施战略的投资（两者均始于2025年下半年）推动的。由于我们继续扩大离岸技术业务，技术顾问数量增加，调整后的专业费用增长了18.8%。占用费用增加了61.5%，主要是由于搬到纽约市新总部（该总部于2025年第三季度生效）导致租金增加。调整后的一般和行政成本增加了85.2%，主要是由于外汇810万美元的不利走势以及旅行和娱乐的好转。外汇走势不利导致26年第一季度亏损510万美元，而25年第一季度收益约为290万美元。不包括外汇。调整后的一般和行政成本增长了11.4%。幻灯片12详细信息资本管理以及我们对现金状况和资本回报政策的指导。第一季度结束时，我们处于强势地位，过去12个月的现金和现金等值物约为19亿美元，自由现金流超过10亿美元，同比强劲增长约31%。我们还持有16亿枚广州硬币，公允价值约为2.43亿枚。根据本季度的收益，董事会宣布季度股息为每股A类和B类股票0.14美元，同比增长17%。本季度，我们以5100万美元回购了约483，000股股票。目前仍剩余5.23亿美元的股份回购授权。鉴于持续强劲的业务势头，转向2026年的指引，我们现在预计调整后的费用将趋于11亿至11.6亿美元的初始指引范围的上半部分。我们相信，与2025年相比，在此范围的两端，我们都可以推动调整后的EBITDA和营业利润率扩张，尽管我们预计增量利润率扩张将更加温和，因为我们继续专注于平衡利润率扩张与未来投资。具体来说，我们继续投资于信用利率、国际市场、ICD和数字资产，作为增长道路漫长的关键重点领域。我们还继续投资技术，使我们能够维持和发展我们的领先平台。其中一些投资需要时间来扩大规模，但我们继续重视创新并创造持久的长期收入增长机会。现在让比利做总结发言。

谢谢莎拉。在我进入更广泛的前景之前，我想花一分钟时间谈谈我们的一些前沿市场。通过有针对性的合作伙伴关系和投资，我们在相对较短的时间内取得了扎实的进展。从我们与Canton网络的合作到我们与Kalshi在预测市场上的新合作伙伴关系，再到加密货币执行的交叉市场。这些合作伙伴关系直接建立在我们已经建立的广泛网络执行基础设施和在交易活动中的核心作用的基础上。通过代币化，我们专注于结算的演变，特别是围绕资本效率和抵押品流动性。我们已经与各种市场参与者一起利用Canton的分布式账本基础设施在该领域执行了交易。我们正在与现有和新客户合作，他们推动了机构加密货币即时结算的需求。机会是将更标准化的电子执行带到需求不断增长但广泛采用的基础设施仍处于新生阶段的市场。除了与交叉市场的投资和合作之外，我们正在构建更全面的执行产品，包括随着时间的推移，利用ratefin的技术将传播功能纳入预测市场。通过与Kalshi的合作，我们正在努力将事件驱动的数据集成到我们的利率和信贷平台中，同时与市场参与者合作，支持机构评级执行环境的长期发展。在这三个方面，重点是扩展我们的网络和执行能力，同时与我们的客户和更广泛的生态系统密切合作。随着这些市场的发展，今年的开始环境已经由大量的争论来定义，如果有的话，那就是随着我们前进，这种不确定性只会增加。我们确实看到客户在四月份松了口气，他们退后一步并重新调整了他们的前瞻战略，但重要的是，我们业务的持久性显然得到了体现。4月份迄今为止的盘中波动率同比下降了50%以上，因此这不是一个容易的背景。即使在第一季度创纪录之后，4月25日仍然是我们历史上收入第三好的月份，因为客户在关税宣布后迅速重新定位了他们的投资组合。展望4月26日，尽管比较更加严格，波动环境也有所不同，但根据内部估计，我们的收入月份仍有望进入另一个前五名。我认为这确实强调了我们一段时间以来一直在谈论的内容、模型的广度以及我们能够在不考虑波动性环境的情况下建立的经常性活动的强度。当我们专注于为客户提供更持久、工作流程驱动的解决方案时，我们看到这转化为持续的参与度。事实上，4月份的日均交易量目前领先于2025年4月，这告诉您，虽然活动组合可能会发生变化，但我们平台上的客户连接水平仍然非常健康。4月份还剩两个重要的月底交易日，这往往是我们总体收入最强劲的几个交易日，平均每日收入相对于2025年4月呈个位数百分比下降的趋势。我们增长的多样性仍然是一个主题，因为我们看到全球掉期、抵押贷款、欧洲政府债券、欧洲信贷、新兴市场信贷、CDS、股票衍生品、回购和icd的初步日均交易量正增长。我们的IG份额与3月份的水平保持一致，而我们的高收益份额则与3月份的水平保持一致。最后，我想感谢客户在本季度的业务和合作伙伴关系。我要感谢我的同事们的努力，他们为tradeweb创下了创纪录的季度收入。这样，我就会把问题交给阿什利回答。谢谢比利。提醒一下，请限制自己的范围只是一个问题。请随时回到队列中并在结束时提出其他问题。问答将于东部时间上午10：30结束。接线员，您现在可以回答我们的第一个问题了。

