Rithm Capital报告2026年第一季度业绩：完整盈利电话会议记录

谢谢，艾玛。大家早上好，感谢大家加入我们。我将打开我的发言，稍微谈谈信贷市场，然后我们将讨论已在网上发布的补充内容。西尔弗斯坦男爵将承保抵押贷款公司。彼得·布林利（Peter Brinley）将报道埃拉科尔（Elacor），该公司前身为派拉蒙（Paramount）。我们昨晚重新命名了房地产公司，我们对此感到兴奋，彼得有很多很棒的事情要讨论。因此，对于公司来说，我们公司又一个稳健的季度展示了特许经营权的力量。整体活动水平强劲。我们今天所处的公司非常有能力利用市场混乱，因为地缘政治风险和私人信贷头条新闻的结合使我们有机会在ABF和信贷领域在整个公司部署更多资本。随着市场参与者的撤退，这将对我们发挥优势。我们的大部分资本用于与机构合作伙伴的资产管理业务。作为一家公司，我们对软件的接触仍然很低。值得注意的是，我们在整个公司的信用风险中没有看到任何值得注意的DK。我们没有看到我们席位上的私人信贷存在系统性风险。这是一种情绪驱动的混乱，将影响我们在信贷领域寻找机会的能力。当您查看直接贷款时，80%的直接贷款位于机构提款基金中。这里的系统性风险将得到遏制。大型BDS投资组合的软件集中度约为20%。同时表示，最大的BCD和赞助商的违约率低于5年历史平均水平1.1%。在说这一切的同时，雕塑家和克雷斯德林的机会是什么？我们的结构是为了利用错位。就这么简单。在说这一切的同时，当我们想到混乱时，市场已经反弹。标准普尔正处于历史高位。证券化市场保持强劲，各地对ABF产品的需求旺盛。在本季度，我们进行了20亿美元的证券化，我们看到消费者仍然健康，特别是在我们的抵押贷款公司。当我们看到我们在派拉蒙产品组合中服务的400万客户时，该产品组合现在再次被称为Delacor。租赁活动非常出色，彼得将对此发表讲话。由于人工智能的繁荣和对办公室的需求，纽约市目前约有93%的出租率，旧金山也陷入了困境。旧金山迎来了自2019年以来最强劲的季度，可用性之前的季度同比下降600个基点。在派拉蒙投资组合中，该团队在25年表现出色，他们租用了约175万平方英尺。76%或75%的活动在纽约市，其余在旧金山。因此，在我进入补充之前，我想列出我们公司的节奏以及如何看待我们。众所周知，我们于2013年春天在Fortress成立了该公司。我们从10亿美元的永久资本开始，从那时起，我们创造了80亿美元的永久资本，全部在公开市场筹集。1100多亿资产，600亿为第三方管理。这就是我们的资产管理业务。我们拥有500亿美元的资产负债表，不仅支持我们的运营公司，还支持我们的资产管理业务。我们拥有美国五大抵押贷款公司之一。我们于2018年从头开始。我们有400万客户。正如我之前指出的那样，我们拥有美国顶级的建筑、住宅转型贷款机构之一，名为Genesis Capital。我们是纽约市第四大办公室所有者，这是通过收购的派拉蒙集团（Paramount Group），该集团再次更名为Ellacor。我们支付了超过65亿美元的股息。那么这一切意味着什么？我们要去哪里？我们将继续以绩效领先，发展与LP的关系，按预期表现并尽我们所能n为我们的公共股权持有人增加我们的价值支撑。你以前听过，以后还会再听到。我们认为各部分之和远大于整体。现在我将参考网上发布的补充。我要从第三页开始。因此，当你看看这家公司时，我们实际上有五个核心运营业务，或者实际上是六个。Sculptor和Crestline是两个资产管理部门。我们今天所处的位置非常自豪，非常兴奋，因为这两种非常互补的策略是不同的。一个位于沃斯堡，一个位于纽约市。如您所知，遍布全球办事处。资产管理着约600亿美元，每天筹集的资金更多。Elacor，原名Paramount，8类业主运营商，在纽约和旧金山运营办公室。彼得会告诉我们，生意做得很好。我们的抵押贷款公司Nuurez再次位居美国第三，包括大型货币中心银行和美国前五大抵押贷款机构。巴伦将对此发表讲话。然后是Genesis Capital，这是我们的住宅过渡贷款机构。它也是一个大型多家庭创始人，我稍后会谈到这一点。然后你有节奏，这显然存在于投资组合和房地产投资信托基金层面。本季度第4页，你知道我会说的是，正如预期的那样，稀释后每股0.51美元。当您查看我们的EAD时。盈利2.896亿美元，股本回报率17%。由于对冲的进出，GAAP净利润总是会很吵。当我们对冲MSR投资组合时。67.8 GAAP净利润为百万美元，稀释后每股0.12美元，股本公允价值回报率为4%。仔细想想，本季度末的价格为70亿美元或12.51美元。我们支付了25美分的股息。实际上，我们的净资产已逐季度增长。当我们考虑宏观战略和总体市场时，这确实是对我们团队的证明。股息收益率10.5%，每股普通股0.25美元以及现金和流动性。我们本季度结束时的收入约为10亿美元。4.当您回顾本季度时，我们会想到Rhythm Asset Management，它是所谓的母公司，我们部署了超过20亿美元的企业信贷ABF投资超过1N的ABF投资范围内的房地产基金。5他们仅在2026年第一季度就承诺了10亿美元。请记住，他们的最新基金成功筹集了46亿美元。伟大的品牌、良好的业绩记录和我们的伟大业务。Sculptor本季度总流入6亿美元，AUM为370亿美元。当你看到Crestline的整体表现时，表现出色。26年第一季度，我们的初始承保管理费收入同比增长16%。我们将继续发展这项业务，因为我们看到了信贷领域Genesis Capital的机会，当您看到左下角、历史上最好的季度时。请记住我们22年从高盛收购的这项业务。当我们收购这家企业时，他们全年的贷款总额为17亿美元。所以我们第一季度做了16亿。我们增加了118家新赞助商P和L看起来很棒，信用表现仍然强劲。我们不会为了信誉而牺牲生产。Nuurez Mortgage。您知道，我们的抵押贷款公司服务投资组合本季度末约为8500亿美元。其中包括第三方融资价值155亿美元。第一季度实现税前收入2.74亿美元，年化运营ROE为19%。然后是围绕我们非QM业务的强劲投资组合。我们很大程度上源于抵押贷款公司，我们在本季度进行了20亿美元的证券化。我们在不同的抵押贷款资产上投资了30亿美元。其中包括非QM和住宅过渡贷款。我们还根据流动协议购买了1.4亿美元的房屋装修贷款，升级带来 自第三季度以来的总采购额达到6.67亿美元。当你再次全面审视该平台的力量时，我会说的是，我们几乎拥有资产管理业务所需的一切。我们将在我们感觉不到的领域发展，你知道我们拥有这一点。我们将在拥有核心竞争力的领域发展。因此，这可能意味着我们将增加团队，而不是企业，因为随着我们扩大房地产业务，我们非常高兴我们位于雕塑家Crestline和现在被称为Elacor之间。因此，当你全面观察信贷、多战略业务、房地产方面的一切时，房屋和基于资产的金融中大约有110亿AUM。我希望我们能够与全球第三方合作伙伴一起大幅发展这一目标。当你再次查看第八页的业务范围时，我们今天的处境非常满意。我们总共两年半了。AUM 370亿。最重要的是性能。我们将以表现领先，而不是以奥姆领先。我们的基本信念是，你只能向市场部署这么多资本。当市场赋予你创造我所谓的阿尔法或超大回报的能力时。这就是我们看待业务的方式。因此，虽然我们所有人都希望发展奥姆，但我们需要首先以绩效领先。我为这个团队感到无比自豪，为这个业务感到无比自豪，并且对这个业务的发展感到非常兴奋。Crestline从事资产管理业务，我们于12月完成了25项资产管理业务，总资产规模约低于200亿美元。整个平台有大量投资者。你知道，一周半前我刚刚在东京在一次会议上会见了Crestline和Sculptor的投资者。您知道，在亚洲或东京，我们在Crestline平台和Sculptor平台上投资了15个不同的LP。所以真正的全球品牌，团队做得很好。当您审视这项业务时，我们完全有能力利用当今市场的任何混乱。投资业绩，如果你看页面左下方，资本解决方案13分半自22年以来净增长，直接贷款12分，Change自23年以来净增长。所以整体表现非常好。我之前提到过软件。只有7%的投资资产被归类为软件。在我们关注埃拉科的同时，我要把它交给彼得。他会给你一些关于房地产生意的颜色。然后我会讲创世纪，然后巴伦会讲新的风险部分。彼得？

