嘉和美康2025年报解读：营收下滑31.73% 研发投入占比升至49.51%

营业收入：需求收缩叠加竞争加剧，营收大幅下滑

2025年嘉和美康实现营业收入404,116,017.61元，较上年同期的591,944,324.71元下滑31.73%，这是公司业绩承压的核心原因之一。

营收下滑主要源于三方面：一是医疗行业财政拨款支付能力减弱，部分医院客户采购预算延后或压缩，医保支付改革也使得公立医院软件采购更谨慎，需求侧收紧明显；二是财政资金拨付延迟导致项目延期验收增多，影响收入确认节奏；三是短期客户购买力下降引发行业竞争加剧，项目平均单价出现一定程度下降。

从业务结构来看，公司核心的医疗信息化业务收入397,436,693.73元，占总营收的98.35%，但同比下滑32.67%；其中自制软件销售收入同比大幅下滑55.10%，占医疗信息化业务的比例从上年的47.83%降至31.90%，而软件开发及技术服务收入下滑22.66%，占比则从39.96%提升至45.90%。这一结构变化主要是因为医院参与智慧医疗高等级评级、互联互通评测需求增加，更多订单从标准化软件销售转向定制化开发服务，同时也导致项目成本上升。

分地区来看，华中地区营收下滑幅度最大，达到63.52%，西南、西北、华北地区营收也分别下滑46.94%、36.82%、25.32%，仅东北地区营收实现18.75%的增长，华东地区下滑8.71%，华南地区小幅增长4.65%。

净利润与扣非净利润：亏损收窄，但仍面临盈利压力

2025年公司归属于上市公司股东的净利润为-250,485,975.05元，上年同期为-256,117,402.41元，亏损额有所收窄；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-257,636,364.21元，上年同期为-261,382,864.01元，同样亏损收窄。

亏损收窄主要得益于两方面：一是上年度期末公司大幅减计递延所得税资产，二是报告期内公司积极采取降本增效措施，减少各项费用支出。但整体来看，公司仍处于亏损状态，主要原因还是营收下滑幅度较大，同时项目实施成本因需求变动、周期延长而大幅增长，毛利空间被压缩。

每股收益：亏损幅度略有收窄

2025年基本每股收益为-1.82元/股，上年同期为-1.86元/股；扣非基本每股收益为-1.87元/股，上年同期为-1.90元/股，每股亏损幅度略有收窄，与净利润的变动趋势一致。

费用整体情况：降本增效初见成效，财务费用逆势增长

2025年公司期间费用合计305,890,235.63元，较上年同期的327,751,167.13元有所下降，体现了公司降本增效的成果。

销售费用：规模收缩下的合理压降

销售费用同比下降4.56%，主要是因为公司营收规模收缩，相应的市场推广、投标服务等费用有所减少。其中职工薪酬从59,730,794.35元降至56,477,855.04元，市场推广费从4,755,785.22元降至2,438,034.35元，投标服务费从3,471,835.06元降至1,761,560.14元，均出现明显下降。

管理费用：优化管理效率，费用有所减少

管理费用同比下降6.86%，主要得益于办公费、差旅费等可控费用的压降，办公费从4,357,749.63元降至1,901,922.33元，差旅费从1,472,963.09元降至1,004,359.03元。不过中介费及顾问咨询费从10,755,532.85元增至13,127,558.53元，有所增长。

财务费用：利息收入减少导致费用上升

财务费用同比大幅增长48.80%，主要原因是货币资金余额减少，公司将闲置资金进行现金管理形成的收益随之减少，利息收入从3,860,612.90元降至961,586.22元，而利息支出从9,815,057.05元略降至9,771,107.16元，最终导致财务费用增加。

研发费用：投入规模略有下降，占营收比例大幅提升

2025年研发费用为129,553,057.15元，同比下降10.36%，但研发投入总额占营业收入的比例从上年的37.59%大幅提升至49.51%，增加了11.92个百分点。这一方面是因为营收下滑，另一方面也体现了公司对研发的持续重视。

研发费用中职工薪酬仍占据主要部分，从97,913,629.34元增至99,496,740.59元，技术服务及咨询费则从31,330,651.93元大幅降至17,285,201.51元，是研发费用下降的主要原因。公司报告期内新增3项核心技术，新申请发明专利21项，获得发明专利授权8项，取得软件著作权登记67项，技术储备持续丰富。

研发人员情况：人数略有减少，人均薪酬提升

2025年公司研发人员数量为587人，较上年的603人略有减少，但研发人员数量占公司总人数的比例从32.33%提升至35.00%；研发人员薪酬合计从14,558.96万元增至15,085.62万元，研发人员平均薪酬从22.19万元提升至25.70万元，体现了公司对研发人才的重视和投入。

