完整成绩单：马克尔集团2026年第一季度盈利电话会议

太感谢了早上好，比利，大家早上好。好吧，这确实是汤姆·盖纳（Tom Gaynor），今天早上我的队友、我们的首席财务官布莱恩·科斯坦佐（Brian Costanzo）和我们保险业务首席执行官兼马克尔集团执行副总裁西蒙·威尔逊（Simon Wilson）也加入了进来。马克尔集团风险投资公司总裁兼马克尔集团执行副总裁安德鲁·克劳利（Andrew Crowley）也在我们身边，可以回答问题。感谢大家今天加入我们。我们的标题是，我们继续做更多有效的事情，减少不有效的事情。我深深感谢我的同事们，他们不断调整和改善整个马克尔集团的运营。我们都期待着今天上午与您分享我们的进展。我们也很高兴回答您深思熟虑的问题以及您对马克尔集团的持续兴趣。首先，我将发表一些开场白，然后布莱恩将介绍财务业绩。布莱恩的评论将把大部分电话交给西蒙，西蒙将讨论我们在保险业务中正在采取的行动以及迄今为止的进展。保险是我们最大的业务，也是变化最多的业务。因此，集中精力并分配最多的时间在那里是适当的。西蒙发表评论后，我们将开放提问。继续做更多有效的事情并不断学习和迭代这并不是马克尔集团的新想法。这一直是该公司近100年来的标志。正如我们在我们的文化声明中所说，我们称之为马克尔集团风格。我们寻找更好的做事方法。这意味着要有创造力，适应技术的变化，包括人工智能发展以及正在发生的所有其他形式的变化和进步所带来的变化。在内部，我们控制我们能控制的东西。我们采取了广泛的措施，专注于为客户服务，提高效率，开发新产品和服务，通过开放和开发新市场来扩大我们的地理覆盖范围，并不断改进和完善我们在整个公司每个角落的运营。我非常感谢我的队友们坚持不懈地不断学习和改善我们的财务业绩，这表明我们的行动正在发挥作用。布莱恩将向您提供详细信息并解释去年一次性活动和业务组合变化的一些细微差别。但我们相信我们正在取得进展，并且正在外部表现在我们的业绩中。在我们的四面墙之外，我们继续看到一些终端市场的周期性压力和疲软。例如，与财产相关的保险范围以及运输设备和住宅建筑等某些工业终端市场继续显示出正常的周期性迹象。从长远来看，这些市场为我们的资本回报和持续增长提供了充足的机会。但它们并不是在直线上升的曲线中这样做的，而是上下都涉及，这是正常的。总的来说，我们的业务继续产生健康的调整后营业收入，现金和长期增长。您的公司拥有多样化、弹性、高质量的业务，旨在产生全天候的回报和现金流。这就是Markel Group集团的设计。有了这些现金流，我们就有了360度的再投资机会，让这些现金发挥作用。我们继续耐心和有纪律地部署这些现金。每一美元的增量都用于最高和最佳的用途。有时，这意味着为我们现有业务的增量增长提供资金。有时这意味着我们的投资组合中增加了公开交易的证券。有时这意味着收购新企业，有时意味着回购我们自己的股份。有时这也意味着建立我们的流动性和未来机会的选择性，这是我们最近一直在强调的事情。我们保持着强劲的资产负债表。 我们相信，资产负债表的实力将为我们的业务增长和长期稳定提供及时和独特的优势。随着我们观察更广泛的投资格局并参与对话，我们正在观察更多有关全球冲突、供应链中断、消费者信心低迷和就业市场疲软的数据点。尽管存在这些因素，金融市场上的动物精神似乎基本上并不为所动。因此，对我们有吸引力的外部机会数量仍然有限。幸运的是，正如我们过去几年所证明的那样，我们可以并且正在继续回购我们自己的股票。2023年，我们回购了4.45亿股自有股票。2024年，我们进行了5.73亿美元的回购。2025年，我们进行了4.3亿美元的股票回购，并赎回了6亿美元的优先股。我们主要利用运营现金来做到这一点，而不是通过杠杆资产负债表来做到这一点。2026年迄今为止，我们已回购了1.34亿股自有股票，我们仍然高度关注继续这样做的机会。目前，我们的股票数量已从近1400万美元的峰值减少了约10%。花了五年多一点的时间才减少了10%。按照目前的价格，我预计我们需要不到5年的时间来购买接下来的10%的股份。数学表明，回购我们自己的股票作为我们目前资本配置选择清单上的第一个是有道理的。我们在这样做时保持纪律和有条不紊。这应该有助于我们坚持到底。我们认为这种一致的行为将对我们的业主有很好的帮助。我们的资产负债表还继续保持良好的状态，以便在有意义的情况下寻求机会。我们享有很强的选择性。我们保持在各种环境中进攻的灵活性和能力，而不仅仅是我们今天看到的环境。虽然我们向Youth Day报告季度业绩，但我们管理这项业务的时间更长。展望未来五年，我认为有理由预计我们的保险业务将增长并获得健康的股本回报。我希望我们的工业、消费者和金融业务也会如此。我预计我们的公开股票投资组合将以健康的利率复合，我们的固定收益业务将提供适当的利息收入，同时保护和保留我们的资本。我们所有的业务都会面临自然的起起落落，但我对前进的方向充满信心。这些不断增加的收入和现金流最终应该被更少的份额分割。我们认为，作为我们的所有者，您将从这些结果中获得丰厚的回报。在我们的股票业务中，我们继续以纪律和耐心进行投资，遵守长期存在的四部分投资纪律。我们投资于有利可图的企业、良好的资本回报率，并且由具有同等才华和诚信的人经营的债务不太多，并以公平的价格提供再投资机会和资本纪律。固定收益市场的这一过程没有变化。本季度利率上升。好消息是，我们在货币和期限上仍然与保险负债相匹配，并主要持有固定收益证券至到期。另一个好消息是，尽管人们对信贷质量的担忧日益加剧，但我们的投资组合仍保持着我们所知道的高质量和原始状态。本季度我们的固定收益投资组合没有信贷损失，我预计未来也不会有任何损失。我们的公共股票投资组合在第一季度下降了5.2%，而在更广泛的市场波动中，标准普尔500指数下降了4.4%。我们的方法旨在抵御股市波动。我们相信，长期而言，我们的公开股票组合将继续为股东带来强劲回报。在很多方面，我们经历了大量健康的变化，近年来在马克尔。在我们的核心，尽管我们在持久的重要事情上保持不变，但我们仍然致力于不懈地复合您的资本。我们在1986年作为上市公司的第一份年度报告中谈到了我们的专业化和多元化，今天仍然与当时一样重要，而且时间已经表明，它是有效的。我相信情况将继续如此。我们的价值观创造价值。这样，我就把它交给布莱恩。