谢谢你，迈克尔。正如迈克尔刚才所说，派拉蒙集团已更名为Ellacor Properties。我在第11页。一个新名字和一个新身份，但延续了在纽约和旧金山运营A级房地产的同样承诺。这个新篇章反映了我们利用Ellacor团队的运营实力和Rhythm Capital的财务实力的意图，进一步增强我们的奖杯质量投资组合，确保我们继续超越并吸引世界领先公司。纽约和旧金山的公司都选择提高房地产的质量，以增强协作文化、激励团队并提高生产力。这是我们两个市场最明显的趋势之一。我们投资组合的质量加上我们计划的重大投资将确保我们在未来继续吸引各个行业最具洞察力的公司。这次品牌重塑是对工作场所演变的认可，并标志着我们重新致力于提供领先的工作场所体验，将世界一流的设施融入我们的建筑中，为我们的租户提供一流的差异化体验。这是一个关于连续性和加速性的故事。Ellacor Properties团队充满活力，努力执行我们令人兴奋的计划。转向第12页Elacor房地产亮点Elacor在纽约和旧金山拥有、管理和运营位于市中心的高质量A级办公物业。该投资组合由一个对我们的市场有深入了解并拥有成功记录的高级领导团队管理。Ellacor是一个垂直集成平台，在业务各个方面拥有内部专业知识，包括租赁、资产管理、收购、物业管理、重建和融资。自2025年12月19日收购以来，我们已经确定了运营效率，将我们的年度管理公司EBITDA增加约4000万美元。Ellacor的投资组合由10项核心资产组成，总面积为990万平方英尺。核心投资组合目前85.7%以每股租赁，平均现场租金为每股90美元，加权平均租期为每股8.4年。主要亮点包括租赁今年迄今为止，我们已在纽约和旧金山投资组合中执行了超过360，000平方英尺的租赁和待决租赁，加权平均初始租金为每平方英尺94.64美元，比我们的加权平均初始租金高出14.9%。2024年，Capital Markets Rhythm以每平方英尺585美元的价格收购了该投资组合，考虑到纽约和旧金山最近的交易活动，这一基准越来越有吸引力。合资机会今年早些时候，我们在美洲大道1301号启动了合资流程，这是一项100%租赁的A类资产，位于中城表现最好的核心子市场之一。融资季度结束后，我们在现金中性的基础上关闭了美洲大道1325号的CMBS融资，延长了投资组合当前贷款期限，同时确保期限结构良好。我们还参与了西52街31号的再融资。最后，我们正在迅速采取行动，执行以增长为重点的资本改进战略，其中包括四项关键资产的重新定位和改造，其中两项位于纽约，两项位于旧金山，我们预计这将推动租金大幅增长和入住率在2026年及以后的增长。转向第13页Elacor Properties租赁亮点正如Michael提到的那样，2025年我们租赁了超过170万平方英尺，这是有记录以来的最高年度总租赁量。我们2025年租赁速度的很大一部分发生在纽约，目前我们的租赁率超过92%，其余在旧金山。2026年。今年迄今为止，我们的租赁活动中有很大一部分（包括已签署的租赁和待定的租赁）发生在旧金山思科，主要拥有领先的科技和娱乐公司以及领先的律师事务所。截至季度末，我们纽约核心投资组合的租赁出租率为92.1%，同比上升470个基点。随着租赁基本面持续全面改善，纽约今年迄今已签署和待决租赁的初始租金比2025年高出12.2%。在曼哈顿中城，我们的计划是对百老汇1633号和第五大道712号进行重大改善。百老汇1633号是曼哈顿最大的建筑之一。我们的目的是改造大堂，在二楼注入带有标志性酒吧和活动场所的便利空间、17楼的200个座位的会议中庭以及第五大道712号的广场和电梯升级。我们打算创建一种与建筑物的奖杯质量相称的酒店驱动的便利设施。更多细节将在季度末公布，我们的旧金山核心投资组合的租赁出租率为59.1%，这主要是由于过去一年内1 Market Plaza和1 Front street的几起已知搬迁。今年迄今为止，我们已执行或悬而未决的租赁约280，000平方英尺，相当于2025年旧金山租赁速度的约70%。旧金山强劲的顺风加上我们以增长为重点的战略将推动我们旧金山核心资产的持续租赁速度和入住率增长。今年，我们的计划是对1 Market Plaza和1 Front Street进行重大改进。在1 Market，我们正在重新设计中庭和整个底层体验，注入最先进的会议中心、健身设施、中庭酒吧、七楼、天空酒吧、行政休息室和1 Front Street的屋顶平台。我们正在彻底重新构想大厅，设立一个咖啡馆、一个酒吧、一个餐厅、一个带健身房的二楼便利空间、会议室、一个私人休息室，我们还将对大楼中的电梯系统进行全面现代化。我们正在迅速采取行动来实现我们的关键目标，并期待向您通报我们的进展情况。