我们的第一个问题来自美国银行的克雷格·西文塔勒（Craig Sieventhaler）。您的线路现已开通。早上好，比利，莎拉。希望大家都过得好。不好意思我只是换成了扬声器，因为耳机有点乱。但是早上好，比利、莎拉，希望你们一切顺利。我们的问题是关于掉期交易，并祝贺同比增长45%。但鉴于近期的强劲表现，我们希望您对掉期市场波动性好坏争论的看法，并且特别想了解您在欧洲的所见所闻。是的，克雷格，你好吗？我们可以响亮而清晰地听到您的声音。很高兴你做得很好。这是一个很好的问题，你知道，我们就像我稍微思考了一下这个问题，也许在我分析粥太热或太热之前，你知道，围绕波动性一秒钟，就像一个时刻，也许就像一般的环境一样，因为我记得你在上次财报电话会议上大声而清晰地听到我说我真的非常兴奋宏和设置。事实是，现实是，我认为几个月后，世界发生了很快的变化。仍然非常非常兴奋。我们在Trade Web仍然非常兴奋，我认为从我的角度来看，我们正在如何描述我们业务的真正甜蜜点。当我这么说是为了表明一个明显的观点时，这并不意味着我们没有你非常了解的那样，比如复杂和困难的事情最终可以解决。但当你稍微退后一步，思考一下财政刺激、货币刺激、关于美联储时机的辩论的组合时，你知道，我们正处于这个显然就像技术投资超级周期一样，就像大规模放松监管。传统银行、Trade Web的合作银行在全球市场业务中表现出色。本周简街的数据显然超出了排行榜。我们正处于一个非常有利的环境。所以我想从这个开始。然后，当我们思考你的问题如何分析好的波动性和坏的波动性时，可以想象一下显然总是好的波动性，因为强大的双向市场、积极的价格发现。从我们的角度来看，真正重要的是，AIX算法搜索运行得非常好，你知道我们是现实主义者，所以我们总是明白，总是有这样的概念：同类市场正在进入更糟糕的市场。可以想象一下，这显然就像市场环境失调、流动性较弱、市场流动性较弱的领域，通常处于运行状态的国债市场的部分有时完全符合这一描述。但就你的观点而言，我想说的是，英镑和欧洲市场的波动性，我认为它们比3月份美国利率市场高出两倍。因此，考虑到降息对潜在加息的快速重新定价，我认为市场的走势非常有序，与我们对健康价格发现过程的看法一致，而不是我们对系统压力的看法。从我的角度来看，我想我会说一些重要的事情，我认为这说明了这些市场是如何演变的。我认为这是一种重要的评论。今天的买方和经销商社区最终都能更好地以电子方式在这些环境中导航，无论是否有压力。这很重要。我想我们在数据中看到了这一点。您知道，电子协议的使用增加，尤其是RFM和INCOG交易。Craig，我们在欧洲推出的这项协议，我们对市场的需求达到了流量的45%。Incomm交易量上升至80%以上。这就是你想看到的，你知道，特别是在这样的时期。因此，随着转变变得更加自动化，你知道，从我们的角度来看，协议驱动的交易往往最终会使一些非常非常重要的事情，即流动性变得更有弹性，即使v挥发性上升。这就是我们对上下文的理解。我认为在一个非常有趣的方式，区别几乎在我们如何思考和谈论好的和坏的波动。粥太热了，粥太冷了，变得几乎，我不想说无关紧要，但我认为在某种程度上，它变得不那么相关，因为今天的市场结构更像是被设计成最终在广泛的条件下执行和产生活动。因此，从我们的角度来看，我认为这是一个非常重要的一点。你听过我的话，因为你很了解我，你听过我谈论类似这样的事情，有点像我们谈论灯光开关时刻。当客户行为发生变化时，他们就会从一种使用或参与市场的方式转向更好的方式，就像灯开关时刻一样。我认为，我们越来越多地以某种方式将波动性视为其自己版本的灯开关时刻，技术最终会让参与者茁壮成长。我认为这是一个非常非常重要且有趣的概念。因此，从我的角度来看，当我想到蓬勃发展时，这就像我们在这一行中要做的事情，那就是蓬勃发展，正如你所知道的，我们有自己的版本，非常高的标准。所以我想说一件事，当我们考虑背景和我们接下来的发展方向时，你知道，如果你以四月份、过去四月份的收入、四月份的收入为例，看看它与过去一年的五月和六月相比，你知道，我们起来了。我们上涨了10%以上。这是一个重要的统计数据，我认为，这对我来说是一个重要的统计数据，以确保我对你们非常清楚。所以我认为这让我感到非常乐观。我们当然认为宏观波动是顺风。从我的角度来看，我认为更重要的是，正如你所熟知的，你知道，电子跑道在我们的空间中仍然相当重要。所以你把这些东西加在一起，你会觉得自己正处于这种最佳时刻。所以谢谢，一如既往地问这个问题。很高兴听到你的声音，格雷格。谢谢你，比利。