从学历结构来看，研发人员中本科及以上学历人数为471人，占比80.24%，其中博士2人、硕士32人、本科437人，专业素质较高；年龄结构方面，30-40岁的研发人员有379人，占比64.57%，是研发团队的核心力量。

经营活动现金流：持续净流出，压力进一步加大

2025年经营活动产生的现金流量净额为-101,122,641.17元，上年同期为-67,634,870.64元，净流出规模进一步扩大。主要原因是本期收入下降，同时客户回款延迟，导致销售商品、提供劳务收到的现金从612,833,325.98元降至544,056,059.20元，而支付给职工及为职工支付的现金、支付的各项税费等支出虽有减少，但幅度不及收入下滑幅度。

投资活动现金流：净流出规模大幅收窄

2025年投资活动产生的现金流量净额为-82,095,995.67元，上年同期为-197,332,760.24元，净流出规模大幅收窄。主要原因是上期对外投资安德医智等公司，本期无重大股权投资事项，投资支付的现金减少；同时募投项目陆续结项，完成募投约定的可形成无形资产的技术开发项目所支付的现金较上期减少。

筹资活动现金流：从净流入转为净流出

2025年筹资活动产生的现金流量净额为-41,029,366.35元，上年同期为95,036,489.55元，从净流入转为净流出。主要原因是报告期内偿还债务支付的现金增加，从212,493,204.45元增至318,288,740.62元，而取得借款收到的现金从333,674,673.22元降至294,647,309.51元。

业绩持续亏损风险

2025年公司仍处于亏损状态，若后期下游终端市场需求持续下降、市场竞争加剧、宏观景气度下行、国家产业政策变化、公司客户拓展情况不及预期等，公司业绩可能存在持续亏损的风险。

核心竞争力风险

1. 技术迭代风险：医疗信息化行业技术更新快，大数据、云计算、人工智能等技术不断发展，尤其是大语言模型对电子病历系统影响较大，如果公司不能及时开发适应新技术路线的产品，将影响竞争优势与盈利能力。
2. 核心技术泄密风险：公司属于技术密集型行业，虽然已与核心技术人员签署保密协议，但仍存在核心技术泄密、知识产权被侵害的风险，将对业务开展造成不利影响。
3. 核心技术人员流失风险：作为科创企业，核心技术人员流失将对公司生产经营和技术开发带来不利影响。

经营风险

1. 市场竞争激烈风险：医疗信息化领域参与者不断增加，包括互联网巨头、通信运营商、专业AI科技企业等，公司整体市场份额优势不明显，部分细分市场规模有限，面临较大竞争压力。
2. 业务规模较小风险：公司资产规模、业务规模相对较小，可能面临经营业绩不稳定、业务结构变动、与客户谈判能力较弱等风险，重大项目实施进度或回款出现问题将对业绩产生不利影响。
3. 未签合同先实施项目风险：公司存在未签署合同先实施项目的情况，若后续无法签约，将对公司业绩造成不利影响。
4. 客户拓展风险：公司客户主要为医疗机构，订单获取受客户财政预算、产品性能、定价、竞争对手等多重因素影响，若经营策略等与客户预期差异较大，可能导致订单数量或金额低于预期。
5. 业绩季节性波动风险：公司客户主要为大中型医疗机构，项目验收安排配合财政预算资金到位时点，不同季度业绩波动较大。

财务风险

1. 回款能力较弱风险：公司客户包括医疗机构和第三方非医疗机构，存在付款延迟或无法支付的情况，应收账款回款能力较弱，可能导致坏账损失增加，经营活动现金流变差。
2. 经营性现金流为负风险：报告期内经营活动现金流持续净流出，若未来不能有效改善且无法筹集到经营所需资金，将影响公司业务发展规模和速度。
3. 存货增加及跌价风险：公司采用终验法确认收入，尚未验收的项目成本计入存货，随着项目增加存货金额可能进一步增加，若项目合同金额无法覆盖存货成本，存在存货跌价风险。
4. 累计未弥补亏损风险：截至2025年末，公司合并报表未分配利润为-60,467.99万元，由于盈利能力较弱，未来仍需持续投入市场拓展和研发，累计未弥补亏损状态可能持续，影响利润分配。
5. 税收优惠变化风险：公司子公司享受高新技术企业所得税优惠及软件产品增值税即征即退政策，若政策变化或公司不符合优惠条件，将增加税额，影响经营业绩。

行业与宏观环境风险

1. 行业政策变动风险：公司经营业绩受医疗信息化政策影响较大，政策从“基础建设”向“智慧深化”转型，若政策支持力度减弱、出台限价或集采政策、设置行业准入要求，将对公司经营产生重大不利影响。
2. 宏观环境风险：自然灾害、战争、传染病爆发、持续性经济危机等不可控因素，可能对公司项目销售、实施、验收、收款等经营活动造成不利影响。

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