周二，Rithm Capital（纽约证券交易所代码：RIDM）在财报电话会议上讨论了第一季度的财务业绩。完整的文字记录如下。

此文字记录由Beninga API为您带来。如需实时访问我们的整个目录，请访问www.example.com进行咨询。

完整的财报电话会议可在www.example.com上获取webcastid = FbFSPWjc

Rithm Capital报告本季度业绩稳健，盈利2.896亿美元，股本回报率17%，稀释后每股收益为0.51美元。

该公司的战略定位是利用ABF和信贷领域的市场混乱，活动水平强劲，并专注于发展机构合作伙伴关系。

Rithm Capital的抵押贷款公司Nuurez仍然是美国前五大抵押贷款机构，其服务投资组合约为8500亿美元，并计划利用人工智能提高运营效率。

Elacor（原名Paramount）表现良好，在纽约和旧金山开展了大量租赁活动，并计划进一步改善资本以推动租金增长和入住率。

管理层强调致力于在扩大资产管理能力的同时维持信贷质量，重点关注业绩驱动的资产管理增长。

操作者

日安，欢迎参加Rithm Capital 2026年第一季度财报电话会议。所有参与者将处于仅听模式。如果您需要帮助，请按星号键并按零键向会议专家发出信号。今天的演讲结束后，将有机会提问。要提出问题，您可以在按键电话上按星号键，然后按1键。要撤回您的问题，请按Star然后按2键。请注意，此活动正在录制中。现在我想把会议交给副总法律顾问Emma Holke。请继续。

艾玛·霍尔克（副总法律顾问）

谢谢大家，大家早上好。感谢您今天参加Rithm Capital 2026年第一季度财报电话会议。今天加入我的是Rithm Capital董事长、首席执行官兼总裁Michael Nirenberg，Rithm Capital首席财务官Nick Santoro和Nuurez总裁Baron Silverstein。在整个电话会议中，我们将参考今天上午发布在Rithm Capital网站www.rhythmcap.com上的收益补充。如果您尚未这样做，我鼓励您立即下载演示文稿。我想指出的是，今天发表的某些声明将是前瞻性声明。这些陈述就其性质而言是不确定的，可能与实际结果有重大差异。我鼓励您审查我们新闻稿和收益补充中有关前瞻性陈述的免责声明，并审查我们向SEC提交的年度和季度报告中包含的风险因素。此外，我们将在今天的电话会议上讨论一些非GAAP财务措施。这些指标与最直接可比的GAAP指标的相似性可以在我们的盈利补充中找到。说完，我就把电话转给迈克尔。