好问题。非常及时，迈克尔。一如既往地欣赏它。当我听录音时，我想了一会儿，我以为它就像我声音的人工智能版本之类的。听起来很不同，这有点有趣。但这个问题很好。及时的，你知道，就像核心原则一样，我想非常响亮而明确地说这一点，就像贸易网一样。正如您所知，我们的业务是为客户服务，就这样。因此，我们围绕人工智能所做的一切总是必须由人工智能触发。我们的目标、莎拉的目标、我的目标以及Trade Web管理团队的目标，如你所知，是成为电子市场上最以客户为中心的公司，就这样。我认为人工智能以一种非常有趣和令人兴奋的方式为我们提供了不断证明的机会，你知道，不是我们都像历史学家，而是我想说，就像技术历史一样，正如你所知道的那样，它往往会让聪明的人变得更聪明。对的高效的人更有效率。对的毫无疑问，你知道，大局人工智能就像这一切的巨大加速剂。正确的？你知道，扩大人们所做的事情的范围，扩大人们的影响。这就像非常非常重要的事情。我们有一种非常强烈的感觉，数据就是护城河。我认为这是一种重要的事情。我们的专有数据，如您所知，我们很好地从实时市场、可执行定价、收件箱行为、执行结果、所有这些资产的客户决策协议中汲取，我认为为我们的人工智能基础提供了一些竞争对手可能无法接近的东西。我谦虚地说，我认为这对我们来说是一个优势。在生成人工智能方面，我们的目标很简单，将客户从数据检索转移到真正重要的事情，即洞察生成。你知道，在显然永不放缓的市场中，这很重要。我们做了一件我觉得很酷，很自豪的事情。我们有我们自己的一种人工智能助手，我们称之为Terra。我想我们得好好想想，继续想这个名字。这是一个很酷的名字，但它是，你知道，贸易网络人工智能研究助理，这是在测试与我们的客户，我们的一些最聪明的，最重要的客户。我们有望在第二季度推出该产品，这让交易员可以通过一次自然的对话来了解有关流动性状况、市场参与度、历史执行行为和相对定价动态的见解。这些都是非常非常重要的事情。您可以从我那里听到我们作为一家公司在预测方面的重点。我们正在跟踪、解决和努力，我认为固定收益可能是最困难的问题之一，那就是价格发现。我们将在第二季度末推出所谓的AI价格2.0。正如你所知，公司债券可能会持续数小时或数天而没有印刷，交易的真正经济学可能会被这复杂的部分所掩盖。我认为，作为一家公司，我们在这种情况下花很多时间在这方面是值得的。因此，在最简单的形式中，我喜欢退后一步，正如你所知道的那样，它将永远是关于让真正聪明的人在公司内部使用这项惊人的技术，并为有多少聪明人在TradeWeb工作而感到自豪，比如提高生产率。作为首席执行官，我会非常明确地说这一点，也许是个人的一点。对我来说，有趣的不仅仅是用更少的人做更多的事情，也不仅仅是省钱。莎拉和我在这一切上总是出奇地达成一致。这实际上是关于重新构想过程，我们如何有能力继续对未来的增长进行更多投资，因为我们有很大的潜力，我们对此感到非常兴奋，这是一件非常酷的事情。所以所有这些东西 必须始终自上而下。我认为我们一开始仍然处于非常重要的状态。你很清楚这一点。你知道，在你自己的公司处理这个问题，我认为在这一切的过程中会面临一些艰难的选择。但我认为数据优势强化了网络效应，我认为这为我们的客户在市场上进行交易和执行开辟了新的收入机会，为我们的客户提供了更智能、更快的方式。这就是焦点，我认为我们正在为这一切带来的强度。所以非常感谢这个问题。