谢谢你，汤姆，大家早上好。在回顾我们第一季度的业绩之前，我想简要地提醒听众，我们从2025年第三季度开始实施了报告和披露方面的改进。这些变化旨在提高透明度，并使我们的报告更好地与我们管理业务的方式保持一致。我们现在将营业收入和调整后的营业收入作为关键业绩指标，两者都不包括未实现的投资收益和损失以及摊销费用。我们现在还报告了市场保险、工业、金融和消费品及其他四个运营部门的业绩，同时提供我们保险业务的部门视图、工业、金融和消费品业务的有机增长，并每年提供所有部门的资本指标。至此，让我们来看看结果。从马克尔集团2026年第一季度合并业绩开始。不包括净投资收益的营业收入为36亿美元，与20年第一季度相比持平。营业收入（包括未实现损益）亏损2.73亿美元，而2025年第一季度的收入为2.83亿美元。净投资损失为7.28亿美元，而2025年第一季度净投资损失为1.49亿美元。调整后的营业收入（不包括净投资收益和摊销费用）总计4.98亿美元，较2025年第一季度增长4%，主要是由于Markel Insurance承保业绩的改善，但我们在财务报表中不再出现投资收益，抵消了这一影响。2025年第一季度，工业部门的利润率有所下降。本季度运营现金流为1600万美元，而2025年第一季度为3.76亿美元。本季度的运营现金流扣除了总计1.08亿美元的付款，这笔付款是为了再保险我们对Hagerty业务的风险敞口而支付的，这是该业务向全面承保过渡的一部分，也反映了由于我们全球再保险业务的流失而导致的保费征收减少以及所得税支付的增加。2025年第一季度，股东的综合损失为3.4亿美元，而综合收益为3.48亿美元，主要是由于我们投资组合转移到Markel Insurance的未实现变动。Markel Insurance 2026年第一季度调整后的营业收入为3.69亿美元，而2025年第一季度为2.82亿美元。马克尔保险本季度承保毛保费为22亿美元，较2025年第一季度下降21%。这是由我们退出全球房地产投资信托基金以及我们的哈格蒂计划向前沿模式过渡的预期影响推动的，该模式去年第一季度的承保保费总计为7.97亿美元，而今年仅为2300万美元。正如我在上季度的电话会议中提到的那样，我们退出10亿美元的全球再保险业务，以及我们与Hagerty的合作关系从2026年1月1日起向纯粹的前置模式过渡，这将使2026年全年承保毛保费减少约20亿美元。全球再保险保费的很大一部分是在去年第一季度承保的。我们预计这些变化从长远来看将有利于我们的合并比率调整后的营业收入和股权调整后的承保回报率。不包括全球可再生能源退出和哈格蒂转型的影响，第一季度毛保费较2025年第一季度增长了10%。这一增长是由专业责任、海洋和能源产品的国际部门以及个人产品和计划的增长推动的计划和解决方案部门推动的，但由于利率疲软导致房地产价格下降，批发和专业部门保费额下降部分抵消了这一增长。由于我们持续的承保行动和意外伤害组合的重新混合，我们的保险和一般责任。2026年第一季度已赚保费下降2%至略低于20亿美元。Markel Insurance的综合比率为93%，而2025年第一季度为96%。综合比率的改善是由我们当前事故年损失率的改善推动的。首先，今年我们的灾难损失较低，今年中东冲突造成的损失为3500万人，即2个百分点，而2025年第一季度加州野火造成的损失为6600万人，即3个百分点。其次，由于今年CPI产品线没有出现亏损、国际部门部门以及美国房地产和一般责任部门的亏损率较低，以及去年我们批发和专业部门的风险管理D和O账簿退出，我们的损耗损失率提高了4个百分点。全球房地产投资信托部门报告第一季度的综合比率为114%。随着我们继续提高利润率并巩固储备。全球再保险部门决选的结果对保险部门的综合比率产生了2个百分点的不利影响。本季度上年发布的数据为5个百分点，而去年第一季度为7个百分点，由于本季度我们国际专业责任项目中的剔除率较低，略有下降。Markel Insurance的部门层面，国际总保费为8.61亿美元，较2025年第一季度增长了28%。在专业责任强劲增长的推动下，我们的国际部门不断发展。网络综合比率为90%，而2025年第一季度为89%，今年第一季度包括中东冲突造成的6个百分点的损失，去年第一季度包括我们批发和专业部门加利福尼亚野火造成的6个百分点的损失。总承保保费为6. 73亿元，较2025年第一季度下降9%，主要是由于物业及海事保费环境疲弱，而2026年第一季度的约束性承包商及伤亡综合比率下降至93%，而2025年第一季度则为100%，其中最大的影响来自于我们的承保行动及去年退出风险管理DNO业务而导致的较低赔付率。在我们的计划和解决方案部门中，2026年第一季度的总承保保费为6.56亿美元，而2025年第一季度为8.06亿美元。减少19%是由于先前宣布将Haglion计划转变为全面的前置安排，使总保费减少2.2亿美元。剔除这一影响后，受个性化房地产计划和百慕大平台增长的推动，计划与解决方案部门的毛保费增长了12%。由于损失率提高，我们的计划和解决方案的综合比率从2025年第一季度的97%提高到91%，这主要是由于去年第一季度加州野火的三个点影响以及上一年损失储备的更有利发展。现在来看合并投资组合，2025年第一季度净投资收入总计2.56亿，比去年第一季度增长8%。这反映了由于2026年收益率和平均持有量与2025年相比较高，固定期限证券的利息收入增加和股票证券的股息收入增加。与2025年相比，2026年平均现金和现金等同物持有量下降以及短期利率下降，导致现金和现金等同物利息收入下降，部分抵消了这些增长。本季度固定收益投资组合收益率为3.7%，再投资收益率平均为4.1%。在公开股票投资组合中，亏损总额为7.28亿美元，而去年为1.49亿美元。本季度我们净购买量为2800万美元。该投资组合在本季度末的市值为123亿美元，税前未实现收益为82亿美元。走向工业l部门，工业部门本季度收入为8.83亿美元，较2025年第一季度增长6%，其中4%的有机增长由预制混凝土产品销售增长推动，部分被需求疲软导致的汽车运输设备销售收入下降所抵消。汽车行业中，调整后营业收入为4900万美元，较2025年第一季度下降16%，原因是业务结构变化导致分部营业利润率下降。转向我们的金融部门，本季度金融部门收入为1.62亿美元，较2025年第一季度下降9%，主要原因是去年第一季度我们对Velocity的少数股权投资相关收益贡献了3100万美元，但被投资管理和计划服务费用增加的收入所抵消。该部门有机收入增长10%。调整后的营业收入总额为3600万美元，而2025年第一季度为8000万美元，反映了去年Velocity的一次性贡献3100万美元，以及今年第一季度对一家资产管理公司的权益法投资减值1400万美元。此外，我们知道最近的故事，关于国家国民前沿业务和潜在的信贷风险的能力提供商。虽然我们承认目前抵押品相对于我们的总风险敞口存在不足，但管理层正在积极寻求我们合同下的所有可用追索权，以获得额外抵押品。我们不认为这种情况会对Markel集团的盈利或转移到消费者和其他部门的资本状况产生重大影响。本季度消费品和其他部门的收入为2.81亿美元，较2025年第一季度下降3%，主要是由于新房需求放缓，部分被我们收购EPI的贡献所抵消。该部门的有机收入增长下降了6%。调整后的营业收入为4000万美元，而2025年第一季度为3200万美元，这一增长主要是由于收购了EPI。最后，关于资本配置，本季度我们回购了1.34亿股普通股，使流通股总数减少至1250万股。说完我就把电话转给西蒙。