迈克尔·尼伦伯格（董事长、首席执行官兼总裁）

彼得·布林利

迈克尔·尼伦伯格（董事长、首席执行官兼总裁）

好的，谢谢你，迈克尔。大家早上好从第18张幻灯片开始，Nuurez又有了一个伟大的季度。第一季度税前收入（不包括按市值计价的收入）约为2.74亿美元，较上季度增长10%，本季度净资产收益率为19%。尽管利率波动，但这些业绩的推动因素是我们严格的发起策略、较高的服务费以及较高的重新回购和较低的摊销。这一表现继续展示了我们平台在推动稳定盈利能力方面的力量。在幻灯片19上，这只是一个快速的亮点，考虑到抵押贷款和住房所有权市场的规模和分散性，我们相信像Nuurets这样的规模化技术优先运营商还有很大的发展空间。自我们平台成立以来，我们的原创市场份额增长了八倍，服务市场份额增长了六倍，正如迈克尔所说，我们成为第三大服务商和第五大原创者。随着我们继续实现让家庭成为现实的战略，我们将继续与客户群一起成长。在幻灯片20中，我们重点介绍了我们的2026年战略，重点是通过收入增长和减少运营费用来推动回报。我们的收入增长重点是通过扩大合作伙伴基础、持续的产品创新和房主保留来最大限度地提高客户的整体终身价值。这体现在我们的消费者回收率和第三方服务特许经营权的持续增长上。我们的支出计划重点关注利用技术来实现运营杠杆。我们的每笔贷款成本已经几乎是行业平均水平的一半，你知道，我们预计将在当前的运营率基础上再降低15%，并且执行这种增加增长、减少支出的战略将继续为我们的股东带来好处。转向第21号幻灯片，我们的起源业务融资量为155亿美元，同比增长31%，或由于季节性和利率因素低于上季度。然而，我们继续推动利润率较高的直接发起渠道、消费者直接和批发的增长，其中26季度的增长率为37%，同比增长75%。尽管市场竞争继续给销售利润率带来压力，但我们保持了定价纪律，不追逐市场份额，利润率控制在历史四个季度的范围内。我们还有一个非常繁忙的季度推出新产品、Quick Flows再融资应用程序、我们的Wholesale Express Home Equity优惠、简化的产权、加密抵押贷款和医疗损失，以及最近我们的Freddie Mac Vantage Score试点，展示了我们共同的承诺，即负责任地扩大获得住房所有权的机会并降低借款人的成本。在幻灯片22中，我们继续构建我们专有的RES EZA AI功能，这是一个端到端的智能系统，支持我们的起源平台，使我们能够利用我们的运营效率。我们与Home Vision的合作提前进行，我们的第一个共同开发工具将于本季度末实施。所有这些平台投资将继续提高我们的运营杠杆率，进一步提高单位FTE容量贷款和周转时间的效率，并最终转移到第22和第23页。关于我们市场领先的服务平台，我们继续发展基于资本轻费的第三方服务业务，拥有5个新客户和220亿美元的新贷款。我们拥有的MSR投资组合继续表现良好，拖欠率保持季度稳定，FHA拖欠率趋于平稳，随着我们将新的FHA修改指南对Valen的影响正常化，我们有望在27年初过渡到他们的操作系统，转向人工智能原生和现代服务技术解决方案的好处的巨大性怎么强调都不为过。我们希望大幅提高我们的专业水平业务和工作流程通过我们的运营灵活性为我们提供了显着的竞争优势，这也将为任何选择搬到瓦伦的服务商带来重大好处。一旦我们全面投入运营。我们估计每年节省的费用总额超过6500万美元，或者每笔贷款的直接成本减少15%至93美元。因此，我仍然相信我们的业务正处于有史以来的最佳位置，我期待着分享Nuurez增长故事的下一章。迈克尔，回到你身边。

谢谢彼得。顺便说一句，如果有人正在寻找空间，彼得的推销很好。我们有很多非常好的东西正在进行。我现在来谈谈《创世纪》。你知道，在我的开场白中，创纪录的2.5亿美元是指当你想到政府围绕建筑出租而发出的一些噪音时，我会说的是这项业务，我相信《华尔街日报》上有一篇文章，我今天早上读到，讨论了一些建筑商实际上是如何撤退的。我认为，由于一些新提议的法案，大约有34亿美元的承诺被搁置，这些法案要么正在通过，要么已经通过，因为它涉及开发商不仅需要建造这些单元，而且必须在七年内出售它们。因此，你开始看到项目被搁置。您看到SFR市场陷入停滞。当您查看我们的业务时，您会发现当今的Genesis业务大约35%至40%是多家庭起源。我认为你会做什么，我知道当我们前进时你会从我们身上看到什么。多家庭空间的生产量增加了很多。我们将在某个时候扩大它。我们希望围绕资产管理业务发展这一点。所以我们对此充满期待。当你审视业务时，你会发现这对我们来说是一项伟大的业务。我们预计今年产量将达到65亿到70亿之间。当我们在22年收购这家公司时，我认为大约是4500万至5000万美元左右。今年我们的EBITDA应该在150到175之间。所以这是一笔伟大的生意。但正如我所说，我们不会牺牲信贷来代替生产。当你知道，当你看着我们前进，当我们前进时，我们认为在所谓的RTL空间中会有一些机会。随着我们看到一些单户租赁运营商退出，房地产市场将会出现一些机会。我们的投资组合非常小，一直在向零售商出售。我们在那里有几千套房屋，但我确实认为，一些股票价格和该业务中一些较大的机构持有者会出现一些混乱。说完，我将转向Baron，他将谈论Nuurez，我们将讨论投资组合，然后开始问答。

Baron Silverstein（President）

迈克尔·尼伦伯格（董事长、首席执行官兼总裁）

谢谢男爵。刚刚结束投资方面的工作。坦率地说，这可能是我们一段时间以来最活跃的地区之一。正如我前面指出的那样，我们进行了四次非QM证券化，总额为20亿美元。你知道，我想说的一件事是，这不包括我们正在做的其他一些事情，你知道，我们已经推出的某些基金，其中我们有来自我们的一些原始业务的流量产品，我们预计随着我们的发展，这将继续增长本季度，30亿美元的投资，14亿美元的非QM贷款，16亿美元的RTLS。我早些时候指出了升级流量协议，即我们如何在本季度购买更多贷款。因此，尽管总体风险和噪音很大，但总体投资活动仍然像我所说的那样。你知道，随着我们的前进，你会从公司看到什么，希望ABF业务在Sculptor品牌和其他一些Crestline品牌的带领下实现真正的增长，坦率地说，忠于我们的核心编织，我们可以在市场上创造优势。这就是你将看到我们成长的地方。但同样，展望未来，我们不会牺牲，我们不会牺牲奥姆增长的功劳，这将成为我们的共同主题。所以，我会把它回到运营商，然后我们可以打开一些问答。

