华能国际2026年一季报解读：经营现金流大降28.51% 扣非净利润下滑12.04%

华能国际2026年第一季度核心盈利指标同比均出现下滑，其中扣非净利润降幅超过10%，盈利端压力凸显。

公司营业收入下滑主要源于境内发电量和平均上网结算电价同比下降；而净利润及扣非净利润的降幅大于营收，是发电量、电价下降与燃料成本下降综合作用的结果，其中电价及发电量的负面影响超过了燃料成本下降带来的利好。

盈利指标的下滑直接传导至每股收益与净资产收益率，股东回报能力有所减弱。

基本每股收益与稀释每股收益同步下滑8.45%，加权平均净资产收益率较上年同期减少1.37个百分点，反映出公司单位净资产的盈利效率有所降低。

报告期末公司应收账款与应收票据均出现小幅增长，应收款规模的变化需关注后续回款情况。

应收账款增长4.81%，主要因应收热费增加；应收票据规模同步小幅提升，整体应收款规模的增长对公司资金周转效率形成一定压力，需关注相关款项的回收进度。

公司存货规模出现明显下滑，主要受燃料价格及库存消耗双重影响。

报告期末存货较上年末减少28.14%，一方面是燃煤单价下降降低了存货账面价值，另一方面是公司主动消耗库存，这一变化有助于减少资金占用，但也需关注后续燃料价格波动对成本的影响。

公司期间费用整体保持稳定，但内部结构出现分化，管理费用增长明显，销售、研发费用则有所下降。

管理费用增长10.11%，或源于公司运营管理相关投入增加；销售费用、研发费用分别下降7.77%和10.60%，研发投入的减少需关注对公司长期技术竞争力的影响；财务费用基本持平，利息费用与上年同期接近，利息收入有所减少。

经营活动现金流净额出现大幅下滑，公司经营性资金回笼能力显著减弱。

经营现金流净额同比减少28.51%，主要因境内发电量和平均上网结算电价下降导致营业收入减少，进而使得销售商品收到的现金从650.36亿元降至583.49亿元，经营性资金流入的减少对公司现金流健康度形成挑战。

公司投资活动持续保持大额净流出，主要用于固定资产购建，显示公司仍在持续推进项目投资。

报告期内购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达915.43亿元，较上年同期略有增长，投资现金流净额维持近90亿元的净流出规模，反映公司仍在加大电力项目的投入力度，但也持续消耗公司资金。

筹资活动现金流净额同比降幅显著，主要受净偿还权益融资工具影响。

报告期内公司赎回永续债支付现金170亿元，较上年同期的30亿元大幅增加，导致筹资活动现金流出规模扩大，现金流净额由上年同期的-4.34亿元扩大至-10.43亿元，公司债务及权益融资结构的调整需关注对财务成本的影响。

分板块来看，公司境内各电力板块盈利表现分化明显，光伏板块利润大幅缩水，生物质发电则实现爆发式增长。

光伏板块利润总额同比大降58.67%，风电板块利润也下滑19.70%，新能源板块盈利压力凸显；燃煤、燃机板块利润实现增长，成为盈利支撑点；生物质发电虽然规模较小，但增速极高，后续增长潜力值得关注。

1. 盈利端压力持续：发电量与上网电价双降的局面若持续，将进一步挤压公司盈利空间，而燃料成本的下降幅度能否覆盖电价及发电量的负面影响存在不确定性。
2. 现金流承压：经营现金流大幅下滑，叠加投资活动持续大额净流出，公司资金链压力有所上升，需关注后续经营性资金回笼及融资能力的变化。
3. 新能源板块盈利波动：光伏、风电板块利润大幅下滑，反映新能源发电业务可能面临电价波动、竞争加剧等风险，需关注公司新能源业务的盈利稳定性。
4. 应收款回收风险：应收账款规模增长，若后续热费等款项回收不及预期，可能形成坏账风险，影响公司资金周转。

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