由于会计损失掩盖了现金奶牛，Extransfer寻求香港IPO

尽管去年因非运营因素而亏损，但这家商业支付专家仍拥有快速的收入增长和出色的毛利率

图片来源：Bamboo Works

至少在表面上，Extransfer Ltd.有点像其自身成功的受害者。当这家金融科技公司寻求上市时，它的管理层一定希望投资者能够看穿会计规则造成的讽刺，这些规则使其看起来是一家巨额亏损者。

上周五，以XTransfer品牌提供跨境贸易支付服务的Extransfer申请香港IPO。乍一看，该公司似乎是一家典型的、快速扩张的科技企业。该企业由蚂蚁集团和Visa的资深人士团队于2017年创立，表面上看其轨迹稳健，但对其行业来说并不起眼。Extransfer脱颖而出的是其超过90%的令人瞠目结舌的毛利率，这反映了该公司提供服务的极低成本。然而，尽管取得了非凡的成就，该公司仍深陷亏损。

其巨额亏损与其说是运营失败的迹象，不如说是强劲增长的会计处罚的结果。由于Extratransfer在筹集资本和提高估值方面非常有效--3月份最新一轮融资达到约30亿美元，是2021年的三倍--它已经陷入了IFRS规则下的会计陷阱。

作为对该公司投资的一部分，Extratransfer向包括阿里巴巴和招商局在内的私人支持者发行了可转换优先股。根据IFRS标准，这些工具被视为负债，必须定期更新以反映其最新市场价值。随着初创公司估值的上升，这些负债的价值也会增加，从而侵蚀了公司的利润。去年，Extransfer优先证券的估值损失为5.24亿美元，高于2024年的1.62亿美元。因此，其净亏损从同期的1.53亿美元激增至4.835亿美元。

简而言之，Extransfer作为一家公司的价值越高，它因优先股价值增加而损失的钱就越多。剔除非现金对净利润的拖累，Extratansfer去年调整后净利润达到4，770万美元。它还从运营中产生了约5800万美元的净现金流入，几乎是2023年的六倍。

对于担心过去三年累计损失近10亿美元的投资者来说，这是一个好消息。该公司在香港证券交易所敲响开盘钟声之时，纸面损失就会停止。IPO成功后，可转换优先股自动转换为普通股。此时，它们从公司资产负债表上的“负债”栏转移到“权益”栏。

由于公司不必将普通股价值的变化纳入利润表中，Extransfer将不再因公司价值变得更高而受到惩罚，其利润将开始更真实地反映其运营业绩。

从运营上看，该公司在其略显平淡的全球金融利基市场上表现得相当不错。它侧重于从事纺织品和机器零件等实物贸易的中小企业之间的企业对企业（B2B）交易，而不是电子商务支付或消费者汇款。

Extransfer建立了一个名为X-Net的专业结算网络和一个名为TradePilot的AI合规工具，以方便传统贸易所需的大量文件。该公司在招股说明书中表示，由于技术的使用，其欺诈率仅为0.003%，是该行业最低的公司之一。

现在，以下是该公司如何以如此高的利润率运营。Extransfer的业务模式的核心是取消银行通常收取的费用。与传统金融机构向小企业收取每月账户费用和电汇费用不同，Extransfer为开设和维护全球账户并使用它们在公司网络上相互汇款的用户免费提供这些服务。它本质上采用了“免费增值”方法，降低了企业的成本。

那么公司如何赚钱呢？它的大部分收入来自汇率利差--从银行获得的批发利率与向客户提供的零售利率之间的差额。另一个不断增长的收入来源是技术服务的费用，这些服务帮助中小企业遵守反洗钱规则，为他们提供贸易趋势等市场情报，并使他们能够更轻松地管理货币风险和簿记。

在成本方面，由于Extransfer的TradePilot AI自动处理检查发票和运输标签的艰苦工作，因此该公司不必聘请大量人力审计员。这使其能够以几乎零的成本处理大量商业交易，将其处理的大量全球贸易支付转变为公司高效、自动化的现金生成机器。

尽管如此，Extransfer确实产生了大量的运营费用，包括人员成本和营销支出。但它通过向客户提供服务直接从客户那里赚取现金的能力，这与许多金融科技企业不同，这些企业充当促进者，依赖于进行实际金融交易的银行的费用。这种高利润的商业模式帮助Extransfer将自己的现金持有量在去年年底达到1.53亿美元，是两年前的两倍多。

Extransfer寻求通过香港IPO筹集更多资金的原因之一是进一步在全球范围内扩张。该公司近一半的收入来自大中华区以外地区，但它正在寻求加速中东和非洲的增长。其收入已经在快速增长，去年增长了53%，从2024年的1.62亿美元增至2.48亿美元。

根据其2025年收入，Extransfer的30亿美元估值转化为价销（P/S）比约为12。这是Wise plc（WISE.L）6的两倍，该公司专注于消费者和中小企业汇款，是其支付服务同行中的6。Wise的毛利率低于Extransfer，但其营业利润率更高，即使在不包括可转换优先股价值变动费用的调整后基础上也是如此。

在30亿美元的估值下，怀疑者可能认为Extransfer的要求太高了。该公司管理人员的任务将是让投资者相信，它可以削减运营费用，同时保持强劲的收入增长和几乎好得令人难以置信的利润率。

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