操作者

当然.所以我要说的是，你知道，我之前提到过，这是一个有点老消息，雕塑家的房地产集团刚刚筹集了46亿美元，可能是最大的成功筹款机构之一，你知道，在房地产领域，我想说，很长一段时间。当我们审视核心竞争力时，这就是我认为我们具有优势的地方，无论是在Sculptor，还是在Rhythm和Crestline所做的事情的整体记录，我们都会利用我们所做的事情的核心竞争力。因此，例如，当我观察ABF领域时，我们在第三季度与我们的一位Wirehouse合作伙伴推出了一只常青基金，该基金的表现非常好。你知道，那个。这得到了我们创造的一些生产材料的支持。你知道，无论是在《创世纪》还是在Nuurez，当你看看雕塑家在abf左右的记录时，坦率地说，它是无与伦比的。所以，你知道，当你看看一家公司的整体信用表现时，我们会在短期内向这里投入新资金，无论是Sculptor还是Crestline，你知道，信用表现一直非常非常好。我们没有看到任何真正的恶化，在任何名称，我们实际上持有的任何基金。我确实认为，当你看到私人信贷市场的所谓噪音时，注意到这一点很重要，其中很大一部分是由零售业推动的。因此，虽然每个人都希望这些常青基金，理论上你有流动性，我们知道，当世界转向横向或市场错位，没有流动性或流动性很少。我想你们中的一个知道，我今天早上在文件中引用了这一点，它说你可以有5%的赎回。因此，当这些产品上市时，这取决于基础基金经理是谁，但当你看看基础市场，你在文件中看到5%的赎回限额时，就会有一个原因发生，因为如果你想一想，逻辑上，如果史密斯先生和史密斯夫人想从他们的身上取出一美元，无论是他们的BDS还是他们的信用基金，琼斯先生和琼斯夫人都不想取出一美元，为什么琼斯先生和琼斯夫人要因为其他人需要流动性而受到惩罚，而你必须清算一个好头寸？这就是为什么我认为在很多文件中都有这些上限。现在，虽然我认为这是一个教育过程，但有很多东西是通过零售分销的。你知道，对我们来说的好消息是我们没有大量通过零售的东西。对我们来说，坏消息，或者实际上对我们来说是好消息，我认为随着我们的前进，市场正在学习。正如我在开场白中指出的那样，我们不认为这不是系统性风险，我认为我们面临着巨大的机会。我想说的另一件事是，部署非常非常困难，你知道，我们不会成为Blackstone或Apollo，或者你知道，最大的管理公司之一。我们将充满希望地成长，我们将通过表现成长。但当你观察时，你会发现，当你必须部署许多大型资产管理公司拥有的巨额资本时，创建Alpha是非常非常困难的。向他们致敬。他们建立了伟大的企业。但部署这样的资本非常非常困难。由于与BDS相关，我认为大约有20%的BDS有软件风险。我在之前的讲话中指出，我们还没有。你知道，虽然总体风险是巨大的，如果你回到21年利率为零时，你想想那些以20倍收入（而不是EBITDA收入）的贷款的公司，现在你有人工智能，你知道，占据了中心舞台，我认为这需要时间来发挥作用。我们真的不知道情况会如何发展。你知道，当你思考软件行业时，我认为对企业至关重要的软件将是 获胜者。将会有一群失败者。现在，当我审视我们的业务时，当我们想到公司的资本形成时，我们感觉真的很好。我们正在努力简化我们的业务。Sculptor将成为我们的资产管理业务。我们关闭了Crestline，这是另一个资产管理部门。他们做不同的事情，现在团队正在共同努力，希望我们能够筹集更多的资金。但同样，资本将基于我们相对于市场上的同行集创建Alpha的能力，这就是让我们兴奋的地方。所以我会说向前和向上。而且你知道，我们觉得这个业务真的非常非常好，有噪音会创造机会，因为当你考虑信贷市场时，你有一个五年期国债，例如，4%的高收益率指数是3.25。350年的无杠杆回报率现在是7.5%。债务对我们来说非常非常有吸引力。我想说的最后一点是，当你看到债务高于股本时，标准普尔指数处于历史高位。这里有些事情没有加起来，所以我们将看看这一切如何发展。但从资产管理的角度来看，我们感觉真的非常好，我们将如何与该部门合作，以及我们将如何创造更多的fre，并希望扭转我们公共股权的整体估值。