Tradeweb Markets（NASDAQ：TW）发布了第一季度财务业绩，并于周三召开了财报电话会议。阅读下面的完整记录。

此文字记录由Beninga API为您带来。如需实时访问我们的整个目录，请访问https://www.benzinga.com/apis/进行咨询。

访问https://edge.media-server.com/mmc/p/ikpqwqhu/

在强劲的客户活动和有利的市场环境的推动下，Tradeweb Markets报告季度收入超过6亿美元，同比增长21.2%。

公司国际业务贡献显着，增长29%，占整体收入增长的近60%。

Tradeweb Markets继续投资于人工智能集成、新兴市场扩张以及与Canton等数字资产合作伙伴关系等战略举措。

该公司强调了电子利率掉期、信贷和股票的强劲增长，全球掉期和人工智能驱动的解决方案取得了显着进展。

管理层对未来增长表示乐观，强调公司在不断变化的市场条件下的韧性和战略定位。

操作者

Sarah Ferber（首席财务官）

Billy Hult（首席执行官）

操作者

谢谢此时我们将进行问答环节。为了提醒提问，您需要按手机上的Star 11并等待您的名字被宣布。要撤回您的问题，请再次按星号11。请在我们编制问答名单时待命。

克雷格·西文塔勒（股票分析师）

操作者

谢谢我们的下一个问题来自于线

迈克尔·赛普雷斯（股票分析师）

摩根士丹利的迈克尔·赛普雷斯。您的线路现已开通。嘿，早上好，比利。莎拉，谢谢你回答这个问题。想询问有关人工智能的信息，只是想听听您对人工智能在提高工作流程自动化方面的作用的看法，特别是在信贷和利率方面。您认为我们应该跟踪哪些KPI？

Billy Hult（首席执行官）

西蒙·克林奇

谢谢我们的下一个问题来自Rothschild and Co. Redburn的Simon Clinch。您的线路现已开通。嗨，比利。嗨，莎拉。谢谢你回答我的问题。事实上，这个可能更适合莎拉。莎拉，从最后一个关于人工智能投资通常是为了增长的问题开始，你能否从灵活性和意愿方面扩展你的费用增长理念，你必须在数量上行或实际上下行的环境中上下调整投资？请我们如何思考这种弹性。那太好了谢谢.