谢谢布莱恩，大家早上好。很高兴分享马克尔保险又一个稳健的季度。正如Brian概述的那样，第一季度26的总体综合比率为92.8%，与同期相比提高了三个多百分点，与我们在前两个季度报告的稳步进展相符。我们报告的综合比率为93%，其中包括我们现已退出的全球REIT业务的两个百分点的拖累。虽然综合比率比去年显示出实质性改善，但乍一看GWP增长似乎显着下降，这一下降的两个主要驱动因素是退出再保险的战略决策和对Hagerty计划的改变，我们现在提供收费服务，而不是承担承保风险。剔除这两个项目，第一季度毛书面保费（GWP）同比增长10%。马克尔保险的主要财务目标仍然是维持承保盈利能力并最大限度地提高股本回报率。停止在Global RE中开展新业务的决定就是这一承诺的一个明显例子。古老的格言，顶线是虚荣，底线是理智是，并将继续是一个核心咒语在这个行业。我们对底线的关注将在较软的保险周期中受到挑战。在更具挑战性的市场中，我们的承销团队给出了明确的方向。始终专注于盈利能力，并在我们拥有持续竞争优势的业务中发展。话虽如此，我还是想想起亨利·福特的名言，但我们应该永远记住，飞机是逆风起飞的，而不是顺风起飞的。我们业务遍及100多个产品领域，并在16个国家开展业务。在任何市场，我们的份额都没有超过2%，在大多数地区，我们的份额都低于1%。当人们问我机会在哪里时？我的回答是，我们到处都有潜力。我们需要对抓住哪些机会保持纪律。我们期待着挑战，并仍然有信心找到有利可图的增长领域。我们财务业绩最近的改善非常重要，并提供了进展的明确证据。然而，我们在过去一年对组织所做的变革将推动我们未来的成功。担任首席执行官一年后，请允许我有机会概述业务如何在我们的五个核心战略中定位。结构、监督、运营和文化。在战略上，我们的目标很简单。我们的目标是成为地球上卓越的专业保险公司。我们通过专注于四个关键领域来赢得市场。第一位以客户为中心。我们痴迷于客户。我们所做的一切都必须提供标准市场无法提供的东西。二、市场领先的专业知识。我们在全球各地建立本地专家团队，为我们销售的每一款产品提供深度能力。第三，速度。我们快速做出决策并为客户提供服务。所有这些都是通过领先的技术和当地赋权实现的。第四，始终如一地做正确的事情。我们信守长期承诺，诚信和公平地行事，同时提供可靠的主张。结构服务。要在许多地区的专业保险行业的许多不同领域成功竞争，需要我们运营商业企业中的业务。在这个模型中，特定的领导者对其P和L有明确的责任和控制权。如今，我们在Markel Insurance拥有14个不同的业务部门，每个部门都有一位领导者和一个独立的损益。这些业务部门被归为我们的三个现有部门，以确保接近行政领导层。企业所有权的清晰性和决策的简单性是新结构的核心。每位损益负责人都负责选择他们的团队、制定他们的战略、同意他们的业务计划、设计他们的产品集并监督他们的费用。他们的总薪酬与长期保持一致m盈利能力。第二个关键的结构性变化是将大部分资源从企业中心转移到业务部门本身。使能力与业务需求保持一致，并使领导者能够更好地控制他们用于监督的资源。我们的新结构使损益领导者能够建立具有明确问责制的市场领先业务。通过将所有权转移到组织中，执行管理层可以专注于在财务和战略层面设定预期和监控绩效。我们的财务报告和管理信息现在与结构完全一致，使我们更清晰地了解绩效，并使我们能够在出现问题时快速识别和解决问题。关于运营技术和人工智能人们经常问我我们用技术做什么？我们的技术堆栈是什么样子的？最近，我们如何接近人工智能？我想明确两件事。首先，我个人对这个主题有很大的兴趣。我坚信，我们行业的赢家将是那些发展卓越运营能力并保持持续改进文化的公司。马克尔保险的每位领导者都希望在运营和技术方面实现卓越。其次，在我们的业务结构中，我们围绕技术和人工智能所做的事情没有单一的答案。我们的产品跨越高度多元化的市场，从过度伤亡到工人，再到多个地区的全球战争和恐怖主义。不存在适合这种业务广度的单一技术解决方案。那么我们在技术和人工智能方面的运营正在做什么呢？更具体地说，我们的14个业务部门都制定了一项战略计划，概述了他们将如何投资以在各自市场中成为一流的。这些计划针对不同的客户群体量身定制，包括核心系统现代化以及增强的数据和分析能力以及人工智能部署。我们致力于投资马克尔保险的卓越运营和卓越技术。我们目前的技术状况好坏参半。例如，我们的伦敦市场数据和分析能力非常出色。我们在美国个人热线的增长是由卓越的运营领导力推动的。与此同时，我们需要使美国的批发和特种业务达到所需标准。我们的运营投资是在我们将受益于人工智能的快速发展之际进行的。从历史上看，我们业务的专业性使得很难找到适合我们需求的市场领先技术。规模不足以迫使我们构建定制系统或大量定制现成的解决方案。这两种类型的系统维护成本高昂，并且通常很难跟上更广泛的技术进步的步伐。人工智能改变了我们现在可以更快地为我们的专业业务开发尖端解决方案，并且成本显著降低。人工智能正在帮助我们更快地为经纪人和保单持有人提供服务。人工智能正在帮助我们创造新的价值，更快地提供更多报价，支持保费增长。我们还看到，人工智能增强了承保、判断和索赔裁定，有可能改善选定业务类别的损失率。我们不相信人工智能会威胁我们提供的核心经济价值，包括风险转移到以客户为中心的资产负债表上。相反，它扩大了我们服务客户的能力，并帮助我们承担更有利可图的风险。例如，我们去年将Harvey AI部署到伦敦市场保证和赔偿业务中，并将其扩展到我们的美国金融机构环境线。今年第一季度。我们还与Cellora合作，为我们的美国批发和特种业务构建数据吸收系统，这将显着加速我们的承保、加速我们的承保分析S和速度。与此同时，我们正在从头开始建立一种新的运营模式，以彻底改变我们在美国中小型批发市场的竞争力。卓越的运营是我对我们领导人的期望。我们正在整个组织中全面拥抱AI。我们的业务模式是一种资产，允许各个单位及其领导者快速本地部署人工智能，而不必在集中的优先顺序队列中等待。我们正在转变运营能力的道路上关于文化，Markel Insurance中渗透的文化鼓励领导者及其团队建立能够长期存在的业务。我们希望我们的商业领袖像业主一样行事。我们谈论如何获胜，而不是工作。我们尊重权威，但蔑视官僚主义。我们的结构的清晰度及其与新损益的一致性提供了高度的透明度和问责制。人们对我们所能取得的成就感到兴奋。简而言之，40年前写的马克尔风格仍然存在。最后，在过去的一年里，我强调了我们正在做的事情，以清晰地阐明马克尔的保险战略，同时简化其基础结构。这些变化旨在让伟大的领导者能够走出去创建伟大的企业。Markel Insurance现在正准备这样做，并重返全球专业保险市场的领先地位。实现这个目标需要时间，但我们走在正确的道路上。这样，我就把你交给汤姆。

