美联储革命？

新的美联储主席有可能从根本上重塑美国货币政策的执行方式。但真正的故事是什么

一群有权势的人齐声呼吁美联储进行革命。世界银行前行长戴维·马尔帕斯（David Malpas）是最引人注目的人物之一。

这不再有争议，美联储已经崩溃了。

杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）的时代已经到了--新任美联储主席即将上任。上周二，凯文·沃什（Kevin Warsh）出席了参议院银行委员会的确认听证会，确认他成为下一任美联储主席。

除了典型的政治粮食斗争之外，当天最实质性的部分是沃什对美联储哪里出了问题以及他认为需要改变的地方异常直率的评估。

沃什称2021年和2022年的“政策错误”是“致命的政策错误”。他表示，这种宽松、被动的方法导致M0货币供应量增加了85%以上，导致通胀飙升，这让家庭和企业在几年后仍在付出代价。

他批评美联储支持联邦政府鲁莽的财政政策及其巨额赤字。

M0货币供应量（货币基础）-2020年2月至2022年2月的百分比变化，以及资产负债表扩张结束。

他提出的修复方案？

他所说的全面“政权变革”：更严格地关注价格稳定和最大就业这一核心双重任务、新的通胀框架（不同的指标）、大大减少对非常规工具的依赖，以及有意义地缩小资产负债表。

“更小的资产负债表？！"

最后一点很重要。十多年来，美联储一直大力依赖量化宽松（“QE”）--美联储大规模印钞，从银行购买金融资产，这些银行实际上印了数万亿新准备金，以维持市场运转并抑制利率。

在应对新冠疫情期间，美联储印制了3万亿美元的银行准备金--这只是凭空产生的。

在持续应对全球金融危机期间，美联储印制了3.2万亿美元的银行准备金。

请记住，当美联储实施量化宽松时，他们是在无中生有地印钞。他们将新印制的美元“进入系统”的方式是用它们从银行购买债券等东西-

银行获得新印制的美元，美联储获得资产负债表上的资产。

但如果量化宽松/资产负债表扩张是美联储印钞，那反过来又是什么呢？请记住，美联储的资产负债表只是分类帐的一面--资产面。根据定义，当美联储资产增长时（例如量化宽松期间），其中一项负债也必须增长。

但反之亦然。随着美联储资产萎缩，其负债也必须萎缩。

看看引擎盖下-美联储的资产负债表的两侧。资产=负债+资本

值得注意的是，沃什并没有提供太多关于这到底是如何发生的细节。例如，我们知道，在过去10年中，美联储每次试图收缩资产负债表（QT），都会引发回购市场的危机（2019年和2025年下半年）。

这主要是由于美联储的一项负债--银行准备金。美联储的另一项负债是2025年下半年建立的财政部总账户（“TGA”，即美联储的政府支票账户），也给回购市场带来了压力。

每次他们试图缩小资产负债表时，灾难很快就会随之而来。他们如何不可避免地应对QT带来的压力？

更多的印钞。

量化宽松成为对每次经济放缓、每次危机、每次资产价格下跌的默认回应。它将美联储的资产负债表从2008年前的1万亿美元扩大到峰值时的近9万亿美元，向系统中注入了宽松资金，并扭曲了从债券收益率到风险定价的所有内容。

当然，比特币也随之诞生。

但这即将结束吗？

确认听证会清楚地表明了一件事：即使是即将上任的美联储主席也认识到，多年的宽松货币政策和资产负债表扩张使体系比表面上看起来更加脆弱。沃什正在谈论一场关于政权更迭的大游戏，并大幅消除一些遗产。

但是，他真的会这么做吗？即使他想，他能做到吗？

历史表明，一旦这些工具进入工具箱，它们就会变得多么粘人和嵌入。每当市场动荡或经济放缓时，开动印钞机的诱惑是巨大的。

激励措施没有改变。

同样重要的是，系统的结构没有改变。请记住，根据美联储自己的计算，基差交易（通过回购市场的SOFR融资）占2022 - 2025年国债需求的42%。

他们不能允许SOFR利差因储备稀缺而扩大，否则近一半的债务需求将消失。

3.1万亿美元回购市场陷入困境？是否存在流动性短缺？进入纳税日，流动性状况明显恶化，这不仅体现在回购使用情况上，而且回购市场的融资成本（SOFR）飙升至2025年底以来的第二高水平www.example.com www.example.com

保持资产价格高位和借贷成本（即利率/债券收益率）较低的政治压力并未消失。美联储自己承诺实行克制，只在最重要的时候再次扩大扩张的记录是众所周知的。

沃什是否能真正摆脱宽松货币时代，或者我们是否只是得到另一轮同样的旧剧本与新的言论还有待观察。我们所知道的是：旧制度的每一次扩张都只会强化同样的结构性现实，使其成为更大的野兽，更难扭转。资本不断寻找一种从未建立在无休止的量化宽松基础上的资产，从未需要央行支持，也从未需要确认听证会来证明其稀缺性。

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