太好了欣赏那里所有的颜色。这是我下一个问题的一个很好的过渡，因为我从投资者那里得到的唯一阻力是节奏变得更加复杂。你肯定是多元化的，但在很多领域，结果都很强劲。但一些投资者可能会转向更简单的故事。那么首先，对此的反应是什么？其次，您正在寻求简化业务和整个故事以使交易更接近部分总和的关键方法是什么？第一级是我们需要发展我们的FRE和资产管理业务。这是一个大焦点。对的因此，你知道，显然其中一部分将伴随AUM增长，其中一部分将伴随协同效应，这确实将成为一个驱动因素。因此，随着我们创造更多的frere，资产管理业务就可以与更广泛的reit分开。因此，当你想到它时，我们的运营业务实际上有两个主要部门。一个是抵押贷款公司，我们再次，另一个简单的事情。所有人都想让你公开。我不确定现在是不是最好的时机。显然，你看了我们的一家同行，你知道，一家同行抵押贷款公司，他们的股票，你知道，当你错过盈利并且股票在一天内下跌35%时，你知道，没有投资者愿意处于那个位置。因此，您可以通过将抵押贷款公司上市、分拆资产管理业务来简化。你有《创世纪》，你知道它会继续增长。但您会在其中一些企业中看到更多的第三方关系。因为今天与几年前不同的是，ABF作为第三方有限合伙人的资产类别从未如此广泛地采用。这是有原因的。对的因此，你已经看到私人信贷有一点轮换，转向我们所谓的实物资产。在ABF空间。你知道，你的资产几乎可以想象为硬资产，现金流由这些硬资产支持。因此，你会看到越来越多的资本被部署到那里。但总体而言，像房地产投资信托基金一样仍然是房地产投资信托基金。如果，你知道，如果我有我的druthers或我们有我们的druthers，自我们成立公司以来，我们支付了66亿股息，发行量为135.5亿股。这大约是每股13美元，你没有支付，我想我脑子里没有计算器，但无论如何我都会尝试。如果你想想13美元加10美元，它会让你的股价达到20多岁左右。因此，我认为部分挑战是我们继续保持房地产投资信托基金地位并支付这笔股息，而我们无意改变这笔股息。目前，发展资产管理业务必须是首要任务。考虑简化抵押贷款公司的故事。巴伦和团队在那里做得很好。但我认为人工智能和巴伦有点，你知道，巴伦对我们将在那里节省多少资金有点害羞，但我确实认为抵押贷款行业将会发生巨大变化。因此，我认为讲述抵押贷款公司的故事，讲述资产管理部门的故事，房地产投资信托基金不会有任何进展。如您所知，我们刚刚完成了派拉蒙的交易。我们将在那里引入第三方关系。你知道，这确实是我们非常关注的事情之一。我们如何增加收入？对的如果我们能够增加收入并创建更多增长型业务，这将对我们有所帮助，因为我们目前已经拥有了所需的所有要素。但同样，你知道，我听到你，克里斯平，你知道，部分挑战是我们如何简化故事。但我认为，你知道，我认为，更大的资产管理公司并不比我们更大、更简单。我认为它们更复杂。因此，我认为，随着我们继续被归入房地产投资信托基金领域，人们会认为我们很复杂。如果我们进入资产管理领域，我认为我们会不那么复杂。好吧，谢谢这一切，米海L.对我来说就是这样。

我们现在开始问答环节。要提出问题，您可以在按键电话上按Star，然后按1。如果您使用免提电话，请在按键之前拿起手机。如果您的问题已得到解决，并且您想撤回您的问题，请按Star然后2键。此时，我们将暂停片刻以整理我们的名单。今天的第一个问题来自Piper Sandler的Crispin Love。请继续。

克里斯宾·洛夫

谢谢大家早上好首先，迈克尔，我很感谢你的评论，即你不会牺牲奥姆增长的信誉，但你能否讨论一下资产管理业务的筹款势头及其前景，Sculptor和Crestline，你从机构看到的情况，然后在这些业务的BDS私人财富方面，考虑到所有的噪音。

迈克尔·尼伦伯格（董事长、首席执行官兼总裁）

克里斯宾·洛夫

迈克尔·尼伦伯格（董事长、首席执行官兼总裁）

谢谢，克里斯汀。

博斯·乔治

下一个问题来自KBW的Bose George。请继续。大家好早上好.转向抵押贷款方面。您的批发和代理销售利润率收益有所下降。零售额上涨。其中一些事情是混合的，还是本季度有哪些趋势值得一提？

Baron Silverstein（President）

我认为这是一个有点混合。我还认为，总体而言，就非质量管理而言，存在一些竞争压力。你知道，我也认为，当你看到我们在第四季度的表现，特别是在批发方面，我们肯定有一个良好的季度进入第四季度。我认为我们基本上只是恢复了利润率，你知道，至于我们的着陆位置，你知道，在第一季度，你知道，在较轻的发行量中，你知道，你会期望，你知道，事情会正常化。好的太好了这就说得通了谢谢.那么就在季度迄今为止，账簿价值有什么变化可以称之为这一点吗？不，博斯，我们本质上是平的。

博斯·乔治

好的，太好了，谢谢。

操作者

下一个问题来自btig的Doug Harder，请继续。

道格·哈德

谢谢.希望你能多谈谈Ellacor，并引入第三方资本，只是为了将资本承诺减少到你在交易宣布时所说的那样。

迈克尔·尼伦伯格（董事长、首席执行官兼总裁）

所以我们在12月20日或12月19日完成了交易。所以我们已经进入四分之一了。彼得提到我们在三个月内节省了4000万。所以我们对此感到非常自豪。我们可能已经进行了对话，你知道，无论我告诉你这是100个或更多的LP讨论，因为我们，因为我们已经收购了投资组合，我会说我们出来。彼得提到我们在1301号有一个潜在的合资伙伴关系。尽管旧金山，我们与Blackstone在一个市场上建立了合资关系。我们与另一方Beacon就旧金山的其他资产之一建立了合资关系。坦率地说，我们将继续建立合资关系，您会看到我们创造收益。但我认为目前真正的问题是我们如何运营公司？如果我们在某个时候把它带回公开市场，我不会感到震惊。我觉得现在这么做有点太早了。这可能是一次真正的资本筹集，因为我们考虑围绕某些事情设立外部管理费。所以我认为这一切都是tbd，但在接下来的9个月或8个月的时间里，我们可能会在资产上建立一些合资关系，第三方LP关系。知道了

道格·哈德

考虑到您对商业房地产的看法，是吗？您是否正在考虑向您的两个目标市场部署额外的资本，或者主要是通过您谈论的房地产升级来进行？

迈克尔·尼伦伯格（董事长、首席执行官兼总裁）

我认为这既是，你知道，在行业中，你知道，我们过去曾被问过这个问题，为什么我们要做这笔交易？当你有能力以低廉的价格收购我们认为的伟大资产时，你，你就这样做。我认为就这么简单。在此投资组合中，您位于第五大道和第六大道。坦率地说，我们今天释放了一支出色的运营团队，相对于我们收购公司之前公司的定位。彼得和他的团队做得很好。这就是你赚钱的方式，你知道，以非常有吸引力的价值购买廉价资产。这些都是优质资产。他们不在街区中间，你知道，他们在大大道上。所以我们对这个棒极了。