马克尔集团（纽约证券交易所代码：MKL）周三举行了第一季度财报电话会议。以下是通话的完整文字记录。

Beninga API提供对财报电话记录和财务数据的实时访问。请访问https://www.benzinga.com/apis/了解更多信息。

在https://events.q4inc.com/attendee/748073455

马克尔集团报告2026年第一季度营业收入为36亿美元，与2025年第一季度持平，由于承保业绩改善，调整后营业收入增长4%至4.98亿美元。

该公司强调战略性退出全球再保险和Hagerty计划，这影响了毛保费，但预计将有利于盈利能力和长期股本回报率。

马克尔集团继续将股票回购作为主要资本配置策略，在过去五年中将其股票数量减少了10%，并计划加快这一步伐。

管理层强调了卓越运营的重要性，特别是通过人工智能和技术进步，以提高效率和承保准确性。

尽管当前某些终端市场面临周期性压力，但未来前景仍然积极，预计所有业务部门将持续增长和健康回报。

操作者

早上好，欢迎参加马克尔集团2026年第一季度电话会议。所有参与者将处于仅听模式。如果您需要帮助，请按星号键并按零键向会议专家发出信号。今天的演讲结束后，将有机会提问。要问问题，您可以在按键电话上按星号键，然后按一键。要撤回您的问题，请在今天的电话会议中再次按星号键，我们可能会根据1995年私人证券诉讼改革法案的含义做出前瞻性陈述。它们基于有关各种已知和未知风险的当前假设和意见。实际结果可能与此类前瞻性陈述中包含或建议的结果存在重大差异。有关可能导致实际结果与前瞻性陈述中预测的结果存在重大差异的因素的更多信息包含在我们2026年第一季度业绩的新闻稿以及我们最新的10-K表格年度报告和10-Q表格季度报告中，包括标题、安全港和警告性声明以及风险因素。我们还可能在今天的电话会议上讨论某些非GAAP财务措施。您可能会在2026年第一季度业绩的新闻稿或最新的10-Q表格中找到最直接可比的GAAP指标以及这些指标与GAAP的对账。我们2026年第一季度业绩以及10-K表格和10-Q表格的新闻稿可在我们网站www.markelgroup.com的投资者关系部分找到。请注意，此活动正在录制中。我现在想将会议交给首席执行官汤姆·盖纳（Tom Gaynor）。请继续。