Sarah Ferber（首席财务官）

当然.嗨西蒙，好问题。这绝对是比利刚刚谈话的一个很好的后续。无论我们处于高销量还是低销量环境中，我知道我们以前说过这一点，我们相信，而且我认为我们已经证明，我们在我们的模式中拥有显着的运营杠杆和费用灵活性。因此，从总体上看，我们大约55%的费用是固定的，45%是可变的或可自由支配的。因此，特别是在您的问题中，当您询问可变桶内的数量驱动费用时，这些费用中的大多数与收入或EBITDA增长与数量的关系更直接。因此，想想像绩效驱动的薪酬佣金这样的事情。但还有一些较小的组成部分与纯交易量更直接相关，例如交易所和清算费。就总费用基数而言，这些费用相当小，我们称之为个位数，低个位数，大约占我们总费用基数的3%，这给我们在如何管理费用和更广泛地提供运营杠杆方面留下了很大的灵活性。我想说的是，当你把更高的销量看作是更高收入环境的代表时，你应该把我们的费用增长看作是真正遵循我们的记录，因为你在加速可自由支配支出的同时，仍然实现了利润率的扩张。我认为我们可以灵活地加速和减速。所以，你知道，如果你看看去年，收入增长了19%，费用增长了17%。我之前曾说过，这可能不是我们年初的预算，但我们加快了可自由支配支出，仍然实现了64个基点的利润率提高。如果将其与2023年这样的环境进行比较，当时我们的利润率增长了好几个季度，那么我们在投资我们的平台时仍然实现了略低于50个基点的利润率扩张。这表明了两件事。它表明了我们的能力，也表明了我们愿意按照您的观点加速和减速。本季度是另一个例子。在固定货币基础上，我们实现了近100个基点的利润率改善，其中包括外汇的大幅上涨或波动以及办公室和其他数据基础设施支出的大幅上涨。因此，我认为我们已经看到在任何环境中我们都有能力管理我们的费用基础。我想说，从最高层面来看，我们业务的伟大之处在于，随着收入和业务的不断扩大，我们继续看到自然的运营杠杆。这使我们能够在提供利润的同时调整费用，但仍然能够投资于比利刚刚谈到的自由裁量权和机会主义的东西，无论是人工智能还是新兴市场的机会。对我们来说，这就像我们的北极星一样，能够实现持久的长期收入增长，能够在整个周期内进行投资。非常感谢

杰夫·施密特

谢谢我们的下一个电话来自威廉·布莱尔的杰夫·施密特。您的线路现已开通。嗨，早上好。所以你已经谈到了新兴市场和新兴市场掉期，特别是你的关键收入增长机会之一。你知道，我知道这仍然是一个组合的一小部分，但你能谈谈你在这方面做了什么，你看到了什么类型的增长？

Billy Hult（首席执行官）

是的，好问题。你知道，这只是我们成长的一小部分，但对我们来说，这是一个成长且非常重要的故事。我认为这大约占我们26年第一季度收入的6%，这基本上高于2022年的1%多一点。我们还在触及它的表面。是的。所以就像找到钱包一样，这确实是一件重要的事情，对吧。我认为新兴市场的总体收入每年超过15亿美元。所以这是一个巨大的市场，对我们来说是一个重要的机会。这并不是说你必须选择你的日常工作，但我认为这是我之前所说的一个延续，就像，你知道，你如何最终围绕构建解决方案的重点为你的客户提供服务，这种高效的流动性搜索，你知道，在某种程度上，这适用于我们正在谈论的任何市场，但我们认为我们在我们的传统美国和欧洲业务中拥有非常强大的领导地位，我们真的为我们所取得的成就感到自豪能够在短时间内完成作为新兴市场的上市公司。因此，从我们的角度开始，我们谈论增长的规划。这是一个多年的增长机会，而不是我们想象的那样，莎拉完美地描述了这一点，一个投资周期。我确实认为我们正在相对于发达市场的这个相当强大的基础上再接再厉。如果我们考虑一下新兴市场掉期市场，我认为新兴市场国家将继续通过这一非常大规模的健康全球债务发行为其增长提供资金。我们开始看到一些非常重要的事情，那就是这些市场的速度加快。我想指出一件我认为非常重要的事情，那就是已清算的新兴市场掉期市场在过去五年中以超过20%的复合年增长率增长。它的电子化程度仍然只有20%，市场规模也只是美元、欧元和斯特林市场的一小部分。所以我可能只是把它弄坏了，这没关系。但正如我所描述的那样，你们听到的，市场的开始确实加快速度并开始电子化，这也是我们如此专注于这个领域的原因之一。我认为，从我们的角度来看，围绕新兴市场硬通货和本币信贷，我们开始看到早期的成功。从我的角度来看，我认为这仍然是一个更大的提升，但对我们的想法感到兴奋。我们参与中东指数、融入沙特阿拉伯等市场非常重要。显然，那里的清算框架正在不断发展，然后是一些非常重要的事情，那就是增加那里的全球和区域投资者的参与。所以我们很忙。我们最近推出的产品包括墨西哥回购、资产互换。我认为这些都是很好的例子，说明我们真正关注的事情是如何部署资本最终逐步做一些非常非常重要的事情，那就是建立流动性，然后最终做这件事，这就是围绕它的魔法，这是经销商和客户之间的规模参与，引用不引用买入，你知道，真正重要的事情。所以还有很多工作要做，你知道。但我们对轨迹感觉非常好，对前进的机会、钱包和方向的大趋势感觉非常非常好。我认为专注于一些很重要的事情，那就是我们新兴市场特许经营权的长期健康。这就是您将从美国得到的内容，感谢您的问题。