道格·哈德

谢谢，迈克尔。

迈克尔·尼伦伯格（董事长、首席执行官兼总裁）

谢谢谢谢，黛比。

玛丽莎·洛博

下一个问题来自瑞银集团的玛丽莎·洛博（Marissa Lobo）。请继续。早上好.感谢您回答我的问题。只是移动到创世纪，看看建筑贷款约占这本书的52%，因为关税推高了劳动力和材料成本。你是否看到个别项目有任何压力，或者承销有何变化？

迈克尔·尼伦伯格（董事长、首席执行官兼总裁）

你知道，我们的承保箱总是很紧。我认为这与我们的总体情况没有任何不同，你知道，自从我们收购了这家公司以来。我会告诉你，你知道，听着，我和其他人一样。你看看消费者情绪。我有点紧张。我的意思是，你出去买一个三明治，要15美元。所以我认为你必须注意消费者的整体状态。当你想到所谓的建造出租空间时，华盛顿特区发出的一些噪音会让你有点担心。你知道，我认为今天早上在《华尔街日报》上看到这篇文章，我认为这是一个积极的方面，因为政府希望，你知道，希望，你知道，剥离一些你在那里的一些想法。但总的来说，你知道，我们非常勤奋。为我们经营这项业务的先生，克林特史密斯飞船，做得很好。他的背景是银行信贷员。所以这不仅仅是为了增加销量。这是在严格的信贷范围内以有意义的方式增长销量。我们做了很多与我认为该领域的许多其他人不同的事情，我们将在信贷方面保持纪律。你知道，我认为投资组合为3%是拖欠率，当你考虑平均预付率时，它们通常远低于行业。所以我们，我们对现在坐在那里的位置感觉非常好，但没有真正的变化。但从风险的角度和纪律的角度来看，以起源代替信贷的做法并没有偏离。

玛丽莎·洛博

谢了看看第四季度新发行收益率从10.1下降到9.5，这是市场混合转变还是利差收紧的函数？

迈克尔·尼伦伯格（董事长、首席执行官兼总裁）

这有点，你知道，一切都更具竞争性。正如我早些时候指出的那样，对ABF产品的需求巨大。这是属于其中的事情之一，在那个桶里，同时说，你知道，你有积分并指出，你得到了不同类型的费用。因此，总体而言，未释放收益率仍在10%左右。当你观察证券化市场或我们将它们放入证券化基金中时，你会看到两位数的净值。所以我们觉得我们现在热爱这项业务。

玛丽莎·洛博

谢谢

迈克尔·尼伦伯格（董事长、首席执行官兼总裁）

谢谢

特雷弗·克兰斯顿

下一个问题来自Citizens的Trevor Cranston。请继续。好的谢谢早上好.当你们看到拟议的银行资本规则变化时，你们认为这对他们参与抵押贷款市场或服务市场有任何影响吗？我想我特别好奇您认为这对Nuros的记者频道有何影响。谢谢.

西尔弗斯坦男爵（总裁）

坦率地说，这应该对MBS市场有帮助。你知道你的基础在105个基点左右。点我认为我们在中东冲突之前看到的紧身裤大约是90岁。历史上，我们的紧身裤数量为125、130。你知道，作为一名抵押贷款债券交易员，我认为这里的东西似乎很便宜。因此，如果银行介入，我不会感到惊讶。你知道，我认为这在一定程度上取决于你知道，行政，新的财政部长，而不是财政部长，新的美联储主席当选后将进来清洗。他更像是通胀鹰派。你知道我们昨晚谈论的是，你知道，美国赤字巨大，大约为40万亿美元。因此，他们将不得不继续发行大量的证券来资助赤字。问题是，更多的是在前端，更多的是在后面。我认为你知道的另一件事，可能一些银行首席信息官正在考虑通货膨胀。你知道你今天早上在英国看到的情况，你知道我看到的债券收益率超过5%。你今天看，你知道380年代国债市场的前端，10年期国债现在为35年。所以我认为其中一些会影响银行的行为。但总的来说，我认为，随着银行规则更容易，银行从存款中获得了大量现金，你会看到他们重返或进入抵押贷款市场。但我认为你会看到他们在服务方面获得更多。不知道我的意思是说，老实说，我认为这是，你知道，他们是几家货币中心银行之一，已经参与该领域一段时间了，我认为这种情况可能会继续下去。我们只需要对如何发放贷款保持纪律，并确保我们不是为了市场份额而做一些事情，而不是为了市场份额而实际赚钱。这是巴伦早些时候的评论。

特雷弗·克兰斯顿

是的，好吧，这有道理。然后，你知道，你简要提到了今年迄今为止一些公共抵押贷款公司估值的下降。你们是否看到了与此相关的任何形式的并购机会？或者，你知道，你认为是否有任何平台可能变得更便宜，可以作为现有平台的一种补充？

迈克尔·尼伦伯格（董事长、首席执行官兼总裁）

你知道，从历史上看，我们围绕抵押贷款公司领域的MA一直是我们认为我们可以收购廉价资产的地方，作为整体收购的一部分。当你看看今天的公司时，我们不需要任何新东西。所以，你知道，当你看时，我认为大约有10，000人，包括抵押贷款公司的承包商。你知道，巴伦和团队专注于提高效率。当你看到人工智能的采用以及我们作为一家公司建立的一些合作伙伴关系时，我不，你知道，我们不需要购买任何其他抵押贷款。坦率地说，如果有一家廉价抵押贷款公司，那么就没有那么多了。当你看到火箭队被收购时，你知道，火箭队收购了库珀先生，我们在堡垒建造了库珀先生，我们建造了Nuurez。你知道，有。独立的人并不多。现在你有了United Wholesale，但总的来说我认为我们不需要更多了。

特雷弗·克兰斯顿

好的，谢谢你的评论。谢谢

李炯

谢谢下一个问题来自加拿大皇家银行资本市场的Kenneth Lee。请继续。嘿，早上好，感谢您回答我的问题。仅作为Nuurez业务的一员，人工智能和效率的潜在好处也转移到了那里，看起来到2026年，贷款处理方面的生产力可能会有所提高。