汤姆·盖纳（首席执行官）

布莱恩·科斯坦佐（首席财务官）

西蒙·威尔逊（保险运营首席执行官兼执行副总裁）

汤姆·盖纳（首席执行官）

非常感谢西蒙。贝利，有了这个，我们现在就

操作者

为投资者的提问敞开大门。谢谢我们现在开始问答环节。要提出问题，您可以按Star键，然后在按键电话上按1键。如果您使用免持话筒，请在按键前拿起听筒。要撤回您的问题，请按Star键，然后再按1键。此时我们将暂停片刻以整理我们的名单。第一个问题来自Truist的Mark Hughes。您的线路已开通。

马克·休斯（Truist分析师）

是的，谢谢马克。是西蒙我认为是从usgl。我们做了很多。这是商业书籍中我们可能做的重新承保工作最多的领域，也是我们重新承保的两件主要事情。第一个是大幅降低我们的平均限额，可能超过20%。因此，如果你认为你写的是1500万美元的行现在是1000万美元的行，那么1000万美元的行现在通常是750万或500万。因此，我们将投资组合分布得更广泛，并降低了我们所承担的每项风险的限额，特别是在特定书籍（业务）的超额领域。这可以更多地保护我们免受我们所谓的严重性问题频率的影响。我的意思是，我们在美国看到的是，当我们看到案件进入法庭或得到和解时，这些数字现在往往比八年、九年、十年前要大得多。人们称之为社会通货膨胀。嗯，我们和我们的几位同行处理这个问题的方法是减少限制。因此，如果我们的一位被保险人对他们提出索赔，我们的净损失和毛损失将低于七年、八年、九年前。现在需要时间来降低这一点。但我认为，就整个业务的限额而言，我们现在的状况要好得多，因为我们没有制定那么多的限额，这会对您收取的保费金额产生稍微抑制的影响。但我随时都会接受这项交易，因为我认为这有助于盈利。我们在业务手册中做的第二件事是减少我们正在撰写的建筑相关业务的比例，我认为业务手册中的40%至45%下降到20%左右，也许略低于20%，现在我们看到了对我们的书的很大影响。几年前，当我们加强一些储备时，确实是商业账簿中的建筑部分给我们带来了问题。我们已经非常努力、迅速地采取行动，以减少这一比例在我们的书中。再说一次，这在顶部伤害了我们，在底部却使我们受益。这绝对是我们正在遵循的口号。现在我们已经对书的形状及其反应方式感觉好多了。在我们看到的未来情况下，我们现在可以开始寻找机会。美国伤亡市场仍然有机会值得我们关注，以及我们选择为其承保该风险市场的方式。我想对此表示谨慎，不过，美国伤亡业务的索赔趋势显然是趋势，我们认为，目前可能处于两位数的低位。过去一年左右我们确实看到了非常好的加息，但过去两到三个月我们开始看到这些加息面临一些压力。原因之一也许是，随着房地产市场竞争变得更加激烈，其中一些承销商现在正在寻找替代方式来部署资本，并且正在进入意外市场。我要这么说，但我无法告诉你我的意思有多严重，我们不会跟随伤亡市场下降，我们不会在该领域失去纪律。这对我们来说非常重要，我们必须将意外事故市场、意外事故投资组合保持在我们现在已经进入的位置，并开始进入我们有信心能够在长期内获得承保利润的领域。但伤亡是一个巨大的提升，这要归功于参与其中的人民。在市场的前线并不容易，因为我们不得不对很多我们曾经说“是”的经纪商说不。你可以想象这种情况会如何时不时地发生。但我认为在很多方面，繁重的工作已经完成，并且对投资组合的位置感觉非常非常好

是的，非常感谢。国际保险业务增长非常强劲。我想您已经谈到了专业航线、海洋和能源。这有多可持续？我知道您采取了一些新举措来推动收入增长。您如何看待这一市场机会的寿命？

汤姆·盖纳（首席执行官）

让我们请经营国际保险业务的人谈谈这一点。

西蒙·威尔逊（保险运营首席执行官兼执行副总裁）

是的，实际上我任职后也发生了很多事情。因此，我要感谢安德鲁·麦克马兰，在伦敦和世界其他地方是一个重要的问号。大约在去年下半年初，我们实施了许多具体的举措和增长领域。因此，我们在去年上半年购买了一本名为MECA的MGA，开始为这本书增添溢价。从7月1日开始，我们在意大利开业，这是一项新举措。我们参与了一些结构化投资组合解决方案，例如去年我们才刚刚发现的伦敦市场设施。因此，许多新举措已经启动，这些新举措可能是新举措，在今年剩余时间内不会有那么大的增长。我们还在很多事情上投资于技术、团队和新产品的人员，我想这些东西现在已经达到临界规模，所以去年这个时候，它们仍在继续发展，现在我们看到这些背后正在形成一些真正的动力。因此，它背后有一些自然增长。我认为说实话，我们今年达到的28%可能非常，但我非常有信心我们将在今年内看到，你应该预计国际经济将出现不错的增长，从全球升温潜能值的角度来看，从低到中等水平。但是的，28%是今年的一个良好开端，我们真诚地相信，这是最重要的一点，那就是我们国际业务的盈利增长，因为他们正在寻找新的地方，并与我们引入的新的高质量团队竞争。业务。

马克·休斯（Truist分析师）

相关点，国际上的发展有利性非常强。是否有，我不会说与此相关的一次，但是否有任何不寻常的事情，或者您只是看到该行业出现了良好的承保业绩？

布莱恩·科斯坦佐（首席财务官）

是的，马克，这是布莱恩。我想说的是，这个季度在预备队方面真的是一个相当安静的季度。没有显着的增加，大块减少几乎是我们的常规类型的只是释放的一种我们的利润率和我们所做的一个定期季度的基础上来通过在此期间。当然，一年比一年的事情是，我们确实有一些更大的版本在一年前的国际专业书籍。那本书仍然保存得很好。今年的发行量没有一年前那么大。

马克·休斯（Truist分析师）

是啊另一方面，GL的另一面，很多人都在谈论美国GL保费的重新承保下降，您能向我们提供最新情况吗？其中有多少是市场？通胀损失通胀可能是多少？您在这些举措上取得了多大进展？何时才能恢复正增长？