帕特里克·莫利（股票分析师）

谢谢我们的下一个问题来自Piper Sandler的Patrick Moley。您的线路现已开通。是的，早上好。

Billy Hult（首席执行官）

感谢您回答这个问题。因此，DTCC的代币化财政部试点将在未来几个月内在Canton上线。显然，您已经在这一网络上运行基础设施一段时间了。那么，您如何看待实时日内抵押品流动性对固定收益量和利率的潜在影响？然后，如果你可以谈谈与代币化相关的更广泛的机会和风险，你知道，你还可以分享任何关于客户对话和客户对这种类型代币化交易的需求的信息。谢谢.是的是啊你好吗，帕特里克？很高兴听到你的声音。有时我觉得我们就像是广州世界上最好的发言人。我以一种好的方式这么说，你知道，因为你知道，我们支持他们，我们认为他们正在做一些非常重要的事情。我认为您在围绕DT试点以及这有多重要和有意义的问题中已经明确了这一点。但也许不是后退半步，而是后退四分之一步，我想是一秒钟。让我们最终了解什么是代币化，是市场基础设施的升级。它做了一些非常重要的事情。它使结算更快、更透明，并最终有可能实现实时24 7，你知道，抵押品流动。这些都是非常重要的概念。我再说一遍，我认为试点是有意义的一步，因为它为我们带来了值得信赖的市场结构中的国债。我认为市场概念、可信的市场结构很重要。毫无疑问，一旦你这样做，你就开始做一些重要的事情，比如更广泛的行业势头。所以这些东西正在逐渐聚集在一起。您知道，我们通过对Canton朋友的代币化回购活动在这个领域一直很活跃。我认为参与者群体正在继续增长并变得更加多元化。我想说。并不是说tradeweb需要围绕这一点进行大规模的推销，但我们确实在这方面发挥了自己的作用，我认为在帮助行业对变化感到舒适方面，因为我认为我们带来了很大的信誉。所以我们对此感到兴奋，兴奋并没有使我们失去中间性。正如您所期望的那样，我们到处都能看到风险。我们的生意总是看到风险。但我在这里没有看到我们围绕这一点的去中介化，我认为执行层最终将始终是市场最有价值的部分。正如你所知，流动性就是在那里形成的，价格就是在那里发现的，这就是我们运营、生活和繁荣的地方。因此，随着资产变得代币化，可以这样思考。随着资产代币化，它们将继续通过这些电子工作流程进行交易。你知道，这种执行就是我们的面包和黄油。对此非常兴奋。我以前已经说过这一点，你知道，我正在努力让我们在广州的朋友们听到这个灯泡的声音。我认为，考虑到抵押贷款市场的重要性，抵押贷款市场的结算过程有能力真正改变。这将是一个我们将继续关注的市场。我们始终希望市场有更多的参与者。当您考虑更简化和高效的结算流程时，这是让更多参与者在这种不断变化的世界和不断变化的市场环境中蓬勃发展的事情之一。所以非常感谢你的问题，帕特里克。

Benjamin Buttish（股票分析师）

谢谢我们的下一个问题来自巴克莱银行的本杰明·布蒂什（Benjamin Buttish）。您的线路现已开通。嘿，早上好，感谢您回答我想问的有关icd的问题。我认为距离您完成那次收购已经大约两年或近两年了。我想知道您是否可以向我们提供最新消息。您在交叉销售方面处于什么位置？余额是什么样子的？之后的产品路线图上有什么