西尔弗斯坦男爵（总裁）

您预计其中一些好处会在未来一两个季度实现，还是主要在2026年下半年实现？我只是想对那里的好处多一点色彩。谢谢.是啊在起源方面。对的我谈论了一些关于家庭景观和我们的合作伙伴关系。有。所以这将会是。您将看到这些好处在下半年实现。对的我们的初始产品发布提前了，我们希望这些工具能够真正到位到第三季度。

李炯

你了那里非常有帮助。如果可以的话，我只跟进一下Crestline业务，并意识到您所服务的大多数客户都来自机构方面，想知道您是否可以多谈谈颜色。你可以看到机构投资者对直接贷款的需求。你最近从客户那里听到了什么？

迈克尔·尼伦伯格（董事长、首席执行官兼总裁）

你知道，这很有趣，当我和Keith Williams一起在亚洲时，Keith Williams经营Crestline，你知道，人们，仍然有很大的需求。对于直接贷款，我想说什么，虽然我认为这更多是基于机构的，但你会看到一些轮换，显然存在标题风险。如果您是散户投资者，并且不是每天都在市场上，我认为如果您可以轮换退出，这可能是您在下一个季度左右会看到的一些事情。但总的来说，你知道，我们市场上有各种不同的基金，而且资本形成仍在继续，你知道，我们必须以业绩领先。你知道，如果我们对软件的重视程度如此之高，而你和LP坐下来说，好吧，我们的软件风险敞口是20%，他们可能会说，我真的不想这样做。我想说基思和Crestline团队的背景可以追溯到25年前。在这个非常直接、相同的直接贷款空间中，很多人，无论是第六街、那里或Crestline的人，都是从旧的高盛模式中走出来的。所以我们对此感觉非常好。我认为你会看到通过直接贷款筹集更多资金，而且他们会继续这样做。你了

李炯

那里非常有帮助。再次感谢

迈克尔·尼伦伯格（董事长、首席执行官兼总裁）

谢谢

亨利·科菲

下一个问题来自Wedbush的Henry Coffey。请继续。是的，大家早上好，感谢你们回答我的问题。复杂性问题的另一面，我们都经常谈论这个问题，那就是总有一家企业做得很好，而另一家企业可能做得不太好，但结合起来，你总是会在一个好地方。你能，如果你看看你的不同业务，迈克尔，你能告诉我们，你知道，谁。不是，不是要挑任何人的毛病，但是，你知道，你怎么排名的方面，谁真的敲出公园，现在和哪些企业正面临着，你知道，合法的逆风？

迈克尔·尼伦伯格（董事长、首席执行官兼总裁）

你知道，我想说，我不想听起来像我们是，你知道，我不想告诉每个人我们在一切方面总是最好的，但总的来说，我想你知道，一切都表现得非常好。你知道房地产业务，派拉蒙或现在被称为Elacor Portfolio非常棒。那里的团队，我们很高兴能与该团队合作。你知道巴伦，在我们的组织中，除了我之外，没有人比巴伦工作更努力。巴伦作为尾随者，确实如此。巴伦和他的领导团队在抵押贷款公司做得很好。克林顿和创世纪团队继续取得巨大成果。我认为资产管理业务才刚刚开始。我们现在有600亿，这不是一场AUM竞赛。我们必须表演。所以当每个人问我们还需要什么时，下一步是什么？除非我们认为我们会为我们的LP基础创造优势，否则接下来真的没有什么了。所以我认为，你知道，然后是投资组合的节奏。查尔斯·索伦蒂诺和团队做得非常非常出色。所以，我们都在一起工作了很长一段时间。我们喜欢我们在生态系统中所处的位置。你知道，如果有什么让我们烦恼的话，那就是所谓的部分总和的总体估值。但总的来说，我认为所有企业在更加迂腐的情况下都会继续表现出色。

亨利·科菲

当您查看损益和EAD计算时，这是否是企业在效率上有所提高的情况？这是新的管理费用水平吗？

迈克尔·尼伦伯格（董事长、首席执行官兼总裁）

不，我认为我们总是在看头顶。我们一直在寻找提高效率的方法。EAD需要增长，这将增长，希望随着我们的增长，随着资产管理业务的增长，我们变得更有效率。但我们总是在看人数。我们一直在寻找提高效率的方法。你知道抵押贷款公司，我认为，你知道，抵押贷款公司做什么，四十五亿的收入，在这个范围内。仔细想想，如果我们净投入、给予或接受大约十亿美元，那么那里还有很大的空间来真正提高效率。坦率地说，我认为这不仅仅是人的智慧，而是过程的智慧，这是过程。我认为随着人工智能改变抵押贷款行业，你会看到这一点。所以我们对此很兴奋。但总的来说，我们看一切。随着我们继续为客户提供服务，资产管理费应该会随着时间的推移而增长。折旧8700万。

亨利·科菲

这是新的运行率还是有一些新的额外项目在那里？亨利，这比正常利率高了点其中包括Adore投资组合和Ellacor。因此，当我们出售Adore投资组合时，您可以预计这个数字将达到每季度6000万到6500万左右。

迈克尔·尼伦伯格（董事长、首席执行官兼总裁）

而崇拜组合，只是为了大家的启发，这是我们的单一家庭租赁业务。你知道，正如我指出的，我们有几千个单位或几千个单位，并继续得到销售下来零售。非常感谢谢谢亨利

操作者

我们的问答环节就此结束。我想让会议重新开始发表闭幕词。

迈克尔·尼伦伯格（董事长、首席执行官兼总裁）

感谢大家。正在拨打。感谢您的提问。感谢您的支持。期待在不久的将来向您通报下一个季度的最新情况。祝你有美好的一天。

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