西蒙·威尔逊（保险运营首席执行官兼执行副总裁）

马克·休斯（Truist分析师）

如果可以的话，然后再来一个。您谈到了抵押品问题和您潜在的风险敞口。您可以分享的与该情况相关的任何数字。

布莱恩·科斯坦佐（首席财务官）

是啊我的意思是，当我们今天坐在这里时，马克，你知道，我们承认我们的抵押品存在缺口，正在为此做很多工作。你知道，几周前，我们聘请了一家外部精算公司，在另一个层面上为我们研究这个问题，在门口征求另一种意见。我们今天不会分享数字或未来的任何内容，但我们当然相信这对我们的运营和资本状况并不重要。

马克·休斯（Truist分析师）

明白了，谢谢。

操作者

您的下一个问题来自TG Cowan的Andrew Klingerman的作品。您的线路已开通。

Andrew Klingerman（TG Cowan分析师）

嘿，早上好先生们。I.我的第一个问题是每股净价值。该季度的股票数量从1566下降至1553，部分原因是股票投资组合损失约5800万美元。所以我想知道现在标准普尔500指数迄今为止，我认为超过9%，现在的账面价值会在哪里？你知道，假设股权收益，你能在股权投资组合中帮助解决这一问题吗？

汤姆·盖纳（首席执行官）

是啊安德鲁，我是汤姆。它会更高。我们必须对此进行中期计算。但你的数学是正确的，而且数字会更高。第一季度股市波动是我们几十年来的经验。这是市场上的正常标记。这些变化是未实现的损益，而不是实现的任何事情。

Andrew Klingerman（TG Cowan分析师）

好吧但我认为实质上更高。但不管怎样，两个快速的家务。一个是1400万美元的资产减值。你能澄清一下那是什么吗？然后是工业部门，收入增长6%，但由于业务结构变化，营业收入下降16%。那是什么？业务结构发生变化。所以有两个只是澄清的项目。

汤姆·盖纳（首席执行官）

我让我的搭档安德鲁也加入进来。在工业市场上，就像股票市场一样，这只是正常的波动。这是一个总体GDP相对疲软的环境。人们谈论的K型经济。好吧，我们已经掌握了案件的两部分，我认为经济学家对此的描述是真实的。我请安德鲁从那时起插话。

安德鲁·克劳利（Markel Ventures总裁兼执行副总裁）

是的，安德鲁，首先关于财务问题，你知道，我们会时不时地测试这里的业务部门是否存在损害。这是正常差距会计程序的一部分。有时，会有触发事件导致我们在小型业务部门短期内这样做。在那里，我们觉得搬运成本不合适。我们对其进行了损害测试，得出的结论是确实存在损害。然而，如果你退后一步思考该部门的现金收益潜力，你就会发现没有任何变化。这一表现已经融入了结果。你在最近几个季度看到了。因此，我认为您需要区分非现金费用与该业务未来的现金潜力。由于这与您的交通问题有关，您是对的，我们提到了本季度的混合情况，而那里的交通是一个拖累。第一，我认为汤姆今天和刚才都击中了它。其次，如果你还记得四五个季度前，布莱恩实际上对这些周期性企业进行了一个很好的叙述，但随着时间的推移，它们会产生巨大的资本回报。只是为了给您补充一点数据，看看，作为行业量衡量标准的一种，干货车出货量已从几年前的历史高点下降到今天的几十年低点。造成这种情况的因素有很多。新冠疫情后几年供应过剩、运费疲软、融资成本上升，现在至少暂时是这样的燃料成本上升。好消息是，随着时间的推移，这些设备必须更换，随着经济的长期增长，对这些设备的需求也会增加。我们在该领域运营的业务是市场领导者。他们没有债务运营，由行业资深人士领导，并且每项投资都保持很长的期限。我们仍然相信，我们仍然资本充足，有能力利用未来的增长。

汤姆·盖纳（首席执行官）

安德鲁，等一下。安德鲁，自豪地，我很欣赏这个细节。让我为您这次关于周期幅度的评论增添一点色彩。因此，在新冠疫情爆发后，出现了一个超级需求周期，这些企业表现出色，并产生了某种高于长期趋势线的结果。我们现在正处于这样一个时期，设备就在那里，它是库存的一部分，它正在被用完。所以我们已经经历了一个柔软的部分。但这次该波幅度的大小和规模比平时更大。我最后要说的是，如果我们有机会以我们所支付的价格再次收购这些企业，我们会在纽约的一分钟内完成，因为它们在有意义的一段时间内产生了出色的资本回报率。我们完全期望这种情况会继续下去，我们希望尽可能找到更多这样的人。

布莱恩·科斯坦佐（首席财务官）

也许很快。安德鲁，关于损伤，它与正常损伤有点不同。因此，我们这里谈论的是一项经过减损计算的单一股权投资，这在会计界略有不同。不要太深入地讨论我们持有的个人证券与业务减损的评估以及对我们所持的个人证券所做的事情。它们贯穿财务的不同部分，因此股权投资的减损，你会看到直接影响调整后的营业收入和我们的重现收益。然而，如果您对一个业务部门进行了减损，它就会进入行部分以下的摊销。所以我们在这里谈论的是前者，而不是后者。就我们所做的评估而言

Andrew Klingerman（TG Cowan分析师）

这很有帮助。最后两个，希望很快。西蒙，喜欢你关于虚荣和理智的评论。当我们从新闻稿的背景来看利率时，你谈到了个人线路和一般责任的利率显著上升，以及房地产、网络和能源的利率显著下降。有没有什么数字可以告诉我们？然后我有我很抱歉这么多个，最后一个。我在看布莱恩的笔记。他也许能给你更多的细节。