Billy Hult（首席执行官）

添加T纸币？那里的任何更新都会很有帮助。谢谢

亚历克斯

当然.嘿，早上好。我们对ICD的表现感到非常满意。我们认为它表现良好，绝对补充了我们的整体业务。我想说，从文化、战略和经济上来说，这都是一个很好的选择。因此，特别是在本季度，ICD实现了这一目标，我认为我们在剧本中已经说过了这一点，收入和余额同比创纪录，即使在4月份也增长了约8%。我们看到第一季度的收入和平均每日余额增长率趋于高于这一数字。因此，现在肯定是一个不稳定的时期，我们看到企业大量发行，然后显然也有相当多的支出。但这总体上对业务有利，因为我们看到这些大型企业发行转化为ICD上的余额，而不是该活动，一般来说，就像企业现金一样，企业在新客户赢得方面保持着健康的势头。我们看到高客户保留率仍然存在，这在我们进行收购时对我们来说非常重要。然后就我们最初的论点而言，当然是围绕交叉销售，我们有两个重点领域。一种是在ICD客户的门户上向他们交叉销售我们的产品，然后将ICD产品带到我们的客户群，特别是国际客户群。这种国际机会在亚洲尤其引人注目，我们认为这对我们来说是一个长期的空白。公司在那里坐拥大量现金，我们认为我们有一个伟大的品牌。所以，你知道，当我们考虑我们的资源放在哪里时，我们已经完成了新加坡监管部门的批准，我们已经将更多的销售人员转移到那个市场，随着我们继续扩大我们的业务，比利一直在谈论在亚洲和更广泛的新兴市场，我们认为ICD是一个免费的，另一个高质量的产品，可以卖给这些关系。所以这是我们对T法案感到非常兴奋的部分之一，它已经在我们的路线图上了。我们去年完成了这一点，并交叉销售，一般来说，其他tradeweb产品，我们已经完成了能够做到这一点的核心功能。我们正在努力与客户财务管理平台等进行一些邻近的集成，以推动更容易采用。虽然进展缓慢，但我们正在稳步取得进展。因此，总的来说，我想说，就交叉销售而言，我们认为国际机会可能是我们目前路线图中更关注的焦点。但我提到的另一点是，我们最初的论点之一是围绕为贸易网创建增强的持久性，以及当您考虑我们在不同市场环境中的投资组合时，ICD如何像对冲一样发挥作用，具有这种对冲般的质量。因此，无论是人们更倾向于保留现金的风险环境，我们都看到了ICD或我谈论的公司债券例子中的好处，我们看到大量发行历史上对我们的美国信贷业务等业务造成了压力，我们看到短期交易活动更加温和。现在，当您同时通过ICD将所有这些内容放在一起时，您可能会看到更加温和的交易活动。您会看到平台上的现金余额更大，很高兴看到类似对冲的影响发生，因为我们考虑建立一个真正持久的投资组合并从中成长。因此，总体而言，我想说我们对ICD的表现感觉非常好，我们期待着继续推动增长。谢谢我们的下一个电话来自高盛的亚历山大·布洛斯坦（Alexander Blowstein）。您的线路现已开通。大家早上好。感谢您回答这个问题，达莉亚，我

Billy Hult（首席执行官）

我希望回到你对Kalshi的评论中，以及你们在那里追求的一些创新。很有趣的搭档。你给了我们一个高层次的看法，这可能是什么样子。但是，随着时间的推移，当涉及到钙预测市场时，您可以为贵公司提供更多的收入机会，以及如何处理与此市场相关的监管不确定性？