布莱恩·科斯坦佐（首席财务官）

是啊因此，如果你看看我们所处的位置，我指的是房地产，你知道，正如你所期望的那样，就像我们在投资组合中看到的利率下降一样，我想说，从下降的角度来看，整个策略的高个位数，根据账户规模的不同，变化很大。因此，更大的账户我们看到了更多这样的情况。这就是我们可能进行更明智的承保的地方。中小企业账户较小，但没有那么大。所以它确实根据光谱而有所不同。也许我会去的另一个地方，你知道，西蒙随意谈论了这一点，就是我们所看到的，你知道，我们对趋势的看法处于低两位数。利率仍处于两位数，但正在减弱，一年前我们会处于十几岁的低水平，现在个人线路方面已进入较低的两位数范围。我的意思是那里有很多产品，但这本书的大部分内容都在我们的个人领域的房地产空间中，那里的压力几乎不像一般房地产市场那么大。我们以E和S为基础编写。就覆盖范围和内容而言，它是非常定制的。与更广泛的房地产市场相比，这些利率更加持平。

Andrew Klingerman（TG Cowan分析师）

明白了。我想最后，今天早上股价看起来下跌了约7%。它看起来像是，你知道，一些非常出色的财产，对不起，其他地方的财产伤亡结果有点混杂。你们，你们，你们先生们认为需要什么才能让股票上涨

汤姆·盖纳（首席执行官）

从这里往北的表现我认为我们已经展示了几个季度的做法，如果市场不同意正在发生的表现，我们将继续回购股票。而且我们对回购的价格敏感。因此，当事情发生时，当股价下跌时，我们就会买入更多。

操作者

再如果您有问题，请按第一位的明星，您的下一个问题来自安德鲁·安德森和杰弗里斯的路线。您的线路已开通。

安德鲁·安德森

嘿，早上好。关于抵押品的讨论，如果我在年底查看与这种再保险关系相关的一些法定数据，看起来抵押品相对于可收回金额接近100%。所以我想我的问题是，这种关系是否出现了一些损失，或者您所考虑的抵押品短缺是否在个位数百万范围内？

布莱恩·科斯坦佐（首席财务官）

好的当然安德鲁，我是布莱恩。因此，我们每个季度都会评估所有计划的损失率。所以你是对的，如果你查看我们的年度报表，我们会有一个抵押品足够的损失率。随着我们对已发生索赔趋势的反应，我们在第一季度确实稍微提高了损失率。所以，这就是我们今天看到的短缺的原因。正如我所说，我们正在接受独立的精算审查，由第三方引入一些其他数据，引入更可靠的数据，以真正比我们今天得到的更好地完善估计。因此，这是我们与州国家队一起在这个过程中的下一步，他们已经这样做了很长一段时间，继续寻求合同规定的所有途径，以获得额外的抵押品并抵消我们今天的处境。

马克·休斯（Truist分析师）

好的谢谢西蒙，我想我听到你提到了潜在的索赔严重程度，低于两位数。我们应该如何看待您今天的隐含准备金保证金，以及这些附带准备金中仍然存在多少保守主义？

西蒙·威尔逊（保险运营首席执行官兼执行副总裁）

是的，所以当我发表这些评论时，这是对该行业的一般评论。所以索赔趋势，如果有人知道伤亡的索赔趋势是什么，如果他们能告诉业界，那就太棒了。所以我认为这真的是一个，你知道，这显然是我们得到报酬去做的事情，去尝试并对此有一个看法。但是回到这个问题上，我们对储备有什么看法？我们对GL投资组合的储备一直非常保守，因为我们看到这种情况在三四年前就开始发生了。我想回顾这一点，我想说马克尔，他是煤矿中第一批真正看到这些趋势发展的金丝雀之一。因此，当我们查看过去的这些储备时，我会说是18至24个月。我们不必专门为了加强这些储备而对GL储备进行太多调整。因此，从我们所看到的情况来看，我对我们最近所做的再承保以及整个投资组合相对于我们拥有的GL准备金的表现感到非常满意。不过，我们将关注的是我在前面的评论中提到的定价动态。如果人们开始在美国伤亡事件中变得极具竞争力，那么这个行业就会出现严重问题。我担心，我会在电话会议上这么说，该领域有一些由侧车和私人资本支持的新进入者MGA，实际上，这些新进入者在某些领域非常有竞争力，我们知道这些领域过去造成了重大损失，这就是人们可能会受到伤害的地方，当然是经济上的伤害。我认为在接下来的几年里，我们将远离这些游戏，我们将继续专注于我们知道自己可以表现并带来巨大价值的领域。但从预备队的角度来看，从我的角度来看，我们在这方面所做的一切，保守地尽早这样做，使我们处于一个很好的位置，开始产生我们过去几个季度所取得的成果。就汤姆的表现而言，这也是我们接下来几门课程的重点。但是布莱恩，你可能有一些额外的细节。

布莱恩·科斯坦佐（首席财务官）

是的，谢谢你。我想你已经谈到了这一点，但你认为非保险业务的盈利能力可能在未来几个季度的一些感觉。汤姆，你指出了，你知道，你只是看到了某些终端市场的一些周期性压力，这些业务确实创造了很多价值。但是，当我们考虑到一年中的盈利能力时，保险听起来不错。那么我们应该如何看待那些非保险业务呢？我认为第一季度让你对经济状况有了相当好的了解，我们有20家企业分布在工业和消费品领域。我们有一些做得非常好。我们有些人创造了所有时间记录，有些人则处于曲线较软的一侧。因此，除了他们一直做得相当好之外，我真的没有一个总体的观点。如果你想对此发表评论，我正在寻找安德鲁。是的，同意汤姆所说的。我认为，如果你将这三个部门简化在一起，一个部门将工业部门添加到消费部门，另一个部门，你就会开始看到更加扁平。然后在财务方面，我们在评论中指出，去年出售Velocity获得了3100万美元的收益，以及1400万美元的权益法投资减值。如果你把这两个数字，你只是欣赏独特的性质，在一种情况下，非现金性质，财务也是持平的。所以总的来说，我认为当汤姆给第一季度上色时，我们不是一家调整收益的公司。但我鼓励你从这个角度来看待它，并把它和汤姆的评论结合起来。这是对事态的合理反映。如果你从整个马克尔集团来看，让我回到80，000英尺的高度来结束这一点。第一季度已经结束。当我们进入今年时，以下是我们对保险业务中存在的业务计划进行的粗略数学计算。这是粗略的数字。称之为7亿美元的承保利润。我们认为这是一个合理的数字。我认为我们有望实现这样的目标。如果再加上工业、商业、金融企业，这组企业去年的收入约为8.5亿美元。粗糙，粗糙，粗糙。我们完全承认，我们认为这一数字会比去年的出色结果有所下降，但幅度不会很大。所以就用舍入计算，这样我们就可以在头脑中进行数学计算，称之为78750，类似的东西。考虑到投资收入、经常性利息和股息收入，它相当稳健。这将达到10亿美元，我们正在努力实现这一目标。如果你以股票投资组合为标准化回报，假设我们的总回报率为8%，正常预期是我们通过股息获得了2%。因此，其中6%将是正常的未实现收益。又是七、八亿美元。所以你把所有这些数字加在一起，你会得到超过30亿美元的数字。有数亿美元的利息费用，还有税收费用，其中一些是递延的，因为我们有未实现的折旧发生在股权投资组合中。你把所有这些数字加起来，即使是在税后的基础上，你也会得到两位数的资本回报，我们会继续把它们除以更少的股份。只是想给你们一些数字，这很有趣，因为我知道你们三个人都提出了问题，马克，我很感激你们提出了一个更广泛的问题。我们经常与保险公司同行进行比较，而不是与我所包括的一些工业公司同行和控股公司进行比较。但让我们将其保持在保险黄线内。我今天早上在看。所以算上我们的份额，大约有1250万股。正如我在c中所说值得注意的是，这比1400万股的峰值下降了约10%。我们花了大约五年的时间才做到这一点。我正在查看一份关注事项的清单，你知道，好事达最近下跌了约2.6亿股。基本上你可以回到五年前。他们也在五年内购买了10%的股份。按字母顺序排列，美国金融集团已发行股票约为8200万股。如果增加10%，那就是9000万股。我们必须追溯到2011年，他们已经持有了10%的股份，而arch Capital是一家出色的公司，目前已发行3.59亿股。同样，你回到大约五年前，他们也购买了10%的股份。WR Berkeley很棒的公司。我们对大约3.8亿股非常尊重。你必须追溯到2014年，才能看到他们的股票比现在多10%。伯克希尔哈撒韦公司，显然我们钦佩并思考了很多。你必须回到2019年。因此，他们花了六年时间以3.91亿股购买了Chubb 10%的股票。同样，大约五年前，他们的增长率才达到了10%的水平。所以我们在同样的时间范围内做到了这一点。费尔法克斯目前22岁。同样，要想获得汉诺威保险公司3500万股的10%股份，需要五年的时间。你必须回到六七年前，他们才能购买10%的股票。金塞尔2300万股。他们最近刚刚开始购买一些股票。但股票数量一直在上升，如果我是他们，我也会做同样的事情。他们的估值，你再看看我们，我们花了五年的时间才做到这一点。我认为我们用不到五年的时间就能实现下一个进步。5.86亿股必须追溯到2010年，才能比现在多出10%。RLI精彩公司，已发行9180万股。回顾我正在查看的17年数据，他们从未回购过大量股票。再次，RLI受到了非常高的重视。所以我认为这是他们正确的资本配置决定。旅行者2.16亿股。再说一次，他们购买10%的股份大约需要四年多一点的时间。所以我认为我们实际上做得很好。有人再次被问及股价和表现。好吧，再说一次，行动胜于雄辩。所以你看到我们执行任务。即使经历了过去几年我们面临的一些挑战，我们一直坦率而诚实地谈论这些挑战，我们仍然有足够的资金购买10%的股票，并且没有增加资产负债表杠杆来完成已经耗尽的现金流。我认为这是一个非常强烈的声明。考虑到目前业务的状况以及我们的运营人员，我对未来几年的发展持乐观态度。

是的，非常同意你所说的，西蒙。也许吧我想在伤亡领域特别补充的一件事，我们之前已经讨论过这个问题，那就是我们确实有一种再保险保护，我们从伪开始，称之为2019年及以后。这是附加条约的风险。所以这并不完美，但就其运作方式而言，这是一个停止损失条约。因此，如果我们必须加强储备，这也为我们提供了一个保障，而且自2023年上任以来，我们已经在名义上加强了总额。其中没有太多落入网中。但总的来说，正如西蒙所说，我们已经能够做到。你知道，我们在23年的几个季度里进行了一次大尝试，然后在23年底进行了一次大幅度的摇摆。从那时起，我们就不必在这方面做太多了，这就是我们在进行所有深入研究、引入第三方公司、对建筑趋势进行了长期而认真的审视时打算做的事情。建筑缺陷的尾部风险因素是什么，尾部可能比行业预测的还要长。你们中的很多人都知道，推动了我们之前谈论的许多再承保行动的是我们所看到的，这些行动来自一些保留观察意见并站在这一点之前，并真正调整了投资组合，以适应我们认为我们可以竞争的领域，从盈利能力的角度来看做得很好。

安德鲁·安德森

观点很好。感谢您的解答。

马克·休斯（Truist分析师）

您的下一个问题来自马克·休斯（Mark Hughes）与特鲁斯特（Truist）的路线。您的线路已开通。

汤姆·盖纳（首席执行官）

马克·休斯（Truist分析师）

谢谢你，汤姆。感激

操作者

谢谢我们的问答环节就此结束。我想把会议重新交给汤姆·盖纳来做总结发言。

汤姆·盖纳（首席执行官）

非常感谢我们感谢您的参与。我们期待与您见面。我们将于5月20日在里士满重聚。我们很高兴在那里见到您。这是一种很好的方式，可以让我们不必听取三四个人的意见，而是听取数百人甚至数千人的意见。因此，我们很高兴5月20日在里士满见到您参加我们的年度会议，我们称之为重聚。谢谢

免责声明：此笔录仅供参考。虽然我们力求准确，但在此自动转录中可能存在错误或遗漏。有关公司的正式声明和财务信息，请参阅公司的SEC文件和官方新闻稿。企业参与者和分析师的声明反映了他们截至本次电话会议之日的观点，如有更改，恕不另行通知。