克里斯·艾伦

是的，问得好，亚历克斯。米奇和博卡。很高兴听到你的声音。我听到你的问题了。我想我会以你了解我的直率的方式回答。我想现在，我想现在还为时过早。我觉得这很重要。我认为这是，我认为有动力，但现在还为时过早，我想确保我以正确的方式说这句话。我有一个非常强烈的观点，我不这么认为。我认为所有预测市场的创建并非平等。所以，你知道，我们对金融、金融导向的预测市场非常感兴趣和导向。你知道，泰勒·斯威夫特何时结婚或不结婚对我们来说并不是一个有趣的数据点。顺便说一句，正如你所知，他们是令人难以置信的营销人员。就营销而言，他们无处不在。但我要说的是，就像非常具体的那样，兴趣是存在的，当你看到它时，它非常令人印象深刻。因此，我们看到对冲基金、系统性商店Alex的组合之间存在非常广泛的兴趣，你会期望非银行流动性提供者。我认为我们开始从一些长期投资者那里产生非常非常真正的兴趣。他们有点询问这些合同的可见性。我认为美联储的一些研究确实帮助了一些时机，但需求已经在增加。我有一个非常非常强烈的观点，你非常清楚，那就是，我认为宏观市场的定义总体上正在继续演变。因此，我认为客户正在寻找预测市场、加密货币市场和其他非传统来源，以与一年前非常不同的方式支持他们的核心宏观策略。因此，我们将从一开始就处于这一趋势的领先地位。所以我们从简单开始，我认为我们还为时过早。我们将在第二季度推出免费查看器，让客户实时查看精选的经济和金融事件合约，以及掉期和国债。我们认为这是绝对正确的，第一次开始，摩擦力很小。最终，它是关于发现和学习的。我认为这很重要。反馈是积极的。我认为下一步非常重要，就像这个标准化的，基本上是一个标准化的API提要，以便客户可以直接将这些数据拉入他们的oms、EMS和分析类工作流程中。Alex，当我们在我们的平台上存在银行定价风险时，他们将使用对其中一些预测市场至关重要的数据来定价该风险。我认为我们有一个非常强烈的观点，那就是市场将如何演变。因此，从我的角度来看，让我们在这件事上保持深思熟虑和纪律。我认为有很多头条新闻，正如你非常清楚的那样，特别是在监管方面，我们必须看看事情会如何发展。但我有一个，你知道，我有一个核心信念，那就是这些合作伙伴关系可以带来强大的创新。你知道，我们是那种会围绕这些演变下正确赌注的公司。我非常非常愿意继续沿着这条路走下去。所以非常感谢，亚历克斯。好问题，很高兴听到你的声音。谢谢我们的下一个问题来自于线

Billy Hult（首席执行官）

kBW的克里斯·艾伦。您的线路现已开通。是啊大家早上好。我想大部分东西都已经涵盖了。想快速询问一下二月份宣布与美国Resi Mortgages内Maxx合作的消息，想知道到目前为止您是否看到了任何早期回报，并缩小了一点。抵押贷款MBS交易的未来前景如何？2027年展望今年下半年？是的，主题是一样的。我想，你们有点像从莎拉和我那里听到这句话，响亮而清晰。你知道，我们正在押注于进一步的进化，我们正在以清晰的眼光这样做，我认为适当的纪律和对未来如何继续发展的良好愿景。我认为这很重要。所以Maxx是其中的一个重要部分。现在还为时尚早，我们正在与Maxx和Alex讨论一个非常不同的合作伙伴关系，我认为，我们进入了这个商业合作，我认为，非常直接的目标是帮助扩大美国住宅私人信贷市场的机构准入。Maxx有这个好名声。长期以来，他们一直是整体贷款的领先数字交易所。它们将集中式清算所的机构买家内部的这个非常广泛的发起人网络连接起来，这在高度分散的市场中是独一无二的。所以他们是我们喜欢与之合作的公司。我认为抵押贷款市场，你们已经听到我这么说了，我认为抵押贷款市场作为利率综合体中一个极其重要的市场脱颖而出。你们知道，你们显然听说过杰米·戴蒙昨天谈论了债券危机，并谈论了国债市场。你知道，正如这次电话中的每个人都知道的那样，抵押贷款市场的重要性是一件大事。因此，我们将继续投资于该市场领域。你知道，更多的参与者、更快的交易速度、更多的围绕改变该资产类别结算的投资。我们在抵押贷款市场拥有历史性的领导地位，我认为这是该公司感到非常自豪的事情。我们将利用这一领导地位进一步创新，因为这让我们作为一家公司不断兴奋和充满活力。因此，人们非常关注Maxx，但我也认为对我们最早的市场之一存在的持续演变和交易速度有很多前瞻性看涨。我在最后一次电话中开玩笑说这是我最喜欢的孩子。它仍然是我最喜欢的孩子。我们就像进入了那个孩子，进入了一所非常好的大学。从活动角度来看，市场表现相当不错。所以我们对这一切感到兴奋。非常感谢你的问题。

操作者

谢谢问答环节就此结束。

C

我现在想把它翻过来

一

回到比利·霍尔特的闭幕词。

C

非常感谢大家今天早上加入我们。一如既往地欣赏这些问题。如有任何后续消息，请随时联系阿什利和我们拥有的出色团队。谢谢你们祝你有美好的一天。

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